【摘 要】 在我國，市場法還未得到廣泛應(yīng)用，但隨著信息時(shí)代的到來、國際合作的加強(qiáng)，評估體系必將與國際評估業(yè)接軌，得到進(jìn)一步完善，進(jìn)而市場法也必將有較大的發(fā)展。研究市場法，有利于開發(fā)市場法的應(yīng)用潛力，進(jìn)一步完善評估方法體系。文章分析了市場法的應(yīng)用現(xiàn)狀，并研究了市場法在應(yīng)用中的難點(diǎn)，最后針對市場法在實(shí)際應(yīng)用中存在的問題提出具體策略和方法。
　　 【關(guān)鍵詞】 企業(yè)價(jià)值評估； 市場法； 策略
　　
　　 一、市場法在企業(yè)價(jià)值評估中的應(yīng)用現(xiàn)狀
　　 （一）市場法在國際上的應(yīng)用情況
　　 市場法在西方國家是評估行業(yè)普遍采用的方法，在對企業(yè)價(jià)值評估中也是一種不可缺少的重要評估方法。國外企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)則均將此方法列為企業(yè)價(jià)值評估的三種方法之一。該方法是以股票市場上的相關(guān)市場價(jià)格和財(cái)務(wù)分析數(shù)據(jù)為依據(jù)得出的評估值，被認(rèn)為是客觀、合理、公允的市場價(jià)值，是投資者可以接受的價(jià)值，是公眾認(rèn)可的價(jià)值。
　　 由于國外股票市場的發(fā)展較早，發(fā)育程度比較成熟，活躍市場價(jià)格能夠比較真實(shí)地反映企業(yè)的價(jià)值，因此市場法在國外上市公司股票的估價(jià)中得到廣泛的應(yīng)用，也是投資銀行在股票初始發(fā)行定價(jià)中常用的評估方法。市場法在國外上市公司的股票定價(jià)中，尤其在美國NASDAQ上市的高新科技公司股票定價(jià)中被普遍應(yīng)用。
　　 （二）市場法在我國應(yīng)用的基本狀況
　　 在我國，目前企業(yè)價(jià)值評估項(xiàng)目中使用市場法的很少。該方法近期也不會成為企業(yè)價(jià)值評估的主要方法。在我國企業(yè)價(jià)值評估項(xiàng)目中，與成本法、收益法相比，市場法應(yīng)用程度還比較低。
　　 從趙邦宏（2003）的調(diào)查表（表1）可以看出，在230位被調(diào)查者中，有38位評估師以市場法作為基本的評估方法，占16.52%；共有213位認(rèn)為成本法是主體方法，約占92.6%；31位認(rèn)為成本法是驗(yàn)證方法，約占13.48%；只有7位沒用過成本法；有93位認(rèn)為收益法是主體方法，約占40.4%；147位認(rèn)為收益法是驗(yàn)證方法，約占63.9%；很少用或沒用過收益法的37位，約占16.1%；很少用或沒用過市場法的有190位，約占82.6%；很少用或沒用過期權(quán)法的有218位，約占94.8%。
　　 我國目前對評估方法的選取中，受評估機(jī)構(gòu)的規(guī)模、評估師的執(zhí)業(yè)水平等因素影響較大。北京市、上海市、深圳市等城市的大型評估機(jī)構(gòu)，在從事企業(yè)價(jià)值評估項(xiàng)目時(shí)一般是盡可能的采用收益法、成本法，只有在相關(guān)數(shù)據(jù)資料很難滿足需要的情況下，才使用市場法。
　　
　　二、市場法應(yīng)用的難點(diǎn)分析
　　 （一）參照物的選取
　　 參照物在選擇時(shí)包括定量選擇和定性選擇兩方面。定量選擇指在數(shù)量上對參照物的個數(shù)進(jìn)行確定，個數(shù)不能太少，否則會因某些偶然因素而影響評估價(jià)值，當(dāng)然個數(shù)也不能太多，這樣會造成不必要的浪費(fèi)。定性選擇指選取參照物時(shí)以具體資產(chǎn)差異的顯著特征為內(nèi)容進(jìn)行選擇，對參照物的選擇標(biāo)準(zhǔn)關(guān)鍵是“可比性”，即交易時(shí)間的可比性、個體特性的可比性、市場條件的可比性等。
　　 尋找一定數(shù)量且合乎標(biāo)準(zhǔn)的參照物，是應(yīng)用市場法的難點(diǎn)之一。一方面尋找參照物需要評估人員做深入細(xì)致的市場調(diào)查，對可能作為參照物的交易實(shí)例進(jìn)行實(shí)地查詢、訪問、觀察、測量和計(jì)算；另一方面尋找參照物絕非僅僅收集交易價(jià)格，其它諸如資產(chǎn)實(shí)體特征、經(jīng)濟(jì)特征、地理位置、功能用途、交易動機(jī)和時(shí)間、交易條件等信息資料均需收集，所需資料數(shù)量大，可靠性要求高，但獲取不易。
　　 （二）市場信息資料的獲取
　　 信息資料的來源有兩種，即直接來源和間接來源。兩種渠道資料的獲取都有其局限性。
　　 1.直接來源。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的直接來源，也稱為第一手資料或直接的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。在市場法評估中可借鑒的抽樣調(diào)查方法主要有重點(diǎn)調(diào)查、訪問調(diào)查、觀察法等方法。直接的數(shù)據(jù)資料對于評估人員來說可信度很高，但由于人力、物力、財(cái)力等各方面的客觀原因，這種方法收集上來的資料還是有限的。
　　 2.間接來源。間接來源是指通過別人的調(diào)查或?qū)嶒?yàn)數(shù)據(jù)而獲得信息的途徑。利用第二手?jǐn)?shù)據(jù)對使用者來說既經(jīng)濟(jì)又方便，但使用時(shí)應(yīng)注意統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的含義、計(jì)算口徑和計(jì)算方法以及資料的準(zhǔn)確性、全面性。
　　 （三）評估比率的選擇
　　 從理論上講，可比財(cái)務(wù)指標(biāo)或評估比率有多種選擇方案，在企業(yè)評估實(shí)務(wù)中，主要采用市盈率法、價(jià)格/賬面價(jià)值比率法、價(jià)格/銷售收入比率法等。財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇要依據(jù)被評估企業(yè)和參照物企業(yè)的具體情況來確定。
　　 市盈率是股票價(jià)格與每股收益的比值，是證券市場上人們最為熟悉的一個比率，因此在市場法評估中得到廣泛的應(yīng)用。最普遍使用的方法是選擇一組參考企業(yè)，計(jì)算其平均市盈率，然后根據(jù)所評估企業(yè)與參考企業(yè)之間的差異對平均市盈率進(jìn)行一定的調(diào)整。
　　 價(jià)格/賬面價(jià)值比率法的缺陷：首先，賬面價(jià)值受到會計(jì)折舊方法和其他會計(jì)政策的影響。如果企業(yè)之間采用不同的會計(jì)制度，評估人員就不能直接使用價(jià)格/賬面價(jià)值比率對不同企業(yè)進(jìn)行比較。其次，賬面價(jià)值對于沒有太多固定資產(chǎn)的服務(wù)行業(yè)、IT企業(yè)來說意義不大。
　　 與前兩種比率不同，價(jià)格/銷售收入比率不會受企業(yè)折舊、存貨、非經(jīng)常性開支以及會計(jì)處理方式的影響；不像市盈率那樣會劇烈波動，因此，得出的評估值可能更為可靠。但是評估人員需要關(guān)注“企業(yè)在收益和賬面價(jià)值大幅度下降時(shí)，銷售收入可能保持不變”的情況，否則將出現(xiàn)企業(yè)價(jià)值被高估或被低估的情況。
　　
　　三、完善市場法應(yīng)用的策略
　　 （一）利用信息媒介獲取信息資料
　　 對于市場法而言，資料翔實(shí)充分會使評估結(jié)果趨于客觀合理，而作為公布市場信息的各媒介應(yīng)充分發(fā)揮其信息橋梁作用。這里所說的媒介一般包括新聞媒介、專業(yè)雜志、政府信息中心等。
　　 1.新聞媒介。新聞媒介的信息不僅包含了原始信息，并且通常還有一些分析。這些分析有助于評估人員加深對所需信息的理解，并能節(jié)約分析時(shí)間。但新聞媒介在報(bào)道一些產(chǎn)業(yè)、公司和政府機(jī)構(gòu)時(shí)往往帶有一定的傾向性，評估人員要注意對這些信息的鑒別。
　　 2.專業(yè)雜志。對評估機(jī)構(gòu)來說，有時(shí)最好的信息源還是專業(yè)的雜志。這些行業(yè)雜志一方面能夠提供市場法理論研究的新成果，比如，中國資產(chǎn)評估協(xié)會主辦的《中國資產(chǎn)評估》雜志。另一方面，能夠提供及時(shí)準(zhǔn)確的市場信息資料，比如，由機(jī)械工業(yè)信息研究院主辦的半月刊《機(jī)電設(shè)備評估價(jià)格信息》就定期發(fā)布某類設(shè)備的現(xiàn)行價(jià)格，其內(nèi)容包括產(chǎn)品名稱、型號價(jià)格、參考價(jià)格、生產(chǎn)廠家、電話、主要參數(shù)及備注等；再如由全國機(jī)動車價(jià)格信息中心、北京東方銀河信息咨詢中心主辦的《全國汽車報(bào)價(jià)及評估》雜志，將機(jī)動車分為轎車、摩托車、農(nóng)用車、專用車、工程機(jī)械、二手車及其他整車等七大類，定期公布機(jī)動車的型號、交易地點(diǎn)及售價(jià)等；還有《原材料及工業(yè)品價(jià)格及價(jià)格指數(shù)信息》月刊，主辦單位是全國原材料及工業(yè)品價(jià)格信息網(wǎng)、北京東方銀河信息咨詢中心，涉及的資產(chǎn)交易區(qū)域包括北京、上海、杭州、南京等21個中心城市，其中對原材料及工業(yè)品的規(guī)格、材質(zhì)、出廠價(jià)、含稅價(jià)等細(xì)節(jié)都作了說明。這些信息媒介對于評估業(yè)務(wù)中市場法的應(yīng)用都是很有幫助的。
　　 3.政府信息中心。許多有關(guān)信息還可通過查看各級政府部門的資料獲取。例如，每年國家、地方公布的統(tǒng)計(jì)年鑒，由國家發(fā)展和改革委員會主辦的《中華人民共和國價(jià)格公報(bào)》，陜西省建筑經(jīng)濟(jì)定額辦公室和陜西省建設(shè)工程造價(jià)管理協(xié)會主辦的《陜西建設(shè)工程材料信息價(jià)(雙月刊)》等。這些政府部門的資料一般具有較高的權(quán)威性和可信度。
　　
　　 4.除了各類公布資產(chǎn)市場價(jià)格的出版物外，各價(jià)格信息中心、信息咨詢中心還可利用計(jì)算機(jī)聯(lián)網(wǎng)發(fā)布信息，使評估機(jī)構(gòu)都能夠獲得充分及時(shí)的資料，做到資料透明公開、統(tǒng)一使用。
　　各信息媒介在公布市場信息時(shí)要注意信息的準(zhǔn)確性，因?yàn)檫@是市場法評估的重要數(shù)據(jù)來源，價(jià)格信息的不準(zhǔn)確會直接導(dǎo)致評估結(jié)果的偏差。
　　 （二）參照物的獲取途徑和選擇標(biāo)準(zhǔn)
　　 要克服參照物在選取中的難點(diǎn)，應(yīng)注意參照物的獲取途徑和選擇標(biāo)準(zhǔn)兩點(diǎn)。
　　 1.一般參照物的獲取途徑有：（1）調(diào)查訪問已交易的資產(chǎn)買賣雙方，收集有關(guān)交易實(shí)例的各種信息資料。（2）查閱有關(guān)部門資產(chǎn)交易、產(chǎn)權(quán)交易的資料，如房地產(chǎn)交易所、交易市場的登記文件，產(chǎn)權(quán)交易所、交易中心的交易記錄，證券交易所股票、債券的行情。（3）搜集各種報(bào)刊雜志上、網(wǎng)絡(luò)上有關(guān)資產(chǎn)出售、出租和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的廣告，再通過電話、網(wǎng)絡(luò)、傳真等方式咨詢相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)體特征、經(jīng)濟(jì)特征、交易條件等具體內(nèi)容。（4）同行之間互相提供信息。這可以通過當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)評估協(xié)會從中協(xié)調(diào)，或者建立評估協(xié)會的資料信息網(wǎng)，促使評估機(jī)構(gòu)在該信息網(wǎng)上發(fā)布信息、交流各自經(jīng)手的交易實(shí)例。（5）利用評估機(jī)構(gòu)自己建立的交易實(shí)例數(shù)據(jù)庫。評估機(jī)構(gòu)平時(shí)要注意收集和存檔一些典型交易實(shí)例以備選用。由于評估人員掌握過去交易實(shí)例的整個評估程序及全部信息，因此他們用起這些資料來會更加得心應(yīng)手，減小由于信息真實(shí)完整性造成評估結(jié)果偏差。
　　 2.參照物的選擇標(biāo)準(zhǔn)是：（1）參照物與評估對象必須是同類資產(chǎn)，選擇參照物應(yīng)盡可能與評估對象在各方面一致或接近，這樣參照物才具有好的替代性。所以，參照物最好是與評估對象相同的資產(chǎn)，當(dāng)然也可以是類似的資產(chǎn)，但必須是具有相同功能的資產(chǎn)。（2）參照物與評估對象之間必須存在可比性?！翱杀刃浴斌w現(xiàn)在影響價(jià)值的主要因素是可比的，如對機(jī)器設(shè)備評估，一般應(yīng)考慮的比較因素有機(jī)器設(shè)備的規(guī)格型號、生產(chǎn)能力大小、技術(shù)性能和工藝水平高低、使用時(shí)間和磨損程度、能源和材料消耗水平，以及市場條件、交易時(shí)間和動機(jī)等。參照物與評估對象之間具有可比性，才能為量化調(diào)整它們之間的差異提供可能，且可比性越大，評估的準(zhǔn)確性也就越高。（3）參照物交易時(shí)間應(yīng)與評估基準(zhǔn)日接近。參照物交易價(jià)格可以是現(xiàn)時(shí)的，也可以是以往發(fā)生的，但應(yīng)選擇近期的交易實(shí)例作參照物。使用過于久遠(yuǎn)(比如5年以上)的交易實(shí)例會使時(shí)間因素的修正出現(xiàn)較大偏差。（4）參照物應(yīng)在三個以上。個別交易往往帶有偶然性和特殊性，僅用一兩個參照物評估資產(chǎn)價(jià)值難免武斷，不夠客觀。因此，市場法要求參照物數(shù)目一般應(yīng)達(dá)到三個以上。具體抽取多少個參照物才是合適的，這就要考慮具體情況。從時(shí)間上講，如果距離報(bào)告的提交還有充足的時(shí)間，可以從市場上多尋找一些交易案例作為參照物；從調(diào)查費(fèi)用上講，如果委托方提供的調(diào)查費(fèi)用較多，就可以多選取一些參照物；從準(zhǔn)確程度上講，調(diào)查要求的評估值準(zhǔn)確程度越高，就應(yīng)選取較多的參照物。
　　 （三）評估比率的選擇要嚴(yán)格按照原則進(jìn)行
　　 1.依據(jù)各個評估比率的特點(diǎn)，結(jié)合被評估企業(yè)的實(shí)際情況確定。在類似企業(yè)之間取一組比較參數(shù)時(shí)，往往會出現(xiàn)被評估企業(yè)的某一參數(shù)高于參照物企業(yè)，而另一參數(shù)卻低于類似企業(yè)的情況。例如，常用的兩個比率，市盈率和平均價(jià)格/賬面價(jià)值比率。這兩個參數(shù)都與預(yù)期的收益增長成正比，但是平均價(jià)格/賬面價(jià)值比率是由未來收益和賬面價(jià)值的相對水平?jīng)Q定的，而市盈率則取決于未來和當(dāng)前收益的比率。因此，一個企業(yè)由于其低迷的近期收益預(yù)計(jì)會有大幅增長，可以有較高的市盈率，但是因?yàn)槠漕A(yù)期增長水平相當(dāng)于賬面價(jià)值并不高，該企業(yè)的平均價(jià)格/賬面價(jià)值比率可能會低于其他企業(yè)。在我國股票市場上，很多情況下當(dāng)企業(yè)的盈利狀況不好，或者盈利下降，股價(jià)依舊堅(jiān)挺，市盈率上升。所以，在一定程度上，一家企業(yè)的市盈率并不能反映該企業(yè)目前的業(yè)績和未來業(yè)績，而更多地反映了投資者對投資市場的未來前景和信心。而價(jià)格/賬面價(jià)值比率，一般可以直接用于某些特殊行業(yè)，如金融服務(wù)業(yè)——銀行、保險(xiǎn)公司、金融公司等。
　　 2.對評估比率的可靠性驗(yàn)證。即使在最為相似的企業(yè)之間，其各自的比率也可能存在較大的差距，這些差距的成因分析是應(yīng)用市場法的基本前提。將各種比率與決定這些比率的重要因素放在一起考慮，可以更深刻地理解增長率、資本成本、股票溢價(jià)等因素對這些比率的驅(qū)動作用。借助計(jì)算機(jī)軟件準(zhǔn)確計(jì)算這些比率，與企業(yè)歷史上的數(shù)據(jù)對比，與類似企業(yè)對比，驗(yàn)證其合理性。
　　 3.注意相關(guān)數(shù)據(jù)的調(diào)整。類似企業(yè)與被評估企業(yè)評估比率的差異是不可避免的，為了消除這種差異，提高可比性，在適當(dāng)?shù)那闆r下，可以對某些數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。對于非常規(guī)的和不能再次發(fā)生事項(xiàng)的非經(jīng)營項(xiàng)目進(jìn)行一定的調(diào)整；當(dāng)被評估企業(yè)的以往交易作為評估參照時(shí)，可能需要根據(jù)時(shí)間因素引起的變動以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)和企業(yè)的變動進(jìn)行調(diào)整：在條件許可的情況下，應(yīng)對所評估企業(yè)的所有者權(quán)益與類似企業(yè)的權(quán)益之間的差異進(jìn)行調(diào)整，差異涉及權(quán)益具備企業(yè)支配權(quán)或缺乏支配權(quán)，權(quán)益具有市場交易能力或缺乏市場交易能力等。
　　 4.盡可能地多選用比率指標(biāo)。為了提高市場法的適用性，在我國目前的情況下盡可能地多選用比率指標(biāo)，以各評估比率計(jì)算得出的企業(yè)價(jià)值求取平均值。
　　 （四）評估機(jī)構(gòu)及人員應(yīng)提高自身能力
　　 對價(jià)值比率的調(diào)整是運(yùn)用市場法及為關(guān)鍵的一步，這需要評估師有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的技術(shù)能力。資產(chǎn)評估本身是一項(xiàng)專業(yè)性很強(qiáng)的中介業(yè)務(wù)，它需要評估人員具有多方面的知識和經(jīng)驗(yàn)，特別是運(yùn)用市場法評估對評估人員的要求就更高。
　　 資產(chǎn)評估行業(yè)在我國開展的時(shí)間還不長，開展注冊資產(chǎn)評估師考試時(shí)間也較短。目前考試的內(nèi)容是以財(cái)務(wù)會計(jì)、經(jīng)濟(jì)法為基礎(chǔ)科目，資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)多由會計(jì)師事務(wù)所負(fù)責(zé)，許多注冊資產(chǎn)評估師的職業(yè)資格也是由會計(jì)人員通過考試取得的，因而其知識體系基本是財(cái)務(wù)會計(jì)方面的，其他相關(guān)專業(yè)知識則較少。資產(chǎn)評估是一個涉及專業(yè)范圍極廣的行業(yè)，它不僅要求財(cái)務(wù)會計(jì)知識還要求其他各種資產(chǎn)方面的專門知識。現(xiàn)在大部分評估人員只是掌握了初級的評估理論知識，特別是對于市場法的理解較淺薄，往往僅憑經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行評估，使得評估操作帶有很大的盲目性，也影響了評估質(zhì)量的提高。盡管資產(chǎn)評估協(xié)會每年都會組織資產(chǎn)評估師參加資產(chǎn)評估后續(xù)教育，但評估人員還應(yīng)注意平時(shí)自覺地更新知識和提高自身素質(zhì)、提高用理論指導(dǎo)實(shí)踐的自覺性。
　　 增強(qiáng)執(zhí)業(yè)能力不僅要求評估人員提高自身學(xué)習(xí)的自覺性，還要求評估機(jī)構(gòu)擔(dān)負(fù)一定的責(zé)任。由于評估機(jī)構(gòu)與評估人員之間沒有穩(wěn)定的雇傭關(guān)系，這些機(jī)構(gòu)往往從當(dāng)前利益出發(fā)，不愿出資把評估人員專門抽調(diào)出來進(jìn)行集中學(xué)習(xí)，這也影響了評估人員素質(zhì)的提高。因此，評估機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)自身責(zé)任，重視對評估人員的專業(yè)培訓(xùn)與教育。
　　 總之，市場法具有廣闊的前景，但目前的應(yīng)用還有很多困難，這就需要行業(yè)協(xié)會、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、專業(yè)人員等多方面積極努力，使資產(chǎn)評估方法體系更加完善，能更有效地為我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與對外合作服務(wù)。
　　
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