淺析企業(yè)并購融資方式的優(yōu)化與選擇

　　【摘 要】 企業(yè)并購選擇何種并購融資方式對并購成功與否尤為關(guān)鍵，文章在簡述企業(yè)并購融資方式及特點的基礎(chǔ)上，對存在的并購融資方式單一、相關(guān)法律制度不健全、服務機構(gòu)不合理等問題進行了剖析，并提出了解決問題的優(yōu)化措施。
　　【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購； 融資方式； 優(yōu)化
　　
　　 隨著全球經(jīng)濟一體化進程的加快，企業(yè)為了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、形成規(guī)模效應，往往會通過并購的方式快速增加市場占有率。我國企業(yè)并購浪潮風起云涌，并購已經(jīng)成為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的動力之一。企業(yè)并購耗資巨大，選擇何種并購融資方式對并購成功與否尤為關(guān)鍵。本文在研究并購融資方式及特點的基礎(chǔ)上，對存在的問題進行了剖析，并提出了解決問題的措施。
　　
　　 一、企業(yè)并購融資的方式及特點
　　 企業(yè)并購融資方式主要有債務性融資、權(quán)益性融資及混合性融資。債務性融資的優(yōu)勢在于利息可以在稅前抵扣，但缺點是當負債比例較高時會影響企業(yè)信譽，導致再融資成本上升。債務性融資主要包括商業(yè)銀行等機構(gòu)的貸款和企業(yè)發(fā)行的債券等。其中，向商業(yè)銀行貸款的程序比發(fā)行債券或者股票要簡單，發(fā)行費用也相對較低，有利于降低企業(yè)融資成本。權(quán)益性融資包括發(fā)行股票融資和換股并購融資。股票融資優(yōu)勢在于可以籌集到巨額的并購資金，但弊端是分散了公司的控制權(quán)，而且并購后由于存在收購溢價，使得公司的每股凈資產(chǎn)不一定會增加。換股并購融資是以股票作為支付對價，好處是并購后新企業(yè)會實現(xiàn)價值增值，從而使被并購企業(yè)原股東獲得不少的收益?；旌闲匀谫Y常見的有可轉(zhuǎn)換債券和認股權(quán)證。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券具有很強的靈活性，且融資成本較低，同時可避免股東利益的稀釋，缺點是當股價連續(xù)上漲，債券持有人行權(quán)換股時，會使企業(yè)財務受損。認股權(quán)證優(yōu)點是可以避免被并購企業(yè)股東在并購后初期成為普通股東，仍擁有參加股東大會的權(quán)力。缺點是當持有人行權(quán)時，若普通股股價比認股權(quán)證定價高很多，則會造成發(fā)行企業(yè)的融資損失。
　　
　　 二、我國上市公司并購融資存在的問題
　　 （一）并購融資方式單一且渠道狹窄
　　 從融資形式上看，我國上市公司并購融資渠道狹窄，可選擇的融資方式單一，主要方式為商業(yè)銀行貸款融資、發(fā)行股票融資及內(nèi)部融資。對于內(nèi)部融資，可以減少企業(yè)并購風險，降低融資成本，但在企業(yè)資金不足、負債率過高時，內(nèi)部融資方式則不可行。大多并購資金來源于外部融資，但由于商業(yè)銀行貸款審核嚴格，不能滿足并購融資所需全部資金。目前我國企業(yè)并購融資的主要渠道是發(fā)行股票，但由于發(fā)行股票的限制條件較多，使得業(yè)績一般的企業(yè)及中小企業(yè)較難獲得發(fā)行資格。
　　 （二）上市公司并購融資存在股權(quán)融資偏好
　　 通常情況下，上市公司流通股占股份總額的比例較低，流通股股東在公司的并購融資決策中無話語權(quán)，公司的實際控制權(quán)幾乎落在大股東手中，形成了完全的內(nèi)部人控制局面。而大股東在并購融資中往往青睞于股權(quán)融資，這主要是因為：一是增發(fā)或配股不會撼動大股東的地位；二是二級市場中流通股股價較高，通過高價增發(fā)或者配股可以提高公司每股凈資產(chǎn)，增加大股東權(quán)益；三是公司管理層實質(zhì)上成為大股東的代表，在經(jīng)營決策上與大股東的選擇一致。
　　 （三）并購融資法律政策尚不完善且融資方式的選擇受限
　　 目前企業(yè)并購融資的主要渠道在政策法規(guī)上都受到不同程度的限制。對于商業(yè)銀行貸款融資，《商業(yè)銀行并購貸款風險管理指引》中規(guī)定了并購貸款占并購資金總額的比例不能高于50%，期限不能超過5年。對于股票融資，現(xiàn)行制度對發(fā)行股票的額度予以控制，并依據(jù)不同行業(yè)和地方進行額度分配，使得上市公司并購非上市公司后難以解決新增資部分的上市問題。對于發(fā)行企業(yè)債券融資，《企業(yè)債券管理條例》規(guī)定企業(yè)發(fā)行債券籌集的資金不得用于股票買賣、房地產(chǎn)買賣等與經(jīng)營無關(guān)的風險投資。
　　 （四）中介機構(gòu)的融資服務能力不高
　　 作為融資中介機構(gòu)代表的投資銀行，在國外企業(yè)并購中起到了重要的作用。對于我國而言，目前部分證券公司也涉及投資銀行業(yè)務，但其整體資金不夠雄厚，實力整體偏弱。加上中介機構(gòu)為并購企業(yè)提供的融資工具數(shù)量有限，服務能力也不盡如人意，使得企業(yè)并購融資所需資金不能得到滿足。可見，我國的非銀行金融中介機構(gòu)在服務于企業(yè)并購融資上仍存在較多的不足。
　　
　　三、優(yōu)化上市公司并購融資方式的措施
　　 （一）積極探索新的并購融資渠道
　　 要積極探索我國企業(yè)并購融資的新渠道，加強金融產(chǎn)品創(chuàng)新的開發(fā)力度，逐步豐富并完善各類金融工具，發(fā)展綜合證券收購的方式。大力發(fā)展可轉(zhuǎn)換債券市場，適度放寬可轉(zhuǎn)債的融資條件，尤其是要支持部分高科技風險產(chǎn)業(yè)。積極發(fā)展企業(yè)杠桿并購融資，其優(yōu)勢是投入少量的資金就可獲得較大金額的銀行貸款。同時可以適度推進LOB、ESOP等混合型融資工具的運用。另外，以換股并購為切入點，積極發(fā)展綜合證券收購的融資方式。
　　 （二）完善公司治理結(jié)構(gòu)和市場退出機制
　　 要完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，培育并完善企業(yè)家和職業(yè)經(jīng)理人市場，使得經(jīng)營者在市場中產(chǎn)生并受到市場的制約，這就涉及到股權(quán)全流通的問題。只有真正地實現(xiàn)了同股同權(quán)，才能使企業(yè)內(nèi)部人受到市場的壓力與控制。此外，建立健全市場退出機制，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，這樣才能發(fā)揮外部市場機制的約束作用。只有逐步完善公司治理和外部市場退出機制，才能為企業(yè)提供一個良好的并購融資決策環(huán)境，有利于決策的科學化。
　　 （三）建立健全并購融資相關(guān)法規(guī)及政策體系
　　 有關(guān)部門應當盡快修訂現(xiàn)有的法律法規(guī)，在政策上適度放松對企業(yè)并購融資業(yè)務的監(jiān)管，使正常的企業(yè)并購融資渠道多元化與合法化。一是要逐步放寬商業(yè)銀行貸款不能用于并購的限制，在企業(yè)財務和經(jīng)營狀況良好的情況下，允許商業(yè)銀行為企業(yè)并購融資提供資金。二是要允許發(fā)行企業(yè)債券用于并購融資，并逐步提高債券融資在并購融資中的比例。三是要制定換股并購融資的具體操作細則，在政策法規(guī)上予以明確和規(guī)范。
　　 （四）增強中介機構(gòu)實力，為并購融資提供資金保障
　　 要增強金融中介機構(gòu)的規(guī)范性，建立健全以投資銀行為代表的金融中介機構(gòu)的準入制度，規(guī)范其股東行為，在謹慎原則的基礎(chǔ)上鼓勵其開拓新領(lǐng)域和新業(yè)務，發(fā)揮投資銀行等中介機構(gòu)的行業(yè)自律與監(jiān)管作用，為企業(yè)并購融資提供資金保證。為實現(xiàn)并購融資的公開性與合法性，還應當發(fā)揮會計師事務所、評估機構(gòu)等的重要作用。政府也應努力創(chuàng)造良好的環(huán)境，積極推動金融中介機構(gòu)的多元化發(fā)展，培養(yǎng)專業(yè)人才并提高中介機構(gòu)執(zhí)業(yè)人員的綜合素質(zhì)。
　　
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