董事會特征與盈余管理關(guān)系的實證研究

　　【摘要】 文章利用修正的Jones模型來衡量樣本公司的盈余管理程度，并建立模型研究在不同競爭性行業(yè)中盈余管理的差異性。結(jié)果表明，我國上市公司盈余管理在不同競爭性行業(yè)之間存在明顯差異。文章還對上市公司的董事會特征與盈余管理行為是否存在關(guān)聯(lián)性進行實證檢驗，結(jié)果表明獨立董事比例、兩職合一性與盈余管理不存在相關(guān)關(guān)系；董事會規(guī)模、董事會年度會議次數(shù)、資產(chǎn)負債率和凈資產(chǎn)收益率與盈余管理關(guān)系在競爭性不同的行業(yè)中存在明顯的差異。
　　【關(guān)鍵詞】 董事會特征； 盈余管理； Jones模型； 行業(yè)競爭性差異
　　
　　一、引言
　　
　　要解決中國企業(yè)盈余管理問題就必須根據(jù)中國企業(yè)情況進行研究。在我國，由于很多上市公司來自國有企業(yè)，行業(yè)間發(fā)展受政策等影響不同，明顯存在行業(yè)競爭性差異。因此，提出對競爭性不同的行業(yè)進行盈余管理程度的研究及對其進行公司治理與盈余管理關(guān)系研究是有基礎(chǔ)的。通過盈余管理相關(guān)文獻的整理分析，筆者已知國內(nèi)學(xué)術(shù)界對盈余管理的研究主要集中在是否存在、動機和手段上，而對盈余管理的產(chǎn)生、存在的內(nèi)在動因研究尚處理論探索階段，而對于中國特有的國情，在行業(yè)競爭性差異較大的基礎(chǔ)上對盈余管理的研究還相當(dāng)少。
　　
　　二、理論分析與研究假設(shè)
　　
　　董事會作為一種控制工具，處于公司內(nèi)部控制系統(tǒng)的頂端，在公司治理當(dāng)中具有十分重要的地位，良好公司治理的關(guān)鍵就是有一個運行良好的享有聲譽的獨立非執(zhí)行董事為核心的董事會。就會計方面而言，董事會是財務(wù)報告的監(jiān)督主體。經(jīng)理編制的財務(wù)報告需要經(jīng)董事會審核批準(zhǔn)后，由董事會提交給股東大會，董事會全體要對財務(wù)報告的真實性、完整性負責(zé)。因此，董事會的好壞，對于會計信息質(zhì)量具有顯著影響。
　?。ㄒ唬┒聲?guī)模與盈余管理
　　Jesen（1993）認為一個規(guī)模較小的董事會更容易發(fā)揮監(jiān)控職能，而規(guī)模較大的董事會更容易被經(jīng)理層所控制。Beasley（1996）發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模與盈余管理正相關(guān)，即隨著董事會規(guī)模的增加，盈余管理發(fā)生的可能性也增大。國內(nèi)方面，孫藝峰等（2002）認為董事會規(guī)模過大是ST公司董事會治理失敗的原因之一。目前我國大部分上市公司的董事會并沒有設(shè)立專門職能委員會，董事的分工并不明確，董事會規(guī)模過大會出現(xiàn)董事間溝通、交流、協(xié)商的困難。綜上所述，規(guī)模大的董事會就難以監(jiān)督防范盈余管理，因此，提出研究假設(shè)（H1）：董事會規(guī)模與盈余管理負相關(guān)。
　　（二）獨立董事比例與盈余管理
　　Beasley（1995）指出，獨立董事在公司董事會所占的比例顯著地影響了盈余管理的發(fā)生率，獨立董事越多，盈余管理發(fā)生率越低。而國內(nèi)王立彥、劉軍霞（2003）在對A—H股財務(wù)信息差異分析中也發(fā)現(xiàn)了獨立非執(zhí)行董事比例與A股盈余管理活動顯著地負相關(guān)；劉立國、杜瑩（2003）以因財務(wù)報告舞弊而被證監(jiān)會處罰的上市公司為研究對象，發(fā)現(xiàn)執(zhí)行董事占董事會的比例越大，公司越能發(fā)生財務(wù)報告舞弊。董事會的構(gòu)成將會影響一個上市公司的盈余管理行為，董事會越獨立，監(jiān)督效果越好，董事會中內(nèi)部董事越多，董事會的監(jiān)督效果越差。因此，提出研究假設(shè)（H2）：獨立董事比例與盈余管理負相關(guān)。
　　（三）董事會年度會議次數(shù)與盈余管理
　　通常認為，董事會更經(jīng)常召開董事會議可能會更好地履行他們的職責(zé)，使經(jīng)理層依據(jù)股東利益行事。但另一種觀點認為，董事會行為可能會相對被動，常是在公司出現(xiàn)問題時被迫從事較經(jīng)常的會議，而并不是用于事前的改進公司治理的一項措施。也就是說，董事會議多了，可能是由于公司出了問題，而這時，董事們與經(jīng)理層合謀進行盈余管理以便于解決問題的可能較容易出現(xiàn)，何況中國董事長兼任總經(jīng)理的現(xiàn)象還比較多。因此，提出研究假設(shè)（H3）：董事會年度會議次數(shù)與盈余管理正相關(guān)。
　?。ㄋ模﹥陕毢弦恍耘c盈余管理
　　在國內(nèi)對治理問題的眾多規(guī)范論述中，董事長與總經(jīng)理的兩職合一往往被認為是阻礙公司績效提高的一個重要因素，證監(jiān)會也把總經(jīng)理與董事長的兩職分離作為完善公司治理結(jié)構(gòu)的一個重要措施。如果董事長與總經(jīng)理由一人兼任，公司的大部分經(jīng)營決策權(quán)就會歸于同一人手中，不利于公司內(nèi)部的民主。除了董事長之外，公司的其他利益相關(guān)者無法獲得公司實際的控制權(quán)，無法對董事長所作的經(jīng)營決策產(chǎn)生影響。公司董事長由于各方面的利益驅(qū)使就可能利用手中的權(quán)力對上市公司進行盈余管理行為。因此，提出研究假設(shè)（H4）：兩職合一與盈余管理程度正相關(guān)。
　?。ㄎ澹┬袠I(yè)競爭性因素對盈余管理影響分析
　　陳曉、江東（2000）已對股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營績效進行行業(yè)競爭差異性研究，劉鳳委等（2007）也對薪酬契約的行業(yè)競爭性進行了研究，這些研究表明行業(yè)競爭性差異對公司現(xiàn)金持有量、對公司業(yè)績等均產(chǎn)生影響。我國上市公司處于不同的地域環(huán)境，行業(yè)間發(fā)展極不平衡，可能受到不同地域政策的影響等。為了考察在我國上市公司盈余管理信息是否也存在行業(yè)競爭性因素，提出假設(shè)（H5）：公司治理相關(guān)因素對盈余管理信息的影響隨著行業(yè)競爭性不同而不同，即董事會特征變量與盈余管理關(guān)系存在行業(yè)競爭性的差異。
　　
　　三、研究設(shè)計
　　
　　（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源
　　本研究是基于行業(yè)競爭性差異的基礎(chǔ)上進行的。為了區(qū)分競爭性差異的行業(yè)，研究中引入赫芬達爾—赫希曼指數(shù)①（Herfindahl-Hirschman Index，簡稱HHI），通過計算不同行業(yè)的HHI值，來將行業(yè)樣本進行競爭性劃分。HHI是指一個行業(yè)中各市場競爭主體所占行業(yè)總收入或總資產(chǎn)百分比的平方和，用來計量市場份額的變化，即市場中廠商規(guī)模的離散度，在研究中常將它用于表示行業(yè)的競爭強度②。本文采用一個行業(yè)中各市場競爭主體所占行業(yè)總資產(chǎn)百分比的平方和來計算HHI指標(biāo)。
　　當(dāng)獨家企業(yè)壟斷時，該指數(shù)等于1，當(dāng)所有企業(yè)規(guī)模相同時，該指數(shù)等于1/n，故而這一指標(biāo)在1/n～1之間變動，數(shù)值越大，表明企業(yè)規(guī)模分布的不均勻度越高。理認上認為，HHI合理反映行業(yè)的市場集中程度，可以大體反映行業(yè)的競爭情況，HHI越大，表示市場集中程度越高，壟斷程度越高，反之亦然。本研究中用HHI指數(shù)來衡量我國上市公司行業(yè)之間的競爭情況。通過計算整理得到2005—2008年我國上市公司不同行業(yè)的HHI指數(shù)，如表1所示。
　　按照美國政策實踐中的一般標(biāo)準(zhǔn)為：HHI值大于0.18的為高度集中，HII值在0.10和0.18之間的為適度集中，HHI值在0.10和0.05之間的為集中度偏低，HHI值在0.05以下的為集中度過低?？紤]到我國市場經(jīng)濟發(fā)育時間不長，還不成熟，筆者將HHI劃分為三個層次：HHI值大于0.15的為高度集中；HHI值在0.05和0.15之間的為適度集中；HHI值低于0.05的為集中度過低③。根據(jù)分析，將行業(yè)分成三類，第一類是競爭不激烈的行業(yè)（研究中用壟斷行業(yè)表示），包括B類、G類和L類企業(yè)；第二類是壟斷競爭的行業(yè)，包括A類、制造業(yè)中的C3和C4類、D類、E類和F類；第三類是相對激烈競爭的行業(yè)（研究中用競爭行業(yè)表示），包括制造業(yè)中C1、C2、C5~C9類，H類和K類企業(yè)。研究中將行業(yè)進行競爭性劃分只為說明競爭性差異而并非指行業(yè)就是壟斷或競爭的，后面將圍繞壟斷、壟斷競爭及競爭行業(yè)這三個分類來進行實證研究。
　　本文選擇2006年至2008年期間滬深兩市上市公司為初選樣本?？紤]到金融保險行業(yè)上市公司同其他行業(yè)相比較特殊，故剔除掉所有金融保險行業(yè)的上市公司；剔除掉全部ST、*ST、S*S、SSTT及PT上市公司；剔除掉B股。考慮到取數(shù)的完整性，在具體研究時，剔除掉2006—2008年數(shù)據(jù)不完整上市公司，最終確定的樣本是1 086個。樣本數(shù)據(jù)來源于國泰安經(jīng)濟金融研究數(shù)據(jù)庫。
　　
　　（二）模型設(shè)計與變量定義
　　1.解釋變量
　　本文研究董事會特征與盈余管理關(guān)系，根據(jù)前面所述的研究假設(shè)，定義4個解釋變量，如表2所示。
　　2.控制變量
　　影響盈余管理程度的因素除管理層激勵變量外還有很多，因此在模型中設(shè)立了控制變量，以控制其它因素的變化。
　?。?）公司規(guī)模（SIZE）。關(guān)于公司規(guī)模與盈余管理的研究并沒有獲得一致的結(jié)論。規(guī)模大的公司可以調(diào)整報告盈余的范圍比較廣泛，但受到來自政府監(jiān)管部門、機構(gòu)投資者和其他利益相關(guān)者的監(jiān)督和關(guān)注也較多，公司運作更規(guī)范，信息較透明，從而增加了大股東實施盈余管理的難度和成本，因此相對小公司而言大公司實施盈余管理的可能性較小。故提出假設(shè)（H6）：假設(shè)公司規(guī)模與盈余管理存在負相關(guān)關(guān)系，并取以e為底的期末總資產(chǎn)的對數(shù)來表示。
　?。?）凈資產(chǎn)收益率（ROE）。目前，我國證券市場有關(guān)上市公司發(fā)行股票、配股等的規(guī)定都與企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率有關(guān)，通常認為凈資產(chǎn)收益率越高，存在的盈余管理就更大。因此，本文選擇了凈資產(chǎn)收益率作為公司業(yè)績的控制變量。本文提出假設(shè)（H7）：假設(shè)資產(chǎn)收益率與盈余管理信息存在正相關(guān)關(guān)系。
　?。?）資產(chǎn)負債率（DEBT）。有關(guān)盈余管理契約動機中債務(wù)動機的研究表明，當(dāng)公司面臨較高的負債比率時，管理當(dāng)局為減緩契約條款的限制壓力，會傾向于從事盈余管理以避免財務(wù)危機。一般來說，資產(chǎn)負債率越高，則受到的契約限制越多，公司盈余管理的動機越強。因此，以資產(chǎn)負債率作為控制變量，提出假設(shè)（H8）：假設(shè)資產(chǎn)負債率與盈余管理存在正相關(guān)。
　　3.操控性應(yīng)計利潤的計量模型
　　國外大量研究已經(jīng)證實，以截面的Jones模型估計出的操控性應(yīng)計利潤能夠有效地衡量上市公司盈余管理的程度（Dechow et al，1995；Bartov、Gul and Tsui，2000）。就國內(nèi)資本市場的研究來看，使用截面的Jones模型計量盈余管理的程度也已有一定的研究積累，如魏明海（2000）對中國上市公司IPO過程中盈余管理的研究；曹廷求，錢先航（2008）對我國上市公司公司治理與盈余管理關(guān)系的研究；王生年，白?。?009）從股權(quán)結(jié)構(gòu)、社會激勵、董事會特征與監(jiān)事會有效性四個方面進行研究等。夏立軍（2003）對國外主要的盈余管理計量模型及其調(diào)整模型在中國股市上的使用效果進行了實證檢驗。結(jié)果表明，在中國股票市場上，使用截面數(shù)據(jù)并分行業(yè)估計的Jones模型經(jīng)過一定調(diào)整后能有效揭示出盈余管理的程度。因此，本文研究借鑒這一方法，采用修正的截面Jones模型計量盈余管理。具體表述如下：
　　DAi，t=TAi，t-NDAi，t（1）
　　模型（1）用于計算操縱性應(yīng)計利潤，DAi，t即為計算得到的樣本i在t期的操控性應(yīng)計利潤；TAi，t為樣本i在t期包括線下項目的全部應(yīng)計利潤；NDAi，t為計算得到的樣本i在t期的不可操控性應(yīng)計利潤。
　　TAi，t=NPFi，t-NCFi，t（2）
　　模型（2）用于計算全部應(yīng)計利潤。其中，NPFi，t為樣本i在t期的凈利潤；NCFi，t為樣本i在t期的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。
　　NDAi，t/Ai，t-1=?覾1/Ai，t-1+?覾2（△REVi，t-△RECi，t）/Ai，t-1+?覾3（PPEi，t/
　　Ai，t-1） （3）
　　模型（3）用于計算非操控性應(yīng)計利潤。其中，Ai，t-1為樣本i在t-1期的資產(chǎn)總額；△REVi，t是i公司第t期的業(yè)務(wù)收入與第t-1期業(yè)務(wù)收入的差額；△RECi，t是i公司第t期的凈應(yīng)收款項與第t-1年的凈應(yīng)收款項的差額；PPEi，t是i公司第t期的固定資產(chǎn)的凈值；?覾1、?覾2和?覾3為由模型（4）計算得到的行業(yè)特征參數(shù)OLS的估計值。
　　TAi，t/Ai，t-1=ａ1/Ai，t-1+ａ2（△REVi，t-△RECi，t）/Ai，t-1+ａ3（PPEi，t /Ai，t-1）+?著i，t （4）
　　模型（4）用于估計行業(yè)特征參數(shù)。其中，ａ1、ａ2和ａ3為待估計的行業(yè)特征參數(shù)；?著i，t是回歸估計方程的殘值項。
　　本文的研究通過區(qū)分研究樣本的行業(yè)分類，分行業(yè)采用以上模型計算研究樣本的操控性應(yīng)計利潤DA，并對DA取絕對值，以|DA|作為盈余管理程度的替代變量最終進行實證研究。
　　4.董事會特征與盈余管理關(guān)系的回歸分析模型
　　根據(jù)以上研究變量及控制變量的設(shè)定，本研究建立以下回歸分析模型，用于假設(shè)檢驗：
　　|DA|=β0+β1NUMD+β2DULI+β3DTM+β4DUA+β5DEBT
　　+β6SIZE+β7ROE+?著 （5）
　　式中，|DA|是計算得到有盈余管理程度的代理變量；β0，β1，β2……β7為待估計的回歸系數(shù)，?著為殘差項。模型（5）用于檢驗假設(shè)1、假設(shè)2、假設(shè)3和假設(shè)4。
　　
　　四、實證檢驗結(jié)果與分析
　　
　　為了研究董事會特征變量對盈余管理的影響，取2006—2008年三個不同類別的行業(yè)值變量指標(biāo)，對所獲得的數(shù)據(jù)資料用SAS9.0軟件進行處理，利用模型（5）對樣本變量進行逐步回歸分析，結(jié)果整理分別如表3、表4、表5所示。
　　由表3可以看出，在壟斷行業(yè)，董事會特征變量對盈余管理均無顯著影響，僅控制變量中的凈資產(chǎn)收益率是極其顯著的。
　　由表4可以看出，在壟斷競爭行業(yè)，董事會規(guī)模對盈余管理影響是顯著負相關(guān)的，董事會年度會議次數(shù)的影響極其顯著，控制變量中的資產(chǎn)負債率的影響是顯著的，凈資產(chǎn)收益率是極其顯著的。
　　由表5可以看出，在競爭行業(yè)，董事會年度會議次數(shù)對盈余管理影響是顯著的，控制變量中凈資產(chǎn)收益率是極其顯著的。
　　由表3、表4和表5可以看出，對于這三類行業(yè)只有凈資產(chǎn)收益率的影響是一樣的，而資產(chǎn)負債率僅對壟斷競爭性行業(yè)產(chǎn)生影響，資產(chǎn)規(guī)模對三類行業(yè)都不產(chǎn)生影響。只有壟斷競爭性行業(yè)中，董事會規(guī)模與盈余管理負相關(guān)，即假設(shè)H1成立；在壟斷競爭行業(yè)和競爭行業(yè)，董事會年度會議次數(shù)與盈余管理正相關(guān)，這使得假設(shè)H3在這兩類行業(yè)中成立。研究還發(fā)現(xiàn)：在三類行業(yè)中獨立董事比例和兩職合一性變量均與盈余管理不存在關(guān)系。這也說明獨立董事比例與盈余管理呈負相關(guān)關(guān)系的假設(shè)H2不成立；假設(shè)H4也不成立，即兩職分離與盈余管理不存在正相關(guān)性。
　　這三個行業(yè)的逐步回歸分析結(jié)果差異較大，也證實了本文假設(shè)H5：公司治理相關(guān)因素對盈余管理信息的影響隨行業(yè)競爭性不同而不同。
　　
　　五、研究結(jié)論與局限
　　
　　本研究對不同競爭性行業(yè)進行樣本變量檢驗。研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司盈余管理情況在行業(yè)之間存在明顯差異，董事會特征變量在不同競爭性行業(yè)有差異。結(jié)果表明壟斷競爭性行業(yè)的盈余管理水平相對于壟斷行業(yè)和競爭行業(yè)均更高些。具體結(jié)論如下：
　　第一，對于壟斷性行業(yè)，董事會特征的所有變量均與盈余管理不存在關(guān)系，說明壟斷性行業(yè)由于其壟斷地位的存在，公司治理對其影響不大；凈資產(chǎn)收益率與盈余管理負相關(guān)，這說明壟斷性行業(yè)本身具有較高的壟斷利潤，當(dāng)它的凈資產(chǎn)收益率越小越有可能是進行了盈余管理。
　　第二，對于壟斷競爭性行業(yè)，董事會規(guī)模與盈余管理成負相關(guān)關(guān)系，即董事會規(guī)模越大越能減少盈余管理的可能性；董事會年度會議次數(shù)與盈余管理成正相關(guān)關(guān)系，即董事會會議多開反而提高盈余管理的可能性，原因可能是董事會行為相對被動，通常在企業(yè)出現(xiàn)問題時才被迫開會；資產(chǎn)負債率與凈資產(chǎn)收益率均與盈余管理成正相關(guān)關(guān)系，說明壟斷性行業(yè)也會在競爭中通過對資產(chǎn)、負債及收益的調(diào)控來達到盈余管理的目的。
　　
　　第三，對于競爭性行業(yè)，董事會年度會議次數(shù)與盈余管理成正相關(guān)關(guān)系，原因可能是董事會行為相對被動，通常在企業(yè)出現(xiàn)問題時才被迫開會。
　　本研究是建立在分不同競爭性行業(yè)的基礎(chǔ)上的，并且僅針對公司治理中的董事會特征變量與盈余管理關(guān)系進行研究，這在一定程度上影響研究結(jié)論。對于中國資本市場行業(yè)競爭性的研究還有待于不斷深入。
　　
　　【參考文獻】
　?。?］ 夏立軍.盈余管理計量模型在中國股票市場的應(yīng)用研究［J］.中國會計和財務(wù)研究，2003（2）.
　?。?］ 陸建橋.中國虧損上市公司盈余管理實證研究［J］.會計研究，1999（9）：25-35.
　?。?］