通貨膨脹監(jiān)測預(yù)警定量指標(biāo)研究

　　一、 前言
　　自2007年美國次貸危機爆發(fā)以來，美聯(lián)儲實施了極其寬松的貨幣政策，聯(lián)邦基金利率由5.25%下調(diào)至0-0.25%。迄今為止，美聯(lián)儲已經(jīng)實施了兩輪量化寬松的貨幣政策，有效地消除了美國金融體系內(nèi)的流動性短缺，但是這造成了全球新興市場面臨巨大沖擊，一是短期國際游資大量的流入造成物價和資本價格難以維持穩(wěn)定，二是全球能源與大宗商品價格快速上漲使得新興國家面臨嚴(yán)重的輸入型通貨膨脹的壓力，三是外匯占款不斷增加進一步放大貨幣供應(yīng)量，加重通貨膨脹預(yù)期。中國應(yīng)對全球金融危機，采取擴張性的經(jīng)濟政策，國內(nèi)經(jīng)濟通貨膨脹壓力逐漸明顯。2011年以來，我國的通貨膨脹率逐漸升高，4月份居民價格消費價格指數(shù)同比上漲5.30 %，通貨膨脹問題日益凸顯。當(dāng)前，我國缺乏成熟、系統(tǒng)的價格波動監(jiān)測預(yù)警的定量指標(biāo)，使得在應(yīng)對經(jīng)濟危機、市場變化、通貨膨脹等經(jīng)濟問題時茫然無措。所以，目前最為緊迫的是探究通貨膨脹監(jiān)測預(yù)警的定量指標(biāo)，健全價格波動預(yù)警機制。
　　二 、通貨膨脹監(jiān)測預(yù)警定量指標(biāo)的構(gòu)建
　　根據(jù)我國通貨膨脹的影響因素，采用因子分析方法構(gòu)建通貨膨脹監(jiān)測預(yù)警定量指標(biāo)。
　?。ㄒ唬?shù)據(jù)處理
　　在國際因素方面，本文選取國際原油價格（oil）、人民幣兌美元匯率(e)、外匯儲備（fer）。在國內(nèi)因素方面，選取固定資產(chǎn)投資（FAI）、shibor同業(yè)拆借利率（i）、上證綜合指數(shù)月度收盤價（stock_sh）、糧食價格指數(shù)(cpi_corn)、肉禽及其價格指數(shù)（cpi_pork）。本文使用數(shù)據(jù)采用月度數(shù)據(jù)，時間跨度從2006年10月—2010年12月，國際石油價格來自O(shè)PEC網(wǎng)站，股票價格指數(shù)來自國研網(wǎng)，其他數(shù)據(jù)來自中經(jīng)網(wǎng)。
　?。ǘ┩ㄘ浥蛎洷O(jiān)測預(yù)警定量指標(biāo)的構(gòu)建
　　因子分析（FA）是主成分分析的推廣，相對于主成分分析，因子分析更側(cè)重于解釋被觀測變量之間的相互關(guān)系或協(xié)方差之間的結(jié)構(gòu)。實質(zhì)就是用幾個潛在的但不能觀察的互不相關(guān)的隨機變量去描述許多變量之間的相互關(guān)系（或協(xié)方差關(guān)系），這些隨機變量被稱為因子。本文采用因子分析法構(gòu)建通貨膨脹監(jiān)測預(yù)警指標(biāo)。其中因子提取方法采用主成分法，選擇方差最大旋轉(zhuǎn)方法進行因子旋轉(zhuǎn)，采用回歸法計算因子得分。輸出結(jié)果如表1。
　　表1因子載荷陣
　　
　　
　　
　　
　　由表1可知，因子旋轉(zhuǎn)之前，部分因子的載荷系數(shù)比較接近，旋轉(zhuǎn)之后，因子載荷矩陣的元素取值向兩級分化，更加有利于分析。依據(jù)旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣得到兩個影響通貨膨脹水平的因子F1和F2。
　　從旋轉(zhuǎn)后的分子載荷矩陣中可以看出，F(xiàn)2在國際原油價格、利率、股票價格指數(shù)、肉禽及其制品價格指數(shù)上擁有較高的載荷，而這些因素是影響當(dāng)前的通貨膨脹的主要原因，因此，F(xiàn)2反映了各個具體因素及其綜合作用對通貨膨脹的影響，可以作為通貨膨脹監(jiān)測預(yù)警定量指標(biāo)。
　?。ㄈ〤PI與F2的關(guān)系
　　在樣本區(qū)間，將F2的因子得分與CPI標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)的歷史趨勢進行比較，結(jié)果如圖1。
　　
　　
　　圖1
　　由圖1可知，在樣本觀測期間，F(xiàn)2很好地擬合了標(biāo)題通貨膨脹趨勢，具有基本上相同的波動幅度、波峰與波谷，并且F2的變化總是快于標(biāo)題通貨膨脹的變化，對標(biāo)題通貨膨脹具有一定的預(yù)測能力。
　　（四） F2作為通貨膨脹監(jiān)測預(yù)警定量指標(biāo)的有效性研究
　　1. F2的波動性特征比較
　　作為通貨膨脹監(jiān)測預(yù)警定量指標(biāo)，不應(yīng)該具有很強的波動性特征。表1中列出了樣本觀測期間F2的波動性特征，并且與標(biāo)題通貨膨脹進行比較。由表2可以看出，F(xiàn)2的波動性在可以接受的范圍之內(nèi)，波動性比較穩(wěn)定。
　　表2波動性特征比較
　　
　　2.F2對通貨膨脹的解釋能力檢驗
　　作為通貨膨脹監(jiān)測預(yù)警定量指標(biāo)，要求F2能夠完全解釋總體通貨膨脹πt中的趨勢成分。xt=πt-f2是平穩(wěn)序列，其中Xt是短期相對價格變化導(dǎo)致的F2的波動，Xt應(yīng)該是一個平穩(wěn)的序列，不應(yīng)該有任何的趨勢。表3中列出了樣本觀測期間F2短期波動成分的ADF檢驗結(jié)果。
　　表3解釋能力的檢驗
　　
　　
　　
　　檢驗結(jié)果表明，Xt在1%的水平下拒絕原假設(shè)，可以確定Xt是平穩(wěn)序列，即Xt ~I（0）說明F2能夠完全解釋總體通貨膨脹πt中的趨勢成分。
　　3. F2反映通貨膨脹變化趨勢的比較
　　F2擬合標(biāo)題通貨膨脹趨勢的程度可以作為評價有效性的又一指標(biāo)，首先計算通貨膨脹的趨勢值，利用HP濾波得到通貨膨脹的趨勢值，然后計算F2因子的RMSE值。RMSE={[ΣTt=1（πttrend-f2）2]/T}1/2，RMSE越小，說明F2的擬合效果越好，更加能夠準(zhǔn)確地反映通貨膨脹的變化趨勢。計算得到F2的RMSE值為0.871261，說明F2對通貨膨脹的變化趨勢有很好的擬合效果。
　　4. F2與標(biāo)題通貨膨脹的協(xié)整關(guān)系
　　通貨膨脹監(jiān)測預(yù)警定量指標(biāo)應(yīng)當(dāng)與標(biāo)題通貨膨脹具有長期的均衡關(guān)系，才可以成為長期指標(biāo)被應(yīng)用，新增數(shù)據(jù)才不會導(dǎo)致歷史估計結(jié)果發(fā)生改變。本文采用協(xié)整檢驗觀察估計得到的F2與標(biāo)題通貨膨脹的均衡關(guān)系。協(xié)整檢驗結(jié)果如表4，表明F2與標(biāo)題通貨膨脹至少具有1個協(xié)整關(guān)系，兩者具有長期的均衡關(guān)系。
　　表4協(xié)整檢驗
　　
　　
　　
　　
　　注：加“*”表明在5%的顯著水平下拒絕原假設(shè)。
　　5. F2的預(yù)測能力的檢驗
　　通貨膨脹監(jiān)測預(yù)警定量指標(biāo)的重要意義是在于對標(biāo)題通貨膨脹的預(yù)測能力，判斷核心通貨膨脹預(yù)測能力的依據(jù)是給定當(dāng)前的標(biāo)題通貨膨脹基礎(chǔ)上，考察F2包含多少關(guān)于未來標(biāo)題通貨膨脹的信息。利用方程πt+h-πt=αh+βh（πt-f2）+εt+h的回歸平方和來評價模型估計得到的核心通貨膨脹的預(yù)測能力。表5中給出了6種計算方法計算得到的F2的R2值。
　　表5預(yù)測能力的檢驗
　　
　　
　　
　　由表5可以看出，隨著h的增大，R2值有所增加，說明F2作為通貨膨脹監(jiān)測預(yù)警定量指標(biāo)在h=2及更大比h=1對標(biāo)題通貨膨脹的預(yù)測能力更好一些，F(xiàn)2在一定程度上可以作為通貨膨脹的預(yù)測指標(biāo)。
　　三、結(jié)論
　　（一）國際因素對當(dāng)前的通貨膨脹具有明顯的影響，表明我國面臨的輸入型通貨膨脹壓力進一步加大。經(jīng)濟危機以來，我國實行一攬子的經(jīng)濟刺激計劃，對經(jīng)濟注入大量的流動性，大量資金流入股市，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫化嚴(yán)重，股票價格對當(dāng)前的通貨膨脹具有巨大的推動作用。我國實際利率處于負利率的狀況，直接導(dǎo)致銀行存款分流下降，致使更多的資金流入資產(chǎn)領(lǐng)域，資源錯配嚴(yán)重，推動資產(chǎn)的泡沫化，通貨膨脹的上漲。
　?。ǘ〧2因子與標(biāo)題通貨膨脹具有長期的均衡關(guān)系，并且很好地擬合了長期的波動趨勢，可以作為中長期的定量指標(biāo)。此外，F(xiàn)2因子反映了各個具體因素及綜合作用對通貨膨脹的影響，其變化基本上早于CPI3-6個月，可以作為通貨膨脹監(jiān)測預(yù)警定量指標(biāo)。
　　(作者單位： 華僑大學(xué)商學(xué)院)