摘 要：在經(jīng)歷了短暫的沉寂之后，國際板細則出臺的傳聞再度打破了資本市場的平靜。然而在上海國際板漸行漸近的背后，關(guān)于國際板推出的必要性以及時機是否成熟的爭論也日趨白熱化，文章認為，國際板的倉促開板將為國際資本的回流大開方便之門，進而危及國家金融安全。
　　關(guān)鍵詞:國際板 金融 財富安全
　　 中圖分類號:F839.91 文獻標識碼:A
　　文章編號:1004-4914（2011）08-072-02
　　
　　所謂國際板指境外企業(yè)在中國A股發(fā)行上市的板塊。這些境外企業(yè)在中國A股上市后，因其“境外”性質(zhì)將被劃分為“國際板”。
　　盡管證監(jiān)會表態(tài)：“國際板仍在準備、研究和論證之中”，“目前沒有新的信息發(fā)布，以最終發(fā)布的相關(guān)細則為準”。但是，市場依然對國際板恐懼不已。在筆者看來，值得繼續(xù)研究的不僅僅是國際板相關(guān)細則，而是國際板建立的必要性；對國際板的建立更應(yīng)該是釜底抽薪，因為其蘊含的種種風險，事關(guān)國家、國民的金融和財富安全，每一個投資者都應(yīng)高度警惕。多位接受財經(jīng)媒體記者采訪的經(jīng)濟學家卻普遍表示，暫且不論國際板是否有推出的必要，從時機上來看，目前仍未成熟。
　　一、時機不成熟
　　雖然對于國際板能否實現(xiàn)其推進人民幣國際化，減緩國際熱錢對中國經(jīng)濟的沖擊等存在爭議，但接受財經(jīng)媒體記者采訪的經(jīng)濟學家普遍認為，就時機而言，目前推出國際板尚未成熟。
　　“從現(xiàn)實性角度看，我國資本市場自身的制度性缺陷還未解決?！敝袊ù髮W資本研究中心主任劉紀鵬認為，我國現(xiàn)行的發(fā)行制度名為核準制，實際上比審批制還要嚴格；而在創(chuàng)業(yè)板的推進過程中，也出現(xiàn)了三高超募、業(yè)績變臉等一系列問題。這種種問題一方面使得我國資本市場本身的穩(wěn)固性受到挑戰(zhàn)，另一方面也大大影響了投資者的信心，導(dǎo)致市場承受力有限。如果這一系列的問題得不到有效解決，我國的資本市場將難以承載國際板之重。
　　另外，國際板的推出，需要一系列配套機制保駕護航，“而目前來看，這些配套機制尚不完善?！眲⒓o鵬表示，一方面，貨幣政策與資本市場的協(xié)調(diào)問題尚未解決。目前我國尚未實現(xiàn)人民幣資本項目下的自由兌換；如果要通過國際板的開通推進人民幣國際化，資本項目下可兌換的問題勢必要得到解決。因此，要開通國際板，我國的貨幣政策就要進行適當調(diào)整，而從目前的狀況來看，這樣的調(diào)整顯然尚未完成。另一方面，我國金融監(jiān)管機構(gòu)協(xié)調(diào)性尚需提高。國際板的開通，將會牽涉到金融監(jiān)管的方方面面，需要國內(nèi)各個金融監(jiān)管機構(gòu)的通力合作。但嚴格來講，我國現(xiàn)行的一行三會體制依然沒有完全理順。
　　劉紀鵬認為，從合理性上看，國際板應(yīng)讓位于新三板，不宜近期推出。從資本市場架構(gòu)的系統(tǒng)性來看，新三板應(yīng)優(yōu)先于國際板發(fā)展，國際板必須要建立在新三板完善發(fā)展的基礎(chǔ)之上，否則便是空中樓閣，缺乏根基。另外，新三板的推出技術(shù)難度更低，更能適應(yīng)我國資本市場的現(xiàn)狀。相較而言，新三板的推出更加簡單，因為它沒有IPO的直接融資，在某種意義上就能為更大量的中小企業(yè)掛牌轉(zhuǎn)讓服務(wù)，同時也能調(diào)動地方的積極性，發(fā)動大家共同打開中國資本市場的瓶頸。著名經(jīng)濟學家華生也對財經(jīng)媒體記者表示，國際板的條件仍不成熟，推出需要謹慎。
　　二、金融安全之患
　　A股國際板的交易貨幣是人民幣，海外熱錢要買國際板交易的A股必須首先將美元兌換成人民幣。海外熱錢一旦兌換成了人民幣，廣闊的中國市場大有可為，憑什么非要進入A股國際板這個人造“池子”，這個“籠子”，而不是以熱錢逐利的本性去沖擊政府管制的領(lǐng)域？
　　1.人民幣變相國際化的風險。按前央行行長、現(xiàn)社?；鹄硎麻L戴相龍的說法，人民幣的國際化和可自由兌換，至少還需要15—20年。但是，現(xiàn)擬推出的國際板是以人民幣計價，讓外資公司在從國家外儲中兌換成美元，再投資到發(fā)達國家的建設(shè)。這在人民幣尚不能自由兌換，資本項目仍然嚴格管制的條件下，無疑是一種變相的“資本管制放松”，也是人民幣在資本項目下變相的“可兌換”，必然對國家的貨幣政策、外匯政策帶來極大的沖擊和風險。這種“國際化”也屬于本末倒置。照理，只有當人民幣實現(xiàn)了國際化，可以或者部分取代美元在儲備貨幣和結(jié)算貨幣中的地位，才能像美國那樣，通過印制人民幣，來換取外國在華上市企業(yè)的股權(quán)，這時的A股主板就自然是國際板；先有人民幣的國際化，才有國際金融中心的稱謂。而現(xiàn)在，為了提前取得“國際金融中心”的虛名，在人民幣還不是國際貨幣的情況下，搞名不副實的“國際板”，實際上是借助于外國公司上市，大量吸走老百姓手中的人民幣，再吸走中國以廉價商品、廉價資源、廉價勞動力、廉價股權(quán)換取的美元外匯儲備。
　　相對于國際板是否能夠促進人民幣國際化，以及國際板開板之后是否會導(dǎo)致跨國公司在境內(nèi)圈錢的問題，專家更為擔心的，是國際板開放之后，將為國際資本從中國撤離大開方便之門，從而危機中國的金融安全。
　　國際資本以美元的方式進入中國，換取了中國廉價的資源、廉價的股權(quán)和廉價的商品；相應(yīng)地，中國形成了儲蓄和外匯儲備。這是國際資本運動的第一階段。然后，國際資本必須以某種方式進行一次反向運動，形成資本的回流，才能最終達到轉(zhuǎn)移中國財富的目的。南美、東南亞等發(fā)展中國家的經(jīng)濟金融危機以及由此引發(fā)的社會危機，都是發(fā)生在國際資本運動的第二階段，即國際資本回流階段?！皣H資本在中國即將走完第一階段，在未來一兩年之內(nèi)將配合美元加息和美元走勢趨強而進入第二階段，即國際資本回流階段。大規(guī)模、快速的資本外流容易引爆中國經(jīng)濟金融危機。我們必須保持高度警惕?！痹谶@樣的轉(zhuǎn)折時期，推出A股國際板明顯缺乏國際金融的戰(zhàn)略預(yù)見性。
　　2.國際貨幣戰(zhàn)爭升級的風險。特別是美國，已經(jīng)將虛擬經(jīng)濟玩到了極致，還不夠虛嗎？如果不是那個堅硬的軍事脊梁頂著，美國怎么可能在消費占七成的經(jīng)濟運行狀態(tài)下運行？不說別的，就以個人為例，一個人每天賺3塊，消費7塊，能堅持嗎？而美國就是這樣干的，它這樣干就是因為它有軍事強權(quán)，掌握著經(jīng)濟游戲規(guī)則。但如果世界慢慢都開始反對，而軍事神話也被打破，請問美國憑什么躺著吃別人的供養(yǎng)？
　　這一兩年，美國為了挽救金融危機，促進經(jīng)濟復(fù)蘇，遏制中國崛起，采取了超量印制美元、讓美元貶值為標志的量化寬松貨幣政策，導(dǎo)致國際大宗商品暴漲、輸出通脹，使中國CPI高企、貨幣緊縮、被迫11次提準和5次加息、人民幣外升內(nèi)貶，試圖讓中國經(jīng)濟硬著陸，經(jīng)濟減速。
　　“企圖以國際板來推動人民幣國際化的做法完全屬于本末倒置、因果錯位?！敝袊F(xiàn)代國際關(guān)系研究院經(jīng)濟安全研究中心主任江涌則對媒體表示，從英鎊、美元、歐元的經(jīng)驗來看，恰恰顯示的是相反的路徑。也就是說，只有未來人民幣成為可以(部分)取代美元的儲備貨幣和結(jié)算貨幣，才能通過印刷人民幣紙鈔換取外國企業(yè)股權(quán)。而目前的狀況是，國外企業(yè)用高市盈率的股票換取中國的人民幣，然后用這部分人民幣兌換中國的美元儲備，而中國的美元儲備不是中國央行印刷的，也不是證監(jiān)會發(fā)行的，而是中國以廉價的商品、廉價資源、廉價勞力、廉價股權(quán)換取的。在人民幣沒有(部分)取代美元成為儲備貨幣和結(jié)算貨幣的情況下，A股國際板的交易則是一場中國以實體資源，借助人民幣為第一媒介和美元為第二媒介，來換取外國公司高市盈率股票這一虛擬票證的交易。這些虛擬的票證在理論上可以無限發(fā)行，類似于紙鈔，但中國的資源顯然不可能無限供給和出口。
　　除了是否對于人民幣的國際化的意義之外，經(jīng)濟學家對于國際板是否會成為“圈錢板”，為跨國公司來華圈錢大開方便之門也存在爭論。
　　
　　“上世紀80年代，日本開設(shè)國際板吸引了127家外國公司前去上市，之后便是證券市場一路走低，外國企業(yè)便逐步退市。2003年國際板便消失了?！睆B門大學金融系客座教授余云輝對財經(jīng)媒體記者表示，只要證券市場發(fā)行制度沒有進行實質(zhì)性改革，只要A股市場還存在“高儲蓄背景下的制度性套利機會”，那么，A股國際板一定是外資上市公司的“國際提款機”。
　　3.供求嚴重失衡導(dǎo)致股災(zāi)的風險。中國股市的多次股災(zāi)都是擴容大躍進所造成的。1994年333點是大擴容造成的大股災(zāi)。這幾年，又陷入股改后全流通導(dǎo)致的股災(zāi)。為什么這10年金磚國家的股市都漲了5—10倍，而中國股市只漲了四五百點？為什么現(xiàn)今連歐美金融危機國家股市都創(chuàng)了新高，唯中國股市還深陷熊市之中，連日本股市都不如？這都是供求嚴重失衡造成的。一方面是貨幣緊縮，市場資金十分困乏，另一方面股市流通市值已超20萬億，總市值居世界第二；再一方面，每月每周每天新股擴容和再融資不斷。現(xiàn)在又要搞國際板圈錢，市場實在無力承受。
　　4.多種風險疊加的風險。自5月下旬國際板的消息導(dǎo)致股市250點下跌后，中國經(jīng)濟金融界又冒出了一系列性的風險：地方融資平臺爆出14.2萬億巨額債務(wù)風險；房地產(chǎn)貸款風險；銀行股迫切需要再融資4500億風險；在美國上市的159家中國概念股全面遭到封殺的風險；國際評級機構(gòu)降低中國企業(yè)評級的風險；國際投行聯(lián)手唱空做空中國；經(jīng)濟、房地產(chǎn)、銀行、地方債務(wù)、股市的風險；中國經(jīng)濟硬著陸的風險；美國國債違約的風險；歐洲六國主權(quán)債務(wù)的風險等等，各種風險層層疊加。相比之下，推出國際板是最不值得的舉動，風險遠遠大于收益。再與創(chuàng)業(yè)板論證了10年相比，國際板的論證至少也得兩三年，尤其在各類投資者中進行廣泛的社會聽證。
　　三、利弊之爭
　　雖然國際板年內(nèi)出臺呼聲日高，相關(guān)的傳聞也不斷出現(xiàn)，但和交易所以及地方政府在各種場合的大力宣傳形成鮮明對比的是，多數(shù)經(jīng)濟學家對于在短期之內(nèi)推出國際板卻始終持保留態(tài)度，在國際板到底能否實現(xiàn)其預(yù)定的目標與功能上也存在不少爭議。
　　爭議最大的，就是國際板的推出到底對于人民幣的國際化是否具有推動作用?！霸谌嗣駧派胁荒茏杂蓛稉Q、資本項目仍然嚴格管制的條件下，國際板的推出，是變相的資本管制放松，也是人民幣在資本項目下變相的‘可兌換’。這是一種跨越、進步，這也是一種改革試驗?！?br/>　　“國際板實行人民幣交易規(guī)則，是人民幣朝國際化邁出的關(guān)鍵一步?！便y河證券首席總裁顧問左小蕾則表示，國際板的人民幣交易規(guī)則，實際上是從資本投資需求的角度，推動對中國貿(mào)易逆差國持有人民幣儲備。左小蕾表示，國際板實行人民幣交易規(guī)則，在國際板上市的境外公司將獲得人民幣融資，所有參與二級市場交易的機構(gòu)包括外資機構(gòu)，也必須以人民幣交易并清算、結(jié)算。推出國際板，無疑推動了人民幣作為儲備貨幣和全球流動貨幣的進程。
　　現(xiàn)熱衷于國際板盡早推出的，有地方政府好大喜功和地方交易所的利益，大券商的交易利益，中介機構(gòu)的利益，以及管理部門建立多層次市場的功名利益。但是，利益再大，也大不過國家的經(jīng)濟金融外儲的安全、社會的安全，大不過國民的財富安全。如果缺乏國際金融戰(zhàn)略前瞻性，一意孤行地推出國際板，很可能引發(fā)新一輪股災(zāi)到來。
　?。ㄗ髡邌挝唬憾踔萋殬I(yè)大學經(jīng)濟與管理學院 湖北鄂州 436000）
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