摘要：文章通過對“ST”公司的研究，發(fā)現(xiàn)被“ST”處理的公司市場回報率、高管的薪酬并不低的異常情況，說明被“ST”處理的公司的公司治理存在問題。
　　關(guān)鍵詞：“ST”公司 市場回報 高管薪酬
　　中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A
　　文章編號：1004—4914（2012）06—084—01
　　大量媒體報道：有一些基金公司炒作被特別處理公司股票。例如：2010年第三季度，大約有20家基金公司購買了“ST”公司的股票。購買實施退市風(fēng)險警示（*ST”）公司股票的有9家，其余11家購買被實施其他特別處理（“ST”）公司股票。這些公司中，除了*ST新材和“ST”廈華均能夠依靠自身力量實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)的增長，大部分公司業(yè)績較差，經(jīng)營慘淡。上市公司被“ST”處理是指警示存在終止上市風(fēng)險的特別處理。根據(jù)深圳證券交易相關(guān)的規(guī)定：持續(xù)兩年虧損或財務(wù)報告弄虛作假的公司將被“ST”處理。上市公司被“ST”處理對投資者起著警示作用，告訴投資者需要小心謹慎此類具有高風(fēng)險的公司。由于這類公司股票存在大量風(fēng)險，保險資金運用中明文禁止購買被“特別處理”、“警示存在終止上市風(fēng)險的特別處理”的股票。也有部分基金公司也禁止旗下基金經(jīng)理投資被“sT”處理股票。我們尋找2007、2008、2009年三年中被“ST”處理的公司，然后找到相應(yīng)行業(yè)相同、資產(chǎn)相近的公司。通過比較發(fā)現(xiàn)被“ST”處理的公司平均市場回報高于配對公司。“ST”公司的市場回報約等于0.59%，配對公司約等于0.53%，奇怪的是投資“ST”公司市場回報居然高了0.06%。Allen（2005）研究發(fā)現(xiàn)中國是投資者保護最差的國家之一。對中小投資者的保護存在或多或少的問題。“ST”公司的異常市場回報與上述結(jié)論也相符。針對“ST”公司出現(xiàn)的異常情況，我們通過對“ST”，公司經(jīng)營情況的研究，發(fā)現(xiàn)其存在的問題，提高對普通中小投資者的保護能力。
　　一、“ST”公司經(jīng)營情況分析
　　通過分析被“ST”處理的公司的會計報表發(fā)現(xiàn)，這些公司經(jīng)營情況如下：凈利潤平均虧損—9958770元，最多虧損—2.81e+09，可以說虧損程度相當(dāng)嚴重。凈值產(chǎn)收益率平均—0.546%。最多的—166%，可以說到了資不抵債的嚴重程度。這些被“ST”處理的公司平均營業(yè)收入8.43e+08元，平均市場回報0.59%；其配對非“ST”公司平均營業(yè)收入1.04e+09元，平均市場回報0.53%。一方面營業(yè)收入差不多，另一方面虧損情況非常嚴重。市場回報卻不低，都說明這些公司存在業(yè)績很差，市場炒作嚴重的問題?！癝T”公司中民營公司樣本191個，219個國有性質(zhì)的公司樣本。國有控股公司約占上市公司的60%，“ST”公司樣本里面國有控股約占46.6%，列聯(lián)表chi2檢驗通過，說明非國有控股公司被“ST”處理的可能性更大。
　　二、“ST”公司高管薪酬情況分析
　　既然這些公司經(jīng)營業(yè)績并不好，那么他們的高管薪酬怎么樣呢？越來越多的研究視線聚集在高管薪酬領(lǐng)域。一般認為公司的業(yè)績好，高管領(lǐng)取更多的薪水，業(yè)績差高管薪酬低。目前高管薪酬研究主要集中在薪酬水平與公司治理水平、薪酬的制度背景以及監(jiān)督機制幾個領(lǐng)域展開。伴隨中國市場化進程的加快，對企業(yè)業(yè)績的追求要求提高，對高管的激勵越來越顯得重要。在計劃經(jīng)濟條件下，高管的薪酬固定，不用激勵經(jīng)理人，經(jīng)理人干好干壞差不多。通過國家下達生產(chǎn)計劃，高管按照規(guī)定完成相應(yīng)的生產(chǎn)計劃基本就算完成任務(wù)。經(jīng)理更像一個政府官員。而在市場經(jīng)濟條件下，利潤才是企業(yè)經(jīng)營的核心。一家公司生產(chǎn)出再多的產(chǎn)品如果不能順利轉(zhuǎn)換成企業(yè)的利潤，這種生產(chǎn)就是無效生產(chǎn)。因而用薪酬來激勵高管為企業(yè)創(chuàng)造利潤。如果一家公司老是虧損，高管依然拿很高的工資，實際上是拿股東的錢補貼高管。這種掏空中小股東的行為，不利于中國證券市場的發(fā)展，不利于保護中小投資者，也不利于證券市場的發(fā)展。然而這些問題在研究中發(fā)現(xiàn)的確存在。我們發(fā)現(xiàn)這些高管薪酬并不低，的確存在嚴重的侵占股東財富的問題。通過下面的表格發(fā)現(xiàn)“ST”公司平均薪酬為303353.9元。其中農(nóng)、林、牧、漁業(yè)211070元，制造業(yè)288598.4元，電力、煤氣業(yè)254633.3元，交通運輸、倉儲業(yè)272966.7元，信息技術(shù)業(yè)302991.6元，批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)223416.7元，房地產(chǎn)業(yè)352253.3元，綜合類的公司高管薪酬最高，平均達到558018.2元，社會服務(wù)類的薪酬最低平均為121466.7元。這些薪酬遠遠高于社會的平均薪酬。
　　通過前面的分析，我們發(fā)現(xiàn)公司被“ST”處理，這些公司的經(jīng)營風(fēng)險很大，成長空間并不好，但是公司的市場回報率，高管的薪酬并不低，說明被“ST”處理的公司的公司治理存在問題。如果這些被“ST”處理公司存在巨大問題，同樣買入這些公司的股票存在巨大的風(fēng)險，目前的研究狀況發(fā)現(xiàn)大量的投資者存在不理性投資的情況。因此“ST”現(xiàn)象是一個值得投資者、監(jiān)管層充分注意的問題。
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　　（責(zé)編：呂