陳南輝

（武漢大學(xué) 國際法研究所，湖北 武漢 430072）

目前，影子銀行作為一個全新的金融概念引起國際社會的熱議，同時，影子銀行監(jiān)管已經(jīng)成為各國在金融監(jiān)管改革過程中需要重點關(guān)注的問題之一。在對美國次貸危機(jī)及由其引發(fā)的全球金融危機(jī)的認(rèn)真反思中，國際社會普遍認(rèn)為，影子銀行的過度擴(kuò)張乃是此次金融危機(jī)爆發(fā)的誘因之一。盡管影子銀行在推動金融創(chuàng)新、金融發(fā)展上有重要作用，但影子銀行的期限∕流動性轉(zhuǎn)換、有缺陷的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移和杠桿性等特征也增加了監(jiān)管套利風(fēng)險，從而成為了系統(tǒng)性風(fēng)險的策源地和重要的傳播渠道，釀成了這百年一遇的全球性金融危機(jī)?！皩嵺`證明，幾乎不受監(jiān)管的影子銀行體系雖為金融創(chuàng)新開啟了前所未有的航程，但也埋下了金融不穩(wěn)定的種子”［1］。在二十國集團(tuán)（G20）首爾峰會上，與會各國首腦將“加強對影子銀行體系的監(jiān)管”作為一個重要議題加以討論，其后，美歐主要發(fā)達(dá)國家和地區(qū)以及金融穩(wěn)定理事會（FSB）等重要的國際金融組織紛紛針對影子銀行的監(jiān)管提出了自己的法案和政策建議?？梢哉f，影子銀行的發(fā)展及其監(jiān)管問題不僅是全球關(guān)注的熱點問題，也是我國金融改革中必然要面對和解決的嶄新問題。

一、影子銀行的概念及其對金融體系的影響

（一）影子銀行的涵義

2007年8月美聯(lián)儲研討會上，美國太平洋投資管理公司（PIMCO）執(zhí)行董事保羅·麥卡利（Paul McCulley）首次提出了“影子銀行”一詞，用以指稱那些“與傳統(tǒng)的、正規(guī)接受監(jiān)管的商業(yè)銀行體系相對應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)”，它們籌集到的多為短期不確定的資金，并游離于聯(lián)邦政府監(jiān)管之外，沒有再貼現(xiàn)的權(quán)利，也不能加入存款保險組織［2］。

“影子銀行”的稱謂及涵義，經(jīng)歷了一個從無到有、從各執(zhí)一詞到漸進(jìn)統(tǒng)一的過程。在這一發(fā)展過程中，不同的機(jī)構(gòu)和學(xué)者從自身對影子銀行的本質(zhì)、范疇的理解出發(fā)，形成了許多不同的觀點。2008年，當(dāng)時是紐約聯(lián)儲銀行行長、現(xiàn)為美國財政部部長的蒂姆·蓋特納在一篇演講稿中，將那些通過“非商業(yè)銀行”的融資安排，利用短期市場融資購買大量高風(fēng)險、低流動性的長期資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)稱之為“平行銀行體系”［3］。2010年9月，美聯(lián)儲主席伯克南在國會作證時，稱“影子銀行”是除接受監(jiān)管的存款機(jī)構(gòu)之外的，并充當(dāng)儲蓄轉(zhuǎn)投資中介的金融機(jī)構(gòu)。此后，英格蘭銀行金融穩(wěn)定部副總裁保羅·塔克、美聯(lián)儲紐約分行學(xué)者托貝斯·阿壯（Tobias Adrian）以及國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松等也提出了自己的見解和主張。但在2011年G20首爾峰會召開之前，國際上對影子銀行尚無統(tǒng)一的定義。

應(yīng)G20峰會的要求，F(xiàn)SB在2011年4月發(fā)布了相關(guān)研究報告——《影子銀行：范圍的界定》，在報告中主要指出兩方面問題：一是監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)對全部或部分游離于監(jiān)管體系外的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行全面、充分的認(rèn)識，并對相關(guān)的授信情況、特殊情況下識別可能成為關(guān)注焦點的變化進(jìn)行全面監(jiān)控；二是監(jiān)管當(dāng)局對非銀行信用中介中最可能產(chǎn)生風(fēng)險的一些因素進(jìn)行重點關(guān)注，這些因素主要包括兩方面，一方面是系統(tǒng)性風(fēng)險問題，其中包括期限∕流動性轉(zhuǎn)換、有缺陷的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移及杠桿化等，另一方面是監(jiān)管套利的問題，主要是由于影子銀行在活動中規(guī)避或削弱銀行業(yè)監(jiān)管的可能性非常大。在這樣的認(rèn)識基礎(chǔ)上，F(xiàn)SB將“影子銀行”定義為：游離于傳統(tǒng)銀行監(jiān)管體系之外的包括各類相關(guān)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)活動在內(nèi)的信用中介體系，其期限∕流動性轉(zhuǎn)換、有缺陷的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移及杠桿化等特征增加了系統(tǒng)性金融風(fēng)險或監(jiān)管套利風(fēng)險［4］。在該文件的附件中，F(xiàn)SB還勾勒出一個影子銀行體系的整體框架圖，借以進(jìn)一步明確影子銀行的定義范圍。

（二）影子銀行的范圍

總體來說，各國的影子銀行范圍因金融體系結(jié)構(gòu)不同、金融發(fā)展階段不同而呈現(xiàn)出差異化的特征。

在美國，影子銀行體系大致包括財務(wù)公司、信用投資基金、貨幣市場基金、政府發(fā)起的住宅金融機(jī)構(gòu)（例如房利美和房地美）、限定目的的財務(wù)公司、金融公司等。這類機(jī)構(gòu)，獨立發(fā)揮著商業(yè)銀行的某一項或某幾項功能，它們雖與商業(yè)銀行平行運作，卻不受相應(yīng)的銀行監(jiān)管，同樣也不能獲得官方的流動性支持和存款保險保護(hù)。

而在歐洲，影子銀行體系主要涉及對沖基金等投資基金和證券化的交易活動。它們作為非銀行信用中介，直接或間接地復(fù)制商業(yè)銀行的核心業(yè)務(wù)，起著類似于商業(yè)銀行的核心功能。

就我國而言，雖然金融市場尚處于初級階段，衍生品市場并不發(fā)達(dá)，并未形成與美歐等發(fā)達(dá)國家類似的影子銀行體系，但我國確實存在“游離于傳統(tǒng)銀行體系之外的機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的信用中介體系”。參照FSB的定義，我國的影子銀行體系大致包括：私募基金、小額貸款公司、典當(dāng)行、融資擔(dān)保公司、開展銀信理財合作的投資公司、信用評級公司、貸款公司、地下錢莊、汽車金融公司、信托公司、擔(dān)保公司、財務(wù)公司、貨幣市場基金以及各種金融機(jī)構(gòu)理財?shù)缺硗鈽I(yè)務(wù)、民間借貸等。

事實上，影子銀行是內(nèi)生于金融體系之中的。任何金融體系中都有游離于正規(guī)銀行監(jiān)管之外的金融機(jī)構(gòu)和金融市場，雖其表現(xiàn)形式可能因不同的金融體系而有差異，但其影子銀行的實質(zhì)并無差異［5］。根據(jù)FSB所下的寬泛定義，影子銀行的范圍不僅包括金融中介，還包括那些僅僅只為期限轉(zhuǎn)換∕流動性轉(zhuǎn)換以及高杠桿提供便利，同時又能在體系內(nèi)聚集高杠桿、增加風(fēng)險隱患的機(jī)構(gòu)，甚至還包括一些傳統(tǒng)銀行表外的金融產(chǎn)品和金融工具。一般來看，私募股權(quán)基金、對沖基金、貨幣市場基金、投資銀行、結(jié)構(gòu)化投資載體等非銀行金融機(jī)構(gòu)以及資產(chǎn)支持證券（ABS）、信用違約掉期（CDS）等金融工具和產(chǎn)品，屬于典型意義上的影子銀行體系的范疇。

（三）影子銀行對金融體系的影響

從20世紀(jì)70年代，影子銀行開始逐步發(fā)展。后來隨著金融市場的不斷發(fā)展、金融創(chuàng)新的不斷開展，影子銀行迎來了膨脹、快速發(fā)展的時期，這一階段其發(fā)展速度大大超過傳統(tǒng)銀行發(fā)展速度。特別是進(jìn)入21世紀(jì)以來，在美歐等發(fā)達(dá)金融市場中，影子銀行體系迅速壯大，無論是在資產(chǎn)占比還是在金融交易規(guī)模方面，均已全面超過傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系，并逐漸成為與傳統(tǒng)商業(yè)銀行“平起平坐”的信用創(chuàng)造主體。

隨著影子銀行的不斷發(fā)展，其對美國金融體系產(chǎn)生了很大的影響，主要包括兩方面：一是影子銀行使傳統(tǒng)銀行體系發(fā)生的作用在不斷下降；二是進(jìn)一步提高了影子銀行的系統(tǒng)重要性。從美國近二十多年的金融發(fā)展歷程來看，影子銀行的無限制發(fā)展在很大程度上得益于金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。伴隨著美國金融監(jiān)管的放松，一系列金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，從而導(dǎo)致影子銀行在此期間獲得了迅猛發(fā)展。據(jù)美國財長透露，在金融危機(jī)爆發(fā)前，美國最大的五家銀行持股公司當(dāng)時總資產(chǎn)約為6萬億美元多一點，而整個銀行系統(tǒng)的總資產(chǎn)約為10萬億美元［6］。據(jù)國內(nèi)相關(guān)人士估計，目前影子銀行體系大約運營著10萬億元的資金，而銀行業(yè)存款總量約80萬億元，貸款總量約為55萬億元［7］。這些數(shù)據(jù)足以顯示影子銀行在當(dāng)前整個金融體系中發(fā)揮著舉足輕重的作用。

影子銀行的發(fā)展是一把“雙刃劍”。一方面，影子銀行在鼓勵金融創(chuàng)新、滿足融資需求、繁榮金融經(jīng)濟(jì)的過程中發(fā)揮著重要的作用，為金融體系帶來了巨大的經(jīng)濟(jì)效益；另一方面，影子銀行的龐大資產(chǎn)規(guī)模、高杠桿運作、低透明度、缺乏有效監(jiān)管等特征，又加劇了金融體系的脆弱性，成為威脅國家金融安全的重大隱患。實踐證明，影子銀行作為金融業(yè)務(wù)繞過監(jiān)管和貨幣政策的通道，常常成為金融危機(jī)的主要推手，而一旦危機(jī)爆發(fā)，影子銀行的過度杠桿化業(yè)務(wù)會將其風(fēng)險無限擴(kuò)大，其期限錯配導(dǎo)致體系內(nèi)資金流動性不足而出現(xiàn)“擠兌”現(xiàn)象，進(jìn)而導(dǎo)致金融市場動蕩，其危害之大超乎人們的想象。再加上影子銀行與傳統(tǒng)銀行體系的業(yè)務(wù)界限日益模糊，打通了風(fēng)險交叉感染的渠道，“當(dāng)監(jiān)管當(dāng)局發(fā)現(xiàn)影子銀行系統(tǒng)存在嚴(yán)重問題的時候，整個金融系統(tǒng)已經(jīng)陷入了一種不可控的崩潰狀態(tài)”［8］?？梢哉f，將影子銀行納入監(jiān)管框架是拓寬金融監(jiān)管邊界、維護(hù)金融穩(wěn)定的必然要求。因此，主要發(fā)達(dá)國家及國際金融組織呼吁各國應(yīng)將影子銀行納入其金融審慎監(jiān)管框架之內(nèi)，以提高風(fēng)險的可控性。

二、影子銀行監(jiān)管的國際動態(tài)及措施

（一）美國對影子銀行的監(jiān)管

次貸危機(jī)爆發(fā)之后，美國的金融監(jiān)管體制飽受責(zé)難和非議，于是，美國針對危機(jī)中暴露出的監(jiān)管問題率先進(jìn)行了大刀闊斧的制度改革，并于2010年7月2日通過了《多德－弗蘭克法華爾街改革與消費者保護(hù)法》（以下簡稱《法案》）。在該《法案》中，盡管未明確提出監(jiān)管“影子銀行”，但針對影子銀行體系展開了實質(zhì)性的監(jiān)管改革［9］，其相關(guān)監(jiān)管措施主要包括以下內(nèi)容：

一是將私募基金和對沖基金納入監(jiān)管體系。依《法案》規(guī)定：根據(jù)資本規(guī)模對私募基金和對沖基金投資顧問公司進(jìn)行區(qū)分監(jiān)管，若資本總額超出1億美元的，必須在證券交易委員會（SEC）注冊登記；若資本總額未達(dá)到1億美元的，其必須接受所在州注冊并接受監(jiān)督，同時要求大型對沖基金和私募基金向監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露有關(guān)資產(chǎn)和杠桿使用的信息。

二是加大監(jiān)管力度并建立危機(jī)處置預(yù)案?！斗ò浮芬搿拔挚藸柗▌t”（Volcker Rules），限制大型金融公司的自營業(yè)務(wù)，原則上禁止銀行擁有或者投資對沖基金和私募基金，特別情形下要求對其投資額不能超過私募基金資本的3%，不能超過銀行一級資本的3%，同時要求銀行必須將自營交易和類似的投資活動從其加入存款保險體系的銀行和機(jī)構(gòu)中分離出來，必須將高風(fēng)險衍生交易業(yè)務(wù)剝離到子公司，從而使銀行只能保留利率、大宗商品、外匯等常規(guī)的衍生品；要求以商業(yè)銀行為主體的證券化產(chǎn)品發(fā)行人必須將至少5%的風(fēng)險資產(chǎn)保留在資產(chǎn)負(fù)債表上；要求系統(tǒng)重要性的非銀行金融機(jī)構(gòu)和大型銀行控股公司向監(jiān)管部門提交當(dāng)陷入嚴(yán)重財務(wù)困境時快速有序的自救處置方案。

三是推進(jìn)場外衍生品進(jìn)場交易。在《法案》明確規(guī)定，要求場外衍生品交易轉(zhuǎn)到交易所進(jìn)行交易，并對其進(jìn)行中央清算；授權(quán)商品期貨交易委員會（CFTC）和SEC對場外衍生品的監(jiān)管，并制定參與掉期交易機(jī)構(gòu)的資本要求及保證金要求，對其風(fēng)險敞口進(jìn)行限制，并且在交易系統(tǒng)上同時建立全面監(jiān)管和信息披露框架。

（二）歐盟對影子銀行的監(jiān)管

鑒于影子銀行體系在現(xiàn)代金融體系中的重要影響，歐洲中央銀行自2009年以來不斷改進(jìn)和完善歐盟范圍內(nèi)關(guān)于金融市場的相關(guān)法律制度，具體體現(xiàn)在2010年《另類投資基金經(jīng)理指令》［10］（以下簡稱 《指令》）中，其中主要包括以下兩方面的措施：

一是將影子銀行體系納入監(jiān)管框架，并加大監(jiān)管力度。該《指令》所說的“另類投資基金”，涵蓋了對沖基金、私募股權(quán)基金、房地產(chǎn)基金、商品基金，以及其他沒有歸于原歐盟可交易集合投資證券指令監(jiān)管下的各類基金?！吨噶睢芬?guī)定：投資基金經(jīng)理必須領(lǐng)取“執(zhí)照”后，才能合法地在歐盟金融市場經(jīng)營；管理基金超過1億歐元的對沖基金和超過5億歐元的私募股權(quán)基金，需得到母國許可并向東道國披露其風(fēng)險、業(yè)績表現(xiàn)等情況。同時，《指令》對另類投資基金限定了最低資本金標(biāo)準(zhǔn)，對影子銀行提出了相關(guān)要求，要求其提供資質(zhì)能力報告，提供內(nèi)部治理、資產(chǎn)安全、估價方法等相關(guān)資料，并且一定要滿足最低資本金要求。

二是嚴(yán)格監(jiān)管程序?！吨噶睢废拗屏眍愅顿Y基金的杠桿；要求所有的另類投資基金都應(yīng)在歐洲開設(shè)托管賬戶，指定獨立的估值機(jī)構(gòu)；此外，還對基金賣空操作以及重大投資策略的信息披露等問題提出了更高要求。

（三）金融穩(wěn)定理事會對影子銀行的監(jiān)管

自G20首爾峰會提出“加強對影子銀行體系的監(jiān)管”以來，F(xiàn)SB作為這項政策的主要執(zhí)行機(jī)構(gòu)，先后發(fā)布了《影子銀行：范圍的界定》（2011年4月），《影子銀行：進(jìn)展和下一步措施》（2011年9月），《影子銀行：強化監(jiān)督和管理》（2011年10月）等一系列文件，試圖通過研究影子銀行的范圍和特征，提煉歐美等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的有益經(jīng)驗，以指導(dǎo)各國加強對影子銀行體系的監(jiān)管。基于上述文件，F(xiàn)SB提出了加強監(jiān)管的若干政策建議［11］，其主要內(nèi)容包括以下兩個方面：

其一，提出從宏觀和微觀兩個視角強化對影子銀行體系的監(jiān)管。按照FSB的文件精神，各國應(yīng)從宏觀和微觀兩方面來對銀子銀行體系進(jìn)行監(jiān)督，宏觀上主要是對整體系統(tǒng)范圍，微觀主要是對單個機(jī)構(gòu)或單個業(yè)務(wù)范圍，主要是采用定量信息和定性信息兩種方式相結(jié)合進(jìn)行。就宏觀視角而言，需要利用來自于資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表（簡稱基金數(shù)據(jù)流）的定量信息作為宏觀金融監(jiān)測的一種方法，以此評估影子銀行體系金融資產(chǎn)的規(guī)模和增長速度，一般對其衡量是通過資產(chǎn)絕對額及其總負(fù)債、GDP、傳統(tǒng)銀行體系規(guī)模的相對量。宏觀檢測的優(yōu)勢主要在于其可以從較廣的角度清晰把握影子銀行體系跨期變化的總體情況，從而為監(jiān)管當(dāng)局提供相關(guān)的風(fēng)險預(yù)警信息，這是從微觀角度無法及時掌握的，這將有助于對影子銀行體系進(jìn)行評估，對非金融部門的融資脆弱性進(jìn)行評估。

從微觀視角來看，同樣也需要定量和定性雙重信息的方法。在定量方面，主要是通過公開出版物、調(diào)查數(shù)據(jù)、通過商業(yè)性資訊供應(yīng)商來獲取相關(guān)金融產(chǎn)品的存、流量等市場數(shù)據(jù)信息，以此來測算金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品的規(guī)模，另外，我們還需要通過傳統(tǒng)銀行部門以及其他被監(jiān)管部門的交易對手信用敞口數(shù)據(jù)等方面來識別整個影子銀行的業(yè)務(wù)，以此來幫助監(jiān)管機(jī)構(gòu)確認(rèn)影子銀行體系在向傳統(tǒng)金融體系風(fēng)險溢出的相關(guān)情況。資金流量等數(shù)據(jù)作為第二手資料，存在較長的時滯，而定量微觀獲得的數(shù)據(jù)能提供更多、更準(zhǔn)確和更及時的信息，這將為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供重要的信息與資料。

其二，提出針對影子銀行體系的分類監(jiān)管措施。FSB強調(diào)，監(jiān)管政策必須具備靈活性和前瞻性，必須充分地考慮金融市場在調(diào)整和發(fā)展中可能遇到的問題。對此，影子銀行監(jiān)管措施主要可以分為四類：一是對影子銀行體系進(jìn)行間接監(jiān)管，也就是通過采取相應(yīng)措施來規(guī)范傳統(tǒng)銀行與影子銀行實體之間的互動機(jī)制，從而通過減少風(fēng)險溢出效應(yīng)來應(yīng)對對傳統(tǒng)銀行的影響，主要是阻止傳統(tǒng)銀行為降低資本或流動性監(jiān)管而將全部或部分業(yè)務(wù)通過影子銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行的監(jiān)管套利行為；二是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對影子銀行體系進(jìn)行直接監(jiān)管，必須加強對影子銀行機(jī)構(gòu)本身的直接監(jiān)管，從而減少影子銀行體系對整個金融體系風(fēng)險的影響；三是加強對影子銀行具體業(yè)務(wù)的監(jiān)管，主要是監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)對影子銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行干預(yù)，從而來降低特定金融工具、金融業(yè)務(wù)和金融市場的風(fēng)險影響，使影子銀行體系信用中介得以穩(wěn)健運行；四是實施宏觀審慎監(jiān)管措施，不僅需要從微觀方面來對影子銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，而且需要從全局和總體上對影子銀行體系實施識別的政策措施，比如，加強完善市場基礎(chǔ)設(shè)施，降低順周期性，等等。

三、我國影子銀行發(fā)展及其監(jiān)管建議

（一）我國影子銀行的發(fā)展現(xiàn)狀

“影子銀行”在我國的發(fā)展主要涉及兩個方面：一是商業(yè)銀行的理財業(yè)務(wù)相關(guān)部門，最典型的金融工具是銀行理財產(chǎn)品；二是以民間借貸為代表的民間金融體系，包括高利貸性質(zhì)的民間集資、地下錢莊以及小額貸款公司。當(dāng)然，國內(nèi)的投資銀行機(jī)構(gòu)和各種投資基金也具備影子銀行的諸多典型特征，但相形之下發(fā)展較為滯后或業(yè)務(wù)狹隘。在此，本文著重關(guān)注近年來發(fā)展迅速，影響廣泛并具有代表性的銀信理財產(chǎn)品和民間金融體系。

1.銀信理財產(chǎn)品。國內(nèi)商業(yè)銀行自2004年以來不斷推出理財產(chǎn)品和服務(wù)，在銀監(jiān)會比較寬松而且粗疏的理財業(yè)務(wù)指引框架下，各商業(yè)銀行采用了一些簡單實用卻有較高風(fēng)險的理財產(chǎn)品形式，在銀行內(nèi)部逐步實現(xiàn)“托媒”、證券化，這在一定程度上已經(jīng)具備了影子銀行體系的一些重要特征，并且符合影子銀行體系運作實質(zhì)。比如，銀行的利率型或貨幣型產(chǎn)品與貨幣市場存款賬戶相類似，掛鉤型產(chǎn)品類似于結(jié)構(gòu)化金融工具，對于規(guī)模龐大的信貸產(chǎn)品則與簡易型信貸資產(chǎn)支持票據(jù)相類似。

2009年以來，由于國內(nèi)通貨膨脹，加息預(yù)期增強，商業(yè)銀行與信托公司合作發(fā)行銀行理財產(chǎn)品，成功繞開了信貸額度的控制，銀信理財產(chǎn)品迅速發(fā)展為我國最主要的影子金融工具之一。2010年，銀信理財產(chǎn)品呈井噴式發(fā)展，共有102家商業(yè)銀行發(fā)行銀信理財產(chǎn)品達(dá)10 591款，發(fā)行總數(shù)較2009年增加40%多，發(fā)行規(guī)模估計達(dá)7.05萬億元，同比增幅達(dá)30%。通過銀信合作的創(chuàng)新方式釋放出了大量的資金。

從規(guī)模上來看，與銀行傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)相比，影子銀行的業(yè)務(wù)規(guī)模并不算大。但這些業(yè)務(wù)的存在，一定程度上是為了規(guī)避對其的限制，這就加大了商業(yè)銀行的違規(guī)風(fēng)險。對此，在2011年初，我國銀監(jiān)會就將這類影子銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)列為了重點監(jiān)管對象，并對此采取了相應(yīng)的措施，對其提出了一定要求，比如，在當(dāng)年年底前各商業(yè)銀行應(yīng)將銀信理財合作業(yè)務(wù)從表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)；若商業(yè)銀行未將銀信合作信托貸款轉(zhuǎn)入表內(nèi)，將按10.5%的比例計提風(fēng)險資本等等。

2.民間金融體系——以溫州融資模式為例。隨著近來國際、國內(nèi)金融環(huán)境的萎縮，中小企業(yè)生產(chǎn)成本上升、資金匱乏，再加上嚴(yán)厲的金融管制，如信貸規(guī)模的管制和銀行利率的管制都非常嚴(yán)格，使得企業(yè)外部融資困難。在上述幾方面因素夾擊下，民間借貸獲得了較好的生存條件。在溫州地區(qū)，民間借貸主要是通過地下錢莊來進(jìn)行，一般借貸利率都超出銀行同期貸款基準(zhǔn)利率的數(shù)倍。對于缺乏實體經(jīng)濟(jì)支撐的高利借貸，隨時有崩盤的危險，甚至可能引發(fā)一場“中國式次貸危機(jī)”。從2011年4月開始，浙江溫州、臺州、寧波等地出現(xiàn)了明顯的中小企業(yè)老板“跑路”事件，其中以溫州為甚，中小企業(yè)利潤率低于貸款利率，企業(yè)實際借貸成本已達(dá)到100%或者更高。

眾所周知，民間借貸是一把“雙刃劍”。一方面，民間借貸對于緩解中小企業(yè)的資金短缺，彌補金融機(jī)構(gòu)信貸不足，加速社會資金總量的擴(kuò)充和流動，起到了積極作用，客觀上是一個進(jìn)步，是對國有和集體金融體系的一個有益補充。比如，溫州模式的發(fā)展，民間借貸對民營企業(yè)的發(fā)展起到至關(guān)重要的作用，尤其是在國家實施從緊貨幣政策時，其為民營企業(yè)的發(fā)展提供了重要的融資渠道，防止很多企業(yè)資金斷裂以致破產(chǎn)。另一方面，民間借貸也存在很多缺陷，比如比較松散、盲目、缺乏管制，供給不穩(wěn)定、融資規(guī)模較小等，特別是其游離于金融監(jiān)管體系之外，也容易產(chǎn)生金融風(fēng)險，會嚴(yán)重影響國家宏觀經(jīng)濟(jì)的正常運行，使大量資金循環(huán)于體外，不利于國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，還可能干擾正常的金融秩序，阻礙金融市場的正常發(fā)展。另外，民間借貸容易滋生犯罪行為，一些地下錢莊甚至嬗變成帶有黑社會性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)團(tuán)伙。

其實，早在2008年7月14日，浙江省金融辦、省工商局、浙江銀監(jiān)局、人行杭州中心支行共同發(fā)布了關(guān)于小額貸款的管理規(guī)定——《浙江省小額貸款公司試點暫行管理辦法》。幾乎同時，溫州市宣布放行小額貸款公司。為使小額貸款公司正常運行，防止小額貸款公司從事非法集資或者變相吸收公眾存款等非法活動，該規(guī)定對小額貸款公司制定了較為嚴(yán)格的監(jiān)管制度。依《辦法》規(guī)定，小額貸款公司的資金來源只能是自有資金，并且只貸不存，對于貸款利率，其上限不得高于國家基準(zhǔn)利率的4倍，也不得向股東發(fā)入貸款。這使“暗”流涌動的溫州民間借貸終于有了政策突破口，使得民間借貸從灰色地帶走向“陽光”。招安民間資金，國家更易加強金融監(jiān)管力度。今年3月28日，國務(wù)院批準(zhǔn)了《浙江省溫州市金融綜合改革試驗區(qū)總體方案》，并設(shè)立溫州為綜合改革試驗區(qū)，旨在開展個人境外直接投資試點，探索構(gòu)建與經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展相匹配的多元化金融體系，防范和化解金融風(fēng)險，優(yōu)化金融環(huán)境，從而克服資金供求紊亂難題，從根本上消除產(chǎn)生民間借貸危機(jī)的制度根源。

（二）我國影子銀行的特點

我國的影子銀行不同于西方國家，有其自身的特點。

首先，從起源與發(fā)展基礎(chǔ)來看，西方國家的影子銀行一般脫胎于資本市場，是傳統(tǒng)信用市場和現(xiàn)代資本市場相互融合的產(chǎn)物。證券化和衍生市場的發(fā)展，改變了銀行的傳統(tǒng)信貸模式；資本市場發(fā)展造成的“脫媒”，使得商業(yè)銀行熱衷于證券化，以回避資本監(jiān)管。而我國的影子銀行主要起源于民間借貸，發(fā)展于企業(yè)間拆借市場。

其次，從運作方式和杠桿率來看，我國影子銀行的收益大部分來自股票承銷發(fā)行以及中介費用，杠桿率比較低；而西方國家的影子銀行大多在于通過復(fù)雜的資產(chǎn)證券化來進(jìn)行高杠桿交易。

再次，從發(fā)展階段看，我國和西方國家影子銀行目前所處的發(fā)展階段有很大不同，在資產(chǎn)證券化率方面也有很大的差別。我國信貸資產(chǎn)證券化主要是從2005年開始的，并且整個信貸資產(chǎn)證券化的規(guī)?？傮w較小，與西方國家不可同日而語。因此，我國影子銀行的問題主要集中在銀信合作和地下錢莊問題，具有表外性和隱蔽性等特點。根據(jù)中國人民銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)，2010年新增的人民幣貸款以外融資達(dá)到6.33萬億元，其占融資總量的44.4%，這就說明在我國銀信合作理財、小額貸款公司、典當(dāng)行、地下錢莊等金融業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)模已經(jīng)將近一半，這些影子銀行的業(yè)務(wù)規(guī)模相當(dāng)之大。若當(dāng)前不能加緊治理，后果不堪設(shè)想。

（三）完善影子銀行監(jiān)管的政策建議

我國目前實行的是傳統(tǒng)的分業(yè)監(jiān)管和機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式，與國際上流行的適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營的功能監(jiān)管模式是相悖的?！耙恍腥龝钡姆謽I(yè)監(jiān)管模式雖然更加專業(yè)化，但是在某些業(yè)務(wù)交叉環(huán)節(jié)容易造成監(jiān)管真空。由于金融創(chuàng)新的發(fā)展，金融業(yè)出現(xiàn)了脫媒現(xiàn)象，影子銀行加深了金融體系的關(guān)聯(lián)性，其監(jiān)管也將是一個難點。借鑒國際經(jīng)驗，立足我國的實際，本文擬就我國完善對影子銀行的監(jiān)管提出一些具體的政策建議：

首先，加強功能監(jiān)管，使功能監(jiān)管與機(jī)構(gòu)監(jiān)管之間實現(xiàn)有效平衡。美國金融危機(jī)發(fā)生后，使各國清醒地認(rèn)識到影子銀行體系存在逃避監(jiān)管的現(xiàn)實、存在巨大的風(fēng)險，也使各國充分認(rèn)識到功能監(jiān)管的重要性。我國當(dāng)前主要是以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為主，“一行三會”的監(jiān)管模式使各金融行業(yè)之間風(fēng)險傳遞得到有效隔離。但隨著影子銀行的不斷發(fā)展，以銀行理財產(chǎn)品為代表的相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展，使銀行、保險、證券之間的業(yè)務(wù)界限范圍逐漸變得模糊，逐漸形成混業(yè)經(jīng)營的模式，并且一些金融控股公司也在開始嘗試混業(yè)經(jīng)營，所以，單純的機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式已無法適應(yīng)當(dāng)前的監(jiān)管需要。因此，當(dāng)前應(yīng)在現(xiàn)有的監(jiān)管框架基礎(chǔ)上，在降低金融風(fēng)險、提高金融效率、維護(hù)金融體系穩(wěn)定的前提下，我國應(yīng)逐步引入功能監(jiān)管的相關(guān)措施，實現(xiàn)功能監(jiān)管和機(jī)構(gòu)監(jiān)管平衡，使金融業(yè)得到穩(wěn)定健康的發(fā)展。

其次，進(jìn)一步強化金融創(chuàng)新，并使金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管得以有效平衡。金融創(chuàng)新對金融業(yè)發(fā)展有著重要的作用，是金融改革的動力，將有利于提高金融服務(wù)水平，提高我國金融行業(yè)的國際競爭力，促進(jìn)金融業(yè)的快速發(fā)展。然而，我國當(dāng)前金融創(chuàng)新嚴(yán)重不足，極大地影響了我國金融業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，尤其是在中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)方面還有很大的發(fā)展空間。我國目前表外業(yè)務(wù)并不受監(jiān)管資本的約束與貸款規(guī)模的限制，實際上商業(yè)銀行有將表內(nèi)風(fēng)險資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為表外資產(chǎn)以及弱化風(fēng)險管理的傾向。所以，我國金融監(jiān)管部門應(yīng)該從我國的實際出發(fā)，根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，投資者的承受能力，監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管能力相匹配的情況下，加強金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新，同時加強完善基礎(chǔ)設(shè)施，并借鑒國外的相關(guān)經(jīng)驗來加強有效監(jiān)管，為金融創(chuàng)新發(fā)展提供安全健康的發(fā)展環(huán)境。

最后，加強流動性監(jiān)管，并使微觀審慎監(jiān)管與宏觀審慎監(jiān)管之間實現(xiàn)有效平衡［12］。流動性監(jiān)管在整個監(jiān)管中有非常重要的作用，無論是在微觀審慎上，還是在宏觀審慎上，都必須加強實施。具體來講，就是要求相關(guān)金融機(jī)構(gòu)向監(jiān)管當(dāng)局提供更詳實的信息，包括期限檔次、交易資產(chǎn)及表外頭寸在各種情況下的流動性分析；要求相關(guān)金融機(jī)構(gòu)提供具體的流動性評估報告，使監(jiān)管者可以發(fā)布單個機(jī)構(gòu)的流動性指引；監(jiān)管當(dāng)局需要定期公布對流動性整體趨勢分析的系統(tǒng)性報告。同時，通過核心融資比率監(jiān)管、針流動性緩沖要求、對流動性的額外資本要求等一些工具的使用，使整個金融系統(tǒng)的流動性風(fēng)險降低，使這類事件發(fā)生的概率減小。其次，監(jiān)管部門應(yīng)加強完善微觀審慎監(jiān)管的政策和工具，并且加大對大額風(fēng)險暴露和風(fēng)險集中度的監(jiān)管力度；加大監(jiān)管的范圍，對所有的金融機(jī)構(gòu)、整個金融市場和全部相關(guān)金融產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管；完善對金融機(jī)構(gòu)的激勵機(jī)制，將薪酬機(jī)制納入監(jiān)管范圍。最后，設(shè)立一個統(tǒng)一的針對系統(tǒng)性風(fēng)險防范的機(jī)構(gòu)，加強各監(jiān)管部門之間的配合，從而有效地降低金融監(jiān)管的順周期性。

四、結(jié) 語

影子銀行這一長期存在于“陰影”中的被監(jiān)管機(jī)構(gòu)忽略的非銀行金融機(jī)構(gòu)體系，在國際金融危機(jī)爆發(fā)后逐漸進(jìn)入人們的視野。影子銀行在繁榮全球經(jīng)濟(jì)的同時，也因監(jiān)管的缺失給整個金融系統(tǒng)帶來了巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險。由于其所具有的系統(tǒng)重要性所決定，影子銀行體系未來仍將是金融系統(tǒng)不可或缺的組成部分。當(dāng)前各國紛紛采取措施加強對影子銀行的監(jiān)管，我國也不例外。相信在多方共同努力下，監(jiān)管的陽光終將驅(qū)散體系中的陰影，使得影子銀行更加規(guī)范健康地發(fā)展。

［1］周莉萍.論影子銀行體系國際監(jiān)管的進(jìn)展、不足、出路［J］.國際金融研究，2012（1）：44－53.

［2］Paul McCulley.The Shadow Banking System and Hyman Minsky’s Economic Journey［J］.Economic Theory and Philosophy，2009（5）：257－268.

［3］Timothy F Geithner.Reducing systemic risk in a dynamic financial system ［EB／OL］.（2008－06－06）［2012－07－20］http：∥www.bis.org／search／？q＝Timothy＋F＋Geithner＆adv＝1.

［4］Financial Stability Board.Shadow Banking：Scoping the Issues［EB／OL］.（2011－04－12）［2012－06－18］http：∥www.financialstabilityboard.org.

［5］中國人民銀行海口中心支行課題組.我國的影子銀行及其監(jiān)管對策［J］.海南金融，2012（3）：58－62.

［6］秦 嶺.美國“影子銀行”的風(fēng)險與監(jiān)管［J］.金融法苑，2009（12）：136－146.

［7］王信川.影子銀行浮出水面［N］.經(jīng)濟(jì)日報，2011－11－11（13）.

［8］王 剛，徐浩然.影子銀行體系：發(fā)展沿革、風(fēng)險表現(xiàn)及國際監(jiān)管動態(tài)［J］.華北金融，2011（10）：9－12.

［9］Dodd－Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act［EB／OL］.（2010－07－02）［2012－07－15］http：∥www.loc.gov／search／？q＝Dodd－Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act.USA.Dodd－Frank Wall Street Reform and Consumer Pro－

tection Act，2July，2010.

［10］EU.Alternative Investment Fund Managers Directive［Z］.Allen ＆ Overy Briefing Paper No.3Scope（AIFM）2010.

［11］Financial Stability Board.Shadow Banking：Progress and Next Steps［EB／OL］.（2011－09－01）［2012－05－02］http：∥ www.financialstabilityboard.org；Shadow Banking：Strengthening Oversight and Regulation［EB／OL］.（2011－10－27）［2012－06－25］http：∥ www.financialstabilityboard.org.

［12］陸小康.影子銀行體系的風(fēng)險及其監(jiān)管：基于流動性風(fēng)險的視角［J］.商業(yè)銀行經(jīng)營與管理，2011（9）：28－32.