石意如

（梧州學(xué)院 工商管理系，廣西 梧州 543002）

以環(huán)境為邏輯起點的營運資金管理相關(guān)文獻述評

石意如

（梧州學(xué)院 工商管理系，廣西 梧州 543002）

常態(tài)下營運資金管理主要集中在營運資金管理政策、政策執(zhí)行與績效評價三個方面，注重于企業(yè)內(nèi)部管理，對非常態(tài)下營運資金管理研究關(guān)注比較早，但是研究文獻嚴重不足，缺乏對非常態(tài)下營運資金管理實務(wù)的指導(dǎo)，以企業(yè)環(huán)境為邏輯起點、融合供應(yīng)鏈管理理念的企業(yè)營運資金管理模式是營運資金管理改進的導(dǎo)向，能適應(yīng)常態(tài)與非常態(tài)環(huán)境。

營運資金管理；文獻梳理；企業(yè)環(huán)境；供應(yīng)鏈管理

無論是理論界還是實務(wù)界一直只關(guān)注具有戰(zhàn)略意義的長期資本的管理決策問題，營運資金長期以來被邊緣化了[1]，隨著企業(yè)理財?shù)膬?nèi)外環(huán)境的變化，企業(yè)營運資金管理日益成為企業(yè)財務(wù)管理的重要組成部分，調(diào)查表明：財務(wù)管理者在營運資金管理上所花費的時間約占三分之一[2]，也就是說營運資金管理在財務(wù)管理中也應(yīng)該引起足夠的重視。2008年金融危機使得一些采取激進型與中庸型營運資金籌資政策的企業(yè)產(chǎn)生了不同程度的財務(wù)危機，這讓我們反思常態(tài)下的營運資金管理原則、政策與方法等在非常態(tài)下不適應(yīng)企業(yè)發(fā)展，非常態(tài)下企業(yè)營運資金管理應(yīng)作如何調(diào)整與改進。本文在將企業(yè)生存環(huán)境劃分為常態(tài)環(huán)境與非常態(tài)環(huán)境的基礎(chǔ)上，對營運資金管理相關(guān)文獻進行梳理，以便為改進營運資金管理模式、提高營運資金管理效率提供新思路。

一、常態(tài)下營運資金管理研究文獻述評

營運資金管理質(zhì)量主要取決于企業(yè)營運資金管理制度設(shè)計、執(zhí)行與評價這三個基本環(huán)節(jié)，本文對常態(tài)下營運資金管理相關(guān)文獻主要從營運資金管理政策、管理政策執(zhí)行以及營運資金管理績效評價這三個方面進行梳理。

（一）營運資金管理政策相關(guān)文獻述評

對營運資金的研究可以追溯到2 0世紀3 0年代，但是一直到2 0世紀7 0年代，營運資金的研究主要集中于如何優(yōu)化營運資金中各子項目，W·D·Knight（1972）[3]認為單獨研究每項流動資產(chǎn)的最優(yōu)水平是不合適的，Keithv.Smith（1979）[4]指出將營運資金作為整體進行研究，決策尋求的不是最優(yōu)，而是滿意化。如何權(quán)衡營運資金的盈利性與風(fēng)險性，從整體研究企業(yè)營運資金管理政策，也就成為營運資金管理研究重點，就企業(yè)營運資金管理政策類型，有學(xué)者認為應(yīng)分為穩(wěn)健型和激進型兩類，也有學(xué)者認為應(yīng)當(dāng)將中庸型包括在內(nèi)，還有學(xué)者對流動資產(chǎn)投資與流動負債融資分別分為穩(wěn)健型、激進型與中庸型三類，從而將企業(yè)營運資金管理政策劃分為九類。至于營運資金政策的影響因素，早期學(xué)者運用回歸分析法分析企業(yè)營運資金政策的主要影響因素，一般認為主要有銷售收入水平及其增長趨勢、現(xiàn)金流出與流入量的不確定性和時間不同步性、企業(yè)規(guī)模、利率、財務(wù)人員的風(fēng)險態(tài)度以及行業(yè)差異等，研究得出共識是企業(yè)營運資金管理政策具有明顯的行業(yè)差異。毛付根（1995）[5]在研究營運資金結(jié)構(gòu)時指出企業(yè)營運資金結(jié)構(gòu)必須同時注意營運資金的盈利性與風(fēng)險性，還要適應(yīng)企業(yè)環(huán)境，也就是說企業(yè)營運資金管理政策不存在適合所有行業(yè)任何企業(yè)的最優(yōu)模型，他考慮到流動資產(chǎn)與流動負債的關(guān)系，通過權(quán)衡風(fēng)險與收益，研究怎樣制定科學(xué)合理的營運資金管理政策。楊雄勝（2000）[6]通過多層面對營運資金的概念予以剖析后，深入研究營運資金結(jié)構(gòu)得出結(jié)論：流動資產(chǎn)減流動負債的差額，不能客觀地反映企業(yè)的償債能力，需將企業(yè)的流動負債進一步分為籌資性流動負債與非籌資性流動負債。劉運國（2001）[7]在將營運資金管理政策劃分為穩(wěn)健型、激進型與中庸型這三種類型的基礎(chǔ)上，通過實證分析滬市上市公司的年度數(shù)據(jù)得知：我國上市公司的營運資金管理策略多數(shù)屬于中庸型。營運資金管理政策從最初單獨研究營運資金籌資政策或投資政策到籌、投資政策的組合，在此基礎(chǔ)上深入完善各類具體的組合政策，以增強各類組合政策的實踐指導(dǎo)意義，提升企業(yè)長期價值，零營運資金管理策略備受企業(yè)理論與實務(wù)界的青睞。

（二）營運資金管理政策執(zhí)行相關(guān)文獻述評

最初營運資金管理只關(guān)注生產(chǎn)領(lǐng)域的營運資金，后來對營運資金的研究遠遠超出生產(chǎn)領(lǐng)域，涉及到籌資等其他領(lǐng)域。REL咨詢公司與CFO雜志在2001年的調(diào)查報告中強調(diào)經(jīng)濟低迷時期，企業(yè)只有與上下游企業(yè)、債權(quán)人等利益主體和諧相處，才能提高企業(yè)營運資金周轉(zhuǎn)率，如果企業(yè)頻繁催收賬款，一方面企業(yè)會失去很多客戶，另一方面會促使上游企業(yè)加快回收賬款[2]，在2005年的調(diào)查報告中提出通過供應(yīng)鏈成員之間的無縫對接的企業(yè)營運資金管理新思路。JohnAntanies（2002）[8]研究指出同時做到顧客服務(wù)的完善、資產(chǎn)利用程度最大和存貨最少是不可能的，在營運資金管理計劃制定過程中，必須考慮公司所有領(lǐng)域的影響，否則會通過損害公司戰(zhàn)略來實現(xiàn)企業(yè)營運資金管理最優(yōu)。JuanColina（2002）[9]重新闡述了企業(yè)營運資金管理，指出一個全面的營運資金管理計劃應(yīng)包括收入管理、支出管理與供應(yīng)鏈管理三部分。REL咨詢公司和CFO雜志在2005年發(fā)布的調(diào)查報告中提出將營運資金管理與企業(yè)供應(yīng)鏈優(yōu)化聯(lián)系起來，強調(diào)通過構(gòu)建企業(yè)與上下游企業(yè)等供應(yīng)鏈成員之間的無縫對接的新思路[2]。王竹泉、馬廣林（2005）[10]最早提出將營運資金管理研究與渠道管理、客戶關(guān)系管理以及供應(yīng)鏈管理有機結(jié)合起來的新思路，并認為營運資金管理的重心應(yīng)轉(zhuǎn)移到渠道管理上來，并將營運資金分為理財活動營運資金與經(jīng)營活動營運資金，進一步將經(jīng)營活動營運資金按照其與渠道的關(guān)系分為采購渠道營運資金、生產(chǎn)渠道營運資金以及營銷渠道營運資金。羅福凱（2006）[11]對海信的營運資金日常管理的實踐經(jīng)驗予以提煉，認為全面營運資金管理已經(jīng)貫穿到企業(yè)運行的全過程，營運資金日常管理已經(jīng)演變成營運資金實時管理。與此同時，常葉青（2006）[12]分析了海爾的零營運資金管理戰(zhàn)略，指出零營運資金管理是一種全方位、多角度，并突破了企業(yè)傳統(tǒng)邊界的一種系統(tǒng)管理，企業(yè)的資金管理、物流管理、商流管理以及訂單信息化管理必須高度集成。王治安（2007）[13]運用固定效應(yīng)模型，以我國上市公司作為研究樣本，研究得知：營運資本需求與企業(yè)價值存在顯著負相關(guān)關(guān)系，我國上市公司不同行業(yè)之間營運資金管理具有顯著差異性，且行業(yè)的差距具有穩(wěn)定性。付東陽、李奕帆（2008）[14]歸納了招商地產(chǎn)營業(yè)收入高、每股收益高、銀行貸款比例高、市場份額大與資本規(guī)模大等特點，深入研究指出成長性地產(chǎn)類企業(yè)存貨資金沉淀過多，公司融資壓力較大。營運資金管理的研究主線是：從獨立項目管理到將企業(yè)營運資金視為一個系統(tǒng)管理，并將這一系統(tǒng)嵌入企業(yè)價值鏈與供應(yīng)鏈實施管理，以提高企業(yè)營運資金管理的效率，最主要的標志是營運資金要素管理向渠道管理的轉(zhuǎn)變。

（三）營運資金管理績效評價相關(guān)文獻述評

Richard V.D和E.J.Laughlin（1980）[15]提出采用現(xiàn)金周期來反映企業(yè)營運資金管理的效率，認為現(xiàn)金周期=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期+存貨周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期，考慮不同時點、生產(chǎn)周期不同階段的流動資產(chǎn)項目占營運資金總量的差異，Nunn和KennethP.Jr（1981）[16]通過實證研究揭示了營運資金戰(zhàn)略性影響。隨后部分學(xué)者開始重視企業(yè)營運資金管理效率的研究，最初采用關(guān)注債權(quán)人利益的流動比率與速動比率指標評價，隨后圍繞以所有者權(quán)益為核心采用現(xiàn)金周期等指標評價企業(yè)營運資金管理效率。美國的REL咨詢公司和CFO雜志從1997年發(fā)布美國最大的1000家企業(yè)的營運資金管理情況的調(diào)查報告采用營運資金周轉(zhuǎn)期與變現(xiàn)效率。Shin和Soenen（1998）[17]對美國的企業(yè)實證分析，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金周期與盈利能力之間有著明顯的負相關(guān)關(guān)系。在此基礎(chǔ)上，有學(xué)者將現(xiàn)金周期修正為加權(quán)現(xiàn)金周期綜合評價企業(yè)營運資金管理績效。王金梁（2004）[18]指出零營運資金不是營運資金為零，而是在滿足條件下，企業(yè)的營運資金最小，企業(yè)追求零營運資金目標，可以優(yōu)化企業(yè)資源配置與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)資金運用效率。在此基礎(chǔ)上，借鑒美國實踐經(jīng)驗。由于我國上市公司營運資金管理專項數(shù)據(jù)平臺的缺失，王竹泉等（2007）[19]對1997-2008年除金融類公司的上市公司營運資金管理績效予以全面調(diào)查，分行業(yè)按營運資金管理績效對我國上市公司排名，試圖尋找我國企業(yè)與發(fā)達國家企業(yè)營運資金管理過程中存在的不足與差距。營運資金管理績效評價主要是評價指標的不斷優(yōu)化與新的績效評價方法被廣泛應(yīng)用到營運資金績效評價中，由于傳統(tǒng)的績效評價體系是在常態(tài)環(huán)境下構(gòu)建的，因此存在過分注重財務(wù)維度評價，而忽視非財務(wù)維度評價這一不足之處。

二、非常態(tài)下營運資金管理研究文獻述評

2001年經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，非常態(tài)下營運資金管理才提到營運資金管理的日程上來，美國的REL咨詢公司和CFO雜志的調(diào)查報告特別體現(xiàn)了企業(yè)營運資金管理整體觀，指出經(jīng)濟低迷時企業(yè)壓縮營運資金周轉(zhuǎn)期的能力要與客戶、債權(quán)人（供應(yīng)商）配合，否則可能出現(xiàn)負面影響[2]，從2003年開始對企業(yè)營運資金調(diào)查評價只采用現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期指標。金融危機發(fā)生以后，有部分學(xué)者注意到宏觀環(huán)境與危機事件對企業(yè)營運資金管理的影響。劉樹海、齊二石（2008）[20]基于流程管理背景，認為企業(yè)營運資金由主營業(yè)務(wù)流程的營運資金和投資與融資流程的營運資金兩部分組成，前者管理的目標是周轉(zhuǎn)性與盈利能力，后者管理的目標是流動性與償債能力。張蕊（2009）[21]認為金融危機下企業(yè)目標與常態(tài)環(huán)境下是有所區(qū)別的，在常態(tài)下企業(yè)以盡可能少的生產(chǎn)經(jīng)營成本去創(chuàng)造盡可能多的企業(yè)價值，而在非常態(tài)下，企業(yè)應(yīng)以求生存為主。郭楠、干勝道（2009）[22]深入分析了在突發(fā)事件中如何開展現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨與流動負債管理。結(jié)合金融危機背景，有學(xué)者探討了銀行采取惜貸策略對企業(yè)營運資金管理產(chǎn)生的影響。對于非常態(tài)下營運資金管理政策、管理與績效評價一直沒有引起理論與實務(wù)界的重視，以至企業(yè)面臨不確定環(huán)境，企業(yè)營運資金管理模式產(chǎn)生失靈，這主要原因是傳統(tǒng)的營運資金管理模式是立足于常態(tài)環(huán)境構(gòu)建的，在非常態(tài)環(huán)境下不適應(yīng)。

三、小結(jié)與展望

從國內(nèi)外文獻來看，長期以來關(guān)于營運資金管理的研究是以常態(tài)環(huán)境為基礎(chǔ)，比較重視企業(yè)營運資金管理策略的研究，不管是理論界還是實務(wù)界，出于提升企業(yè)的價值，考慮到營運資金的盈利能力較弱，認為企業(yè)的凈營運資金越少，企業(yè)的獲利能力越強，企業(yè)價值越大，因此大家比較認同并致力于實施零營運資金管理策略，如海爾、海信等公司。零營運資金是指企業(yè)的流動資產(chǎn)與流動負債的差額很少（可能等于0，也可能為負值），要使企業(yè)的凈營運資金很少，只有具備兩個條件：一是企業(yè)的流動負債要大于0，也就是說流動負債市場對企業(yè)是有效的，一般在企業(yè)需要資金時，能按預(yù)期融入短期資金，滿足流動資產(chǎn)的需求；二是企業(yè)占有的流動資產(chǎn)不能太多，且可以控制，即要求企業(yè)的產(chǎn)品市場是可以預(yù)測的、企業(yè)的物流渠道是暢通的。只有同時具備這兩個前提，企業(yè)才能有效實施零營運資金管理策略，在非危機狀態(tài)，理性的市場是可以滿足這兩個條件的，但是一旦金融危機產(chǎn)生，市場產(chǎn)品需求量急劇下降，產(chǎn)品供給遠遠大于產(chǎn)品需求，導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)品滯銷，甚至長期積壓在企業(yè)，此時企業(yè)沒有辦法保障物流渠道暢通，也沒有辦法控制流動資產(chǎn)的數(shù)量與金額。另一方面危機使得社會營運資金緊張，銀行惜貸，企業(yè)在短期內(nèi)融入的資金有限，甚至沒辦法籌集到資金。由此可見，在金融危機時期，實施零營運資金管理策略的兩個基本條件是沒辦法滿足的，為了開拓新的信用融資市場，企業(yè)與上下游企業(yè)等相關(guān)主體能和諧相處顯得尤為重要，企業(yè)營運資金管理的重心也就逐漸轉(zhuǎn)移為供應(yīng)鏈管理與渠道管理。因此，我們認為企業(yè)營運資金管理的趨勢是：將以企業(yè)環(huán)境為邏輯起點，以企業(yè)信息管理為支撐基礎(chǔ)，融合供應(yīng)鏈管理與價值鏈管理等新的管理理念，構(gòu)建企業(yè)營運資金管理模式，同時配套兼顧財務(wù)與非常財務(wù)維度的二元績效評價制度。

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F275.6

A

1673-8535（2012）01-0018-04

2011-12-09

石意如（1977-），男，湖南邵陽人，梧州學(xué)院講師，會計碩士，研究方向：財務(wù)理論與實務(wù)。

覃華巧）