◎ 夏 芳

中國(guó)城市化投資需求的金融支持

◎ 夏 芳

城市化進(jìn)程中產(chǎn)生了巨大的投資需求，而我國(guó)地方政府財(cái)政很難滿足，因此解決金融支持問(wèn)題顯得急迫且重要。本文首先分析了我國(guó)金融支持城市化存在的問(wèn)題，然后借鑒發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，并提供了我國(guó)金融支持城市化發(fā)展的路徑和建議。

城市化 投資需求 金融支持

一、問(wèn)題的提出

隨著中國(guó)城市化發(fā)展的不斷深化，近些年來(lái)中國(guó)學(xué)者們一直關(guān)注著城市化方面的重要議題。經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨（Joseph E.Stiglitz）也說(shuō)過(guò)：“中國(guó)的城市化和美國(guó)的高科技是影響21世紀(jì)人類發(fā)展進(jìn)程的兩大關(guān)鍵因素?！敝袊?guó)城市化發(fā)展的重要性可見(jiàn)一斑。2009年底，中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議提出要以穩(wěn)步推進(jìn)城鎮(zhèn)化作為擴(kuò)大內(nèi)需的依托，重點(diǎn)發(fā)展中小城市和小城鎮(zhèn)。城鎮(zhèn)化過(guò)程中的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、擴(kuò)大公共服務(wù)、促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、農(nóng)村勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移等都需要大量資金的支持，而地方政府財(cái)力很難滿足如此巨大的資金需求。因此，研究我國(guó)城市化進(jìn)程的金融支持問(wèn)題，積極探索多元化的金融支持手段，創(chuàng)新金融工具，充分發(fā)揮金融業(yè)的資金融通功能和優(yōu)勢(shì)，為城市化健康發(fā)展提供充足、穩(wěn)定的資金保障，具有重要的學(xué)術(shù)價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

二、中國(guó)的城市化特點(diǎn)

1.中國(guó)城市化進(jìn)程的四個(gè)階段

根據(jù)2008年《中國(guó)城市化率現(xiàn)狀調(diào)查報(bào)告》，中國(guó)城市化進(jìn)程分為四個(gè)階段：第一階段是緩慢發(fā)展期（1949年至1964年）。這一時(shí)期中國(guó)的城市化進(jìn)程發(fā)展緩慢，城市化發(fā)展一波三折。其間，1949年至1952年，城市化率每年降低一個(gè)百分點(diǎn)，由17.43%降為14.42%；1953年至1960年，城市化率增長(zhǎng)近6個(gè)百分點(diǎn)，由14.85 %提高至20.74%；1961至1964年，城市化率由18.85%降低到16.56%。第二階段為停滯發(fā)展期（1965年至1975年）。這一時(shí)期城市化進(jìn)程出現(xiàn)了停滯不前的狀態(tài)，十年間城市化率下降了1.26個(gè)百分點(diǎn)。第三階段是平穩(wěn)發(fā)展期（1976年至1999年）。這一時(shí)期是中國(guó)城市化平穩(wěn)發(fā)展期，城市化率逐步增長(zhǎng)，從1976年的15.49%到1999年的25.51%，20多年間城市化率增加了10個(gè)百分點(diǎn)。第四階段是快速發(fā)展期（2000年至2006年）。這一時(shí)期城市化進(jìn)程明顯加快，城市化率增長(zhǎng)顯著。從26.08%至32.53%，7年間城市化率增加了近7個(gè)百分點(diǎn)，平均每年增加1個(gè)百分點(diǎn)。

2.中國(guó)進(jìn)入快速城市化時(shí)期

1996年以來(lái)，我國(guó)城市化率年均增長(zhǎng)1.3%，相對(duì)于同期世界城市化的年均增長(zhǎng)速度為0.3～0.5%，中國(guó)進(jìn)入快速城市化時(shí)期。美國(guó)著名的規(guī)劃大師約翰·弗里德曼（John Friedmann）（2006）稱之為“urbanizing at breakneck speed”（意為非常危險(xiǎn)的城市化速度，就像快得要把頸骨折斷）。根據(jù)聯(lián)合國(guó)《世界城市展望2009修訂版》，中國(guó)的城市化速度在全球235個(gè)國(guó)家和地區(qū)中位居全球第4。2009年底，中國(guó)城市化水平已達(dá)46.6%，城鎮(zhèn)人口6.22億。而且，從中國(guó)的城鎮(zhèn)化規(guī)模來(lái)看，不論是年凈增量還是城鎮(zhèn)人口總量，都已經(jīng)長(zhǎng)期處于世界第一的位置。中國(guó)城鎮(zhèn)人口總量為美國(guó)人口總數(shù)的兩倍，比歐盟27國(guó)人口總規(guī)模還要高出1/4?！?010年城市藍(lán)皮書》預(yù)測(cè)，“十二五”期間，中國(guó)將進(jìn)入城鎮(zhèn)化與城市發(fā)展雙重轉(zhuǎn)型的新階段，預(yù)計(jì)城鎮(zhèn)化率年均提高0.8～1.0個(gè)百分點(diǎn)，到2015年達(dá)到52%左右，到2030年達(dá)到65%左右。

三、城市化發(fā)展需要強(qiáng)有力的金融支持

我國(guó)自20世紀(jì)90年代中期進(jìn)入快速城市化階段以來(lái)，初步估算，每年新增加1600萬(wàn)左右的城市人口，這就需要大量的基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)來(lái)滿足新增城市人口的巨大需求。關(guān)于城市化帶動(dòng)的投資需求，已有很多相關(guān)研究。謝晶晶等（2004）根據(jù)1985～2001年我國(guó)城市化率與城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資之間的關(guān)系，得出短期內(nèi)城市化水平每提高1個(gè)百分點(diǎn)，將帶動(dòng)8.9931%的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資需求增加。李通屏、成金華（2005）基于1980～2004全國(guó)30個(gè)省份的截面數(shù)據(jù)計(jì)算，投資相對(duì)于城市化率的彈性系數(shù)是1.97，即每增加1萬(wàn)城市人口相應(yīng)的全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增加1.97億元。王建（2009）估算，從2003～2008年，每增加一個(gè)城市人口大約會(huì)引出50萬(wàn)元的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資。根據(jù)以上有關(guān)城市化率提高與城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增加之間的定量關(guān)系，考慮到“十二五”時(shí)期我國(guó)仍將處于快速城市化時(shí)期，假設(shè)城市化率每年仍以1.2個(gè)百分點(diǎn)的速度提高，那么可以初步估算“十二五”時(shí)期城市化將帶動(dòng)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資高達(dá)40～50萬(wàn)億。如此巨額的投資需求，政府財(cái)政遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足，必須探索有效的金融支持路徑。

四、發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家金融支持城市化的經(jīng)驗(yàn)

從各國(guó)的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資情況來(lái)看，大致可以分為歐洲模式、美國(guó)模式和混合模式。其主要表現(xiàn)為，歐洲的城市建設(shè)融資主要是依靠銀行信貸；而美國(guó)則更多面向資本市場(chǎng)發(fā)行市政債券融資。市政建設(shè)融資結(jié)構(gòu)的差異，是與不同國(guó)家的財(cái)政結(jié)構(gòu)、銀行體系特征、資本市場(chǎng)傳統(tǒng)等因素結(jié)合在一起的。

1.歐洲模式

在歐洲，地方政府信貸以有組織的市政銀行為主，較少發(fā)行市政債券。主要原因是歐洲的金融自由化過(guò)程所受抑制較多，并且地方政府財(cái)權(quán)較小，地方債券發(fā)行成本較高，同時(shí)有很多專門向公共部門貸款的銀行，地方政府經(jīng)常向它們?nèi)谫Y以彌補(bǔ)財(cái)政赤字。此外，各種市政基金和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也被用來(lái)為城市建設(shè)項(xiàng)目融資。其中銀行信貸占基礎(chǔ)設(shè)施融資的比重在60%以上。

2.美國(guó)模式

美國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)依托發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)真正實(shí)現(xiàn)了多元投資主體和融資體制。在純公共物品性質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，政府主要依托財(cái)政性融資手段，采取發(fā)行市政債券和政府采購(gòu)的方式發(fā)揮主導(dǎo)作用。1990年以來(lái)美國(guó)市政債券發(fā)行量在2000～4500億美元，相當(dāng)于美國(guó)國(guó)債的1/2、公司債的1/4，2008年末余額為2.6萬(wàn)億美元。美國(guó)的市政債券分為一般責(zé)任債券和收益?zhèn)?，衛(wèi)生保健、高等教育、交通（高速公路、收費(fèi)公路、港口和機(jī)場(chǎng)）和公用事業(yè)（供水、污水處理、電力、天然氣）等項(xiàng)目主要發(fā)行收益?zhèn)?，一些收益不足償還債務(wù)的建設(shè)項(xiàng)目，如會(huì)展中心、路燈系統(tǒng)，地方政府則發(fā)行一般責(zé)任債券，通過(guò)特定的銷售稅、燃料稅或兩者結(jié)合起來(lái)償債。美國(guó)的一些州政府，每年通過(guò)發(fā)行長(zhǎng)期債券為公共資本支出提供60%左右的資金，在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中發(fā)揮了極其重要的作用。比如美國(guó)水務(wù)市場(chǎng)（含供水、污水處理、污水管網(wǎng)、河道疏浚等），每年的建設(shè)性投資需求為2300億美元，其中85%來(lái)自市政債券，政府財(cái)政投資僅占15%。

此外，美國(guó)還積極利用資產(chǎn)證券化、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金等方式為城市建設(shè)融資。資產(chǎn)證券化始于美國(guó)，在某些基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，如電力和能源，由于建造資金成本大，回收期限長(zhǎng)，但同時(shí)又具有較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，資產(chǎn)證券化被廣泛應(yīng)用。美國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施投資基金品種很多，包括電力建設(shè)基金、通訊建設(shè)基金、公路建設(shè)基金和航空建設(shè)基金等。由于為各項(xiàng)投資基金提供了完備的法律保護(hù)和法律監(jiān)管基礎(chǔ)，投資基金在美國(guó)發(fā)展也十分迅速，有效地使資金供給和需求盡量平衡。

3.混合模式

混合模式的代表是日本和德國(guó)，主要表現(xiàn)為一方面市政債券的發(fā)行規(guī)模較高，另一方面由于這類國(guó)家銀行主導(dǎo)或綜合性大銀行主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)傳統(tǒng)，銀行信貸仍然在市政建設(shè)中扮演了重要角色。以日本為例，日本的中央政府在城市建設(shè)中承擔(dān)責(zé)權(quán)較多，主要通過(guò)金融市場(chǎng)依托政策性金融機(jī)構(gòu)的中長(zhǎng)期信貸和發(fā)行地方公債為城市建設(shè)融資。1951年日本政府成立了“開發(fā)銀行”，由中央政府全資擁有，取代此前的“復(fù)興金融金庫(kù)”，主要向國(guó)內(nèi)能源、交通等基礎(chǔ)設(shè)施部門提供長(zhǎng)期低息貸款。該銀行的資金大部分來(lái)自財(cái)政投融資計(jì)劃，同時(shí)也在國(guó)際債券市場(chǎng)上發(fā)行由中央政府擔(dān)保的債券。政策性金融不僅促進(jìn)了基礎(chǔ)設(shè)施部門的高速增長(zhǎng)，還對(duì)民間資本產(chǎn)生了很好的引導(dǎo)作用，大量民間金融機(jī)構(gòu)開始向政策性銀行投資的部門提供貸款，有效地保障了大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)資本的需求。

日本的地方債券十分發(fā)達(dá)，以市場(chǎng)規(guī)模來(lái)衡量，其發(fā)行量?jī)H次于美國(guó)的市政債券，位居第2，2008年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2萬(wàn)億美元。日本的地方債券包括地方公債和地方公營(yíng)企業(yè)債兩種類型，其中地方公債是地方債券的主體。地方公債是地方政府直接發(fā)行的債券，主要用于地方道路建設(shè)、地區(qū)開發(fā)、義務(wù)教育設(shè)施建設(shè)、公營(yíng)住宅建設(shè)、購(gòu)置公用土地以及其他公用事業(yè)；地方公營(yíng)企業(yè)債是由地方特殊的公營(yíng)企業(yè)發(fā)行、地方政府擔(dān)保的債券，使用方向主要集中于下水道、自來(lái)水和交通基礎(chǔ)設(shè)施等方面。日本的地方債券并不是真正意義上的市場(chǎng)性融資，與美國(guó)等西方國(guó)家的市政債券制度有比較大的區(qū)別，具有比較強(qiáng)的私下協(xié)調(diào)的財(cái)政性質(zhì)。

總之，由于金融和經(jīng)濟(jì)體制、領(lǐng)土規(guī)模、城市分布等具體因素的影響，各國(guó)的市政建設(shè)融資體系也不盡相同。但有幾個(gè)基本的特征是具有一般性的：一是政府財(cái)政性資金支持的比例逐漸縮小，主要集中于重大的、非盈利的領(lǐng)域，或者為了起到引導(dǎo)性作用；二是金融機(jī)構(gòu)參與市政建設(shè)融資的比重普遍存在并具有重要地位，在此過(guò)程中的信貸模式，既保持了商業(yè)金融的基本原則，也具有某種政策性金融特征；三是包括市政債券在內(nèi)的市場(chǎng)化融資手段的重要性不斷提高，這往往伴隨著一國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展與結(jié)構(gòu)金融深化的過(guò)程而更加明顯。

五、中國(guó)金融支持城市化發(fā)展存在的問(wèn)題

改革開放以來(lái)，雖然我國(guó)融資管道不斷多元化，但金融體系仍不發(fā)達(dá)，金融抑制和金融缺損現(xiàn)象并存，尤其間接融資占比過(guò)高一直是我國(guó)金融市場(chǎng)長(zhǎng)期面臨的突出問(wèn)題之一，需要加快金融深化和金融發(fā)展，提高金融效率。

1.投資比例偏低，投資總量不足

根據(jù)國(guó)際發(fā)展的一般經(jīng)驗(yàn)，城市基礎(chǔ)設(shè)施投資占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和固定資產(chǎn)投資的比例，會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的提高而有所下降。世界銀行曾做過(guò)統(tǒng)計(jì),“發(fā)展中國(guó)家對(duì)新建基礎(chǔ)設(shè)施的投資一年為2000億美元——相當(dāng)于其國(guó)民產(chǎn)出的4%和投資總額20%”。世行的統(tǒng)計(jì)是針對(duì)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施，其統(tǒng)計(jì)口徑與建設(shè)部《城市建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》中對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的界定范圍基本一致，所以在進(jìn)行國(guó)際比較時(shí)選取建設(shè)部城市建設(shè)投資口徑。1996年～2009年，我國(guó)城市建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資年均5.61%，最高為8.03%，占GDP比重年均僅為2.37%，最高為3.3%，均未達(dá)發(fā)展中國(guó)家的平均水平，逐年累積形成了巨額的投資欠賬。

2.依托金融市場(chǎng)的融資模式單一，以間接融資為主

改革開放以來(lái)，雖然我國(guó)融資管道不斷多元化，但金融體系仍不發(fā)達(dá)，間接融資占比過(guò)高一直是我國(guó)金融市場(chǎng)長(zhǎng)期面臨的突出問(wèn)題之一。在城市建設(shè)融資領(lǐng)域，間接融資比重近50%，直接融資比重基本不到1%，絕大部分是債券。1999年～2007年間，我國(guó)城市建設(shè)資金來(lái)源中財(cái)政撥款、國(guó)內(nèi)貸款和自籌資金各占1/3，考慮到自籌資金中有相當(dāng)一部分實(shí)際是銀行貸款，金融支持城市建設(shè)的融資比重大概有50%，其中絕大部分是銀行信貸。在資本市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)的階段，銀行信貸成為城市建設(shè)的主要資金來(lái)源是必要的，但同時(shí)也使得銀行體系與地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了更加復(fù)雜的關(guān)聯(lián)和風(fēng)險(xiǎn)因素。

3.債券市場(chǎng)規(guī)模小，很不成熟

目前中國(guó)不存在真正意義上的市政債券，基礎(chǔ)設(shè)施直接融資主要是以地方債或城投債的形式，其中地方債性質(zhì)類似于美國(guó)市政債中的一般責(zé)任債券，城投債類似于收入債券。2009年，中國(guó)首次公開發(fā)行地方政府債券，由財(cái)政部代理發(fā)行，規(guī)模僅有2000億。參照聯(lián)合國(guó)推薦的發(fā)展中國(guó)家城市基礎(chǔ)設(shè)施投資舉債額度，我國(guó)地方政府發(fā)行債券規(guī)模應(yīng)控制在發(fā)債城市當(dāng)年GDP的1%～2%，每年滾動(dòng)發(fā)行，余額控制在該城市當(dāng)年GDP的20%以內(nèi)。以北京為例，2009年GDP為11866億元，按2%發(fā)債，一年可發(fā)237億元，然而2009年我國(guó)地方債額度的區(qū)域分配中，除廣東、四川兩省分到100億元以上的規(guī)模，其他省份都在30～80億之間。此外地方債券期限很短，僅為3年，不能適應(yīng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資期限長(zhǎng)的要求。地方政府債券在我國(guó)剛剛起步，缺少法律基礎(chǔ)，在定價(jià)機(jī)制、期限設(shè)計(jì)等方面還存在一系列問(wèn)題，以至于2009年地方債上市后出現(xiàn)了“破發(fā)”、2級(jí)市場(chǎng)“零交易”等現(xiàn)象。

地方政府通過(guò)債券為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的第二種方式就是依托城市建設(shè)投資公司發(fā)行的城投債。近年來(lái)，由于城市建設(shè)的巨大需求，城投債發(fā)展迅速，2005年～2008的4年間，城投債累計(jì)發(fā)行739.5億元，到2009年城投債則進(jìn)入高速發(fā)展階段，全年共發(fā)行城投類企業(yè)債133支，發(fā)行金額2194.3億元。2010年發(fā)行金額雖然較2009年有所下降，但發(fā)行支數(shù)仍有上升。而2011年前6個(gè)月，發(fā)行金額就已占到了2010年全年的81%，較2010年增長(zhǎng)迅猛。但是城投債募集的資金仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足城市建設(shè)的資金需求，而且城投債長(zhǎng)期存在擔(dān)保機(jī)制不健全、信用主體不明確、信用評(píng)級(jí)不透明、信息披露不全面等問(wèn)題，阻礙了城投債有效、健康的發(fā)展。

六、我國(guó)金融支持城市化發(fā)展路徑

城鎮(zhèn)化需要大量基礎(chǔ)設(shè)施投資，但建設(shè)項(xiàng)目資金不足將是各地普遍存在和亟待解決的問(wèn)題。為此，我國(guó)應(yīng)建立多層次的融資體系，為城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供可靠而有力的資金保障。

1.政策性金融應(yīng)在城鎮(zhèn)化過(guò)程中發(fā)揮先導(dǎo)作用

選擇政策性金融作為首要的融資來(lái)源，是由于其他融資方式如商業(yè)銀行和財(cái)政撥款，難以成為城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的主要來(lái)源。城鎮(zhèn)化的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目大多具有超前性、社會(huì)性、公益性，而且投入巨大、建設(shè)周期長(zhǎng)、沉淀成本高、需求彈性小，這與商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的盈利性和流動(dòng)性相矛盾，因此商業(yè)銀行大多不愿介入。同時(shí)，由于地方財(cái)政收入有限，所以也很難滿足城鎮(zhèn)化過(guò)程中巨大的資金需求。只有政策性金融機(jī)構(gòu)有可能成為城鎮(zhèn)化建設(shè)融資的先導(dǎo)力量。國(guó)家應(yīng)出臺(tái)相應(yīng)政策措施，促進(jìn)國(guó)家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行等金融機(jī)構(gòu)開展有針對(duì)性的貸款，也可以成立新的開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)，專門滿足城鎮(zhèn)化中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的貸款需求。

2.采用BOT、BTO等項(xiàng)目融資方式，盤活社會(huì)資本

BOT即“建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓，是指政府通過(guò)契約授予私營(yíng)企業(yè)（包括外資企業(yè)）以一定期限的特許專營(yíng)權(quán)，許可其融資建設(shè)和經(jīng)營(yíng)特定的公用基礎(chǔ)設(shè)施，并準(zhǔn)許其通過(guò)向用戶收取費(fèi)用或出售產(chǎn)品以清償貸款，回收投資并賺取利潤(rùn)；特許權(quán)期限屆滿時(shí)，該基礎(chǔ)設(shè)施無(wú)償移交給政府。除了BOT以外，還有BOO（建設(shè)—擁有—經(jīng)營(yíng)）、BTO（建設(shè)—轉(zhuǎn)讓—經(jīng)營(yíng)）、BOOT（建設(shè)—擁有—經(jīng)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓）等類似項(xiàng)目融資方式。此類融資方式能減少政府的財(cái)政投入，通過(guò)盤活社會(huì)資本來(lái)建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，可以為滿足城鎮(zhèn)化建設(shè)的資金需求提供良好的途徑。目前，這種融資方式已經(jīng)在我國(guó)的污水處理、公路建設(shè)等領(lǐng)域得到了一定程度的應(yīng)用，收到了良好的效果。

3.試行和發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的證券化融資，是指運(yùn)用證券化的方式，對(duì)已有的能產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)或者在未來(lái)能產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)進(jìn)行證券化，以實(shí)現(xiàn)融資目的的過(guò)程，所轉(zhuǎn)變成的證券能夠在金融市場(chǎng)上出售和流通。很多基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目具有投資額大，建成后現(xiàn)金流量穩(wěn)定等特點(diǎn)，這使得基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)非常適合證券化。在城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)建設(shè)中推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施的資產(chǎn)證券化能夠廣泛動(dòng)員大量資金，緩解建設(shè)資金的不足，減輕財(cái)政支出壓力；同時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施的資產(chǎn)證券化可以支持建設(shè)者在短期內(nèi)收回項(xiàng)目投資，加快資金周轉(zhuǎn)；最后，通過(guò)證券化手段，項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)在資本市場(chǎng)中也得到了分散。推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化，要盡快構(gòu)建和完善資產(chǎn)證券化的有關(guān)法律法規(guī)體系，比如《資產(chǎn)證券化法》、《公司法》等；完善和規(guī)范基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的技術(shù)體系，成立必要的相關(guān)金融機(jī)構(gòu)；為基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化創(chuàng)造有力的政府支持機(jī)制和監(jiān)管機(jī)制，抓緊研究相關(guān)細(xì)則；培育和規(guī)范基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的運(yùn)行環(huán)境，包括信用環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境等。

4.審慎允許地方政府發(fā)行債券

由于城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金量需求巨大，而各地政府的財(cái)政狀況參差不齊，因此應(yīng)設(shè)法解決地方政府尤其是欠發(fā)達(dá)地區(qū)地方政府的融資途徑問(wèn)題。發(fā)行地方政府債券可以作為理想的選擇。2009年在國(guó)際金融危機(jī)大背景下，為保障地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和緩解地方財(cái)政壓力，中央同意由財(cái)政部代地方發(fā)行債券。雖然發(fā)行地方政府債券對(duì)緩解資金需求可以起到一定作用，但是我們也要清楚地意識(shí)到其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，一旦地方債務(wù)難以清償，將導(dǎo)致公眾對(duì)政府的信任危機(jī)。因此在允許發(fā)行地方政府債券的同時(shí)，也應(yīng)對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)防范：一是嚴(yán)格控制發(fā)債規(guī)模，二是加強(qiáng)地方政府募集資金使用管理，三是建立完善的地方政府債券信息披露制度，通過(guò)信息的透明化來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡(jiǎn)介：夏芳，暨南大學(xué)財(cái)務(wù)管理在讀博士，廣東金融學(xué)院經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系講師，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)與資產(chǎn)定價(jià)。

（責(zé)任編輯：陳丁力）

Financial Support for Investment Demand of Urbanization in China

Xia Fang

Tremendous investment is needed in China’s urbanizing progress, but it is difficult for the local government finance to meet this demand.In that case, financial support for investment demand of urbanization became an urgent and important problem to be solved.This paper first analyzes the problems in the progress of financial support for urbanization, and then references to the experience of developed countries, and provides various channels and advices for resolving these problems.

financial support; investment demand; urbanization

F299.21