曲國霞 程 瑤

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企業(yè)減排與績效的關(guān)系研究

曲國霞 程 瑤

企業(yè)進(jìn)行減排可以為企業(yè)積累有形資源、人力資源與組織能力、無形資源等異質(zhì)性資源，而這些異質(zhì)性資源是企業(yè)績效和競爭優(yōu)勢的來源，因此企業(yè)進(jìn)行減排有利于企業(yè)績效的提升，且這種積極影響存在滯后性。良好的企業(yè)績效也是企業(yè)進(jìn)行節(jié)能減排的有力支持。實(shí)證結(jié)果表明，企業(yè)能耗水平越低，企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率越高；污染排放水平越低，銷售凈利率越高；而因凈資產(chǎn)報(bào)酬率本身受到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，與能耗水平和排放水平都沒有呈現(xiàn)出顯著關(guān)系。滯后一期的回歸結(jié)果顯示，污染排放水平降低對(duì)資產(chǎn)報(bào)酬率的積極影響與當(dāng)期相比，顯著水平得到了一定程度的提高；污染排放水平與凈資產(chǎn)報(bào)酬率也呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明當(dāng)期污染排放水平越低，企業(yè)下期凈資產(chǎn)報(bào)酬率越高；能耗水平的降低在當(dāng)期顯示出對(duì)銷售凈利率的不利影響，而在滯后一期這種不利影響已經(jīng)消失，并且顯示出積極的影響趨勢，排放水平降低對(duì)銷售凈利率積極影響的顯著水平也得到了提高。滯后一期的回歸結(jié)果說明，企業(yè)節(jié)能減排對(duì)企業(yè)績效的積極影響是持續(xù)存在的，當(dāng)期的不利影響也只是短暫存在，長期來看仍是一種有利的影響趨勢。

企業(yè)減排； 企業(yè)績效； 資源觀

低碳經(jīng)濟(jì)是指以可持續(xù)發(fā)展觀為指導(dǎo)，通過技術(shù)與制度創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級(jí)、清潔能源開發(fā)等方式，最大限度減少高碳能源消耗，降低溫室氣體排放水平，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)與資源環(huán)境協(xié)調(diào)發(fā)展的雙贏經(jīng)濟(jì)發(fā)展形態(tài)。20世紀(jì)90年代以來，我國工業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率從1990年的39.7%上升到2010年的49.3%，工業(yè)對(duì)GDP的拉動(dòng)率從1990年的1.5%上升到2010年的5.1%①《2010年中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行報(bào)告》。，與之相隨的是工業(yè)高投入、高耗能、高污染、低產(chǎn)能的三高一低現(xiàn)象。2010年我國萬元GDP能耗下降4.01%②《2010年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》。，但同美國、歐洲、日本等發(fā)達(dá)國家相比，能源消費(fèi)強(qiáng)度及單位GDP溫室氣體排放均處于較高水平，經(jīng)濟(jì)發(fā)展與資源環(huán)境之間的矛盾，已經(jīng)成為我國可持續(xù)發(fā)展的障礙。要保持促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展，走可持續(xù)發(fā)展道路，就需要解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展和生態(tài)環(huán)境發(fā)展之間的矛盾，緩解巨大的資源和環(huán)境壓力，減排逐漸成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)與資源環(huán)境協(xié)調(diào)發(fā)展的重要戰(zhàn)略方針。企業(yè)作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主體之一，主要目標(biāo)是生存、發(fā)展和獲利，正確處理減排與企業(yè)績效的關(guān)系成為擺在企業(yè)面前的嚴(yán)峻問題。

一、文獻(xiàn)回顧

我國在該領(lǐng)域的相關(guān)研究尚屬空白，國外研究結(jié)論對(duì)我國企業(yè)減排有一定的啟發(fā)作用，但其研究結(jié)論是在分析國外企業(yè)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上得到的，并不符合我國減排的現(xiàn)狀，不能從根本上給企業(yè)減排以數(shù)據(jù)支持及理論指導(dǎo)。本文針對(duì)國內(nèi)這一領(lǐng)域的空白，展開探索性研究，進(jìn)行我國企業(yè)減排與企業(yè)績效的關(guān)系研究，以期促進(jìn)企業(yè)積極進(jìn)行減排，推動(dòng)我國減排任務(wù)的實(shí)施，同時(shí)也為今后更加深入的研究提供一定的參考。

二、企業(yè)減排與績效關(guān)系的理論分析及研究假設(shè)

減排指降低能源消耗、減少污染排放。一方面意味著提高資源能源利用率，以節(jié)約資源能源；一方面意味著對(duì)污染物進(jìn)行無害化處理，降低污染，保護(hù)環(huán)境。對(duì)企業(yè)而言，減排是指企業(yè)加強(qiáng)生產(chǎn)經(jīng)營等方面的管理，采取技術(shù)可行、經(jīng)濟(jì)合理的措施，從生產(chǎn)到消費(fèi)的各個(gè)環(huán)節(jié)，合理有效地利用資源，降低能源消耗，減少原材料損失及浪費(fèi)，降低污染物排放水平。

企業(yè)績效是指一定經(jīng)營期間企業(yè)的經(jīng)營效益及經(jīng)營者業(yè)績。企業(yè)經(jīng)營效益主要體現(xiàn)在盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力及發(fā)展能力等方面。經(jīng)營者業(yè)績主要通過經(jīng)營者在管理過程中在企業(yè)經(jīng)營及成長發(fā)展等方面取得的成果及所做的貢獻(xiàn)來反映*財(cái)政部統(tǒng)計(jì)評(píng)價(jià)司：《企業(yè)效績?cè)u(píng)價(jià)問答》，北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,1999年。。

環(huán)境是公共資源，是企業(yè)賴以生存和發(fā)展的根本。環(huán)境的破壞，資源的浪費(fèi)必定成為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的制約。從企業(yè)外部來看，減少排放、保護(hù)環(huán)境是企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的表現(xiàn)，是提升企業(yè)形象、改善自我發(fā)展環(huán)境的有力措施。從企業(yè)內(nèi)部來看，減排是提高資源能源利用率，節(jié)約資源，減少污染，降低成本的有效途徑。因此，減排有利于改善企業(yè)生存環(huán)境，有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。依托資源基礎(chǔ)理論，企業(yè)進(jìn)行減排有利于企業(yè)積累有形資源、人力資源與組織能力及無形資源，而這些難以模仿、不可替代的資源都是影響企業(yè)績效的關(guān)鍵因素，企業(yè)進(jìn)行減排對(duì)企業(yè)績效有正向影響。另一方面，企業(yè)進(jìn)行減排，購置清潔生產(chǎn)設(shè)備，更新生產(chǎn)技術(shù)和流程，進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，都需要投入大量的資金，從短期來看，企業(yè)進(jìn)行減排對(duì)企業(yè)績效可能會(huì)存在一定程度上的消極影響，但長期來看，企業(yè)通過減排可以降本增效，積累資源，進(jìn)而提高企業(yè)績效。因此，企業(yè)進(jìn)行減排對(duì)企業(yè)績效的影響存在一定的滯后性。

1．減排對(duì)有形資源的影響

2．減排對(duì)人力資源及組織能力的影響

從員工角度看，員工自身對(duì)企業(yè)環(huán)境管理的態(tài)度及企業(yè)采取的環(huán)境管理戰(zhàn)略是否與其價(jià)值觀相符經(jīng)常會(huì)影響他們?yōu)槠髽I(yè)工作的意愿。1991年，麥肯錫公司對(duì)403名世界各地高級(jí)主管的調(diào)研顯示，60%的高級(jí)主管認(rèn)為，環(huán)境管理及績效差的組織將會(huì)發(fā)現(xiàn)招聘高素質(zhì)員工越來越難。大學(xué)畢業(yè)生選擇工作時(shí)，薪水只是考慮因素之一，他們更關(guān)注的是目標(biāo)企業(yè)同自己在道德和社會(huì)責(zé)任方面是否一致。還需要關(guān)注的一點(diǎn)是，當(dāng)企業(yè)的污染會(huì)影響員工健康時(shí)，企業(yè)的環(huán)境管理對(duì)人才引進(jìn)、員工忠誠度、滿意度等人力資源的影響就更明顯。企業(yè)通過事前預(yù)防及事后控制方式進(jìn)行減排，降低污染，優(yōu)化環(huán)境，為員工提供健康、優(yōu)質(zhì)的工作環(huán)境，更容易留住人才，提高員工的忠誠度和滿意度，為企業(yè)積累人力資源，進(jìn)而有利于企業(yè)績效的提高。因此，企業(yè)制定積極的環(huán)境戰(zhàn)略，進(jìn)行減排，提高資源利用效率，降低環(huán)境污染程度的過程，可以在企業(yè)內(nèi)部積累難以模仿和替代的人力和組織資源，建立更加吸引高水平高素質(zhì)人才的企業(yè)文化，提高各層員工的技能、參與度、忠誠度和滿意度，增強(qiáng)企業(yè)的組織管理能力，提高生產(chǎn)效率，對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生積極正向的影響。

3．減排對(duì)無形資源的影響

隨著環(huán)境資源與經(jīng)濟(jì)發(fā)展矛盾的日益嚴(yán)峻，人們對(duì)環(huán)境資源的關(guān)注度越來越高，對(duì)企業(yè)是否承擔(dān)環(huán)保責(zé)任也越來越重視，企業(yè)環(huán)境績效的好壞已經(jīng)成為顧客選擇產(chǎn)品的考慮因素。企業(yè)積極進(jìn)行減排，加強(qiáng)環(huán)境管理工作，降低能耗，減少污染，保護(hù)資源環(huán)境可以提升企業(yè)的整體形象和聲譽(yù)，給顧客一種積極的影響，提高顧客的忠誠度，增加銷售。尤其對(duì)那些對(duì)資源環(huán)境的重視程度高、對(duì)企業(yè)的環(huán)境政策很敏感的顧客，企業(yè)積極有效地進(jìn)行減排、環(huán)境保護(hù)，更容易吸引并留住他們，使企業(yè)增加市場份額，進(jìn)而帶來收入增長。

企業(yè)制定怎樣的環(huán)境政策，一定程度上影響著企業(yè)的形象和聲譽(yù)，企業(yè)在環(huán)境資源方面取得的良好聲譽(yù)本身就是一種有價(jià)值的難以模仿的資源，這類資源的積累可以幫助企業(yè)提升績效。同時(shí)，良好的環(huán)保聲譽(yù)會(huì)使企業(yè)和政府、生態(tài)組織、環(huán)保協(xié)會(huì)等外部利益相關(guān)者之間的關(guān)系更加和諧，可以降低與這些利益相關(guān)者有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，比如減少責(zé)任成本、避免高額的訴訟費(fèi)用和罰款，從而降低企業(yè)的管理費(fèi)用等支出。同時(shí)，擁有良好環(huán)保聲譽(yù)的企業(yè)可以獲得政府、生態(tài)組織、環(huán)保協(xié)會(huì)的支持，有助于企業(yè)更好的處理與其他外部利益相關(guān)者的關(guān)系，并且可以為企業(yè)迅速擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模提供支持，最終體現(xiàn)在企業(yè)績效的提高上。

4．資源積累對(duì)企業(yè)績效的影響

企業(yè)進(jìn)行減排可以為企業(yè)積累有形資源、人力資源與組織能力及無形資源。具體來講，企業(yè)通過技術(shù)研發(fā)、精益生產(chǎn)、流程創(chuàng)新等事前預(yù)防進(jìn)行減排，可以積累有價(jià)值、難以模仿、不可替代的有形資源、人力資源和組織能力及無形資源；依靠制定強(qiáng)制法規(guī)、積極的環(huán)境政策及采用末端環(huán)保設(shè)備等事后控制方式可以為企業(yè)積累除有形資源以外的異質(zhì)性資源。因此，企業(yè)通過事前事后兩種方式進(jìn)行減排都能為企業(yè)積累異質(zhì)性資源。在資源觀的視角下，企業(yè)異質(zhì)性資源是企業(yè)競爭優(yōu)勢和企業(yè)績效的來源，企業(yè)異質(zhì)性資源的積累過程也就是企業(yè)績效得到提高、競爭優(yōu)勢得到加強(qiáng)的過程，因此，減排通過為企業(yè)積累異質(zhì)性資源，進(jìn)而對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生積極影響。

基于以上分析提出如下假設(shè)：假設(shè)一：企業(yè)進(jìn)行減排對(duì)企業(yè)績效有積極作用；假設(shè)二：企業(yè)減排對(duì)企業(yè)績效的影響存在滯后性。

三、實(shí)證分析

1．變量選取

本文對(duì)企業(yè)績效進(jìn)行界定時(shí)，從企業(yè)績效的決定因素——企業(yè)異質(zhì)性資源，包括有形資源、組織能力和人力資源、無形資源入手，這些資源積累最終反映為企業(yè)績效的提升，如何來衡量企業(yè)績效是本文實(shí)證部分需要解決的問題。目前，學(xué)術(shù)界對(duì)企業(yè)績效的衡量方法有多種，杜邦分析法、經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)、平衡加分卡等等。具體來看，企業(yè)有形資源的積累可能更多地體現(xiàn)在企業(yè)資產(chǎn)利用效率的提高，最終反映在企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率上，而人力資源、組織能力與企業(yè)的內(nèi)部流程、員工滿意度、員工忠誠度的關(guān)系更為直接。同時(shí)，注意到財(cái)務(wù)指標(biāo)獲取途徑一般是各上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，非財(cái)務(wù)指標(biāo)則需通過調(diào)研等方式來取得，考慮到上市公司的調(diào)研難度較大，而調(diào)研可行性較強(qiáng)的中小企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)獲取途徑卻很少，將兩者進(jìn)行綜合計(jì)量的可行性較差，本文在進(jìn)行實(shí)證研究時(shí)，借鑒國外研究經(jīng)驗(yàn)，以財(cái)務(wù)指標(biāo)來反映企業(yè)績效，是本文的一個(gè)局限，也是未來更加深入全面的研究方向。

企業(yè)績效的衡量指標(biāo)主要有市場收益指標(biāo)和會(huì)計(jì)指標(biāo)兩大類。市場收益指標(biāo)主要從資本市場獲取數(shù)據(jù)，研究企業(yè)股票收益率或股價(jià)的變動(dòng)，關(guān)注的是對(duì)股東的回報(bào)。會(huì)計(jì)指標(biāo)主要以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，反映企業(yè)整體的經(jīng)營成果及財(cái)務(wù)狀況。其中市場收益指標(biāo)主要是托賓Q，會(huì)計(jì)指標(biāo)主要包括銷售凈利率(ROS)，資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)，凈資產(chǎn)報(bào)酬率(ROE)等。本文認(rèn)為托賓Q盡管是衡量企業(yè)業(yè)績及成長性的重要指標(biāo)，但考慮到我國資本市場發(fā)展的不完善，托賓Q數(shù)據(jù)獲取和計(jì)算的真實(shí)性和準(zhǔn)確性難以控制，因此為了避免造成實(shí)證研究的重大誤差，不予選擇。而三個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)反映了企業(yè)績效不同的側(cè)面，銷售凈利率側(cè)重于企業(yè)以銷售獲取利潤的能力，資產(chǎn)報(bào)酬率側(cè)重于企業(yè)通過提高資產(chǎn)利用效率獲取利潤的能力，凈資產(chǎn)報(bào)酬率是立足于所有者權(quán)益的角度來考核其獲利能力，因此，本文選取銷售凈利率(ROS)，資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)，凈資產(chǎn)報(bào)酬率(ROE)作為因變量，從三個(gè)不同的側(cè)重點(diǎn)分析企業(yè)績效與減排的關(guān)系。

企業(yè)通過提高資源利用效率、進(jìn)行流程創(chuàng)新等系統(tǒng)途徑，或依靠強(qiáng)制性法規(guī)、積極的環(huán)境政策的制定與實(shí)施，采用末端降低污染等環(huán)保設(shè)備進(jìn)行減排，最終反映在企業(yè)能耗水平及污染物的排放水平上。本文在選取減排指標(biāo)主要考慮以下三個(gè)因素，一是對(duì)企業(yè)能耗水平和排放水平的綜合反映；二是保持計(jì)算口徑一致，便于不同行業(yè)間的橫向比較；三是便于獲取及統(tǒng)計(jì)，盡可能多地選擇有代表性的樣本企業(yè)。通過查閱各A股上市公司的年報(bào)、可持續(xù)發(fā)展報(bào)告及社會(huì)責(zé)任報(bào)告，發(fā)現(xiàn)企業(yè)披露較多且較為規(guī)范的指標(biāo)主要有萬元產(chǎn)值綜合能耗、萬元產(chǎn)值二氧化硫排放、噸鋼綜合能耗、噸鋼二氧化硫排放量、供電煤耗、供電二氧化硫排放量等，公眾更為關(guān)注的二氧化碳排放量相對(duì)來說披露較少，其中能耗指標(biāo)萬元產(chǎn)值綜合能耗是一個(gè)可比性較強(qiáng)的綜合指標(biāo)；各種污染排放指標(biāo)中，由于各行業(yè)產(chǎn)生污染物的種類不盡相同，本文選取四大高能耗高污染行業(yè)均會(huì)產(chǎn)生且公眾關(guān)注度較高的二氧化硫排放作為污染物排放水平代表，同時(shí)為了排除不同行業(yè)計(jì)量單位的不同對(duì)數(shù)據(jù)分析造成影響，本文以萬元產(chǎn)值為計(jì)量單位，選取萬元產(chǎn)值綜合能耗(EC)及萬元產(chǎn)值二氧化硫排放量(EM)為減排衡量指標(biāo)。

企業(yè)績效的影響因素有很多，企業(yè)規(guī)模、企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)資本強(qiáng)度，資本結(jié)構(gòu)等都會(huì)對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生影響。國外學(xué)者在研究減排與企業(yè)績效關(guān)系時(shí)選擇的控制變量各不相同。比如，Stuart L. Hart 和 Gautam Ahuja選擇了研發(fā)強(qiáng)度、資本強(qiáng)度、廣告宣傳強(qiáng)度及資本結(jié)構(gòu)作為研究控制變量。Andrew A. King 和 Michael J.Lenox選擇了企業(yè)規(guī)模、資本強(qiáng)度、銷售增長率、資本結(jié)構(gòu)、研發(fā)強(qiáng)度作為研究的控制變量。結(jié)合本文樣本量偏小的研究實(shí)際，選取一個(gè)對(duì)企業(yè)績效影響較大，且較為綜合的指標(biāo)——可持續(xù)增長率為控制變量。

綜上，本文選取的因變量、自變量與控制變量為：因變量為資產(chǎn)報(bào)酬率ROA、凈資產(chǎn)報(bào)酬率ROE、銷售凈利率ROS；自變量為萬元產(chǎn)值綜合能耗EC、萬元產(chǎn)值二氧化硫排放量EM，控制變量為可持續(xù)增長率SGR—銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×(期初所有者權(quán)益/期末總資產(chǎn))×股利支付率。

2．樣本說明及模型設(shè)定

(1) 當(dāng)期影響模型

ROAit=α1i+β11ECit+β12EMit+β13SGRit+εit

(1)

ROEit=α2i+β21ECit+β22EMit+β23SGRit+εit

(2)

ROSit=α3i+β31ECit+β32EMit+β33SGRit+εit

(3)

其中i代表20個(gè)樣本企業(yè)，t表示2004至2010年7個(gè)觀察年份。αi指第i個(gè)樣本企業(yè)的個(gè)體效應(yīng)；ECit代表20個(gè)樣本企業(yè)萬元產(chǎn)值綜合能耗，反映各自的能耗水平；EMit代表20個(gè)樣本企業(yè)萬元產(chǎn)值二氧化硫排放量，反映其污染排放水平；SGRit指樣本企業(yè)各自的可持續(xù)增長率，作為該模型的控制變量。

(2) 滯后影響模型

ROAit=α4i+β41ECit(-1)+β42EMit(-1)+β43SGRit+εit

(4)

ROEit=α5i+β51ECit(-1)+β52EMit(-1)+β53SGRit+εit

(5)

ROSit=α6i+β61ECit(-1)+β62EMit(-1)+β63SGRit+εit

(6)

滯后影響模型是在當(dāng)期影響模型的基礎(chǔ)上，對(duì)自變量ECit、EMit做一期滯后ECit(-1)、EMit(-1)，分析減排對(duì)企業(yè)績效的滯后效應(yīng)，模型中的其他變量解釋與當(dāng)期影響模型相同。

3．模型估計(jì)

(1)減排對(duì)企業(yè)績效當(dāng)期影響的回歸分析

利用stata軟件分別對(duì)當(dāng)期模型進(jìn)行回歸分析，模型(1)、(2)、(3)的Hausman檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量值分別為13.13、25.62、17.33，它們的P值均小于顯著性水平0.05，拒絕原假設(shè)，三個(gè)模型都應(yīng)設(shè)定為固定效應(yīng)模型。通過stata計(jì)量分析軟件進(jìn)行固定效應(yīng)模型估計(jì)，得到以下方程：

ROA=0.1972+μi-0.0204ECit+0.5691SGRit

ROE=0.05+μi+0.3838SGRit

ROS=0.0335+μi+0.0141ECit-0.0041EMit+0.3181SGRit

模型(1)回歸結(jié)果顯示，企業(yè)萬元產(chǎn)值綜合能耗(EC)與萬元產(chǎn)值二氧化硫排放量(EM)均與資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明，企業(yè)能耗水平和排放水平越低，企業(yè)越能獲得較高的資產(chǎn)報(bào)酬率，其中能耗水平與資產(chǎn)報(bào)酬率的回歸系數(shù)在1%的置信水平上顯著，而排放水平?jīng)]有表現(xiàn)出應(yīng)有的顯著性，這是因?yàn)?，企業(yè)能耗水平降低較為直接的原因是資產(chǎn)利用效率的提高、精益生產(chǎn)，而企業(yè)資產(chǎn)使用效率的提高對(duì)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是個(gè)直接的提高，進(jìn)而提高企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率。而排放水平的降低可能更多的是清潔能源的使用，清潔生產(chǎn)技術(shù)的改進(jìn)，它們對(duì)資產(chǎn)使用效率的影響要間接一些，因此沒有表現(xiàn)出應(yīng)有的顯著水平。

模型(2)回歸結(jié)果顯示，企業(yè)萬元產(chǎn)值綜合能耗(EC)與凈資產(chǎn)報(bào)酬率(ROE)呈正相關(guān)，萬元產(chǎn)值二氧化硫排放量(EM)與資產(chǎn)報(bào)酬率(ROE)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但兩者均未達(dá)到10%置信水平的顯著。凈資產(chǎn)報(bào)酬率與能耗水平和排放水平均沒有呈現(xiàn)出顯著的關(guān)系，可以從凈資產(chǎn)報(bào)酬率本身的驅(qū)動(dòng)因素來解釋。資產(chǎn)報(bào)酬率直接反映了企業(yè)的經(jīng)營效果，不涉及企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，而凈資產(chǎn)報(bào)酬率受到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，因此凈資產(chǎn)報(bào)酬率與企業(yè)減排的關(guān)系不如資產(chǎn)報(bào)酬率直接，需要通過減排對(duì)資產(chǎn)報(bào)酬率的影響間接反映到凈資產(chǎn)報(bào)酬率上，在一定程度上解釋了能耗水平與排放水平與凈資產(chǎn)報(bào)酬率均沒有呈現(xiàn)顯著關(guān)系的原因。

模型(3)回歸結(jié)果顯示，企業(yè)萬元產(chǎn)值綜合能耗(EC)與銷售凈利率(ROS)呈正相關(guān)，萬元產(chǎn)值二氧化硫排放量(EM)與銷售凈利率(ROS)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，兩者與銷售凈利率(ROS)均在5%的置信水平上顯著，說明排放水平越低，銷售凈利率越高，而能耗水平越低，銷售凈利率反而也越低。能耗水平降低反而導(dǎo)致銷售凈利率下降說明當(dāng)期的減排投入對(duì)銷售凈利率的消極影響主要反映在了能耗水平與銷售凈利率的關(guān)系上，企業(yè)創(chuàng)新改造生產(chǎn)流程，精益生產(chǎn)技術(shù)的研究開發(fā)、更新設(shè)備等支出降低了企業(yè)的盈利空間，一定程度上降低了企業(yè)銷售凈利率。

(2)減排一期滯后與企業(yè)績效的回歸分析

利用stata軟件分別對(duì)當(dāng)期模型進(jìn)行回歸分析，模型(4)、(5)、(6)的Hausman檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量值分別為17.58、13.51、16.89，它們的P值均小于顯著性水平0.05，拒絕原假設(shè)，三個(gè)模型都應(yīng)設(shè)定為固定效應(yīng)模型。通過stata計(jì)量分析軟件進(jìn)行固定效應(yīng)模型估計(jì)，得到以下方程：

ROA=0.1774+μi-0.0170ECit(-1)+0.6107SGRit

ROE=0.0994+μi-0.0025EMit(-1)+0.4295SGRit

ROS=0.0692+μi-0.0048EMit(-1)+0.3808SGRit

模型(4)回歸結(jié)果顯示，企業(yè)萬元產(chǎn)值綜合能耗一期滯后EC(-1)與萬元產(chǎn)值二氧化硫排放量一期滯后EM(-1)均與資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明企業(yè)進(jìn)行減排，確實(shí)存在滯后性，當(dāng)期減排對(duì)下期資產(chǎn)報(bào)酬率仍存在積極影響。其中能耗水平一期滯后EC(-1)與資產(chǎn)報(bào)酬率的回歸系數(shù)在1%的置信水平上顯著，排放水平一期滯后EM(-1)未顯示出應(yīng)有的顯著性，但其相關(guān)系數(shù)的T檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量絕對(duì)值較當(dāng)期增大，這說明排放水平降低對(duì)資產(chǎn)報(bào)酬率的積極影響與當(dāng)期模型比有一定程度的提高，可見排放水平的滯后作用在一期滯后時(shí)有體現(xiàn)，但仍未顯示其顯著性。

模型(5)回歸結(jié)果顯示，企業(yè)萬元產(chǎn)值綜合能耗一期滯后EC(-1)與萬元產(chǎn)值二氧化硫排放量一期滯后EM(-1)均與凈資產(chǎn)報(bào)酬率(ROE)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明企業(yè)進(jìn)行減排，確實(shí)存在滯后性，當(dāng)期減排對(duì)下期凈資產(chǎn)報(bào)酬率存在積極影響。與凈資產(chǎn)報(bào)酬率(ROE)當(dāng)期模型相比，能耗水平不顯著的正相關(guān)在一期滯后模型中變?yōu)椴伙@著的負(fù)相關(guān)，出現(xiàn)能耗水平降低、凈資產(chǎn)報(bào)酬率上升的趨勢，而排放水平與凈資產(chǎn)報(bào)酬率10%置信水平上的負(fù)相關(guān)關(guān)系與當(dāng)期不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系相比，也體現(xiàn)出減排的滯后效應(yīng)。

模型(6)回歸結(jié)果顯示，企業(yè)萬元產(chǎn)值綜合能耗一期滯后EC(-1)與銷售凈利率率(ROS)呈現(xiàn)不顯著的正相關(guān)關(guān)系，與ROS當(dāng)期兩者呈現(xiàn)顯著正相關(guān)相比，說明企業(yè)減排投入導(dǎo)致盈利空間縮小，凈利潤降低的影響程度在降低。而萬元產(chǎn)值二氧化硫排放量一期滯后EM(-1)與銷售凈利率(ROS)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，且在1%的置信水平上顯著，顯著水平高于當(dāng)期ROS模型的回歸結(jié)果，說明企業(yè)進(jìn)行減排，確實(shí)存在滯后性，當(dāng)期減排對(duì)下期銷售凈利率存在積極影響，且較當(dāng)期更為顯著。

四、研究結(jié)論

企業(yè)進(jìn)行減排會(huì)為企業(yè)積累有價(jià)值、難以模仿、難以替代的異質(zhì)性資源，而企業(yè)擁有的這種異質(zhì)性資源是企業(yè)競爭優(yōu)勢和企業(yè)績效的源泉，因此企業(yè)進(jìn)行減排有利于企業(yè)績效的提升。

實(shí)證研究表明，企業(yè)能耗水平的降低對(duì)企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率的影響最為直接也最為顯著，資產(chǎn)報(bào)酬率隨著能耗水平的降低而提高；排放水平的降低則主要體現(xiàn)在銷售凈利率上，排放水平越低，企業(yè)的銷售凈利率越高；企業(yè)減排在當(dāng)期對(duì)凈資產(chǎn)報(bào)酬率的影響并不顯著。一期滯后模型的回歸結(jié)果中，排放水平與資產(chǎn)報(bào)酬率負(fù)相關(guān)關(guān)系顯著水平的提高、能耗水平與凈資產(chǎn)報(bào)酬率由當(dāng)期的正相關(guān)關(guān)系到一期滯后的負(fù)相關(guān)關(guān)系、排放水平與凈資產(chǎn)報(bào)酬率的負(fù)相關(guān)關(guān)系呈現(xiàn)顯著性及排放水平與銷售凈利率負(fù)相關(guān)關(guān)系的顯著性水平提高，說明減排對(duì)企業(yè)績效存在滯后效應(yīng)，即企業(yè)當(dāng)期進(jìn)行減排對(duì)下期績效存在積極作用。實(shí)證結(jié)果表明，企業(yè)進(jìn)行減排和提高企業(yè)績效并不矛盾，企業(yè)減排對(duì)企業(yè)績效的積極影響是長期存在的，當(dāng)期的不利影響也只是短暫存在，長期來看仍是一種有利的影響趨勢，是提高企業(yè)績效、保障企業(yè)生存和發(fā)展的重要前提。

本文在實(shí)證部分存在一定的局限性，首先是受我國上市公司環(huán)境信息披露的約束，本文的樣本數(shù)量有限，樣本公司的選擇也局限在高能耗高污染行業(yè)，可能會(huì)對(duì)研究的精確性和全面性產(chǎn)生一定的影響。如果能采用更多、更全面的樣本，實(shí)證結(jié)論的真實(shí)性和代表性會(huì)更強(qiáng)。第二點(diǎn)是企業(yè)績效的衡量只選擇了定量的財(cái)務(wù)指標(biāo)，忽略了定性的非財(cái)務(wù)指標(biāo)。為保證實(shí)證研究具有較強(qiáng)的可行性和可操作性，本文在實(shí)證研究時(shí)僅采用財(cái)務(wù)指標(biāo)，使得企業(yè)績效的衡量不夠全面。

[責(zé)任編輯：牟進(jìn)]

RelationshipbetweenEnterprise’sEmissionsReductionandCorporatePerformance

QU Guo-xia CHENG Yao

(Business School, Shandong University at Weihai, Weihai 264209, P.R.China; Dezhou Bureau of Finance, Dezhou 253000, P.R.China)

Emission reduction could help enterprises accumulate such heterogeneous resources as tangible resources, human resources, organizational capacity, and intangible resources, which are the sources of the corporate performance and competitiveness. It follows that an enterprise’s energy conservation and emission reduction helps improve corporate performance with lags. Meanwhile, good corporate performance is a strong support of enterprise’s efforts to conserve energy and reduce emission. Our empirical results suggest that the lower the enterprise energy consumption, the higher the rate of return on assets. The findings also indicate that the lower enterprise pollution emission is, the higher the rate of return on sales is. It is also found that neither energy consumption nor emission reduction is significantly related to the rate of return on net assets which is usually affected by capital structure. The regression results show that compared with the current period, the level of significance of the positive impact of energy consumption reduction on rate of return on assets increases to some degree in the model with one period lag. The significantly negative correlation between pollution emissions level and rate of return on net assets indicates that lower pollution emissions level in the current period will lead to higher rate of return on net assets in the next period. The negative influence of energy consumption reduction on the rate of return on sales in the current period fades away and gradually turns into positive in the next period. In the meantime, the level of significance of the positive impact of pollution emissions reduction on the rate of return on sales has also increased. In general, the positive effect of enterprise’s energy conservation and emission reduction on enterprise performance is long lasting. Even in cases wherein the effect is adverse in the current period, it will become positive in the next period.

曲國霞，山東大學(xué)(威海)商學(xué)院教授(威海 264209)；程瑤，山東省德州市財(cái)政局公務(wù)員(德州 253000)。