文暉

為業(yè)務(wù)而開展業(yè)務(wù)，至于參與者的潛在利益與可能損失，或許就看各自的命硬不硬了。

用這樣的話來形容納斯達(dá)克最近面臨的窘境，多少有些刻薄，但確是事實(shí)。

伴隨著一系列發(fā)生在美中國概念股身上的風(fēng)波不斷掀起，以納斯達(dá)克為代表的美國交易所追求上市數(shù)量的做法正在遭到普遍質(zhì)疑。

為什么總是納斯達(dá)克？

“看門人”失效？

“雖然公司在上市前有很多機(jī)構(gòu)，比如投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師等參與其中，但交易所的確是最后一道把門的，還是發(fā)揮著很大的作用，這也就是為什么一旦在美上市公司發(fā)生問題，往往被冠以‘納斯達(dá)克泡沫之類的標(biāo)簽的原因了。”針對(duì)近來中國公司遭遇的困境，知情人士如是評(píng)價(jià)。

過去的幾個(gè)月中，華爾街突然掀起了做空中國的風(fēng)潮。這其中，很多引人注目的公司大都集中在納斯達(dá)克市場(chǎng)上。

大批在美國上市的中國概念股被拋空，多數(shù)公司的股票跌幅在30％以上。做空中國概念股的邏輯，來自對(duì)中國上市公司“財(cái)務(wù)欺詐”的指責(zé)，這些指責(zé)包括做假賬、虛構(gòu)利潤(rùn)、隱藏關(guān)聯(lián)交易等等，中國企業(yè)普遍的“先天不足”，也使這些指責(zé)幾乎是百發(fā)百中。

在納斯達(dá)克上市的中國公司，即使有很好的概念，也難逃一劫。

去年，土豆網(wǎng)順利完成首次公開募股（IPO），但該股上市交易首日股價(jià)便下跌。而和土豆同時(shí)的幾家公司，如凱賽生物和龍騰集團(tuán)都推遲了IPO進(jìn)程。

這還沒完，從去年3月以來，中國概念股停牌或被勒令退市風(fēng)突然吹來。神舟礦業(yè)、中國高速頻道和艾瑞泰克等19家中國公司首先“受寒感冒”。其中，中國高速頻道復(fù)牌申請(qǐng)被否，并被清理至粉單市場(chǎng)交易。盛大科技、艾瑞泰克同樣也被退至粉單市場(chǎng)。更糟糕的是，去年年中，美國經(jīng)紀(jì)商盈透證券以“中國企業(yè)造假或信息披露有問題”宣布禁止客戶以保證金方式買入超過130家中資上市公司的股票。

市場(chǎng)不禁要問：這些公司的問題雖然不一而同，但都是在上市前已經(jīng)存在了的，那么，作為“看門人”的納斯達(dá)克在做什么呢？

眾所周知，交易所的收入絕大部分來源于服務(wù)費(fèi)，也就是說上市公司越多，納斯達(dá)克交易所獲得的收益也就越高。據(jù)稱，納斯達(dá)克上市公司一年的服務(wù)費(fèi)用從最初的10萬美元/年上漲到15萬美元/年，而它的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手紐約證券交易所則也從15萬美元/年飆漲到25萬美元/年。當(dāng)然，與紐約證券交易所相比，納斯達(dá)克已降低了所有流通股的年度收費(fèi)，而美國存托憑證（ADR）年度收費(fèi)最高不超過3萬美元。

這種態(tài)勢(shì)下，想要獲得更好的收益就意味著數(shù)量決定一切。事實(shí)上，在針對(duì)中國公司去納斯達(dá)克上市的問題上，他們也一直是以絕對(duì)數(shù)量的增長(zhǎng)來考量中國團(tuán)隊(duì)是否合格的標(biāo)準(zhǔn)。

據(jù)說，納斯達(dá)克中國團(tuán)隊(duì)每年最提心吊膽的事情就是年底時(shí)候統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。因?yàn)檫@既意味著過去的一年是否完成承諾、完成任務(wù)、獲得獎(jiǎng)金，也意味著下一個(gè)年度壓力更大。

中國公司的“財(cái)務(wù)欺詐”成了引爆火藥桶的炸藥，而冷靜下來想一想，深諳財(cái)務(wù)規(guī)則的美國會(huì)計(jì)事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及投行們，難道不應(yīng)該因?yàn)檩p易放過這些財(cái)務(wù)漏洞而被指責(zé)么？

難做的中國首代

“納斯達(dá)克還有一個(gè)大問題就是人員問題?！币晃皇煜ぜ{斯達(dá)克的知情人士坦言。

其實(shí)，在投資領(lǐng)域，人就是一切，或者說人脈決定一切。因此，擁有良好客戶資源、廣泛人脈的投資界人士一直是各大投資銀行、基金的不二人選，但這個(gè)定律在交易所不適用，至少在納斯達(dá)克，多少顯得有些尷尬。

知情人士透露，當(dāng)下納斯達(dá)克中國團(tuán)隊(duì)的人員構(gòu)成并非最強(qiáng)，然而，經(jīng)歷了幾屆人事更迭，納斯達(dá)克傷不起了?！案旅氖牵?yàn)榻灰姿臉I(yè)務(wù)限制，收入有限。干過投資銀行、律師的人看不上交易所的工作，不愿意來。而國內(nèi)機(jī)構(gòu)人員素質(zhì)一般都有不足，即使能干好國內(nèi)的工作，也未必能和美國等市場(chǎng)對(duì)接，語言、業(yè)務(wù)能力有限，所以納斯達(dá)克中國的執(zhí)行團(tuán)隊(duì)的人員流動(dòng)反而不是很大，因?yàn)?，往上走和向下去都不容易。?/p>

納斯達(dá)克中國區(qū)執(zhí)行層面的人員變動(dòng)不大，但首代的位子則是“你方唱罷我登場(chǎng)”，幾年來，人事數(shù)次更迭，且每次更換首代背后都是爭(zhēng)議、迷團(tuán)疊加，讓人們對(duì)納斯達(dá)克的“穩(wěn)定性”不得不心生疑竇。從最開始的黃華國，到后來的勞倫斯·潘，再到徐光勛的低調(diào)隱秘，到而今的首位女首代，納斯達(dá)克的人事更迭可以用連續(xù)劇來形容。雖然每一屆都有自己得意的作品，但似乎都是不歡而散。

其實(shí)，這種人事更迭不斷的背后也顯現(xiàn)了納斯達(dá)克的壓力，追求數(shù)量實(shí)在也是無奈之舉。不過而今，中國公司也正在越來越“聰明”地選擇著上市的地點(diǎn)，而不是在迷戀紐約、倫敦這些所謂的金融中心了。多倫多、德國都正在成為新的選擇。

越來越多的中國公司青睞德意志交易所，一部分原因在于可以低成本、高效率地接觸到全球投資者；另外則是因?yàn)榈乱庵窘灰姿鶚I(yè)務(wù)模式覆蓋整個(gè)證券市場(chǎng)價(jià)值鏈，從上市、證券及衍生品交易、清算、結(jié)算和托管，到高流通性電子交易系統(tǒng)的操作，以及市場(chǎng)數(shù)據(jù)和指數(shù)納入的規(guī)定。當(dāng)然，對(duì)于交易所來說，如何為公司帶來巨大的回報(bào)才是企業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。

目前，已有3家中國企業(yè)加入了DAX國際指數(shù)大家庭，其中亞洲竹業(yè)股份公司進(jìn)入了由100只最具流通性的德國國內(nèi)和國際公司股票組成的DAX國際100指數(shù)。而網(wǎng)訊無線技術(shù)股份公司和中德環(huán)保技術(shù)股份公司則被納入DAX國際Mid100指數(shù)中，這一指數(shù)包含了DAX國際100指數(shù)之后的100只最具流通性的德國國內(nèi)和國際公司股票。再比如，德意志交易所根據(jù)上市公司不同的發(fā)展階段及規(guī)模為企業(yè)提供包括高級(jí)市場(chǎng)、一般市場(chǎng)、初級(jí)市場(chǎng)和準(zhǔn)入市場(chǎng)等四個(gè)上市板塊。

如果說“外部”的競(jìng)爭(zhēng)還可以忽略，同在紐約的競(jìng)爭(zhēng)就直接決定了納斯達(dá)克中國首代的命運(yùn)。

長(zhǎng)期以來，紐交所往往給中國企業(yè)一種高不可攀的印象，特別是對(duì)于那些高增長(zhǎng)型的中小企業(yè)來說，更是如此。紐交所高增長(zhǎng)板市場(chǎng)的推出為中國中小企業(yè)海外上市帶來了新的機(jī)會(huì)。這些企業(yè)可以采取兩步走的策略，即先在紐交所高增長(zhǎng)板市場(chǎng)掛牌，待公司在短時(shí)期內(nèi)迅速成長(zhǎng)，達(dá)到紐交所主板市場(chǎng)上市要求以后，再轉(zhuǎn)板到紐交所主板市場(chǎng)。

紐交所高增長(zhǎng)板市場(chǎng)是一個(gè)完全電子化的股票交易所，為成長(zhǎng)型公司上市提供一個(gè)開放、公平的市場(chǎng)交易平臺(tái)，為暫時(shí)無法達(dá)到紐交所主板上市標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)提供了一個(gè)新的選擇。在這個(gè)市場(chǎng)上市的公司既有直接進(jìn)行IPO的，也有從納斯達(dá)克、美國證券交易所等其他交易所轉(zhuǎn)板過來的公司。并且，來此上市的公司還可以在條件成熟時(shí)順利轉(zhuǎn)板到紐約證券交易所主板市場(chǎng)。

據(jù)稱，納斯達(dá)克的老板們非常在意和紐交所的競(jìng)爭(zhēng)，由于在美國上市，很多企業(yè)往往是上市前最后一刻才決定究竟是納斯達(dá)克還是紐交所。因此，對(duì)于納斯達(dá)克中國團(tuán)隊(duì)來說，不惜一切代價(jià)搶奪上市資源就是唯一的選擇。