范雯 聶紹芳 胡海波

[摘要]本文根據中小板上市公司的實際情況對EVA的基本公式作進一步調整，計算出樣本的EVA及REVA，經Pearson檢驗發(fā)現這兩個指標與傳統(tǒng)財務指標之間具有較高的相關性，并通過實證分析表明傳統(tǒng)財務指標對REVA的影響比EVA更大。

[關鍵詞]EVA REVA 傳統(tǒng)財務指標

隨著經濟的發(fā)展，我國的資本市場有效性已得到顯著提高，這為中小板上市公司采用EVA或REVA指標評價企業(yè)績效提供了可能，使其能夠建立起以價值創(chuàng)造為核心的企業(yè)管理機制。目前針對中小板上市公司EVA或REVA與傳統(tǒng)財務指標關系的研究還不是很多，同時，由于這類公司的特殊性，必定要對EVA的計算公式進行會計目的相關調整。本文將針對以上問題通過實證分析樣本數據進行探討。

一、EVA及REVA的計算

1.EVA的概念及基本公式

EVA（Economic Value Added）即經濟增加值，是從股東的角度出發(fā)，基于經濟利潤思想，測算投入的資本成本，分析投入資本獲得收益是否能夠補償投資者投入資本的成本。其經濟意義是真正為股東定義的利潤，準確地衡量了企業(yè)為股東創(chuàng)造的財富。

基本公式：EVA=稅后凈營業(yè)利潤-加權平均資本成本×資本總額=NOPAT-WACC×TC

其中，NOPAT（Net Operating Profit After Tax）為經過調整后的公司稅后凈利潤；WACC（Weight Average Cost of Capital）為公司的加權平均資本成本，TC（Total Capital）為經過調整的公司投入資本總額（包括債務資本+權益資本）。

2.我國中小板上市公司EVA及REVA的計算

（1）樣本的選取。目前，在中小板上市的公司有655家，由于大部分公司是近兩年上市的，為保證數據的質量，本文選取了在2009年前上市的數據完整的樣本公司277家的數據進行分析。

（2）EVA的調整。由于我國中小板上市公司的獨特性，同時，根據EVA會計調整的重要性、可影響性、可獲得性、易理解性及現金收支等原則，并基于現有調整方法，筆者對EVA的部分會計項目調整進行如下修正：

稅后凈營業(yè)利潤NOPAT=稅后凈利潤+[利息支出-匯兌收益+少數股東損益+（營業(yè)外支出-營業(yè)外收入）]×（1-所得稅稅率）+遞延所得稅負債增加額-遞延所得稅資產增加額

資本總額=所有者權益+負債總額-在建工程-應付票據-應付賬款-預付賬款

（3）REVA的計算。REVA即經濟增加值回報率，其結果是在EVA的計算基礎上進行計算的，其計算公式為：

REVA（EVA 回報率）=EVA÷TC

二、實證分析

1.變量說明

綜合前人的研究，本文中所研究的變量包括：經濟附加值（EVA）、EVA回報率（REVA）、凈利潤（NP）、凈資產收益率（ROE）、總資產凈利潤率（ROA）、資產報酬率（RTAR）及每股收益（EPS）。

2.描述性統(tǒng)計分析

從總體上來說，我國中小板上市公司傳統(tǒng)財務指標表明了企業(yè)的狀況良好，但在考慮資本成本后，得出的EVA及REVA指標卻都低于傳統(tǒng)的盈利指標，這說明股東真正的回報率其實并不高，甚至一直處于小于零的狀態(tài)。所以，股東不但沒有從中獲得增量收益，且資產獲得的收益還不能彌補資產本身的機會成本。

3.相關性分析

本文主要研究在中小板上市公司中的經濟增加值與傳統(tǒng)財務指標的關系。所以首先筆者假設：中小板塊上市公司的EVA及REVA與傳統(tǒng)財務指標具有相關性。

通過Pearson相關系數分析樣本公司的EVA及REVA與傳統(tǒng)財務指標之間的關系，其結果如下頁表2所示。

由表中數據可以看出，EVA指標與凈利潤、ROA、每股收益、資產報酬率在0.01的水平下顯著，其中ROE與EVA相關性的P值遠大于顯著性水平，因此這兩個指標不顯著相關。REVA指標則與所有的指標都在0.01的水平下顯著。同時，除了ROE與凈利潤是在0.05的水平下顯著相關，其余的傳統(tǒng)財務指標都在0.01的水平下兩兩顯著相關。這說明中小板上市公司的REVA及EVA與傳統(tǒng)財務指標都具有較高的相關性，而且傳統(tǒng)的財務指標之間也具有很高的相關性，彼此的解釋程度很高。

4.回歸分析

根據上述相關性分析結果，REVA與傳統(tǒng)財務指標的相關性似乎比EVA表現得更好。因此，為考察REVA是否比EVA包含了更多的信息，或者說，所選定的傳統(tǒng)財務指標對REVA的影響是否比EVA更大，筆者建立了兩個多元回歸模型：

EVA=β0+β1ROA+β2EPS +β3NP +β4RTAR （1）

REVA=β0+β1ROA+β2ROE+β3EPS+β4RTAR+β5NP（2）

模型回歸結果分別見表3和表4所示。表3中只有資產報酬率的t的顯著性概率<0.01，凈利潤的t的顯著性概率為0.022<0.05，其他兩項變量都不顯著，不應作為解釋變量出現在方程中。其擬合優(yōu)度也不是很好。而回歸模型（2）的擬合優(yōu)度就明顯高很多：R2=0.934，只比1小0.066，而且F=2310.152，說明該模型的總體回歸效果很好，各變量的t值的顯著性水平均小于0.01，方程通過檢驗。這表明，本文中REVA較EVA更容易受到傳統(tǒng)財務指標的影響，選擇的這幾個傳統(tǒng)財務指標對REVA的解釋能力很強，并且ROA在這幾個指標中對REVA的影響最大。

三、結論

本文以中小板上市公司的樣本數據為基礎，并根據中小企業(yè)的實際情況對EVA的計算公式做了適當調整計算得出EVA及REVA指標，從描述性統(tǒng)計和實證分析等方面考察了其與傳統(tǒng)財務指標的關系。結果顯示，EVA及REVA與傳統(tǒng)的財務指標具有很高的相關性，而REVA受本文中的傳統(tǒng)財務指標的影響似乎更大。由于傳統(tǒng)財務指標對企業(yè)績效評價具有相當大的解釋能力，加之在本文中的傳統(tǒng)財務指標與REVA的表現，這是否可以認為REVA可能更接近于企業(yè)績效的實際值，中小企業(yè)在評價股東創(chuàng)造價值時是否可以考慮采用REVA作為評價指標？這為以后中小板上市公司業(yè)績評價的研究指明了方向。

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