王日方

資產(chǎn)管理規(guī)模與資產(chǎn)管理結(jié)構(gòu)：變化主要來自債券基金

始于2011年四季度的固定收益類基金大發(fā)展對(duì)基金行業(yè)產(chǎn)生了一系列影響，從基金管理公司的公募資產(chǎn)管理規(guī)模，到部分基金管理公司的公募資產(chǎn)管理結(jié)構(gòu)，均出現(xiàn)顯著變化。在債券市場(chǎng)反彈、管理層加快市場(chǎng)發(fā)展的背景下，截止2012年7月13日已成立的固定收益類基金基本數(shù)量已達(dá)236只，其中債券基金185 只、貨幣基金51 只。

（一）公募資產(chǎn)管理規(guī)模

2012年以來，公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模出現(xiàn)波動(dòng)，由一季度的繼續(xù)回落轉(zhuǎn)為二季度的快速回升。我們認(rèn)為，引起變化的原因主要是創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)行與債券類產(chǎn)品的擴(kuò)張。

從基金管理公司的公募資產(chǎn)管理總規(guī)?？矗?012 年二季末較去年年末已出現(xiàn)上升，這也是自2009 年以來的首次規(guī)模正增長(zhǎng)。與2011 年末相比，基金總規(guī)模增加了507.01 億元；與2012 年一季末相比則增加了2365.9 億元。這種變化說明，2012 年二季度創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)行對(duì)公募資產(chǎn)管理規(guī)模產(chǎn)生了積極作用。

從公募資產(chǎn)管理凈值總規(guī)?？?，基金管理公司的排名變化則凸顯出債券類資產(chǎn)對(duì)管理規(guī)模的影響。與2011 年末相比，2012 年二季末新進(jìn)入排名前15 名的基金管理公司有招商基金和鵬華基金，其中招商基金的債券類管理資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)了60.74%、鵬華基金則為81%。同期，前15 名中排名出現(xiàn)上升的基金管理公司是廣發(fā)基金、匯添富基金、富國(guó)基金，這三家公司的債券類資產(chǎn)管理規(guī)模分別上升99.58%、1178.55%、54.19%。

（二）公募資產(chǎn)管理結(jié)構(gòu)

結(jié)構(gòu)變化進(jìn)一步說明了規(guī)模增減的原因。2009年以來的數(shù)據(jù)顯示，主動(dòng)固收類基金和被動(dòng)指數(shù)類基金成為規(guī)模逐年上升的品種；截止2012年二季末，占比提升最快的品種也是主動(dòng)固收類基金和被動(dòng)指數(shù)類基金。因此，著重在這兩類品種上進(jìn)行創(chuàng)新與發(fā)展的基金公司成為規(guī)模變化的受益者。

主動(dòng)固收類基金包括債券基金和貨幣基金，2009年至2012年二季末占比分別為13.06%、12.39%、21.42%、27.1%；主動(dòng)權(quán)益類基金包括各類股票基金，2009年至2012年二季末占比分別為42.02%、41.87%、36.29%、32.04%；主動(dòng)混合類基金包括保本基金和混合基金，2009年至2012年二季末占比分別為31.7%、31.77%、28.3%、25.3%；被動(dòng)指數(shù)類基金包括股票指數(shù)基金和債券指數(shù)基金，2009年至2012年二季末占比分別為13.22%、13.97%、13.99%、15.55%。

在國(guó)內(nèi)固收類基金中，債券基金與貨幣基金的比例也在發(fā)生變化。其中債券基金占比由2007年的36.38%上升至2012年二季末的44.31%，期間2010年曾達(dá)到49.43%。

這一比例變化說明，貨幣基金是固收類基金的主力，2007年以來其占比從未低于50%；但2012年貨幣基金占比出現(xiàn)下降、債券基金有所上升，因此在2012年以來主動(dòng)固收類基金的規(guī)模上升中，債券基金的擴(kuò)張速度更為顯著。

實(shí)際數(shù)據(jù)顯示，與2011年末相比，債券基金規(guī)模增長(zhǎng)了1244.03億元，增幅為76.71%；同期貨幣基金規(guī)模增長(zhǎng)652.57億元，增幅為22.13%。按基金管理公司數(shù)量統(tǒng)計(jì)，2012年二季末債券基金管理規(guī)模出現(xiàn)上升的占比為60.29%，其中增幅超過1倍的比例為22.06%、增幅超過50%的有20.59%。

引入基金全效資產(chǎn)規(guī)模：基金公司增量不增收

在基金公司公募資產(chǎn)管理規(guī)模上升的另一面卻是基金公司收益并未同步上行。以全效資產(chǎn)規(guī)?？趶浇y(tǒng)計(jì)，2012 年二季末計(jì)入統(tǒng)計(jì)的68 家基金管理公司的公募全效資產(chǎn)規(guī)模總計(jì)為17818.92 億元，較2011 年末增加778.8 億元，較2012 年一季末增加787.03 億元。但是與公開披露的基金資產(chǎn)凈值規(guī)模相比，2012 年末的差值為-6617.49 億元，這是自2007 年以來差值又一次超過負(fù)的6000 億元。

所謂“全效資產(chǎn)”，是從基金管理公司管理費(fèi)用收入的角度出發(fā)，以股票型基金的管理費(fèi)1.5%作為基準(zhǔn)管理費(fèi)率，各只基金的全效資產(chǎn)根據(jù)該基金的管理費(fèi)率和基準(zhǔn)管理費(fèi)率的比例，對(duì)資產(chǎn)凈值進(jìn)行折算。因此，全效資產(chǎn)為投資者呈現(xiàn)出基金管理公司實(shí)際管理費(fèi)收入的變化趨勢(shì)。

基金管理公司的全效資產(chǎn)規(guī)模低于基金資產(chǎn)凈值的趨勢(shì)擴(kuò)大，說明基金管理公司的實(shí)際管理費(fèi)收益上升幅度遠(yuǎn)低于同期資產(chǎn)管理規(guī)模的升幅。這一現(xiàn)象自2007 年開始有所加劇，即體現(xiàn)出基金行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈，還反映出創(chuàng)新對(duì)推動(dòng)基金費(fèi)率改革的作用。

導(dǎo)致基金管理公司資產(chǎn)管理規(guī)模增量不增收的主要原因是，創(chuàng)新產(chǎn)品及債券基金的管理費(fèi)率普遍低于1.5%的基準(zhǔn)費(fèi)率。目前，我國(guó)債券基金的管理費(fèi)多為0.7%、貨幣基金為0.33%，而新推行的理財(cái)債基進(jìn)一步減低為0.27%。

無論是2007 年還是已過“中局”的2012 年，發(fā)展最快的債券基金、貨幣基金和指數(shù)基金均為全效資產(chǎn)與資產(chǎn)凈值差距最大的品種。因此，對(duì)于基金管理公司而言，規(guī)模影響力與規(guī)模效應(yīng)正處于“魚與熊掌不可兼得”的階段，或者說在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，市場(chǎng)份額更為重要。

財(cái)富管理行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，基金管理公司積極轉(zhuǎn)型

在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)成立大會(huì)暨第一屆年會(huì)上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹清發(fā)表了題為“我們需要一個(gè)強(qiáng)大的財(cái)富管理行業(yè)”的主題講話，他指出“基金管理公司應(yīng)當(dāng)加快創(chuàng)新發(fā)展步伐，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，為基金管理公司轉(zhuǎn)型提供良好的輿論環(huán)境。

截止2012年7月中旬，我國(guó)已有73 家公募基金管理公司，同時(shí)私募、信托、券商、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司及其資產(chǎn)管理公司均已進(jìn)入財(cái)富管理領(lǐng)域。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，公募基金管理公司著力發(fā)展低風(fēng)險(xiǎn)、低費(fèi)率的固定收益類產(chǎn)品和被動(dòng)指數(shù)型產(chǎn)品，是行業(yè)經(jīng)歷多年低迷后的積極轉(zhuǎn)型。

我們認(rèn)為，公募基金管理公司2012 年以來的資產(chǎn)管理規(guī)模變化、資產(chǎn)管理結(jié)構(gòu)變化及其全效資產(chǎn)規(guī)模變化，體現(xiàn)出大多數(shù)基金管理公司能夠結(jié)合基礎(chǔ)市場(chǎng)發(fā)展、資產(chǎn)管理發(fā)展需求、行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)放棄對(duì)股東利益最大化的一味追求，而將持有人利益最大化作為首要目標(biāo)，這是市場(chǎng)化財(cái)富管理行業(yè)的“立身之本”。