岳彩周

中國(guó)證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管部1月13日公告，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)2012年第9次會(huì)議于1月13日召開，富春通信股份有限公司首發(fā)申請(qǐng)獲通過。但財(cái)務(wù)危機(jī)浮現(xiàn)，富春通信在IPO之時(shí)已焦頭爛額。

應(yīng)收賬款滾雪球或無解

據(jù)富春通信申報(bào)稿披露，來自前五大客戶的銷售占公司年銷售額的比例均超過八成，僅中國(guó)移動(dòng)一家的訂單就占其營(yíng)業(yè)收入的五成以上。

由于高度依賴大客戶，富春通信應(yīng)收賬款高企。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款從2008年底的1565萬元迅速上升至2011年9月末的11258億元，這一數(shù)據(jù)已高于2010年的營(yíng)業(yè)收入。與之對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2008年起逐年降低。

截至到2011年的第三季度末，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2569.3萬元。同時(shí)，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也是負(fù)數(shù)，為-435萬元，二者都為負(fù)對(duì)一個(gè)成立已逾十年的公司顯然是不合常理的。按一般的財(cái)務(wù)規(guī)律，這是財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆。

公司對(duì)此的解釋是：“這與發(fā)行人所處的業(yè)務(wù)發(fā)展階段以及業(yè)務(wù)結(jié)算慣例相關(guān)。由于發(fā)行人的主要成本費(fèi)用支出為人工成本、差旅費(fèi)用、辦公費(fèi)等，大部分在項(xiàng)目實(shí)施當(dāng)期支付，而項(xiàng)目結(jié)算款項(xiàng)往往滯后于項(xiàng)目的實(shí)施期間，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)不匹配?！?/p>

但無法解釋的，是應(yīng)收賬款卻在滾雪球般越來越大。

觀察富春通信的招股說明書，公司這幾年除了2010年外，都在大量從外部融資。一方面在大量借款，每年付出幾十萬元的財(cái)務(wù)費(fèi)用，一方面卻有大量應(yīng)收賬款在滾雪球。2011年1月-9月，公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2047萬元，相對(duì)于2010年猛增，與此同時(shí)公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)收的比重也提高了不少，達(dá)到了0.98%。

為了避免這種尷尬處境的繼續(xù)，上市成為了最好的方案。“發(fā)行人從事的通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)服務(wù)行業(yè)的特征決定了其服務(wù)周期與結(jié)算周期較長(zhǎng)，應(yīng)收賬款回款期間一般較運(yùn)營(yíng)成本支出時(shí)間有滯后，日常運(yùn)營(yíng)須墊付一定的貨幣資金。隨著發(fā)行人業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大，對(duì)運(yùn)營(yíng)資金的需求也日趨強(qiáng)烈。”

闖關(guān)成功的富春通信無疑是幸運(yùn)的。但在運(yùn)營(yíng)商主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)鏈條上，滾雪球般的應(yīng)收賬款也許會(huì)成為公司永遠(yuǎn)的痛。

又一個(gè)“偽高新”

雖然都有嚴(yán)重依賴大客戶的問題，但富春通信顯然與神州泰岳不同，由于通信網(wǎng)絡(luò)要求具有很高的穩(wěn)定性和持續(xù)性，對(duì)技術(shù)服務(wù)的要求較高，要成為并維持通信運(yùn)營(yíng)商的合作伙伴地位，須經(jīng)過嚴(yán)格的考查和長(zhǎng)時(shí)間的服務(wù)磨合，并需要具備持續(xù)不斷的技術(shù)跟蹤與創(chuàng)新能力，以滿足客戶服務(wù)和網(wǎng)絡(luò)升級(jí)換代需求的變化，因此，通信運(yùn)營(yíng)商一般不輕易更換服務(wù)供應(yīng)商。

所以，富春通信依賴大客戶所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)可能并不比神州泰岳大。但問題的關(guān)鍵是議價(jià)能力?！翱蛻艨赡軌嚎s與公司的合同定價(jià)，從而導(dǎo)致公司未來主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率發(fā)生變化，進(jìn)而造成盈利能力的不確定性?！?/p>

當(dāng)前，行業(yè)的平均利潤(rùn)處于較高水平。但隨著通信運(yùn)營(yíng)商采用招投標(biāo)方式對(duì)外采購(gòu)?fù)ㄐ啪W(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)服務(wù)，簡(jiǎn)化供應(yīng)鏈管理，達(dá)到節(jié)約成本的目的，未來行業(yè)整體毛利率將呈下降趨勢(shì)。

這種趨勢(shì)加速了行業(yè)的集中和整合，隨著行業(yè)集中度的提高，市場(chǎng)份額逐步向具有規(guī)模、技術(shù)和資金優(yōu)勢(shì)的企業(yè)集中。

但從富春通信的招股說明書可以看出，公司當(dāng)前的規(guī)模并不大，總資產(chǎn)僅為1.73億元，資金也捉襟見肘，唯一的亮點(diǎn)是技術(shù)優(yōu)勢(shì)?！巴ㄐ啪W(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)服務(wù)主要集中在通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的前期階段，在整個(gè)通信技術(shù)服務(wù)業(yè)中處于最上游，是技術(shù)含量最高的重要階段。提供該類技術(shù)服務(wù)的技術(shù)人員不僅需要具備通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)必備的專業(yè)積累，如數(shù)據(jù)傳輸、有線通信、無線通信、光纖通信等，還需要具備對(duì)下游產(chǎn)業(yè)的充分了解，如網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、集成開發(fā)等?！?/p>

盡管如此，公司高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)證也存在瑕疵。

公司2008年12月獲得了“高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證”，按規(guī)定，其研發(fā)費(fèi)用應(yīng)達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定條件》要求：“年銷售收入小于5000萬元的企業(yè)，其最近一年來的研發(fā)費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入的比例不能低于6%?！备淮和ㄐ?008年的營(yíng)業(yè)收入是4233.08萬元，研發(fā)費(fèi)用為234.57萬元，其2008年的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例為5.54%，低于高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

高新技術(shù)企業(yè)不達(dá)標(biāo)而被查出“偽高新”并最終難逃追繳巨額所得稅噩運(yùn)的企業(yè)已有多家，同樣，富春通信也存在高新技術(shù)企業(yè)不達(dá)標(biāo)而被相關(guān)部門追繳所得稅的風(fēng)險(xiǎn)。公司目前的稅率是15%，如果按正常稅率，每年其將多支出幾百萬元。