林左鳴 閆妍

摘 要：法定財(cái)富標(biāo)志在貨幣形態(tài)從“真金白銀”到“大象無(wú)形”的演化過(guò)程中消失。信用貨幣時(shí)代，貨幣發(fā)行量由中央銀行根據(jù)物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)等貨幣政策最終目標(biāo)來(lái)決定，并不以任何法定財(cái)富標(biāo)志為支撐。1990年日本泡沫經(jīng)濟(jì)和2008年美國(guó)次貸危機(jī)的演繹結(jié)果表明，正是上述最終目標(biāo)的內(nèi)在矛盾性和基于此的宏觀調(diào)控政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)在蕭條與過(guò)熱之間循環(huán)。在廣義虛擬經(jīng)濟(jì)時(shí)代，法定財(cái)富標(biāo)志實(shí)乃社會(huì)經(jīng)濟(jì)的定海神針。我國(guó)可考慮將公租房確定為法定財(cái)富標(biāo)志之一，通過(guò)合理運(yùn)作，一可滿足客觀存在的投資需求、抑制房地產(chǎn)泡沫；二可促成居者有其屋的實(shí)現(xiàn)；三可使中央銀行對(duì)貨幣的調(diào)控更加科學(xué)。而全面解決財(cái)富標(biāo)志缺失的問(wèn)題，則是從根本上破解所謂“經(jīng)濟(jì)周期”的必由之路。

關(guān)鍵詞：法定財(cái)富標(biāo)志；信用貨幣；貨幣政策；經(jīng)濟(jì)周期；公租房

中圖分類號(hào)：F019 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)：A 文章編號(hào)：1674-9448 (2012) 02-0005-13

Lack and Re-establishment ofFiat Wealth Identification

Abstract:Firstly, this paper summarizes the process of the currencies evolving from metal currencies to credit currencies and the multiple deposit creation of the commercial bank. The quantity of credit money supply is targeting the final goals of monetary policy, such as, stable price, economic growth and full employment, not influenced by any fiat wealth identifications. After analysis of 1990 bubble economy of Japan and 2008 subprime crisis of USA, this paper analyzes the inherent contradictions of the final goals of monetary policies and the fluctuations of economy from depression to over-heat due to the macro-economy policies. Finally, based on four principles of choosing fiat wealth identifications, it is suggested that public rental houses should be considered to be fiat wealth identifications, while the housing demands and investment demands can be divided, and public rental housing exchange market should be established, and central bank can increase or soak up liquidities through buying or selling public rental houses.

Keywords: metal currency,credit currency,fiat wealth identification,monetary policy,quantity ofmoney supply

一、引言

根據(jù)Krugman (1996)[1] 的不完全統(tǒng)計(jì)，世界上每19個(gè)月就會(huì)爆發(fā)一次較為嚴(yán)重的貨幣危機(jī)。20世紀(jì)以來(lái)，世界范圍內(nèi)尤其是發(fā)展中國(guó)家，貨幣危機(jī)爆發(fā)得越來(lái)越頻繁，對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞越來(lái)越嚴(yán)重。近30年來(lái)，“流動(dòng)性過(guò)?！薄ⅰ百Y產(chǎn)泡沫”、“通貨膨脹”、“貨幣危機(jī)”經(jīng)常成為困擾世界各國(guó)的難題。20世紀(jì)70年代末80年代初拉美國(guó)家貨幣危機(jī)、80年代末日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅、1994年墨西哥貨幣危機(jī)、1997年?yáng)|南亞貨幣危機(jī)、1998年俄羅斯金融危機(jī)和巴西金融動(dòng)蕩、2001年阿根廷貨幣危機(jī)以及2008年由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融海嘯（張偉，2010）[2]，這些危機(jī)的發(fā)生均與前期貨幣供給失控、貨幣政策失效有關(guān)。

實(shí)際上，在貨幣供給失控和貨幣政策失效的背后，還隱藏著一個(gè)深刻的歷史原因，即人類進(jìn)入了廣義虛擬經(jīng)濟(jì)時(shí)代，虛擬價(jià)值大量涌入商品市場(chǎng)，推動(dòng)了貨幣從一般等價(jià)物向以人們心理需求為基礎(chǔ)的信用貨幣時(shí)代演變，從而徹底顛覆了傳統(tǒng)的貨幣發(fā)行機(jī)制。

在信用貨幣時(shí)代，貨幣供給總量等于基礎(chǔ)貨幣乘以貨幣乘數(shù)。其中，基礎(chǔ)貨幣主要是指現(xiàn)金和準(zhǔn)備金，中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作決定基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)；貨幣乘數(shù)指商業(yè)銀行存款多倍創(chuàng)造機(jī)制對(duì)基礎(chǔ)貨幣的放大效應(yīng)(Mishkin, 2006)[3: p374]。貨幣供給是中央銀行和商業(yè)銀行共同作用的結(jié)果。按照西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，貨幣政策是指“中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)和控制貨幣供給量和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和”，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制主要分析“貨幣供給量變動(dòng)傳導(dǎo)到產(chǎn)出、就業(yè)、價(jià)格以及通貨膨脹變動(dòng)的途徑”（Samuelson and Nordhaus, 2008）[4: p470]，貨幣供給總量是中央銀行在貨幣政策實(shí)施過(guò)程中重點(diǎn)關(guān)注的中介指標(biāo)之一。以上關(guān)于貨幣政策的定義，實(shí)際上已經(jīng)清晰地表明，貨幣的供給將以包括經(jīng)濟(jì)社會(huì)中人們生理需求和心理需求的總需求為目標(biāo)。由于其中的心理需求是無(wú)形的和不確定的，所以現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論并沒(méi)有明確（實(shí)際上也難明確）給出適當(dāng)貨幣供給量的確定依據(jù)，這和物本經(jīng)濟(jì)的早期時(shí)代不一樣。那時(shí)，以貴金屬（比如金銀）作為貨幣，由于貨幣本身就是一種特殊形式的商品，當(dāng)社會(huì)財(cái)富增加、市場(chǎng)中商品流通量增大，導(dǎo)致需要更多的金銀幣時(shí)，人們可以很方便地熔鑄金銀器為貨幣。同樣的道理，當(dāng)傳統(tǒng)的金銀幣超過(guò)市場(chǎng)的需要面臨貶值時(shí)，人們又可以熔鑄金銀幣為金銀器。由于金銀與各種社會(huì)財(cái)富之間有著約定俗成的交換關(guān)系，多余的金銀雖然不馬上兌現(xiàn)但其價(jià)值卻恒在，因此金銀是那個(gè)時(shí)代的絕對(duì)財(cái)富和終極財(cái)富，即財(cái)富標(biāo)志。這雖然是約定俗成，而并非法定的，但卻以自組織的形式在貨幣發(fā)行和財(cái)富標(biāo)志的構(gòu)建中進(jìn)行循環(huán)。對(duì)于貨幣而言，暫時(shí)不需要的金銀熔鑄成金銀器而以財(cái)富標(biāo)志的形式存在，起到了對(duì)發(fā)行貨幣量進(jìn)行自動(dòng)調(diào)節(jié)的作用。實(shí)際上，社會(huì)總財(cái)富是當(dāng)時(shí)可發(fā)行貨幣數(shù)量的直接依據(jù)。當(dāng)貨幣以金銀之外的形式出現(xiàn)時(shí)，社會(huì)上存儲(chǔ)著的金銀則成為了可發(fā)行貨幣數(shù)量的依據(jù)。雖然這實(shí)際上是一種間接依據(jù)，但成為依據(jù)的特征是極為明顯的。可是在信用貨幣時(shí)代，貨幣發(fā)行的數(shù)量沒(méi)有相應(yīng)的法定財(cái)富標(biāo)志作為支撐。大衛(wèi)·李嘉圖（1817）在《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)及賦稅原理》[5]中指出：

經(jīng)驗(yàn)證明，國(guó)家和銀行掌握了不受限制的紙幣發(fā)行權(quán)之后無(wú)不濫用這種權(quán)力。所以，在所有國(guó)家中，紙幣發(fā)行都應(yīng)受到某種限制和管理，為了實(shí)現(xiàn)這一目的，最適當(dāng)?shù)姆椒^(guò)于規(guī)定紙幣發(fā)行人必須承擔(dān)用黃金兌現(xiàn)紙幣的義務(wù)。

20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系解體后，貨幣發(fā)行與一國(guó)的黃金儲(chǔ)備沒(méi)有任何關(guān)系，貨幣供給規(guī)模不再受到任何法定財(cái)富標(biāo)志數(shù)量的限制。林左鳴（2011）[6]將法定財(cái)富標(biāo)志定義為“由社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度確認(rèn)的規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)富標(biāo)志”，法定財(cái)富標(biāo)志的缺失導(dǎo)致信用貨幣發(fā)行的無(wú)據(jù)可依，發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大。

貨幣從一般等價(jià)物到信用符號(hào)的變化，其原因之一是市場(chǎng)中經(jīng)濟(jì)價(jià)值的嬗變。從過(guò)去市場(chǎng)中，流通的商品所體現(xiàn)的價(jià)值基本上為滿足人們生理需求的實(shí)物價(jià)值，嬗變?yōu)楝F(xiàn)在市場(chǎng)中涌現(xiàn)出日益增多的用于滿足人們心理需求的虛擬價(jià)值。越來(lái)越多的服務(wù)類型商品是無(wú)形的，它們的價(jià)值確定主要取決于人們的心理感受，有時(shí)會(huì)被無(wú)序放大，有時(shí)又會(huì)蒸發(fā)得無(wú)影無(wú)蹤。股市上股票價(jià)值的變化自不必說(shuō)，甚至一場(chǎng)商業(yè)演唱會(huì)，它本可以創(chuàng)造不菲的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，卻有可能因?yàn)橹饕輪T的一樁與演唱質(zhì)量毫無(wú)關(guān)系的突發(fā)丑聞而大打折扣，甚至使預(yù)期中的商業(yè)價(jià)值煙消云散。這正是“在今天的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，價(jià)值是不守恒的”[14]（林左鳴2010）。毫無(wú)疑義，價(jià)值的不守恒，自然使作為商品等價(jià)物的貨幣發(fā)行數(shù)量更加難于把握。因此，在廣義虛擬經(jīng)濟(jì)價(jià)值進(jìn)化和運(yùn)動(dòng)的循環(huán)中（如圖1），將把握貨幣的供應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榘盐辗ǘㄘ?cái)富標(biāo)志的供應(yīng)也許正是我們走進(jìn)新的經(jīng)濟(jì)時(shí)代的正確選擇。如圖1所示，對(duì)于人本經(jīng)濟(jì)而言[14]（林左鳴2010），人們?cè)谏鐣?huì)經(jīng)濟(jì)生活只有得到充裕的財(cái)富標(biāo)志供應(yīng)，才可能發(fā)生正常的生理需求和心理需求，從而構(gòu)成整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)循環(huán)，而生理需求和心理需求經(jīng)過(guò)二元價(jià)值容介態(tài)又必然誕生財(cái)富標(biāo)志，進(jìn)而形成一個(gè)完整的閉環(huán)進(jìn)化范式。

為了準(zhǔn)確分析貨幣與財(cái)富標(biāo)志的內(nèi)在關(guān)系，本文首先將回顧近2000多年來(lái)世界主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣形式從金屬貨幣發(fā)展到紙幣、電子貨幣等信用貨幣的過(guò)程，分析商業(yè)銀行存款多倍創(chuàng)造機(jī)制對(duì)貨幣總量的乘數(shù)放大效應(yīng)，指出貨幣從“真金白銀”到“大象無(wú)形”的演化進(jìn)程也是法定財(cái)富標(biāo)志逐漸消失的過(guò)程。然后，本文對(duì)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中“貨幣政策最終目標(biāo)”的合理性及其對(duì)實(shí)際宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的指導(dǎo)效果提出質(zhì)疑，以1990年日本泡沫經(jīng)濟(jì)和2008年美國(guó)次貸危機(jī)為例分析“貨幣政策最終目標(biāo)”內(nèi)在的矛盾性及以此為依據(jù)制定貨幣政策、進(jìn)行宏觀調(diào)控的弊端。最后，分析法定財(cái)富標(biāo)志缺失對(duì)貨幣政策失效的影響，并提出重建以土地及其附著建筑（例如：公租房）為基礎(chǔ)的法定財(cái)富標(biāo)志體系。

二、法定財(cái)富標(biāo)志在貨幣演化進(jìn)程中消失

（一）金屬貨幣時(shí)代

人類早期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，谷物、布、動(dòng)物、裝飾品、貝殼、鹽和某些稀缺的自然物品都曾在以物易物的貿(mào)易中充當(dāng)交易媒介，但是這些商品的價(jià)值不穩(wěn)定，并且不易對(duì)等折算、不易攜帶、不易儲(chǔ)藏。隨著以物易物貿(mào)易的發(fā)展，不同地區(qū)的人類文明不約而同地選擇金銀銅等金屬作為主要貨幣形式。在美索不達(dá)米亞、在古埃及與古希臘，硬幣首先出現(xiàn)于公元前7世紀(jì)晚期。到公元前250年，金、銀、銅幣成為地中海地區(qū)、近東與古印度貨幣的主流形式。公元前400年至前340年之間，古羅馬開(kāi)始用青銅單位對(duì)軍隊(duì)進(jìn)行支付，公元前212年，古羅馬貨幣制度改革，建立了只有鑄銀和青銅幣的幣值。公元前7世紀(jì)晚期到前6世紀(jì)早期，周朝國(guó)王發(fā)行青銅布幣與刀幣[7:p19,152]。金屬貨幣逐漸成為法律認(rèn)可、商業(yè)通用、在社會(huì)上履行實(shí)際支付功能的貨幣形式。

貴金屬本身是有價(jià)值的財(cái)產(chǎn)，可以稱重并標(biāo)記面值①，容易同其他貨物交換，短期流通中不易銷蝕。當(dāng)確定了某一種貴金屬作為制造貨幣的材料時(shí)，實(shí)際這一種貴金屬就自然地成為財(cái)富標(biāo)志。在中國(guó)，從唐朝直到20世紀(jì)，銀錠一直是主要的貨幣形式，在每次交易時(shí)，其價(jià)值由買賣雙方根據(jù)白銀的成色與重量決定。隨著金屬貨幣的廣泛使用，鑄幣也逐漸中央集權(quán)化，據(jù)希羅多德記載，亞歷山大大帝在硬幣上塑造君主頭像，確保金屬重量和精美的同時(shí)，也是統(tǒng)治者精心策劃而塑造的自我形象。中世紀(jì)后期，歐洲所有硬幣上都有統(tǒng)治者的姓氏、名字或稱號(hào)，鑄幣廠的數(shù)量大大縮減，硬幣由國(guó)王或帝王統(tǒng)治的國(guó)家機(jī)構(gòu)統(tǒng)一設(shè)計(jì)和制造[7:p75,87]。

但是金屬貨幣的發(fā)行數(shù)量和質(zhì)量會(huì)受到金銀儲(chǔ)備和戰(zhàn)爭(zhēng)等情況的影響。羅馬帝國(guó)時(shí)期，布匿戰(zhàn)爭(zhēng)（Punic Wars）帶來(lái)財(cái)政壓力，金銀本位很快變?yōu)殂~本位。到奧理安時(shí)期，一枚銀幣大約含銀5%，后來(lái)降至2%[8]。6世紀(jì)晚期到7世紀(jì)，法蘭克王國(guó)金幣浪費(fèi)現(xiàn)象嚴(yán)重，黃金儲(chǔ)量日漸匱竭，金幣的質(zhì)量和細(xì)節(jié)與古老帝國(guó)標(biāo)準(zhǔn)相去甚遠(yuǎn)。1493年，發(fā)現(xiàn)和征服美洲新大陸使大量貴金屬?gòu)拿乐蘖魅霘W洲，貨幣供給增加引起通貨膨脹[9]。而這種情況的出現(xiàn)說(shuō)明了作為貨幣制作材料的貴金屬其財(cái)富標(biāo)志的地位正在被動(dòng)搖。17世紀(jì)中葉美洲白銀生產(chǎn)衰落導(dǎo)致濫發(fā)和偽造貨幣，金屬貨幣中金銀含量不足值的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，法蘭西與英格蘭都發(fā)生過(guò)“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象，大量流通的硬幣被通過(guò)各種手段作假、銼光、摩擦集粉、修剪，最差的硬幣首先被交易使用[7: p189,193]。在“劣幣驅(qū)逐良幣”的情況下，則表明鑄幣貴金屬仍然是人們心目中的財(cái)富標(biāo)志。不過(guò)其所履行的貨幣功能正逐步被信用所取代。

（二）紙幣等信用貨幣的出現(xiàn)

金屬貨幣經(jīng)常短缺及其價(jià)值不穩(wěn)定刺激了紙幣的發(fā)行，早期發(fā)行的紙幣是私人發(fā)行的匯票、債券或者有日期限制的兌換券，紙幣的發(fā)行以金銀等貴金屬為抵押，數(shù)量完全可控。早在宋朝（960-1279年）時(shí)，中國(guó)就開(kāi)始流通紙幣，中國(guó)學(xué)者彭信威在《中國(guó)貨幣史》[10]中分析宋朝發(fā)行紙幣的驅(qū)動(dòng)力時(shí)指出：

宋朝開(kāi)放了“自由市場(chǎng)”，商業(yè)繁榮昌盛，需要大量流通貨幣，但是中國(guó)各地流通的貨幣一般不可兌換，某些地區(qū)甚至禁止銅幣流出，匯票形式的紙幣解決了跨地區(qū)流動(dòng)問(wèn)題，很多地區(qū)使用又大又便宜的鐵代幣，大量攜帶非常不方便。宋朝境外的軍事壓力迫使政府?dāng)U展金融，官方支出可能也需要紙幣。

亞當(dāng)·斯密認(rèn)為，紙幣只有可以一經(jīng)要求即可轉(zhuǎn)換成金幣或銀幣時(shí)才能有效運(yùn)行。1690年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家尼古拉斯·巴本記載，因?yàn)闆](méi)有公共銀行，“倫敦商人不得不把現(xiàn)金存到金匠那里，因此產(chǎn)生了基于‘金匠記錄的信用，它們像銀行的紙幣一樣在支付人之間流通”[7: p194]。1955-1960年蘇格蘭銀行一磅鈔票仍然印有“我保證，一經(jīng)要求，支付給持有人**磅黃金” 的約定條款②。由此可見(jiàn)，最初紙幣和信用工具的發(fā)展是基于黃金（財(cái)富標(biāo)志）的實(shí)際擁有量。

17世紀(jì)，歐洲的金銀供應(yīng)緊張，18世紀(jì)開(kāi)始，歐洲的紙幣在通貨供應(yīng)中與硬幣混雜使用，但是對(duì)大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，貴金屬仍然是儲(chǔ)藏與存款的優(yōu)先選擇。18世紀(jì)末，全世界有20多個(gè)國(guó)家使用紙幣[11]，紙幣由國(guó)家銀行、私人發(fā)行者發(fā)行，甚至由歐洲政權(quán)在遠(yuǎn)方的殖民地發(fā)行。紙幣大量流通，帶動(dòng)了較之貴金屬時(shí)代的貨幣數(shù)量的大幅增長(zhǎng)；基于商業(yè)銀行的信用，銀行券的總價(jià)值經(jīng)常超過(guò)銀行儲(chǔ)備的黃金和白銀數(shù)量，紙幣發(fā)行不再受到金銀等財(cái)富標(biāo)志數(shù)量的嚴(yán)格約束，經(jīng)濟(jì)中的信用貨幣數(shù)量顯著增長(zhǎng)。

1944年7月，44個(gè)同盟國(guó)代表在新罕布什爾州布雷頓森林達(dá)成維持通貨價(jià)值及建立國(guó)際貨幣基金組織等機(jī)構(gòu)的協(xié)議。布雷頓森林體系以黃金為基礎(chǔ)，美元與黃金掛鉤，各國(guó)貨幣與美元掛鉤，并可按35美元一盎司的官價(jià)向美國(guó)兌換黃金。布雷頓森林體系成立后一段時(shí)期內(nèi)，黃金是法定財(cái)富標(biāo)志，美元等信用貨幣具有可以隨時(shí)按約定比例與黃金兌換的無(wú)限法償能力。直到20世紀(jì)70年代，美元的貨幣發(fā)行量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其黃金持有量，導(dǎo)致布雷頓森林體系解體，法定財(cái)富標(biāo)志消失。之后，紙幣發(fā)行規(guī)模不再與任何實(shí)物資產(chǎn)的實(shí)際擁有量掛鉤。20世紀(jì)末，技術(shù)進(jìn)步促使大規(guī)模商業(yè)與金融交易不再使用現(xiàn)金，而是通過(guò)信用透支、支票與電子貨幣支付等更為便捷的信用工具支付。貨幣不再具有普通商品的屬性，而是成為純粹用于價(jià)值度量和服務(wù)商業(yè)交易的工具。

（三）商業(yè)銀行的存款多倍創(chuàng)造機(jī)制

商業(yè)銀行在吸收存款后通過(guò)發(fā)放貸款賺取利息收入。中央銀行作為最后貸款人，要求商業(yè)銀行在吸收存款后向中央銀行繳存一定比例的法定存款準(zhǔn)備金，以防止存款人擠兌，發(fā)生信用危機(jī)。假定法定存款準(zhǔn)備金率為20%，考慮沒(méi)有超額存款準(zhǔn)備金、沒(méi)有現(xiàn)金持有意愿的理想情況：

1. 最初，商業(yè)銀行A吸收存款1000元，其中200元作為法定存款準(zhǔn)備金由商業(yè)銀行A向中央銀行繳存，其余800元全部貸給借款人甲；

2. 假定借款人甲將貸款800元全部存入商業(yè)銀行B，其中，160元為法定存款準(zhǔn)備金由商業(yè)銀行B向中央銀行繳存，其余640元全部貸給借款人乙；

3. 假定借款人乙將貸款640元全部存入商業(yè)銀行C，其中，128元為法定存款準(zhǔn)備金由商業(yè)銀行C向中央銀行繳存，其余512元全部貸給借款人丙；

……

如果A銀行決定保有800元超額存款準(zhǔn)備金，則B銀行沒(méi)有收到新的存款，存款創(chuàng)造過(guò)程中斷，存款只增加1000元，而不是理想狀況下的5000元。如果獲得貸款的個(gè)人或機(jī)構(gòu)不將貸款存入銀行、而是持有現(xiàn)金，則存款也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)充分的擴(kuò)張過(guò)程。本文是一種不考慮超額存款準(zhǔn)備金和現(xiàn)金持有的理想情況，完備的公式推導(dǎo)見(jiàn)Mishkin（2006） [3: p374-377]。

商業(yè)銀行的存款多倍創(chuàng)造機(jī)制導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的成倍增加被稱為乘數(shù)效應(yīng)。社會(huì)中的貨幣供給量等于基礎(chǔ)貨幣乘以貨幣乘數(shù)，中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作（包括購(gòu)買債券、購(gòu)買外匯、購(gòu)買黃金等方式）投放基礎(chǔ)貨幣（例如：圖2中初始的1000元），通過(guò)調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金比率調(diào)節(jié)貨幣乘數(shù)。

由以上的文獻(xiàn)回顧可知，法定財(cái)富標(biāo)志在貨幣形態(tài)從“真金白銀”到“大象無(wú)形”的演化過(guò)程中消失。在信用貨幣時(shí)代，無(wú)論是中央銀行基礎(chǔ)貨幣的投放，還是商業(yè)銀行存款多倍創(chuàng)造機(jī)制對(duì)基礎(chǔ)貨幣的乘數(shù)放大效應(yīng)，在中央銀行與商業(yè)銀行合作完成的貨幣供給過(guò)程中，中央銀行不再根據(jù)法定的要求，以金銀等貴金屬的持有量作為貨幣供給量的依據(jù)。也就是在這種情況下，金、銀等貴金屬退而成為不與信用貨幣綁定的社會(huì)性財(cái)富標(biāo)志，從而出現(xiàn)了法定財(cái)富標(biāo)志缺位。那么在法定財(cái)富標(biāo)志缺位的情況下，中央銀行確定適當(dāng)?shù)呢泿殴┙o量的依據(jù)是什么？

三、對(duì)中央銀行貨幣政策最終目標(biāo)的質(zhì)疑

（一）貨幣政策目標(biāo)之間的矛盾

中央銀行貨幣政策的最終目標(biāo)、也是調(diào)節(jié)貨幣供給量的主要依據(jù)，包括物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際收支平衡、利率穩(wěn)定和外匯市場(chǎng)穩(wěn)定。例如：《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》規(guī)定，我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的貨幣政策目標(biāo)是“使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能實(shí)現(xiàn)其潛在的擴(kuò)張能力，使就業(yè)率保持在較高水平，物價(jià)穩(wěn)定，使長(zhǎng)期利率保持在合理狀態(tài)”；歐洲央行的貨幣政策目標(biāo)是“保持物價(jià)穩(wěn)定”，因?yàn)闅W元區(qū)有統(tǒng)一的貨幣政策，但是沒(méi)有統(tǒng)一的財(cái)政政策，因此歐洲央行的職能有限。物價(jià)穩(wěn)定日益成為各國(guó)貨幣政策的重要目標(biāo)之一，但是通過(guò)貨幣政策來(lái)實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)之間是矛盾的。

物價(jià)穩(wěn)定的目的是讓低收入階層能夠買得起生活必需品，滿足衣食住行等基本生存需要。物價(jià)上漲的主要原因是供需失衡和通貨過(guò)量，正確的做法首先是要發(fā)展生產(chǎn)增加供應(yīng)，然后才是收縮流動(dòng)性。而通?？刂莆飪r(jià)上漲的宏觀調(diào)控辦法往往只在貨幣政策上下功夫，這反而會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，使有效供應(yīng)更加減少。馬克思指出，土地、資本和勞動(dòng)力是最基本的生產(chǎn)要素，產(chǎn)品價(jià)格直接影響要素收入——地租、利潤(rùn)和工資。調(diào)控物價(jià)就是控制產(chǎn)成品的價(jià)格上漲，在產(chǎn)量不變的情況下，產(chǎn)成品價(jià)格下降將導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入減少，從而影響工人工資和企業(yè)家利潤(rùn)。工資下降會(huì)減少家庭的可支配收入，消費(fèi)支出減少；企業(yè)利潤(rùn)減少會(huì)降低未來(lái)的資金投入，投資和消費(fèi)不景氣導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。而經(jīng)濟(jì)不景氣，企業(yè)將減少投資、不再擴(kuò)大生產(chǎn)，就業(yè)機(jī)會(huì)減少，“失業(yè)”使低收入家庭直接過(guò)渡到?jīng)]有收入。調(diào)控物價(jià)原本是為了解決低收入家庭的基本生存需求，但最終卻導(dǎo)致低收入群體的工資收入降低、甚至失業(yè)。物價(jià)上漲與經(jīng)濟(jì)增速放緩、大量失業(yè)相比，哪個(gè)對(duì)低收入家庭生活水平下降的影響更大？

各國(guó)進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的目的是：國(guó)泰民安、社會(huì)穩(wěn)定。相反地，經(jīng)濟(jì)衰退、社會(huì)動(dòng)蕩是各國(guó)執(zhí)政者最不希望看到的景象。經(jīng)濟(jì)衰退不利于社會(huì)穩(wěn)定，而不適當(dāng)?shù)暮暧^調(diào)控政策經(jīng)常充當(dāng)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)的催化劑、導(dǎo)火索。美國(guó)和日本是世界經(jīng)濟(jì)大國(guó)、也是全球宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力較強(qiáng)的國(guó)家?；仡櫲毡?990年經(jīng)濟(jì)泡沫破滅、美國(guó)2008年次貸危機(jī)，我們發(fā)現(xiàn)，危機(jī)之前都曾出現(xiàn)所謂的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。表現(xiàn)是，作為財(cái)富標(biāo)志泛化的形式使得房地產(chǎn)和股票等資產(chǎn)價(jià)格快速上漲、消費(fèi)品價(jià)格上漲、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度過(guò)快。根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，政府應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱予以反向干預(yù)，在貨幣政策方面表現(xiàn)為：連續(xù)多次提高基準(zhǔn)利率、提高法定存款準(zhǔn)備金率、控制貨幣發(fā)行規(guī)模。但是多次加息后，利率大幅上升提高了投資成本，降低了未來(lái)投資收益的預(yù)期，資金紛紛撤離實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)。特別是社會(huì)性財(cái)富標(biāo)志化為泡沫被刺穿后，投資作為支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車之一最先受到影響，投資減少就會(huì)縮減就業(yè)機(jī)會(huì)。經(jīng)濟(jì)增速放緩甚至下降使家庭收入減少，尤其是中低收入家庭的可支配收入減少導(dǎo)致消費(fèi)支出減少。而如果是世界性的衰退，其他國(guó)家的購(gòu)買能力也在降低，則出口也會(huì)減少。最終，投資、消費(fèi)、凈出口拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到實(shí)質(zhì)性的影響，經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期的衰退。

（二）日本的經(jīng)濟(jì)泡沫與宏觀調(diào)控

20世紀(jì)80年代以來(lái)，日本利率持續(xù)下降，基準(zhǔn)利率由80年代初的9.25%下降到1987年2月的2.75%。1982年至1985年間，日本出現(xiàn)大量貿(mào)易順差，日元升值，日本放松銀根，增加了貨幣供應(yīng)量。1987年至1990年間，日本的貨幣供應(yīng)量(M2+CD)超過(guò)了10%，寬松的貨幣政策刺激了實(shí)際上是社會(huì)性財(cái)富標(biāo)志的土地和股票等資產(chǎn)價(jià)格的上升。以1980年的土地價(jià)格為100，東京、大阪、名古屋等六個(gè)城市的地價(jià)在1985年上升為153.6，1990年上升為625.9。1985年日經(jīng)225指數(shù)為12000點(diǎn)左右，1989年底突破39000點(diǎn)，股票總市值從1985年的224.2萬(wàn)億日元上升到1989年的890萬(wàn)億日元[12: p111]。房地產(chǎn)和股票的“財(cái)富效應(yīng)”帶動(dòng)日本居民的消費(fèi)支出增加、消費(fèi)品價(jià)格上漲，CPI超過(guò)了國(guó)際貨幣基金組織規(guī)定的3%的安全范圍。

日本于1989年5月至1990年8月采取了緊縮的貨幣政策，連續(xù)6次上調(diào)央行基準(zhǔn)利率，將央行基準(zhǔn)利率由2.75%上調(diào)至6.25%（圖3）。結(jié)果是1990年開(kāi)始，日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，房地產(chǎn)、股票價(jià)格大幅下降，物價(jià)水平降低，甚至在一些年份出現(xiàn)了通貨緊縮（圖4），看似宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的預(yù)期效果已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，但是日本居民并沒(méi)有感到宏觀調(diào)控帶來(lái)的生活品質(zhì)提高；相反地，經(jīng)濟(jì)泡沫破滅導(dǎo)致日本大批建筑公司和金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，主要銀行全面虧損，日本官方公布的失業(yè)率從1990年的2.1%上升到2002年接近5.5%。中低收入家庭收入降低，股票、房地產(chǎn)等家庭資產(chǎn)縮水，家庭消費(fèi)開(kāi)支減少。日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，很多學(xué)者稱1990年后日本經(jīng)歷了“逝去的 10年”（圖5），至今，日本經(jīng)濟(jì)增速仍然沒(méi)有恢復(fù)到泡沫破滅前的水平。

（三）美國(guó)的次貸危機(jī)與宏觀調(diào)控

2000年高科技網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅、2001年“9·11”恐怖襲擊事件后，布什政府為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，采取了寬松的貨幣政策，包括連續(xù)多次下調(diào)聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率以鼓勵(lì)投資，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作增加貨幣供給。這使美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，并伴隨著房屋、股票等資產(chǎn)（社會(huì)性財(cái)富標(biāo)志）價(jià)格上升及物價(jià)水平上漲。為了降低通脹水平和通脹預(yù)期，美國(guó)于2004年6月至2006年6月，連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦基金利率，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率由1.25%上調(diào)至5.25%，如圖6（數(shù)據(jù)來(lái)源：Federal Reserve Bank of New York）。結(jié)果是住房抵押貸款、尤其是次級(jí)住房抵押貸款申請(qǐng)人的月供水平大幅提升，而次級(jí)住房抵押貸款借款人的收入水平最低、信用評(píng)級(jí)最差，房貸利率上調(diào)首先對(duì)這部分人的償還能力造成巨大沖擊，2007年起，次級(jí)抵押貸款還款人的違約率不斷攀升，次貸危機(jī)爆發(fā)。當(dāng)這一危機(jī)通過(guò)與住房抵押貸款相關(guān)的金融衍生產(chǎn)品——MBS、CDS和CDO波及到世界各地的投資者時(shí)，全球金融危機(jī)爆發(fā)，詳細(xì)過(guò)程見(jiàn)閆妍等（2011）[13]。

2004至2007年美聯(lián)儲(chǔ)采取旨在抑制通貨膨脹的緊縮性貨幣政策后，物價(jià)上漲速度確實(shí)有所放緩（圖7），但同時(shí)，美國(guó)的GDP增速也在下降（圖8），甚至在2008年3季度至2009年2季度GDP出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。失業(yè)率在2008年初僅為5%，而到2009年下半年上升到10%左右（圖9），中低收入家庭的可支配收入減少，首次申領(lǐng)救濟(jì)金人數(shù)在2010年8月一度達(dá)到50萬(wàn)人以上。民怨激劇，抗議游行不斷，其中最為著名的是2011年9月開(kāi)始的“占領(lǐng)華爾街”的和平示威活動(dòng)，其波及范圍廣、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、參與人數(shù)多，反映了普通民眾對(duì)金融系統(tǒng)、收入分配等問(wèn)題的不滿。

（四）小結(jié)

當(dāng)物價(jià)上漲、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度過(guò)快時(shí)，中央銀行按照西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的指導(dǎo)應(yīng)該采取緊縮的貨幣政策，例如：提高利率、減少貨幣供給增速，這些措施使CPI、PPI等衡量物價(jià)的指標(biāo)都降下來(lái)了，貨幣政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)了，但是中低收入家庭卻并沒(méi)有因?yàn)槲飪r(jià)指數(shù)下降而感到生活幸福，國(guó)家也并沒(méi)有從宏觀調(diào)控中獲得增長(zhǎng)與安定，世界反而更亂了！根據(jù)對(duì)理論和實(shí)際的分析，我們總結(jié)出信用貨幣時(shí)代的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律（圖10）：

這一規(guī)律周而復(fù)始的發(fā)生，甚至上升到理論高度，形成了經(jīng)濟(jì)學(xué)家們研究得到的“經(jīng)濟(jì)周期”。其實(shí)，在宏觀經(jīng)濟(jì)政策頻繁干預(yù)市場(chǎng)的今天，很難說(shuō)經(jīng)濟(jì)周期是客觀規(guī)律還是人為調(diào)控的結(jié)果。

無(wú)論是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、商品價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格、股票價(jià)格，都是以人民幣、美元、歐元等信用貨幣標(biāo)價(jià)的，因此貨幣供給量的變動(dòng)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中起到重要的作用。在信用貨幣時(shí)代，正是貨幣供給量的決定因素——貨幣政策最終目標(biāo)的內(nèi)在矛盾性以及基于此的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)在“蕭條”與“過(guò)熱”之間震蕩波動(dòng)。

這就是2008年金融危機(jī)以來(lái)，人們談虎色變的流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題。說(shuō)起流動(dòng)性過(guò)剩，難免聯(lián)想到洪澇災(zāi)害，這又不由得使我們聯(lián)想到了戰(zhàn)國(guó)時(shí)期李冰父子在蜀地建設(shè)的著名水利工程“都江堰”。李冰父子創(chuàng)造了“深淘灘，低作堰；遇彎裁角，逢正抽心”一套完整的水利技術(shù)，從而形成了“寶瓶口”和“飛沙堰”兩個(gè)相互依存的巧妙工程，目的就是要限制水流過(guò)多地進(jìn)入蜀地平原造成洪澇災(zāi)害。這兩個(gè)工程一方面通過(guò)“寶瓶口”起截流限流作用，另一方面為避免上游洪澇，又通過(guò)“飛沙堰”把不能通過(guò)“寶瓶口”的多余的水流導(dǎo)入外江排泄掉。如果遇上大旱年，“飛沙堰”就會(huì)更多地露出水面，直至攔截了水流向外江的通道，確保江水全部通過(guò)寶瓶口去灌溉蜀地平原。這樣一個(gè)安排巧妙的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制形成了一個(gè)偉大水利工程，至今仍在發(fā)揮著巨大作用。實(shí)際上，信用貨幣制度最大的問(wèn)題莫過(guò)于缺乏類似像“都江堰”這樣的流動(dòng)性自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制，從而造成貨幣發(fā)行量忽多忽少，始終不能和經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)和相匹配，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在蕭條和過(guò)熱之間象蕩秋千般地振蕩。如果我們能夠設(shè)定出法定財(cái)富標(biāo)志，并進(jìn)而帶動(dòng)一些社會(huì)性財(cái)富標(biāo)志共同構(gòu)成一個(gè)財(cái)富標(biāo)志市場(chǎng)的話，那么法定財(cái)富標(biāo)志就是“寶瓶口”，社會(huì)性財(cái)富標(biāo)志就是“飛沙堰”，從而自動(dòng)調(diào)節(jié)流動(dòng)性，使經(jīng)濟(jì)均衡平穩(wěn)地發(fā)展，形成一個(gè)新的具有自組織功能的經(jīng)濟(jì)發(fā)展循環(huán)模式（圖11）。

誠(chéng)如前面對(duì)當(dāng)今世界上幾次重大經(jīng)濟(jì)危機(jī)的分析中所顯示的，每一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)，一定都表現(xiàn)為社會(huì)性財(cái)富標(biāo)志（主要資產(chǎn)價(jià)格）的上漲。也就是說(shuō)在上一輪經(jīng)濟(jì)蕭條出現(xiàn)后，采取了寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策（增加貨幣供應(yīng)、降低利率等）以后，增加供給的貨幣在貨幣乘數(shù)效應(yīng)作用下，往往不是真正用于解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需要解決的問(wèn)題（增加投資、拉動(dòng)消費(fèi)、擴(kuò)大出口等）。結(jié)果過(guò)剩的流動(dòng)性必然涌入社會(huì)性財(cái)富標(biāo)志市場(chǎng)，并且推波助瀾，使社會(huì)性財(cái)富標(biāo)志泡沫放大和出現(xiàn)泛化[14]（林左鳴2010）。在這種情況下，社會(huì)性財(cái)富標(biāo)志價(jià)格上漲沒(méi)有“天花板”，一旦泡沫刺穿破滅后也沒(méi)有底線，因此一旦危機(jī)出現(xiàn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響是災(zāi)難性的。為了避免硬著陸，實(shí)現(xiàn)軟著陸，往往又采取緊縮的貨幣政策來(lái)防止經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步過(guò)熱，而緊縮銀根和放寬銀根一樣，都是人為調(diào)節(jié)，缺乏一個(gè)自動(dòng)調(diào)節(jié)的分流或補(bǔ)償機(jī)制，自然又帶來(lái)下一輪的經(jīng)濟(jì)蕭條。在圖11所示的模型中，我們?cè)O(shè)想通過(guò)法定財(cái)富標(biāo)志的重建，并且形成一個(gè)財(cái)富標(biāo)志供應(yīng)市場(chǎng)，在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中扮演一個(gè)自動(dòng)協(xié)調(diào)機(jī)制的作用，從而從根本上改變經(jīng)濟(jì)周期性振蕩的狀況。

四、法定財(cái)富標(biāo)志的選擇與重建

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中的貨幣政策最終目標(biāo)之間存在矛盾，正是這種自身的矛盾性導(dǎo)致中央銀行無(wú)法對(duì)合理的貨幣供應(yīng)量做出正確的判斷。對(duì)信用貨幣發(fā)行進(jìn)行限制和管理，最適當(dāng)?shù)姆椒^(guò)于設(shè)定法定財(cái)富標(biāo)志，規(guī)定紙幣發(fā)行人必須承擔(dān)用法定財(cái)富標(biāo)志兌現(xiàn)紙幣的義務(wù)，如《馬可·波羅游記》中對(duì)中國(guó)元代（1206-1367）紙幣的記載[7: p166]：

無(wú)論是誰(shuí)，如果收到的紙幣因?yàn)殚L(zhǎng)期使用而損壞了，都可拿到鑄幣廠，只需支付3%的費(fèi)用，就可以換取新幣。如果誰(shuí)想要用金銀來(lái)制造東西，如制造酒杯、腰帶或其他物品，也可以持幣前往鑄幣廠，換取金銀條。大汗的所有軍隊(duì)都用這種紙幣發(fā)餉，他們認(rèn)為它與金銀等值。

借鑒歷史經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為，法定財(cái)富標(biāo)志的選取應(yīng)該遵循以下四點(diǎn)原則：

第一，價(jià)值穩(wěn)定、方便保存。法定財(cái)富標(biāo)志首先應(yīng)具有財(cái)富標(biāo)志的共同特征，林左鳴(2010)[14]指出，財(cái)富標(biāo)志是指那些人們約定俗成的絕對(duì)財(cái)富或終極財(cái)富。法定財(cái)富標(biāo)志應(yīng)是通過(guò)法定形式確定的終極財(cái)富和絕對(duì)財(cái)富，這里所謂的終極財(cái)富和絕對(duì)財(cái)富是指和一定的信用貨幣綁定而言，并且能夠滿足人們貯藏財(cái)富的需求，具有價(jià)值公認(rèn)、價(jià)值穩(wěn)定、便于管理和儲(chǔ)藏的特點(diǎn)。

第二，供給充足、數(shù)量可控。在金屬貨幣時(shí)代，金礦、銀礦的探明或匱乏都會(huì)對(duì)一國(guó)的貨幣供給狀況產(chǎn)生影響，為了保持幣值穩(wěn)定，避免由貨幣供給大幅變動(dòng)而引發(fā)的通貨膨脹或通貨緊縮，法定財(cái)富標(biāo)志應(yīng)該因其具有某種特殊屬性而表現(xiàn)出稀缺性、同時(shí)又能夠保證供應(yīng)充足、并且數(shù)量可控。

第三，產(chǎn)權(quán)明確、市場(chǎng)獨(dú)立。法定財(cái)富標(biāo)志應(yīng)該有明確的權(quán)屬，建立獨(dú)立的交易市場(chǎng)，法定財(cái)富標(biāo)志持有人可以自由進(jìn)入市場(chǎng)交易，同時(shí)明確規(guī)定，中央銀行按照出售價(jià)格或票面約定價(jià)格回購(gòu)，法定財(cái)富標(biāo)志持有人可隨時(shí)要求中央銀行回購(gòu)其持有的標(biāo)的資產(chǎn)。

第四，不會(huì)造成國(guó)家財(cái)富流失。無(wú)論是德國(guó)20年代的貨幣危機(jī)還是布雷頓森林體系的解體，“黃金流失到國(guó)外”都是導(dǎo)致紙幣缺乏足夠法定財(cái)富標(biāo)志支撐、最終與黃金脫鉤的原因。我國(guó)北宋年間，當(dāng)銅幣價(jià)值低于交換的商品價(jià)值時(shí)，銅錢被溶化鑄銅器或者作為銅材賣到海外，造成了國(guó)家財(cái)富的流失。因此，應(yīng)該盡可能選擇不會(huì)導(dǎo)致國(guó)家財(cái)富流失的標(biāo)的資產(chǎn)作為法定財(cái)富標(biāo)志。

綜合以上四點(diǎn)原則，以土地為基礎(chǔ)的標(biāo)的資產(chǎn)是21世紀(jì)法定財(cái)富標(biāo)志的理想選擇。林左鳴（2011）[15]綜合黃金的價(jià)格、目前儲(chǔ)量和探明儲(chǔ)量、商業(yè)消耗等因素，將黃金能承載的貨幣量與世界貨幣總量相比，得到黃金的總價(jià)值只是世界財(cái)富的一個(gè)零頭，黃金不適合作為法定財(cái)富標(biāo)志的結(jié)論。林左鳴（2011）[15]指出，土地的供應(yīng)量是黃金無(wú)法比擬的，有選擇性地把部分國(guó)有土地確定為財(cái)富標(biāo)志就容易得多。

我們認(rèn)為，將土地和地面上的附屬建筑打造成法定財(cái)富標(biāo)志，由資產(chǎn)管理公司統(tǒng)一管理、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)，在獲得穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)收益的同時(shí)，可以保障法定財(cái)富標(biāo)志的保值和增值。這聽(tīng)起來(lái)有些類似于REITs(Real Estate Investment Trusts, 房地產(chǎn)信托投資基金)，法定財(cái)富標(biāo)志和REITs投資人的收益都是來(lái)源于租金收入和轉(zhuǎn)讓所得。但是REITs是將資產(chǎn)管理公司獲得的物業(yè)證券化，REITs持有人只知道REITs總投資的物業(yè)類型、名稱和所在地，每一位投資者并不知道自己持有的股份具體對(duì)應(yīng)哪種物業(yè)的哪一部分。

與REITs等證券化產(chǎn)品不同的是，法定財(cái)富標(biāo)志一定要有明確的物業(yè)對(duì)應(yīng)和產(chǎn)權(quán)證明，相比于博物館、歌劇院等建筑，寫字樓、酒店、住宅等建筑的產(chǎn)權(quán)更容易分割。但是商用寫字樓、酒店和普通商品住宅不適合作為法定財(cái)富標(biāo)志，因?yàn)樗鼈円呀?jīng)在發(fā)揮著社會(huì)性財(cái)富標(biāo)志的作用，承載和吸收了大量的流動(dòng)性。如果在市場(chǎng)已經(jīng)充分競(jìng)爭(zhēng)的情況下，中央政府直接參與開(kāi)發(fā)這些物業(yè)類型、并將其作為法定財(cái)富標(biāo)志，勢(shì)必會(huì)破壞市場(chǎng)均衡，引發(fā)原有資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)。

現(xiàn)代化莊園應(yīng)該是法定財(cái)富標(biāo)志的重要選項(xiàng)之一，但因其需要一系列的政策配套[14]（林左鳴2010），同時(shí)標(biāo)的太大，有持有能力者將相當(dāng)有限，因此目前并不具備實(shí)行的條件。那么保障性住房是否可以被考慮作為法定財(cái)富標(biāo)志的物業(yè)類型呢？我國(guó)的保障性住房體系中包括經(jīng)濟(jì)適用房、兩限房、公租房、廉租房、棚戶區(qū)改造等多種類型住房。2011年2月，溫家寶總理明確指出，未來(lái)5年建設(shè)3600萬(wàn)套保障性住房，保障性住房除了棚戶區(qū)改造以外，主要用于公租房和廉租房。我們認(rèn)為，根據(jù)我國(guó)當(dāng)前的實(shí)際情況，其中的公租房可以考慮開(kāi)發(fā)為法定財(cái)富標(biāo)志之一，原因如下：

第一，公租房是附著在土地上的實(shí)物資產(chǎn)，具有不動(dòng)產(chǎn)共有的保值增值的屬性，價(jià)值穩(wěn)定，容易保存；

第二，土地的稀缺性客觀存在。對(duì)于公租房而言，需要時(shí)則可以做到土地供給充足，而建設(shè)進(jìn)度和規(guī)模又可由國(guó)家控制；

第三，目前，我國(guó)公租房的產(chǎn)權(quán)是國(guó)家的，可以對(duì)公租房的建筑整體以戶為單位進(jìn)行產(chǎn)權(quán)劃分，建立公租房產(chǎn)權(quán)交易中心，使產(chǎn)權(quán)交易更加便捷；

第四，公租房是附著在我國(guó)土地上的建筑體，即使價(jià)格下降，（作為法定財(cái)富標(biāo)志時(shí)，其市場(chǎng)交易價(jià)格不可能低于中央銀行票面約定的回購(gòu)價(jià)）終極產(chǎn)權(quán)仍在中國(guó)，不會(huì)造成國(guó)家財(cái)富的流失；

第五，公租房的市場(chǎng)估值與我國(guó)貨幣供給中流動(dòng)性過(guò)大部分的金額大體相當(dāng)，按照未來(lái)5年新建3600萬(wàn)套公租房，平均每套的市場(chǎng)價(jià)值30～50萬(wàn)元計(jì)算，則新建公租房可吸納的流動(dòng)性為10.8萬(wàn)億~18萬(wàn)億元。截至2011年12月，我國(guó)流通中的貨幣M0為5.07萬(wàn)億元，貨幣M1為28.98萬(wàn)億元，相比于林左鳴（2011）[15]所論全球黃金儲(chǔ)量與全球流動(dòng)性的關(guān)系，我國(guó)公租房的預(yù)期市場(chǎng)價(jià)值與國(guó)內(nèi)貨幣供給量還都在一個(gè)數(shù)量級(jí)上。

將公租房打造為法定財(cái)富標(biāo)志，一方面要提高公租房作為法定財(cái)富標(biāo)志對(duì)投資者的吸引力，為公租房提供較好的地理位置，保證公租房的建設(shè)質(zhì)量，成立公租房資產(chǎn)管理公司，負(fù)責(zé)公租房的租賃、運(yùn)行和維護(hù)。對(duì)作為法定財(cái)富標(biāo)志的公租房按照法律程序進(jìn)行專業(yè)、市場(chǎng)化的評(píng)估和定價(jià)，立法規(guī)定持有公租房產(chǎn)權(quán)和相應(yīng)土地使用權(quán)的投資者，可以隨時(shí)向國(guó)家中央銀行按照法定價(jià)格變現(xiàn)為貨幣，并且每年獲得一定比例的租金收益。公租房產(chǎn)權(quán)所有人獲得的租金收益為公租房出租收入扣除管理維護(hù)費(fèi)用的凈值。同時(shí)要建立公租房產(chǎn)權(quán)交易中心，公租房產(chǎn)權(quán)可以在市場(chǎng)掛牌、競(jìng)價(jià)交易，形成以法定財(cái)富標(biāo)志為內(nèi)核的社會(huì)性財(cái)富標(biāo)志，從而抑制住市場(chǎng)上把一般商品房作為投資、投機(jī)對(duì)象的沖動(dòng)，促使房地產(chǎn)市場(chǎng)回歸理性。此外，中央銀行可通過(guò)在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)買進(jìn)或賣出公租房，投放或回收基礎(chǔ)貨幣。買進(jìn)的過(guò)程當(dāng)然也是為了確保以信用為擔(dān)保的公租房法定財(cái)富標(biāo)志地位；而賣出的過(guò)程客觀上也是為以社會(huì)性財(cái)富標(biāo)志出現(xiàn)在市場(chǎng)上的公租房?jī)r(jià)格上漲構(gòu)建天花板，抑制非理性炒作和確保公租房租金處于合理水平。

實(shí)際上這樣一個(gè)制度設(shè)計(jì)，還可逐步使中央銀行從過(guò)去購(gòu)買黃金、購(gòu)買外匯等形式投放基礎(chǔ)貨幣，轉(zhuǎn)變?yōu)橐再?gòu)買特定地產(chǎn)來(lái)投放基礎(chǔ)貨幣。以購(gòu)買黃金或外匯來(lái)投放基礎(chǔ)貨幣，一般都做不到使黃金和外匯與本國(guó)貨幣綁定。金價(jià)的上下波動(dòng)，匯率的變化往往使基礎(chǔ)貨幣投放出去后不能再等值地回收，使基礎(chǔ)貨幣發(fā)行存在著投機(jī)性，并潛伏著不確定的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)在土地國(guó)有的前提下，以某些特定的地產(chǎn)作為確定投放基礎(chǔ)貨幣的依據(jù)，對(duì)穩(wěn)定貨幣信用具有重要的意義。同時(shí)，通過(guò)建立法定財(cái)富標(biāo)志，投放大量公租房，既減少了地方政府巨大的財(cái)政負(fù)擔(dān)，又有利于抑制住宅、商品房泛化為社會(huì)性財(cái)富標(biāo)志，從而促使普通住宅、商品房回歸其民生屬性。應(yīng)該說(shuō)，這一設(shè)想當(dāng)不失為解決眼下房地產(chǎn)泡沫的良策。法定財(cái)富標(biāo)志的確立無(wú)異于給社會(huì)經(jīng)濟(jì)以定海神針，循著上述思路更全面更徹底地解決財(cái)富標(biāo)志缺失的問(wèn)題，是從根本上改變宏觀經(jīng)濟(jì)一直存在著的周期性起伏振蕩問(wèn)題的必由之路。

五、結(jié)束語(yǔ)

在“大象無(wú)形”的信用貨幣時(shí)代，由于法定財(cái)富標(biāo)志缺失，貨幣供給量是按照西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，根據(jù)物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)等貨幣政策最終目標(biāo)確定的。但是貨幣政策最終目標(biāo)之間存在矛盾性，并且貨幣供給增速與貨幣政策最終目標(biāo)之間的定量關(guān)系是空間動(dòng)態(tài)變化的，不具有穩(wěn)定性，這導(dǎo)致20世紀(jì)和21世紀(jì)初，世界各國(guó)以西方經(jīng)濟(jì)理論為指導(dǎo)的宏觀調(diào)控多次失敗。“危機(jī)”原本應(yīng)該是小概率事件，卻在近30年來(lái)經(jīng)常發(fā)生，這只能說(shuō)明指導(dǎo)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的理論出了問(wèn)題。不適當(dāng)?shù)暮暧^調(diào)控加速了經(jīng)濟(jì)惡化，調(diào)控后新增了很多社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的不確定因素。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，前一輪的貨幣超發(fā)必然會(huì)導(dǎo)致下一輪的“通貨膨脹”、甚至引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)或金融危機(jī)。2008年全球金融危機(jī)后，各國(guó)中央銀行以“救市”為理由大量增發(fā)貨幣，這是否又將成為下一輪全球“通貨膨脹”的直接原因呢？法定財(cái)富標(biāo)志的缺失導(dǎo)致信用貨幣發(fā)行的無(wú)據(jù)可依、甚至濫發(fā)。如何對(duì)紙幣發(fā)行進(jìn)行限制和管理，在目前非物化的法定財(cái)富標(biāo)志尚難以確立的情況下，最合適的方法莫過(guò)于規(guī)定紙幣發(fā)行人必須承擔(dān)用黃金、白銀、土地及其上的建筑物等物化法定財(cái)富標(biāo)志兌現(xiàn)紙幣的義務(wù)。

林左鳴（2010）在《廣義虛擬經(jīng)濟(jì)——二元價(jià)值容介態(tài)的經(jīng)濟(jì)》[14]中指出“在廣義虛擬經(jīng)濟(jì)時(shí)代，由于商品的大爆炸，虛擬價(jià)值的凸顯，制度層面的形式可以成為財(cái)富標(biāo)志，也具有尋租或交換的功能。”本文提出以公租房作為法定財(cái)富標(biāo)志的制度安排，建立公租房產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，中央銀行可通過(guò)在公租房產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)買進(jìn)或賣出公租房，投放或回收基礎(chǔ)貨幣的設(shè)想，標(biāo)的雖仍是物化的，其實(shí)已隱涵了上述制度層面的因素。目前，我國(guó)在部分大中城市實(shí)行商品房的“限購(gòu)”，抑制房地產(chǎn)的投資需求、平抑房?jī)r(jià)。但是在信用貨幣時(shí)代，人們對(duì)長(zhǎng)期通貨膨脹趨勢(shì)的預(yù)期導(dǎo)致民間投資熱情不減，而我國(guó)投資渠道狹窄，房地產(chǎn)的投資需求依然存在。對(duì)這種投資需求如果不加以正確引導(dǎo)，一旦出現(xiàn)某種合適的時(shí)機(jī)和土壤，就仍有可能成為脫韁野馬，引發(fā)新的更大的房地產(chǎn)泡沫并伴生新的更大的居者無(wú)其屋的社會(huì)民生問(wèn)題。將公租房的所有與居住分離就是將房屋的投資需求與實(shí)際居住需求分離，既可以解決中等收入、中低收入階層的居住問(wèn)題，也可以滿足有閑余資金的家庭和機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)的投資需求，以法定財(cái)富標(biāo)志的形式吸納大量流動(dòng)性。中央銀行可通過(guò)法定財(cái)富標(biāo)志市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)判斷貨幣供給是過(guò)剩還是不足，并相應(yīng)通過(guò)買進(jìn)或賣出法定財(cái)富標(biāo)志投放或回收流動(dòng)性。

注釋：

① 4世紀(jì)哲學(xué)家亞里士多德在《政治論》中指出，使用帶有印記的硬幣代替稱量的銀塊極為方便，避免了每次交易都要稱重的麻煩（《政治論》，1257a）。

② 注：這句話起源于17世紀(jì)金匠支付給某人一定數(shù)量的黃金時(shí)的許諾。1931年英國(guó)放棄金本位制，這句話沒(méi)有實(shí)際意義，但是，作為信心與權(quán)威的聲明保留至今。

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