周雯珺 袁志忠

摘要：近年來(lái)，中國(guó)住房公積金繳存范圍越來(lái)越廣，存儲(chǔ)量越來(lái)越大，預(yù)計(jì)不久將成為中國(guó)最大的基金。但公積金投資領(lǐng)域的增值收益最大化與資金安全性風(fēng)險(xiǎn)之間的矛盾影響公積金體制的進(jìn)一步發(fā)展，博弈分析表明，將住房公積金余額投資于保障性住房建設(shè)，既能幫助政府建設(shè)更多的保障性住房、滿足中低收入住房困難群體的需要，又能使住房公積金資金得到最有效的使用。是公積金管理部門的最優(yōu)選擇。

關(guān)鍵詞：住房公積金；博弈分析；保障性住房建設(shè)

中圖分類號(hào)：F293.3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1003－3890(2012)02－0091－04

相關(guān)資料顯示，截至2011年10月，全國(guó)住房公積金繳存總額為38984.77億元，貸款總額為21639.45億元，職工覆蓋率為70.64％。可以預(yù)見(jiàn)，在不遠(yuǎn)的將來(lái)，住房公積金將成為中國(guó)規(guī)模最大的基金。如何保證中國(guó)住房公積金制度設(shè)計(jì)得更加合理、最大限度地“惠之于民”是亟需解決的課題。一、住房公積金投資過(guò)程中存在的矛盾

按照理性人的假定，資金持有人都希望自己持有的資金能獲得最大的投資回報(bào)，也就是能獲得最大的增值收益。住房公積金資金所有人也不例外，公積金增值收益越多，所有人的利益也越多。但是，資金投資回報(bào)增加，必然對(duì)應(yīng)著投資風(fēng)險(xiǎn)的增加，這就產(chǎn)生了公積金投資領(lǐng)域的矛唇——公積金增值收益最大化與資金安全性風(fēng)險(xiǎn)之間的矛盾。

按照現(xiàn)在的住房公積金投資政策，公積金管理部門只能用公積金購(gòu)買國(guó)債，余款則閑置于銀行，只能獲得非常低的存款利息作為增值收益。我們現(xiàn)在需要考慮是否要增加公積金投資渠道，使投資者的增值收益增加，并且需將風(fēng)險(xiǎn)控制在廣大公積金繳存職工可以承受的范圍內(nèi)。關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，現(xiàn)在討論最多的住房公積金投資渠道有兩個(gè)：一是股票投資渠道，二是保障性住房渠道。

二、增加股票投資的博弈分析

假定現(xiàn)在用住房公積金100元購(gòu)買國(guó)債，根據(jù)調(diào)查得知，通常公積金管理部門購(gòu)買的國(guó)債為1年期或3年期。1年期記賬式國(guó)債的票面年利率為3.66％，3年期國(guó)債的票面年利率為5.74％，平均年利率為4.7％。在現(xiàn)有政策下，投資100元能獲得的增值收益是4.7元。

如果國(guó)家允許住房公積金投資采取新的政策，擴(kuò)大投資渠道，而投資必然存在風(fēng)險(xiǎn)。投資的最終結(jié)果有兩種：盈利或者虧損。按照民生證券2010年度關(guān)于基金公司股票投資管理能力分析的研究報(bào)告：“2010年股票方向基金(共315只)平均收益率為4.18％，其中有20只基金收益率高于20％”。按照最理想的狀態(tài)，投資100元能獲得的增值收益就是20元。根據(jù)新浪網(wǎng)2011年11月發(fā)布的網(wǎng)絡(luò)調(diào)查結(jié)果顯示，2011年前三季度，超過(guò)88％的被訪者聲稱自己投資虧損；虧損股民中，24.87％的虧損幅度超過(guò)50％。平均損失率為37％。因此，投資100元的增值收益就是－37元。這樣，就有以下三種可能的結(jié)果(見(jiàn)圖1)。

1不增加投資渠道：公積金增值收益為4.7元；

2增加投資渠道，投資盈利：公積金增值收益為20元：

3增加投資渠道，投資虧損：公積金增值收益為－37元。

在這個(gè)博弈中，不增加投資渠道，公積金繳存職工能獲得的期望收益E(不增加)為4.7元；增加高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資時(shí)，繳存職工能獲得的期望收益取決于盈利與虧損的概率。我們根據(jù)新浪的調(diào)查結(jié)果，認(rèn)定委托金融機(jī)構(gòu)盈利的概率為12％，虧損的概率為88％。那么增加高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資時(shí)的期望收益為：E(增加)=20×12％+(－37)×88％=-30.16元。

E(不增加)>E(增加)，因此，不增加股票投資是均衡情況下公積金管理部門的最優(yōu)選擇。即針對(duì)公積金投資領(lǐng)域的矛盾，管理部門應(yīng)該側(cè)重于保證住房公積金資金的安全性，不投資于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。

三、增加保障性住房建設(shè)投資的博弈分析

投資項(xiàng)目的低風(fēng)險(xiǎn)必然對(duì)應(yīng)于低投資回報(bào)，此時(shí)，就應(yīng)該比較低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資回報(bào)與國(guó)庫(kù)券投資回報(bào)的高低。選擇高回報(bào)項(xiàng)目投資，這是最簡(jiǎn)單的判斷標(biāo)準(zhǔn)。但是如果我們選擇的投資項(xiàng)目是特殊項(xiàng)目，判斷標(biāo)準(zhǔn)就會(huì)發(fā)生變動(dòng)。以利用住房公積金余額建設(shè)保障性住房議案進(jìn)行博弈分析，按照我們的課題研究，公積金管理部門利用住房公積金余額建設(shè)保障性住房，建成后向符合條件的公積金繳存職工家庭出租。此時(shí)，仍然存在收益與資金安全之間的矛盾。但是，該矛盾中的收益不再局限于資金的投資回報(bào)增值，還包括低收入繳存職工有房住的社會(huì)收益。

在進(jìn)行博弈分析時(shí)，我們將研究對(duì)象分為兩類：一類是買得起房、不符合保障性住房申請(qǐng)條件的繳存職工，即所謂的高收入者；另一類是買不起房、符合保障性住房申請(qǐng)條件的繳存職工，即所謂的低收入者。二者都是公積金繳存入，所以我們關(guān)注的是二者受益程度合計(jì)數(shù)的比較(見(jiàn)圖2)。

在現(xiàn)有政策下，不增加投資渠道，住房公積金資金仍然按投資國(guó)庫(kù)券進(jìn)行計(jì)算，則不論高收入者還是低收入者，100元公積金能獲得的增值收益仍然為4.7元。如果擴(kuò)大投資渠道，將住房公積金投資于保障性住房建設(shè)中，低收入者符合保障性住房申請(qǐng)條件，可以租用保障性住房，并且由于低收入者存在無(wú)法按期支付房租的風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)出現(xiàn)三種情況：申請(qǐng)并且按期支付房租、申請(qǐng)并且不按期支付房租、不申請(qǐng)。而高收入者由于不符合保障性住房申請(qǐng)條件，始終只有一個(gè)選擇：不申請(qǐng)。

如果低收入者申請(qǐng)保障性住房并且能夠按期支付租金，高收入者能獲得投資于住房的收益回報(bào)。按照現(xiàn)有保障性住房政策，投資回報(bào)率為5％左右，則投資100元住房公積金的增值收益為5元。高收入者能獲得其中2.5元的增值收益(假定100元投資額中，50％來(lái)自于高收入者的住房公積金存款，50％來(lái)自于低收入者的住房公積金存款)。而低收入者除了能獲得其中另一半增值收益外，還能獲得更高的心理回報(bào)。根據(jù)現(xiàn)有的房?jī)r(jià)以及低收入的家庭狀況，低收入者基本無(wú)法購(gòu)得一套住房，甚至連合適住房的租金都較難承受。而建立保障性住房出租給低收入家庭，這對(duì)低收入者的自我認(rèn)同、滿足感以及社會(huì)穩(wěn)定有很重要的影響。這樣，我們假定低收入者申請(qǐng)保障性住房能獲得的總收益為10元。

如果低收入者選擇申請(qǐng)保障性住房但到期無(wú)法支付租金時(shí)，高收入者的利益肯定受損。那么，其投資在保障性住房建設(shè)的公積金存款全部無(wú)法收回，則收益程度為－50元。對(duì)于低收入者而言，由于沒(méi)有支付租金，公積金投資額也成為其受益金額的一部分，這樣，低收入者能獲得的好處為60元。但是，不支付租金也使低收入者誠(chéng)信受損，喪失了再次申請(qǐng)保障性住房的可能，我們假定誠(chéng)信受損給低收入者帶來(lái)的成本為利益的10％。那么，低收入者不支付租金能獲得的收益為54元。

如果低收入者不申請(qǐng)保障性住房，則用住房公積金存款蓋好的房子無(wú)人居住，沒(méi)有形成收入，投資全部虧損，此時(shí)投資回報(bào)為100元。按照前述假定，其中，低收入者承擔(dān)50元，高收入者承擔(dān)