信息傳遞成本和預(yù)測(cè)能力不足對(duì)信貸契約的影響

袁克利 于金亭

摘要：信息傳遞成本和預(yù)測(cè)能力不足是影響信貸融資交易成本的主要因素。二者直接影響信貸融資具體方式的選擇和融資過(guò)程的治理。治理這些問(wèn)題的機(jī)制通常在利好情況下能夠約束借款人恪守誠(chéng)信，但是在利空情況下會(huì)導(dǎo)致低效率。能夠緩解信息不對(duì)稱和契約不完全問(wèn)題的其他方式包括簽訂自我履行的信貸契約、構(gòu)建關(guān)系性融資、提高契約法規(guī)的執(zhí)法力度、營(yíng)造誠(chéng)信的商業(yè)環(huán)境和規(guī)范企業(yè)財(cái)務(wù)信息披露。

關(guān)鍵詞：信貸契約；信息不對(duì)稱；不確定性；財(cái)務(wù)約束

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1674-2265（2012）11-0063-04

一、引言

從新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角看，交易成本決定了經(jīng)濟(jì)交易方式的選擇和交易過(guò)程的管理。最主要的交易成本包括信息收集與處理成本、談判與決策制定成本以及監(jiān)督與執(zhí)行成本。在信貸融資交易中，投資項(xiàng)目的融資需求、預(yù)期現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)相同的情況下，三類交易成本及其潛在影響因素決定了貸款人類型、融資期限、融資成本、抵押條款、限制條款和償付條款等信貸契約要素。

本文著重探討影響信貸融資交易成本的兩類因素：一是關(guān)于借款人誠(chéng)信和經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目屬性的信息在融資雙方之間分布的不對(duì)稱性以及貸款人處理相關(guān)信息的能力；二是經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量的不確定性以及人們對(duì)未來(lái)不確定性做出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的能力。信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致事前的逆向選擇和事后的道德風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而借款人為了做出不采取機(jī)會(huì)主義行為的可信承諾需要支付一定的成本。同時(shí)，貸款人為防范借款人的機(jī)會(huì)主義行為而實(shí)施監(jiān)督也需要支付一定的成本。不僅如此，貸款人對(duì)借款人行為施加的約束和對(duì)違約行為實(shí)施的懲罰還會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)效率下降。預(yù)測(cè)能力不足導(dǎo)致信貸契約的不完全性，進(jìn)而貸款人面臨借款人策略性地發(fā)起再談判并榨取再談判租金的潛在威脅，阻止再談判的契約機(jī)制卻在投資項(xiàng)目確實(shí)需要再談判和追加融資時(shí)降低經(jīng)濟(jì)效率。

這兩類影響因素是由融資交易的內(nèi)在屬性和交易雙方的特征決定的，無(wú)法完全消除。因此，人們進(jìn)行相應(yīng)的融資活動(dòng)時(shí)必然要為之付出代價(jià)。關(guān)系性信貸契約是解決這一問(wèn)題的重要機(jī)制。融資雙方通過(guò)長(zhǎng)期的合作關(guān)系，既能緩解信息不對(duì)稱問(wèn)題，又能形成應(yīng)對(duì)不確定性的默契（隱性契約）。然而，關(guān)系性融資需要雙方進(jìn)行大量的關(guān)系專用性投資。任何一方若發(fā)現(xiàn)離開(kāi)當(dāng)前融資關(guān)系的外部機(jī)會(huì)，就可能榨取對(duì)方專用性投資產(chǎn)生的準(zhǔn)租金。另外，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中有關(guān)信貸融資的正式和非正式制度對(duì)信貸契約有重要的影響。例如，作為正式制度的立法與執(zhí)法會(huì)影響信貸契約的內(nèi)容和相應(yīng)的治理機(jī)制；作為非正式制度的商業(yè)誠(chéng)信能夠在很大程度上促進(jìn)融資雙方自我履約；企業(yè)財(cái)務(wù)信息披露和審計(jì)則是緩解信息不對(duì)稱的直接手段。

二、信息不對(duì)稱導(dǎo)致的問(wèn)題

在信息不對(duì)稱及信息傳遞成本高昂的環(huán)境中，由于貸款人（委托人）無(wú)法完全了解借款人（代理人）的特征，會(huì)出現(xiàn)代理人選擇委托人的逆向選擇現(xiàn)象，進(jìn)而導(dǎo)致信貸資源錯(cuò)配問(wèn)題。在信貸契約存續(xù)期間，由于貸款人無(wú)法完全觀測(cè)和監(jiān)督借款人的行為，因而暴露于借款人道德風(fēng)險(xiǎn)中，通常表現(xiàn)為資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、資產(chǎn)置換、債務(wù)稀釋和債務(wù)懸置。債務(wù)到期時(shí)若貸款人觀測(cè)到的可奪取的有形資產(chǎn)價(jià)值低于應(yīng)償還額，借款人就可能實(shí)施策略性違約以侵占貸款人的利益。貸款人會(huì)通過(guò)清算的方式驗(yàn)證借款人資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。然而，當(dāng)借款人確實(shí)虧損并需要債務(wù)重組時(shí)，這種高成本的狀態(tài)驗(yàn)證往往是破壞企業(yè)價(jià)值的。

（一）簽約前的逆向選擇與信貸資源錯(cuò)配

貸款人獲取和處理關(guān)于借款人預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的信息時(shí)需要支付的成本，與企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)年限、信用記錄、行業(yè)特征等因素有關(guān)。因此，具有相同預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目可能具有不同的融資可得性和融資成本。在信息傳遞成本很高的情況下，預(yù)期績(jī)效優(yōu)良但未取得貸款人信任的投資項(xiàng)目得不到融資，而預(yù)期績(jī)效較差但經(jīng)過(guò)包裝或獲得擔(dān)保的項(xiàng)目卻能夠得到融資。從企業(yè)規(guī)模的角度看，中小企業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)，而大型企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。又由于中小企業(yè)融資業(yè)務(wù)量少并且融資規(guī)模較小，作為外部人的金融中介獲取和處理相關(guān)信息的成本較高。因此，中小企業(yè)通過(guò)金融中介取得融資的難度隨信息不對(duì)稱程度的提高而增加。不僅如此，商業(yè)信用融資也存在類似的情況，由于供應(yīng)商或客戶介入并了解中小企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)的成本較高，中小企業(yè)通過(guò)商業(yè)信用獲得融資的難度也較大。綜合起來(lái)，擁有資金結(jié)余的中小企業(yè)通過(guò)金融中介和商業(yè)信用將結(jié)余資金提供給大型企業(yè)使用，而不會(huì)向面臨資金缺口的中小企業(yè)提供融資，導(dǎo)致這些企業(yè)無(wú)法以合理的成本獲得所需的資金。反過(guò)來(lái)，大型企業(yè)在沒(méi)有合適的投資機(jī)會(huì)時(shí)，往往以較高的價(jià)格把來(lái)自中小企業(yè)的結(jié)余資金提供給面臨資金缺口的中小企業(yè)使用。這進(jìn)一步導(dǎo)致中小企業(yè)融資成本總體上高于大型企業(yè)。當(dāng)然，只要信息傳遞成本不為零，由信息不對(duì)稱導(dǎo)致的信貸資源錯(cuò)配就無(wú)法消除。并且資源錯(cuò)配的程度會(huì)隨著信息不對(duì)稱程度的上升而增加。

（二）存續(xù)期間的道德風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)約束

由于信息分布的不對(duì)稱性，貸款人對(duì)信貸資金的使用進(jìn)行監(jiān)管也需要支付較高的成本。因此，已經(jīng)獲得信貸融資的企業(yè)存在如下道德風(fēng)險(xiǎn)：（1）資產(chǎn)轉(zhuǎn)移——通過(guò)支付薪酬和股利、構(gòu)造關(guān)聯(lián)交易和直接偷竊等方式轉(zhuǎn)移負(fù)債資產(chǎn)；（2）資產(chǎn)置換——通過(guò)改投高收益高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，提高股東的預(yù)期收益，同時(shí)提高違約風(fēng)險(xiǎn)；（3）債務(wù)稀釋——通過(guò)獲取更多具有優(yōu)先權(quán)的融資來(lái)稀釋當(dāng)前債務(wù)；（4）債務(wù)懸置——預(yù)期收益不足以償付債務(wù)本息時(shí)放棄有利可圖的投資項(xiàng)目以逃避責(zé)任。如果貸款人在提供融資時(shí)預(yù)期到這些風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)在信貸契約中對(duì)債務(wù)人的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)決策施加限制，如薪酬、股利、現(xiàn)金持有、投資和再融資等方面的決策。這些限制使借款人面臨各種財(cái)務(wù)約束。這些財(cái)務(wù)約束是借款人對(duì)融資交易的邊際收益和邊際成本進(jìn)行權(quán)衡的結(jié)果。借款人為了獲得投資項(xiàng)目的預(yù)期收益，不得不承擔(dān)信貸融資導(dǎo)致的財(cái)務(wù)約束。因此，財(cái)務(wù)約束以及相應(yīng)的價(jià)值損失本質(zhì)上是由信息不對(duì)稱導(dǎo)致的融資成本。

（三）到期時(shí)的策略性違約與高成本的狀態(tài)驗(yàn)證

由于信息不對(duì)稱，貸款人只能查封和奪取不能轉(zhuǎn)移的有形資產(chǎn)，而其他可以轉(zhuǎn)移和隱匿的資產(chǎn)則無(wú)從查證。因此，若企業(yè)應(yīng)償付債務(wù)本息金額高于有形資產(chǎn)的清算價(jià)值，借款人就可能暫時(shí)轉(zhuǎn)移和隱匿其他資產(chǎn)并且聲稱由于虧損嚴(yán)重?zé)o法完全支付債務(wù)本息。通過(guò)債務(wù)重組，貸款人只能追索到相當(dāng)于有形資產(chǎn)清算價(jià)值的償付金額；而借款人則侵占債務(wù)本息與實(shí)際償付額之間的差額。貸款人意識(shí)到企業(yè)實(shí)施策略性違約的潛在風(fēng)險(xiǎn)，很可能拒絕企業(yè)的債務(wù)重組提議，并且要求直接清算企業(yè)有形資產(chǎn)。由于資產(chǎn)通常具有一定程度的專用性，其清算價(jià)值往往低于持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值。因此，貸款人通過(guò)清算資產(chǎn)實(shí)施的盈虧狀態(tài)驗(yàn)證成本是高昂的。當(dāng)貸款人無(wú)法通過(guò)清算以外的方式驗(yàn)證企業(yè)盈虧時(shí)，這種高成本的狀態(tài)驗(yàn)證就難以避免。

三、預(yù)測(cè)能力不足導(dǎo)致的問(wèn)題

不確定性和預(yù)測(cè)能力不足導(dǎo)致人們無(wú)法簽訂完全的信貸契約。因此，債務(wù)存續(xù)期間經(jīng)常出現(xiàn)信貸契約未明確規(guī)定的情況。降低違約風(fēng)險(xiǎn)的意外事項(xiàng)往往導(dǎo)致借款人要求放松財(cái)務(wù)約束；提高違約風(fēng)險(xiǎn)的意外事項(xiàng)往往引起借款人要求債務(wù)展期或減免。阻止借款人發(fā)起再談判的契約機(jī)制，一方面能在利好情況下保障貸款人的利益，另一方面卻在利空情況下?lián)p失經(jīng)濟(jì)效率。

（一）預(yù)測(cè)能力不足導(dǎo)致的不完全契約和再談判

由于預(yù)測(cè)能力以及預(yù)測(cè)成本高昂，人們無(wú)法就未來(lái)可能出現(xiàn)的所有情況簽訂完全的信貸契約。例如，新的宏觀經(jīng)濟(jì)政策、金融監(jiān)管政策和災(zāi)害事件等事項(xiàng)在簽訂信貸契約時(shí)往往難以預(yù)料。若政府頒布利好的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，企業(yè)預(yù)期經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相應(yīng)降低。那么，企業(yè)管理者就有理由提議對(duì)信貸契約進(jìn)行再談判，并且要求貸款人取消某些限制條款以使管理者擁有更多的決策權(quán)。反過(guò)來(lái)，若發(fā)生了預(yù)料之外的災(zāi)害事件，企業(yè)可能面臨經(jīng)營(yíng)困難和流動(dòng)性不足。那么，企業(yè)管理者也會(huì)發(fā)起再談判，要求貸款人放棄部分索取權(quán)，延長(zhǎng)債務(wù)期限或者提供進(jìn)一步的信貸融資。如果有可信的證據(jù)表明企業(yè)渡過(guò)難關(guān)后能夠償付所欠債務(wù)，貸款人會(huì)同意企業(yè)的提議。在貸款人擁有可靠信息的情況下，對(duì)信貸契約進(jìn)行再談判的兩種情況都能夠提高貸款人的預(yù)期收益或者降低潛在風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)樾虑闆r的出現(xiàn)要么是增加企業(yè)價(jià)值的利好事項(xiàng)，要么是降低企業(yè)價(jià)值的利空事項(xiàng)。出現(xiàn)利好情況時(shí)，通過(guò)再談判可以改善企業(yè)管理者的激勵(lì)機(jī)制，從而利用新出現(xiàn)的機(jī)會(huì)創(chuàng)造更大價(jià)值；出現(xiàn)利空情況時(shí)，通過(guò)再談判可以向企業(yè)提供救濟(jì)資金，重新分配企業(yè)的控制權(quán)和收益權(quán)，并將損失降至最低。

（二）再談判中的租金榨取風(fēng)險(xiǎn)

由于信息傳遞的各種障礙，貸款人可能無(wú)法確定企業(yè)是否面臨利好或者利空。若沒(méi)有利好事項(xiàng)而管理者謊稱有利好事項(xiàng)，并且提議減少貸款人施加的財(cái)務(wù)約束，那么這種提議會(huì)潛在地提高違約風(fēng)險(xiǎn)。若沒(méi)有利空事項(xiàng)而管理者謊稱出現(xiàn)利空事項(xiàng)，并且提議債務(wù)減免或展期，那么這種提議會(huì)直接導(dǎo)致股東和管理者侵占貸款人的利益。當(dāng)貸款人在融資交易之初能夠預(yù)期到這種榨取再談判租金的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，就會(huì)通過(guò)提高準(zhǔn)入門(mén)檻、強(qiáng)化財(cái)務(wù)約束或者提高貸款利率的方式彌補(bǔ)可能的損失。未來(lái)事項(xiàng)的不確定性以及人們預(yù)測(cè)能力的不足必然導(dǎo)致契約不完全性、再談判和潛在的租金爭(zhēng)奪風(fēng)險(xiǎn)。相應(yīng)地，這種風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的融資成本上升也就在所難免。

（三）影響再談判的因素以及治理再談判的契約機(jī)制

在不確定性水平和預(yù)測(cè)能力不變的情況下，某些信貸契約屬性能夠通過(guò)影響再談判的難度來(lái)控制融資成本。例如，運(yùn)用公開(kāi)發(fā)行或私募的債券向眾多經(jīng)濟(jì)主體直接融資時(shí)，由于投資者比較分散并且信息不對(duì)稱程度較高，潛在的租金榨取風(fēng)險(xiǎn)也很高，借款人發(fā)起再談判并且成功榨取租金的成本會(huì)相當(dāng)高昂、甚至無(wú)法進(jìn)行再談判。相反，向若干個(gè)或者僅僅一個(gè)金融中介間接融資的方式則可以運(yùn)用金融中介的信息收集和處理優(yōu)勢(shì)以及高度集中的決策模式來(lái)降低再談判的潛在風(fēng)險(xiǎn)和成本。在再談判過(guò)程中，貸款人和借款人擁有的外部機(jī)會(huì)直接影響再談判中雙方的議價(jià)能力。議價(jià)能力的高低直接決定了再談判租金的分配。若借款人沒(méi)有其他替代融資來(lái)源，那么他提議減少財(cái)務(wù)約束或者減免債務(wù)時(shí)，貸款人可以置之不理。若貸款人沒(méi)有合適的替代投資機(jī)會(huì)，而借款人卻有其他融資機(jī)會(huì)，他就可以榨取約定收益和機(jī)會(huì)成本之間的差額。另外，借貸方可以在訂立信貸契約時(shí)事先分配事后的議價(jià)能力，如規(guī)定出現(xiàn)預(yù)料之外的情況時(shí)由誰(shuí)說(shuō)了算。

（四）治理再談判的契約機(jī)制導(dǎo)致的事后無(wú)效性

與財(cái)務(wù)約束和高成本的狀態(tài)驗(yàn)證相似，由于信息分布的不對(duì)稱性，用于治理利好情況下借款人隱藏財(cái)產(chǎn)并且榨取租金的契約機(jī)制，會(huì)在利空情況下降低契約的靈活性，導(dǎo)致破壞價(jià)值的違約懲罰。例如，企業(yè)向多個(gè)貸款人舉債，提高了再談判的難度，做出事后利好情況下不榨取租金的可信承諾。然而，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)暫時(shí)性虧損，若能得到少量繼續(xù)融資即能起死回生并且創(chuàng)造更大價(jià)值時(shí)，通過(guò)再談判進(jìn)行債務(wù)重組是最優(yōu)方案?？墒鞘虑白柚乖僬勁械拇胧┏蔀槭潞罄涨闆r下破壞價(jià)值的殺手。

四、應(yīng)對(duì)信息和預(yù)測(cè)問(wèn)題的其他機(jī)制

除運(yùn)用信貸契約條款對(duì)借款人施加各種財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)限制以及阻止契約再談判之外，還有其他一些應(yīng)對(duì)信息和不確定性問(wèn)題的措施。例如，提高履約收益的自我履行契約、長(zhǎng)期合作關(guān)系中形成的隱性契約、強(qiáng)化執(zhí)法力度、營(yíng)造誠(chéng)信的商業(yè)環(huán)境和規(guī)范企業(yè)財(cái)務(wù)信息披露等。

（一）自我履行的信貸契約

如果違約得到的收益低于履約得到的收益，那么借款人就會(huì)自我履約。例如，融資雙方簽訂循環(huán)貸款協(xié)議，若不償付前期債務(wù)本息，就無(wú)法得到后續(xù)融資。因此，后續(xù)合作的潛在收益能夠保證借款人在前期自我履約。又如，金融中介建立和共享借款人信用記錄。不良信用記錄會(huì)導(dǎo)致超高的融資成本甚至根本無(wú)法獲得融資，因此潛在懲罰預(yù)期會(huì)促使借款人按時(shí)償付到期債務(wù)本息。可見(jiàn)，在這些自我履約的情況下，信息不對(duì)稱和預(yù)測(cè)能力不足導(dǎo)致的問(wèn)題可以得到較好的解決。

（二）關(guān)系性融資中的隱性契約

隱性契約使貸款人和借款人之間就出現(xiàn)預(yù)料之外的情況時(shí)對(duì)方可能采取的行為形成合理的預(yù)期。例如，恪守誠(chéng)信則會(huì)受到獎(jiǎng)勵(lì)，違反約定則會(huì)招致懲罰。長(zhǎng)此以往，雙方獲取彼此的信任，即便借款人出現(xiàn)暫時(shí)的流動(dòng)性違約，貸款人也能夠理解并且給予追加融資。當(dāng)然，這需要合作雙方進(jìn)行長(zhǎng)期和大量的關(guān)系專用性投資。例如，雙方需要建立專門(mén)的信息溝通渠道；借款人需要向金融中介提供其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的詳細(xì)信息；貸款人需要對(duì)借款人的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)作深入和全面的評(píng)估。關(guān)系性融資一旦建立，雙方都會(huì)面臨潛在的鎖定問(wèn)題——如果一方獲得其他外部融資機(jī)會(huì)，就可能榨取雙方進(jìn)行關(guān)系專用性投資產(chǎn)生的租金。

（三）信貸契約的外部監(jiān)督和執(zhí)行機(jī)制

立法和執(zhí)法中對(duì)契約權(quán)利的保護(hù)是信貸契約得以執(zhí)行的基礎(chǔ)設(shè)施。例如，抵押資產(chǎn)的清算通常要由破產(chǎn)法院來(lái)執(zhí)行。如果法律執(zhí)行力度很低，通過(guò)法院清算抵押資產(chǎn)的成本相當(dāng)高昂，那么貸款人清算抵押資產(chǎn)的威脅就是無(wú)效威脅。經(jīng)驗(yàn)研究表明，法律執(zhí)行力度較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)體內(nèi)信貸契約通常非常詳細(xì)和具體并且能夠得以執(zhí)行。相反，法律執(zhí)行力度較弱的經(jīng)濟(jì)體內(nèi)信貸契約通常非常簡(jiǎn)單，而且一般采用標(biāo)準(zhǔn)化的契約條款。這是因?yàn)榧幢愫炗喸敿?xì)、具體的限制和保護(hù)性條款，這些條款也難以執(zhí)行。誠(chéng)信的商業(yè)環(huán)境對(duì)信貸契約的執(zhí)行有非常重要的影響，較高的誠(chéng)信水平有利于建立和維護(hù)融洽的合作關(guān)系，能夠緩解逆向選擇和機(jī)會(huì)主義行為導(dǎo)致的低效率。

（四）財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)和內(nèi)部控制審計(jì)

借款人提供的財(cái)務(wù)報(bào)告是貸款人獲取所需信息的基本媒介。近年來(lái)，公眾公司財(cái)務(wù)欺詐案件頻發(fā)，并且引起全球性金融危機(jī)。這促使監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步明確和強(qiáng)化企業(yè)管理層對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告公允性和內(nèi)部控制有效性的責(zé)任。監(jiān)管法規(guī)不僅要求公眾公司管理層對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)告公允性發(fā)表聲明，而且要求由外部審計(jì)師對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告和內(nèi)部控制評(píng)價(jià)報(bào)告進(jìn)行審計(jì)。雖然這些旨在降低貸款人信息風(fēng)險(xiǎn)的措施得到廣泛認(rèn)同，但其實(shí)施效果還有待檢驗(yàn)。

五、結(jié)論

信息傳遞成本和預(yù)測(cè)能力不足是由信貸融資交易本身的性質(zhì)以及交易雙方的特點(diǎn)決定的。人們無(wú)法完全避免這兩個(gè)因素導(dǎo)致的融資成本和價(jià)值損失。信息分布的不對(duì)稱性導(dǎo)致監(jiān)督和約束效率下降。借款人為獲得融資而自愿承擔(dān)的財(cái)務(wù)約束迫使他們?cè)诤芏嗲闆r下選擇次優(yōu)決策。破產(chǎn)清算的威脅在利好情況下能夠阻止借款人違約，但在利空情況下卻會(huì)阻止創(chuàng)造價(jià)值的重組活動(dòng)。預(yù)測(cè)能力不足使人們無(wú)法簽訂完全的信貸契約。治理未來(lái)再談判中租金爭(zhēng)奪問(wèn)題的各種機(jī)制卻在企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)增加了破產(chǎn)清算的概率。自我履約和關(guān)系性融資是人們?yōu)榱私档腿谫Y成本而采用的微觀機(jī)制。執(zhí)法力度、誠(chéng)信的商業(yè)環(huán)境和規(guī)范的企業(yè)財(cái)務(wù)信息披露實(shí)務(wù)則能在宏觀層面降低信貸融資成本。

參考文獻(xiàn)：

[1]袁克利.財(cái)務(wù)契約理論文獻(xiàn)綜述[J].財(cái)會(huì)通訊（學(xué)術(shù)版），2007，（5）.

[2]張先治，袁克利.公司治理 財(cái)務(wù)契約與財(cái)務(wù)控制[J].會(huì)計(jì)研究，2005，（11）.

[3]Aghion，P，Bolton，P.1992.An Incomplete Contracts Approach to Financial Contracting. Review of economic studies，59（34）：73-94.

[4]Bolton，P，Scharfstein，D.1996.Optimal Debt Structure and the Number of Creditors.Journal of political economy，104（1）：1-25.

（責(zé)任編輯 耿 欣；校對(duì) SJ）