貨幣“穩(wěn)”定的代價(jià)

唐學(xué)鵬

對(duì)2012年1月6日至7日召開(kāi)的全國(guó)金融工作會(huì)議，仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智。有的人說(shuō)，這是貨幣政策將逐步放松的信號(hào)，從緊將不復(fù)存在；有的人說(shuō)，依然是“穩(wěn)”字當(dāng)先，利率市場(chǎng)化、資產(chǎn)證券化、金融國(guó)資委等重要議題沒(méi)有涉及。當(dāng)然，還有人說(shuō)，高層強(qiáng)調(diào)了對(duì)資本市場(chǎng)的支持，對(duì)股市將是非常大的利好。

其實(shí)，如果仔細(xì)理解國(guó)務(wù)院總理溫家寶在全國(guó)金融工作會(huì)議上的講話，他的核心思想是“防范化解風(fēng)險(xiǎn)作為金融工作生命線，堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求”，包括“防止虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度自我循環(huán)和膨脹、防止出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化現(xiàn)象”。也就是說(shuō)，穩(wěn)定，乃是最緊要所系。盡管講話也提及到“金融組織創(chuàng)新、產(chǎn)品和服務(wù)模式創(chuàng)新”，但這是次要的——且不說(shuō)后面還有一句，“同時(shí)要防止以規(guī)避監(jiān)管為目的和脫離經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的‘創(chuàng)新”。

這個(gè)精神，同中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神是內(nèi)在一致的。金融工作會(huì)議，亦是“穩(wěn)”字當(dāng)先。所以，我們不應(yīng)當(dāng)期待比較大的金融改革動(dòng)作。利率市場(chǎng)化以及存款保險(xiǎn)機(jī)制等改革，都不會(huì)在近期出現(xiàn)。因?yàn)槔适袌?chǎng)化將會(huì)引發(fā)銀行超強(qiáng)程度的存款競(jìng)爭(zhēng)，在短期內(nèi)造成金融資源的大幅度波動(dòng)。存款保險(xiǎn)制度也不會(huì)在經(jīng)濟(jì)下行調(diào)整期推出，因?yàn)榇艘浑A段壞賬會(huì)上升，此時(shí)推出存款保險(xiǎn)，會(huì)造成資金擁有者對(duì)銀行系統(tǒng)的擔(dān)憂，監(jiān)管層擔(dān)心會(huì)催生轉(zhuǎn)移性波動(dòng)。

同時(shí)，在金融產(chǎn)品創(chuàng)新方面，無(wú)論是銀行理財(cái)市場(chǎng)、資本證券市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)都不會(huì)有太大的創(chuàng)新。實(shí)際上，我們看到政府正在重拳出擊，清理各類交易所。比如有黃金品種的交易所、藝術(shù)品交易的各類文交所等。黃金和藝術(shù)品是2011年最火爆的兩大品種，吸引了無(wú)數(shù)炒家的進(jìn)入。盡管這兩大品種在總量上還未蔚為大觀，但政府整頓的力度可謂慘烈，除了指定上海黃金交易所和上海期貨交易所兩大黃金交易平臺(tái)外，所有交易所的黃金品種都將停止。這相當(dāng)于撲滅了民間炒金潮。被譽(yù)為中國(guó)式創(chuàng)新的“藝術(shù)品拆細(xì)后的份額交易”被嚴(yán)厲規(guī)范，也設(shè)置了份額限制和交易限制。政府的強(qiáng)力整頓完全不是“發(fā)展中規(guī)范”的味道，而是“規(guī)范是唯一原則”的味道。

那么，貨幣政策是否會(huì)放松？雖然決策層可能會(huì)有主觀上的意愿，但客觀上不一定能夠?qū)崿F(xiàn)。目前存在的實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是中小企業(yè)融資難，大量資金不進(jìn)入實(shí)業(yè)而是炒房、炒錢，造成資產(chǎn)泡沫和金融虛擬化，這個(gè)困局跟過(guò)去寬松的貨幣政策顯然有關(guān)。恰恰是因?yàn)檫^(guò)去的貨幣泛濫，使得大量資金愿意去“賺快錢”“炒資產(chǎn)”，造成了資金流入的慣性路徑，隨后政府開(kāi)始收緊貨幣，但慣性路徑形成的價(jià)格體系并沒(méi)有立即糾正，還在那里。炒房不成就接著炒錢，總之不愿意進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。那怎樣才能進(jìn)入實(shí)體領(lǐng)域？就需要實(shí)體經(jīng)濟(jì)能發(fā)出信號(hào)，它的價(jià)格和利潤(rùn)能夠有吸引力，但這不是一個(gè)立即就能實(shí)現(xiàn)的過(guò)程。隨著經(jīng)濟(jì)下行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和利潤(rùn)暫時(shí)是無(wú)法發(fā)出信號(hào)的。除非政府用極其嚴(yán)厲的方法直接收縮貨幣，讓資產(chǎn)泡沫急劇破滅，即讓一方跌得更多，從而造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)的吸引力上升（當(dāng)然，這也會(huì)打擊一部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)）。用“蕭條療法”來(lái)應(yīng)對(duì)，從而回到正常的實(shí)體和虛擬的價(jià)格關(guān)系。

但這種策略被采納的可能性微乎其微。既然是穩(wěn)定為主，平滑移動(dòng)，那么實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣流入依然是困難的，金融資源虛擬化還會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，這又迫使貨幣政策不能過(guò)度放松。隨著經(jīng)濟(jì)下行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資意愿也會(huì)下降，這反而客觀上造成了信貸量的下降，使得貨幣政策“客觀”從緊。

或許，2012年的金融動(dòng)作會(huì)有兩個(gè)：一個(gè)是地方金融債務(wù)的控制問(wèn)題，中央政府目前掌握的資源還比較強(qiáng)大，地方債務(wù)雖然可怕，但并非超出了應(yīng)對(duì)能力的范圍。其中一個(gè)辦法，是債務(wù)重組和地方債券市場(chǎng)的擴(kuò)張。

另外一個(gè)是人民幣匯率上的改革。最主要的是將人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大，也許會(huì)達(dá)到1%甚至更多。盡管人民幣還在升值，但動(dòng)力已經(jīng)不夠強(qiáng)勁，人民幣可能在兌美元6.28元左右找到了其均衡匯率，這意味著區(qū)間擴(kuò)大不一定會(huì)是單向強(qiáng)勁上升，也有可能是雙向的。

現(xiàn)實(shí)有時(shí)候就是這么殘酷。為了應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)，中國(guó)政府用4萬(wàn)億財(cái)政撬動(dòng)幾十萬(wàn)億的信貸，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)V型反轉(zhuǎn)，但沖高之后，卻高處不勝寒。此時(shí)，我們需要的不僅僅是長(zhǎng)久的耐力，也需要堅(jiān)持改革的勇氣。 ★