利率市場化是個(gè)系統(tǒng)工程

陳鋼

在徹底實(shí)行利率市場化之前，還有兩件大事必須要做，一是解決地方政府的10萬億負(fù)債的問題，二是建立國內(nèi)的債券市場體系

近日，央行行長周小川撰文指出，目前中國推進(jìn)利率市場化的條件已經(jīng)基本具備，下一步將加快建立存款保險(xiǎn)制度，擇機(jī)出臺并組織實(shí)施。本來利率市場化問題討論已久，但一直沒有下文，此文一石激起千層浪，激起業(yè)內(nèi)許多辯論，那么當(dāng)前利率市場化時(shí)機(jī)究竟是否成熟了呢？

回眸我國近年利率市場化進(jìn)程，不難發(fā)現(xiàn)，利率市場化在2004、2005年呈加速狀態(tài)，像當(dāng)時(shí)放開小額外幣存款利率、存款利率可以下浮，不設(shè)底線等；直至2008年10月的調(diào)整商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限；但到目前為止的近三年里，利率市場化進(jìn)程停滯不前。

利率市場化為何如此之難？難的關(guān)鍵點(diǎn)在于利益的平衡，2008年恰逢世界金融危機(jī)，中央為了刺激經(jīng)濟(jì)，祭出4萬億的投資，其中絕大部分來自于銀行，而借方多為地方政府平臺，如果前幾年實(shí)行利率市場化，必然加大地方政府的負(fù)擔(dān)，所以利率市場化被擱置，目前這幾萬億的貸款一直壓著地方政府和銀行，不敢輕舉妄動，只怕牽一發(fā)而動全身。在目前的體制之下，地方政府負(fù)責(zé)人不需要為貸款壞賬承擔(dān)太多責(zé)任，所以在政策允許的情況下，能夠從銀行大量貸款，這種事情誰不愿意干？地方政府大干快上，不太考慮身后的問題，畢竟每一屆地方政府首腦們能干幾年還不知道，能提高政績的事，誰都會搶著去干，至于還賬嘛，可以等下一屆政府去動腦筋。這種思維決定了地方政府貸款的壞賬可能性大大增加。

那么目前中國地方負(fù)債壓力如何？此前審計(jì)署發(fā)布的審計(jì)結(jié)果顯示，截至2010年底，全國地方政府性債務(wù)余額10.7萬億元，2011年應(yīng)償債規(guī)模為26,246.49億元，占比24.49%。而溫總理在“兩會”時(shí)的記者會上披露：“2011年地方政府新舉債21,536億，償債21,533億?！庇蓱?yīng)償債規(guī)模和實(shí)際償債額之差可以算出2011年地方政府性債務(wù)可能已有4,713.49億元獲展期，這占當(dāng)年應(yīng)償債務(wù)總額的17.96%。而2012年地方政府本應(yīng)需償債規(guī)模為1.84萬億元，加上4713億元的展期貸款以及巨額的利息，還有GDP增速減緩導(dǎo)致的財(cái)政增收困難，可以想見，地方政府已經(jīng)有喘不過氣來的感覺了。

當(dāng)年地方政府和銀行簽訂的貸款合同中利息是否為浮動貸款尚不得而知，但如果利率市場化實(shí)行，目前存貸款利率大概都需要上調(diào)（目前民間借款利率已經(jīng)達(dá)到普遍在15%以上），在這種情況下，中央政府將左右為難，因?yàn)槿绻炗喌氖歉永寿J款，則地方政府未來將背負(fù)更高的利率，地方政府本來就還不上錢了，你還要加重利息負(fù)擔(dān)，豈不是讓他們破產(chǎn)？但如果簽訂的是固定利息，由于當(dāng)年多數(shù)貸款是以基準(zhǔn)貸款利率簽訂，一旦存款利息上行，銀行將面臨巨大的經(jīng)營壓力。

此事之危險(xiǎn)在美國已經(jīng)有過前車之鑒，1980~1985年美國逐步放開儲蓄和貸款機(jī)構(gòu)所能提供的存貸款利率后，由于利率上升，銀行被迫提供更高的利率來吸引更多的存款，但這些銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)項(xiàng)主要是低利率時(shí)期發(fā)放的30年低利率固定抵押貸款，許多美國銀行的資產(chǎn)負(fù)債出現(xiàn)嚴(yán)重的持續(xù)錯配。因此當(dāng)美聯(lián)儲為抑制通脹而大幅加息時(shí)，導(dǎo)致銀行巨額虧損，在接下來的幾年更有超過1000個(gè)儲蓄和貸款機(jī)構(gòu)宣布破產(chǎn)，其總資產(chǎn)超過5000億美元。

所以完全推行利率自由化不會是最佳選擇，誠如周小川所言，如果建立了銀行存款保險(xiǎn)制度，情況應(yīng)該會好一些，但是仍然難以完全避免巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，那么為何此時(shí)要加速推進(jìn)利率市場化？利率市場化又應(yīng)該怎么調(diào)，才能實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)的過渡？

此時(shí)意圖推進(jìn)市場化有一定的市場背景，即目前民間貸款利率過高，中小企業(yè)從銀行貸不到款，只好從民間借高利貸，但隨著貸款周期的完成，很多中小企業(yè)不堪重負(fù)，資金鏈斷裂，企業(yè)紛紛倒閉，老板跑路，引發(fā)了局部社會動蕩。引發(fā)這種事件的主要原因是大銀行發(fā)放了太多的政策貸款，或者說擁有絕大部分貸款資源的幾大國有銀行過于向地方政府和大型企業(yè)傾斜，一方面國有銀行的屬性決定了他們要服從政府的需求，另一方面大銀行對中小企業(yè)貸款成本較高，使得他們在小企業(yè)貸款上積極性不高。在不久前人大會議討論會上，前銀監(jiān)會主席劉明康表示，小企業(yè)之所以獲得貸款資源很少，一部分原因是因?yàn)殂y行從地方政府方面回收資金較為困難，銀行又拿他們沒有辦法，為了回收流動性，所以對部分中小企業(yè)貸款支持力度減弱，收回了貸款之后不再繼續(xù)發(fā)放。

照此來看，目前銀行業(yè)保持富裕的流動性對中小企業(yè)是十分重要，要解決這個(gè)問題降低存款準(zhǔn)備金率可能要比利率市場化更為實(shí)際，因?yàn)槟壳般y行存款準(zhǔn)備金率高達(dá)20.5%，對銀行流動性是一個(gè)很大考驗(yàn)。另一個(gè)方面需要適當(dāng)提高銀行存貸款利率，加大存貸款利率浮動幅度，而不是全部放開利率市場化。這樣的話可以讓銀行在保證安全的前提下，加大銀行的適應(yīng)能力，因?yàn)榇婵罾实奶岣?，國有銀行迫于經(jīng)營壓力，不得不尋求更高利率的貸款需求，從而愿意更多的發(fā)放小企業(yè)貸款（小企業(yè)貸款利率較高）。還有一個(gè)重要方面是要創(chuàng)造更多的貸款源頭，目前中國幾大國有銀行幾乎控制了絕大部分貸款資源，國家一直在銀行經(jīng)營上對民營資本十分謹(jǐn)慎，正是因?yàn)檫@種資源分配的不合理，導(dǎo)致針對民營中小企業(yè)服務(wù)的民營銀行幾乎沒有，如果能夠有足夠多的民營銀行誕生，則民營中小企業(yè)的金融服務(wù)狀況將大為改善，所以當(dāng)務(wù)之急，成立民營銀行要比利率市場化來得更加緊迫。

從中長期來看，在徹底實(shí)行利率市場化之前，還有兩件大事必須要做，首先是必須要解決地方政府的10萬億負(fù)債的問題，否則這將會是長期懸在銀行業(yè)頭上的達(dá)摩克利斯之劍，要解決地方債務(wù)之困，不能夠通過增加稅收的方式解決財(cái)政困難，那樣的話只會使得現(xiàn)在“國富民窮”的現(xiàn)狀更加惡劣，更加加重企業(yè)的負(fù)擔(dān)，而應(yīng)該是考慮出售手中優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的方式，盡量通過資本市場和資產(chǎn)證券化的方式解決，尤其是應(yīng)該大力扶植資本市場，加強(qiáng)資本市場的法治建設(shè)，降低交易成本，使中國的資本市場盡早對全球市場開放，將中國的改革難題放到全球的視野下解決，方可徹底解決中國的經(jīng)濟(jì)改革難題。只有地方債務(wù)這個(gè)大山解決了，中央、地方政府以及銀行、企業(yè)等各方面才能真正松綁，那時(shí)候，中國經(jīng)濟(jì)才可以輕松說一句“軟著陸”。其次是必須盡早建立國內(nèi)的債券市場體系，債券市場是最能反映資金價(jià)格的市場，此前雖然我國建立了規(guī)模不小的債券市場，但以交易國債為主，和國外發(fā)達(dá)國家的發(fā)達(dá)的種類繁多的債券市場相比，相差很遠(yuǎn)，尤其是企業(yè)債，除了少數(shù)國有大型企業(yè)能夠發(fā)行企業(yè)債以外，別的企業(yè)基本無法染指，在企業(yè)債無法發(fā)行的情況下是無法獲得真正的市場化利率的，讓銀行去摸索實(shí)現(xiàn)利率市場化是一件讓人捧腹的事情，難道要讓四大國有銀行頭頭們坐下來開個(gè)會商量一下解決？

利率市場化，表面上是銀行的問題，但實(shí)際上，它只是中國一個(gè)大的經(jīng)濟(jì)循環(huán)體的一部分而已，改此而不改彼，解決不了實(shí)際問題，相反會產(chǎn)生很多新的矛盾。中國的經(jīng)濟(jì)改革，是到需要系統(tǒng)性大手術(shù)的時(shí)候了，不如此，硬著陸只是時(shí)間問題。

（作者：財(cái)經(jīng)評論員）