李長安

自6月8日起，央行下調(diào)了金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，同時擴(kuò)大了貸款利率和存款利率的浮動幅度。這是央行三年來首次降息，考慮到今年前半年已經(jīng)兩次下調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率，中國實質(zhì)性的量化寬松政策隱然成型。然而，值得提醒的是，不斷放松的貨幣政策并非是當(dāng)前宏觀調(diào)控的最優(yōu)選擇，因為這并沒有“精準(zhǔn)”地瞄向經(jīng)濟(jì)發(fā)展中面臨的主要困難和問題。

去年一季度至今年一季度，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了連續(xù)五個季度的下滑。再加上外部經(jīng)濟(jì)形勢變化，未來的經(jīng)濟(jì)走勢變得更加撲朔迷離，而出現(xiàn)“硬著陸”的風(fēng)險也在增強。在這種情況下，我國的貨幣政策開始悄然松動，今年兩次降低銀行存款準(zhǔn)備金率就已經(jīng)釋放出近萬億的貨幣總量。可以預(yù)計，經(jīng)過此次降息，對銀行的貸款需求無疑會大大增加，市場上的流動性將更為充足。

但問題恰恰就在于此。從根本上來講，中國目前面臨的經(jīng)濟(jì)難題在很大程度上并非是由于缺少貨幣流動性所導(dǎo)致。經(jīng)濟(jì)學(xué)常識告訴我們，貨幣需求作為一種引致需求，主要取決于企業(yè)的盈利能力和對未來的預(yù)期，而目前中國大多數(shù)實體經(jīng)濟(jì)的盈利現(xiàn)狀令人堪憂。以上市公司為例，今年一季度，非銀行上市公司的整體凈利潤下滑幅度已擴(kuò)大至15.18%。上市公司尚且如此，廣大非上市公司的盈利狀況可想而知。而商務(wù)部的統(tǒng)計則表明，我國加工制造業(yè)出口企業(yè)的平均利潤率尚不足2%。降息固然能夠在一定程度上減輕實體經(jīng)濟(jì)的債務(wù)成本，但和稅負(fù)成本、勞動力成本等相比，只占很小一部分。其結(jié)果，在實體經(jīng)濟(jì)盈利狀況不佳的情況下，降息引發(fā)的新增流動性更可能演變成投機(jī)資金，成為沖擊房價、農(nóng)產(chǎn)品價格進(jìn)而誘發(fā)通貨膨脹的不穩(wěn)定因素。

另一方面，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡導(dǎo)致發(fā)展方式遲遲得不到實質(zhì)上的轉(zhuǎn)變。中國是典型的投資驅(qū)動型發(fā)展模式，投資過度導(dǎo)致的重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重、地方債務(wù)沉重等問題日漸突出，而消費不足的“短腿”始終得不到有效地彌補。放松貨幣政策所帶來的增量資金，更多地流向了投資而非消費領(lǐng)域，只能使得國民經(jīng)濟(jì)更倚重投資驅(qū)動，“重重輕輕”的結(jié)構(gòu)失衡更為突出，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的目的無法實現(xiàn)。

因此，僅靠降息是不能實現(xiàn)當(dāng)前維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長目標(biāo)的。也就是說，如果不解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的結(jié)構(gòu)性失衡矛盾和企業(yè)發(fā)展中面臨的盈利能力不足問題，那么寬松貨幣政策的后果只能是更高的CPI和更高的房價。因此，貨幣政策必須配合財政政策（如減稅）和收入政策（提高居民收入的GDP占比），以及市場體制改革（打破壟斷以擴(kuò)大民營企業(yè)盈利范圍），盡快形成科學(xué)合理的宏觀調(diào)控政策體系，才能取得穩(wěn)增長、保民生的真正實效。▲（作者是中國社科院經(jīng)濟(jì)研究所博士后）