陸新之

在中國，有一個沒有春天的行業(yè)，不是盛夏即是寒冬。要么是行情大好，雞犬升天，賺錢見者有份，要么則是集體低迷、大多數(shù)業(yè)者叫苦不迭。這一行，就是Private Equity，簡稱PE，即“私募股權(quán)投資”，這是指投資于非上市股權(quán)，或者上市公司非公開交易股權(quán)的一種投資方式。說白了，PE在海外，也是局限于有閑錢的中上人家的選擇。對于投資規(guī)模和風(fēng)險承受能力的兩重門檻，一般的白領(lǐng)藍領(lǐng)是沒法介入的。但是在過去兩年，在中國的投資理財領(lǐng)域，除了公眾曾經(jīng)耳熟能詳?shù)拿~“全民炒股”“全民炒樓”，現(xiàn)在又多了一個“全民PE”。這里面就很多故事了。

PE江湖的深溝險壑

一般的A股，買的是上市后的股票。而一級市場發(fā)行時候股票的市盈率，動輒三十多倍，有些高達百倍。所以很多二級投資者，在一年辛苦下來賬戶還虧損的時候，會忍不住咬牙切齒地說，我能夠在股票上市之前十倍八倍市盈率先認購就好了！這個思路真是對的。PE賺錢，主要就是盯住一級市場，或者說馬上就要上市的一級半市場，因此可謂本小利大。

國內(nèi)的PE在前幾年錢確實好賺，從創(chuàng)業(yè)板推出到現(xiàn)在，兩年多時間，收益率都很高。由統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2010年時PE投資的單個項目基本上平均收益率在七到九倍，2011年降一點兒，也有四五倍的收益，而且這個錢賺得比較快，三年就有好幾倍的收益。想想看，投資五百萬，三年后回報兩三千萬，怎么不讓人聽著就激情四射？

作為國內(nèi)PE行業(yè)的重鎮(zhèn)，深圳各類股權(quán)投資基金有1600多家，管理資金規(guī)模超過2000億元。很多以往在制造業(yè)服務(wù)業(yè)都驍勇一時的商人，大都出資加入基金，聘請優(yōu)秀的投資團隊，替他們找出更優(yōu)秀的未來企業(yè)家，參股他們的公司，他們心里的如意算盤正是：讓未來的柳傳志馬云給自己打工！

但是且慢，說句大俗話，別光看到賊吃肉，也得看到賊挨打。中國的PE走過了將近12年，從開始股權(quán)投資算起，這是一個成長的過程。過去沒有哪個部門來專門管，現(xiàn)在有了發(fā)改委，各地有金融辦，已經(jīng)納入到了法規(guī)體系里，未來應(yīng)該是逐步規(guī)范的一個過程。而在這一行打拼幾個月，就能感受到，股權(quán)投資領(lǐng)域的VC/PE，就像是一個江湖。金庸的小說寫的每個角色都可以在這個行業(yè)找到對應(yīng)的人，南帝北丐、東邪西毒，全都有對應(yīng)的人。這個行業(yè)里，有競爭，也有各種傳說、各種八卦。雖然說PE賺錢的大有人在，然而這一行利益大風(fēng)險也大，里面很多深溝險壑，彎彎繞繞，絕不是說你閉著眼睛找一家PE砸錢進去就能等著翻倍收錢的。

2010年下半年以來，大量資本涌入一級市場，競爭激烈導(dǎo)致PE投資成本不斷高企，泡沫隱憂開始凸現(xiàn)，PE行業(yè)競爭日益激烈，與2010年相比，2011年中國企業(yè)上市數(shù)量減少了120家，融資額減少了41.6%。2012年一季度也僅有32家VC/PE機構(gòu)支持的中國企業(yè)境內(nèi)外市場上市，融資金額為32.32億美元，平均賬面回報下滑至4.24倍。

這就意味著，2011年在PE中賺到的錢，比起上一年少了差不多四成。更可怕的是，PE投資時候的公司，大都是包裝得光鮮亮麗，個個都自稱是未來的Apple和Facebook，再不濟也是第二個微軟。很多PE管理人著急把資金投出去，無暇細心判斷尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè)，一味追逐有上市計劃的企業(yè)，不僅導(dǎo)致投資價格虛高、資本被浪費，而且滋生了“PE腐敗”，為PE行業(yè)發(fā)展和被投產(chǎn)業(yè)乃至經(jīng)濟發(fā)展埋下了巨大隱患。

目前，全民PE正日益向“PRE-IPO”投資傾斜，這樣下去積累的非正常PE泡沫，貽害無窮。而在這些敢死隊公司上市受阻之后，很多投資的項目虧損將在2到3年后顯現(xiàn)，缺乏專業(yè)性和管理混亂，PE會出現(xiàn)大面積虧損，PE行業(yè)洗牌今年就會看到。

“全民PE”利大于弊

這一行跟錢有關(guān)，跟人更有關(guān)。

所謂投資就是投人，其實首先是投資基金的操盤手，其次再是考慮被投資的企業(yè)家。有一些業(yè)界偶發(fā)因素風(fēng)險讓人哭笑不得。業(yè)內(nèi)赫赫有名的鼎暉創(chuàng)投，其核心合伙人及創(chuàng)始人之一王功權(quán)，五十多歲，突然鬧出“私奔”大事件，不僅拋下家小，更犀利的是，斷電郵關(guān)手機，不參加投資會議不管理分屬職責(zé)，公司業(yè)務(wù)一時間遭遇前所未有的困難。百億規(guī)模的基金遭遇這樣的戲劇性變數(shù)，投資人肯定是嚇出一身冷汗的！

所謂好日子總是過去的。當(dāng)一件物事在中國搞到街知巷聞，往往就是其巔峰階段。還好，中國的金融投資可謂是朝陽產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟積累三十年，加上中國公司每年涌現(xiàn)百萬家次，所以PE行業(yè)依然大有可為，其前景比起房地產(chǎn)市場與A股市場更有想象空間。所不同的是，全行業(yè)必然從幾年前的粗放式發(fā)展階段進入了現(xiàn)在的精細化管理時代，而增值服務(wù)則是精細化管理時代的必需品。要投資到好公司，挖掘到未來的扎克伯格與李彥宏，投資人就得多想幾層的事情。

綜合來看，不同成長階段的企業(yè)對增值服務(wù)的需求也并不相同。通常情況下，早期項目“萬事待舉”，需要得到的資源幫助更多，戰(zhàn)略規(guī)劃、后續(xù)融資、企業(yè)內(nèi)部管理、外部資源等服務(wù)需求都顯得比較迫切；而中后期項目則接近“萬事俱備”，更集中于某一短板方面，尤其是資本市場運作、財務(wù)規(guī)范、高管補充等方面需求更大。所以，投資人出錢之前，要認真考察PE運營團隊，是否有相應(yīng)的專業(yè)技術(shù)以及操作經(jīng)驗，只有先物色好合適的PE基金，才能把自己的一千幾百萬元交出去，樂觀其成。

2012年4月，管理咨詢公司貝恩在上海發(fā)布《2012年中國私募股權(quán)市場報告》。盡管面臨種種不確定因素，中國的私募股權(quán)投資（PE）市場仍然呈現(xiàn)激增態(tài)勢，2011年交易金額達到152億美元，創(chuàng)歷史新高。

話又說回來，大亂才能大治。PE行業(yè)暴利時代之下，泡沫越快終結(jié)，后面的發(fā)展就越有利。PE投資戰(zhàn)略和內(nèi)部治理正走向一個新階段，國內(nèi)PE行業(yè)將迎來新的發(fā)展契機。市場最終會規(guī)范PE行業(yè)，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，對處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期的中國經(jīng)濟而言，需要促進中小企業(yè)的發(fā)展，尤其是其中的科技型和服務(wù)型企業(yè)的發(fā)展，因此，“全民PE”利遠大于弊。本來這一行就是富人的金錢游戲。富人的風(fēng)險承受能力和各類資源調(diào)動能力，都不是一般公眾可比。因此，主管部門只需要劃下基本原則，而無需管得太細致太繁瑣，否則又成弄巧反拙了。