■ 韓國科技信息研究所高級研究員 樸賢宇

2012年國際企業(yè)價(jià)值評估大會在西安召開，為了讓大家了解會議情況，本期摘編了部分嘉賓演講內(nèi)容與讀者分享，內(nèi)容包括技術(shù)轉(zhuǎn)讓中早期技術(shù)的評估、評估項(xiàng)目的全球訊息來源、評估機(jī)構(gòu)管理、經(jīng)濟(jì)損失評估等。

如何評估技術(shù)轉(zhuǎn)讓中涉及的早期技術(shù)一直困擾著評估人員。我們有必要針對早期技術(shù)開發(fā)一種技術(shù)估值模型，以促進(jìn)技術(shù)轉(zhuǎn)移。評估某項(xiàng)技術(shù)的價(jià)值可謂是非結(jié)構(gòu)性的過程，過去不得不依靠決策者的主觀判斷對價(jià)值評估中的不同參數(shù)進(jìn)行估值。相比較而言，利用本次研究開發(fā)的技術(shù)估值模型，可將非結(jié)構(gòu)性的價(jià)值評估過程變得半結(jié)構(gòu)化。不僅如此，該模型還能夠指導(dǎo)估價(jià)全過程，并且為過程中的每一步提供即時(shí)信息，這使得在對參數(shù)進(jìn)行評估時(shí)，可以盡可能地選擇客觀信息。

一、技術(shù)評估領(lǐng)域進(jìn)行的三組研究和評估方法的簡單回顧

第一組研究使用理論方法對技術(shù)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值進(jìn)行了分析和評估，包括對技術(shù)價(jià)值的來源及認(rèn)知作出理論檢驗(yàn)。第二組研究試著開發(fā)新模式和新方法，用于分析和評估技術(shù)價(jià)值，同時(shí)為了方便評估模型的使用，這一組還對技術(shù)價(jià)值的決定因素進(jìn)行了系統(tǒng)化處理。第三組研究針對技術(shù)評估進(jìn)行了案例演示和實(shí)證分析。

技術(shù)資產(chǎn)評估使用的三種方法分別為收益法、成本法和市場法。收益法以“未來視角”，通過計(jì)算未來使用某技術(shù)資產(chǎn)可獲得的現(xiàn)金流的現(xiàn)值，評估目標(biāo)技術(shù)的價(jià)值。成本法以“回顧視角”，以再生產(chǎn)成本和重置成本為基礎(chǔ)，評估技術(shù)的價(jià)值。市場法以“當(dāng)前視角”，利用市場交易產(chǎn)生的價(jià)格及其他信息來評估目標(biāo)技術(shù)的價(jià)值。需要特別注意的是，實(shí)物期權(quán)（包含金融期權(quán)）被用來評估技術(shù)價(jià)值。為了減少投資決策的不確定因素帶來的影響，投資方案中（如研發(fā)項(xiàng)目和技術(shù)轉(zhuǎn)讓）常利用實(shí)物期權(quán)來保證投資決策的靈活性。

二、早期技術(shù)評估模型融合了以DCF法為主的收益法和實(shí)物期權(quán)模型

只要買賣雙方以技術(shù)的客觀價(jià)值為談判基準(zhǔn)，此參照價(jià)格將進(jìn)一步推進(jìn)技術(shù)轉(zhuǎn)讓交易。具體評估步驟可分為三步：估計(jì)技術(shù)預(yù)期回報(bào)，確定該技術(shù)貢獻(xiàn)的收益以及考慮早期技術(shù)的不確定性。估計(jì)技術(shù)預(yù)期回報(bào)率時(shí)需分析市場結(jié)構(gòu)和成本結(jié)構(gòu)、估計(jì)盈利時(shí)間、計(jì)算營業(yè)收入及其現(xiàn)值。在確定該技術(shù)貢獻(xiàn)的收益時(shí)，需分析被評估技術(shù)的特點(diǎn)、計(jì)算該技術(shù)的貢獻(xiàn)程度和調(diào)整技術(shù)貢獻(xiàn)率。在考慮早期技術(shù)的不確定性時(shí)，需確定預(yù)計(jì)收入的波幅、商業(yè)化成本及基于未來不確定性因素估計(jì)期權(quán)價(jià)值。

評估技術(shù)資產(chǎn)時(shí)，首先要計(jì)算技術(shù)預(yù)期回報(bào)的現(xiàn)值。該過程需對技術(shù)進(jìn)行分類，如下圖。

通過計(jì)算每年增加的利潤，有時(shí)加上技術(shù)的剩余價(jià)值，得出開發(fā)新市場或擴(kuò)大現(xiàn)有市場的預(yù)期回報(bào)。通過以下公式可以得出預(yù)期回報(bào)的現(xiàn)值。

式中，PV是預(yù)期回報(bào)的現(xiàn)值，t是技術(shù)的使用壽命，CFt是未來現(xiàn)金流量，r是折現(xiàn)率。

決定剩余經(jīng)濟(jì)壽命的因素如下圖所示：

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其中，法律類包括專利、版權(quán)和所需證書；契約類包括合同、許可證書、貸款及雇傭協(xié)議；司法類包括電腦軟件；實(shí)物類包括工程圖紙；技術(shù)類包括專利技術(shù)、技術(shù)性文書及經(jīng)驗(yàn)竅門；功能類包括操作手冊、持有或未持有專利的技術(shù)和電腦軟件；經(jīng)濟(jì)類包括專利技術(shù)、商標(biāo)和貿(mào)易名稱；分析類包括客戶關(guān)系、合同更新和信用卡組合。

為了計(jì)算主體技術(shù)創(chuàng)造的預(yù)期回報(bào)，我們需要確定技術(shù)的使用年限，即上述公式中的t。Hirschey&Richardson(2001)將技術(shù)循環(huán)周期定義為位于美國專利頭版的早期美國專利的過渡期。技術(shù)循環(huán)周期特指現(xiàn)在專利的應(yīng)用和過去的相關(guān)專利之間間隔的時(shí)間，通常用來計(jì)算現(xiàn)在的專利和前期知識之間的循環(huán)周期。韓國科學(xué)技術(shù)信息研究員研發(fā)了一種引用專利生命周期索引，并且提出計(jì)算技術(shù)經(jīng)濟(jì)壽命的方法。通過計(jì)算美國專利上引用數(shù)據(jù)的引用周期，來得出技術(shù)的生命周期。下圖表示了電信類技術(shù)的引用趨勢：

下表是使用美國專利計(jì)算的引用專利生命周期數(shù)據(jù)的一些例子：“玻璃生產(chǎn)”的年限中間數(shù)為11年；“電信技術(shù)”為7年。

USPC 65 USPC 178技術(shù)領(lǐng)域 玻璃生產(chǎn) 電信領(lǐng)域 電信技術(shù)平均數(shù) 14.5564 平均數(shù) 8.2957方差 156.0446 方差 35.5490標(biāo)準(zhǔn)差 12.4918 標(biāo)準(zhǔn)差 5.9623 Q1 5 Q1 4 Q3 20 Q3 12中間數(shù) 11 中間數(shù) 7眾數(shù) 5 眾數(shù) 4

通過分析引用專利生命周期的中間值的生存曲線（Q2），可以知道其存活的可能性和專利的剩余使用年限。

通過計(jì)算專利注冊后的年限，可計(jì)算出“電信技術(shù)”的平均剩余壽命。

注冊后的時(shí)間 生存機(jī)率 存活數(shù) 平均預(yù)期生命周期 平均剩余使用年限0 99.5% 6,364 9.5 9.5 1 95.0% 6,076 9.6 8.6 2 86.6% 5,539 10.0 8.0 3 77.2% 4,937 10.7 7.7 4 68.8% 4,397 11.7 7.7 5 59.7% 3,816 12.6 7.6 6 52.3% 3,341 13.8 7.8 7 45.7% 2,919 14.9 7.9 8 40.5% 2,590 16.1 8.1 9 35.7% 2,283 17.1 8.1 10 31.3% 1,998 18.2 8.2 11 27.1% 1,735 19.3 8.3 12 23.9% 1,526 20.6 8.6 13 21.0% 1,341 21.8 8.8···············70 0.0% 70.0 0.0

技術(shù)對現(xiàn)金流量的貢獻(xiàn)程度指純屬技術(shù)本身創(chuàng)造的收益。由于造成收益增加的因素有很多，且各個(gè)因素之間相互聯(lián)系、相互影響，因此很難單獨(dú)計(jì)算出技術(shù)本身創(chuàng)造的收入。對此，我們提出的模型首先確定了技術(shù)貢獻(xiàn)的總規(guī)則或經(jīng)驗(yàn)法則的適用范圍；其次，將技術(shù)的特性和行業(yè)特點(diǎn)考慮進(jìn)去，計(jì)算出適用于單個(gè)技術(shù)的貢獻(xiàn)系數(shù)。由于之前許多研究和實(shí)踐以及關(guān)于技術(shù)價(jià)值評估的經(jīng)驗(yàn)法則計(jì)算出技術(shù)的貢獻(xiàn)率為1/4～1/3，所以本項(xiàng)研究以25%～33%為起點(diǎn)。

由于科技產(chǎn)品行業(yè)及技術(shù)本身的特點(diǎn)對評估技術(shù)價(jià)值有著巨大的影響，因此我們根據(jù)行業(yè)和技術(shù)的特點(diǎn)構(gòu)造了矩陣來調(diào)節(jié)技術(shù)的貢獻(xiàn)率。矩陣包含兩個(gè)維度：無形資產(chǎn)或技術(shù)作為行業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢的重要性；技術(shù)的稀缺性、發(fā)展?jié)摿σ约案镄碌母弊饔谩?/p>

下表為技術(shù)的貢獻(xiàn)性因素矩陣：

使用本矩陣，可對技術(shù)從最低級（第1級：無形資產(chǎn)所占比率偏低且其創(chuàng)意不在稀缺領(lǐng)域）到最高級（第9級：無形資產(chǎn)的比率高，且其創(chuàng)意填補(bǔ)了稀缺空白）進(jìn)行分類。

行業(yè)特點(diǎn)決定了技術(shù)作為無形資產(chǎn)在行業(yè)中的重要性。該數(shù)據(jù)是根據(jù)行業(yè)平均研發(fā)投資比率（與銷售總額相比）和無形資產(chǎn)與銷售總額的比率而得出的。根據(jù)韓國國家統(tǒng)計(jì)辦公室提供的KSIC的附加價(jià)值與有形資產(chǎn)的比率，行業(yè)被分成了5組。而根據(jù)附加價(jià)值與無形資產(chǎn)的比率，行業(yè)可被劃分為以下幾個(gè)級別：很低、低、平均、高、很高。技術(shù)使用者被要求回答一系列問題，他們給出的答案將決定技術(shù)的開發(fā)階段。圖1顯示了判斷技術(shù)開發(fā)階段的邏輯過程。

下圖顯示了計(jì)算貢獻(xiàn)系數(shù)的過程。該圖確定了技術(shù)的開發(fā)階段和行業(yè)特點(diǎn)，使用上述的技術(shù)貢獻(xiàn)矩陣確定了技術(shù)的貢獻(xiàn)程度（第1級～第9級）。

技術(shù)未來的盈利隨技術(shù)使用者的不同而不同，技術(shù)的價(jià)值也隨使用者的資金實(shí)力、人力資源等因素而不同。我們在此采用可反映未來不確定性的實(shí)物期權(quán)模型。

V代表從買方角度看到的技術(shù)價(jià)值；S代表技術(shù)預(yù)期回報(bào)的現(xiàn)值；X代表商業(yè)化過程中的額外投資；r代表無風(fēng)險(xiǎn)利率；T代表在持有技術(shù)專利前提下的商業(yè)化周期；σ代表預(yù)期回報(bào)率的波動(dòng)性；N (d) 代表單位正常變量d的累積正態(tài)概率。

三、如何計(jì)算預(yù)期回報(bào)

計(jì)算預(yù)期回報(bào)時(shí)，首先需要確定盈利周期。計(jì)算單個(gè)技術(shù)的盈利周期是相當(dāng)復(fù)雜的過程，無法取得準(zhǔn)確值。因此，需要技術(shù)開發(fā)者和擁有者進(jìn)行主觀判斷。在計(jì)算其他同類技術(shù)的盈利周期時(shí)，可使用信息法。信息法充分利用了專利信息。如果一項(xiàng)技術(shù)已經(jīng)在美國專利辦公室完成登記注冊，那么就可以通過計(jì)算該技術(shù)被其他技術(shù)引用的次數(shù)來預(yù)測它的生命周期。

為了確定技術(shù)的盈利周期，該模型使用引用專利生命周期數(shù)據(jù)來表示技術(shù)的使用年限。根據(jù)引用專利生命周期數(shù)據(jù)，技術(shù)可使用年限的中間數(shù)為7年。因此，為方便起見，我們暫且認(rèn)為技術(shù)的有效使用年限均為7年。

圖1 技術(shù)開發(fā)階段的邏輯過程

美國專利分類法 399技術(shù)領(lǐng)域 電子攝影術(shù)平均數(shù) 9.1670方差 56.4511標(biāo)準(zhǔn)差 7.5134 Q1 4 Q3 12中數(shù) 7眾數(shù) 3

計(jì)算預(yù)期回報(bào)時(shí)，在確定盈利周期后，一是估計(jì)市場規(guī)模。新市場完全建立在針對其新開發(fā)技術(shù)的基礎(chǔ)上。因此，必須在技術(shù)盈利期間估計(jì)市場規(guī)模。而對于擴(kuò)大現(xiàn)有市場的技術(shù)，要在盈利期內(nèi)估算其市場份額及使用新技術(shù)的產(chǎn)品比例。另外，對于能夠削減產(chǎn)品成本的技術(shù)，由于現(xiàn)有產(chǎn)品的市場已經(jīng)形成，很容易就能確定該技術(shù)的市場規(guī)模。本次調(diào)查中涉及的技術(shù)旨在通過生產(chǎn)新產(chǎn)品來擴(kuò)大現(xiàn)有市場。因此，必須估計(jì)7年盈利周期內(nèi)的總體市場規(guī)模和市場占有率。輔助此研究的金融數(shù)據(jù)庫中包含大約1，3000家韓國公司。二是計(jì)算成本結(jié)構(gòu)。通過計(jì)算盈利期間公司的盈利，可間接計(jì)算出成本結(jié)構(gòu)。我們使用的系統(tǒng)提供了行業(yè)平均經(jīng)營收益率和與待評估技術(shù)關(guān)系密切的公司的平均經(jīng)營收益率。在“電子攝影術(shù)”一例中，盈利期間，經(jīng)營收益率預(yù)計(jì)達(dá)到12%至15%。在計(jì)算出盈利期間市場規(guī)模和營業(yè)收益率后，運(yùn)用該系統(tǒng)提供的公式可計(jì)算出年度預(yù)期收益。本次研究中提到的預(yù)期回報(bào)由營業(yè)收入決定，每年的市場規(guī)模乘以營業(yè)收益率即得出年度收益。三是計(jì)算預(yù)期收益的現(xiàn)值。在技術(shù)轉(zhuǎn)移過程中作出決策時(shí)，需考慮未來收益的現(xiàn)值。利用上述提供的公式便可將預(yù)期收益換算成現(xiàn)值。執(zhí)業(yè)人員必須確定盈利期結(jié)束后是否需要計(jì)算技術(shù)的剩余價(jià)值。是否需要計(jì)算則由不同技術(shù)的特點(diǎn)決定。本案例中不考慮剩余價(jià)值。根據(jù)以上信息，可以算出現(xiàn)值為39.84億韓元。

根據(jù)技術(shù)的開發(fā)階段和行業(yè)特點(diǎn)，我們確定了該技術(shù)的貢獻(xiàn)級別。技術(shù)貢獻(xiàn)矩陣中技術(shù)的水平級別為“7”，相應(yīng)的，技術(shù)貢獻(xiàn)系數(shù)的范圍是31%到35%。

盡管技術(shù)的開發(fā)階段和行業(yè)特點(diǎn)對計(jì)算技術(shù)貢獻(xiàn)系數(shù)很重要，但很顯然必須適當(dāng)調(diào)整技術(shù)系數(shù)以反映影響技術(shù)貢獻(xiàn)的其他因素，如技術(shù)的優(yōu)勢、排他性和限制性。為評估此類因素，技術(shù)評估系統(tǒng)提出10個(gè)調(diào)查問題，評估師必須用數(shù)字1～5來衡量每個(gè)因素的重要性。調(diào)查結(jié)果用于調(diào)整技術(shù)貢獻(xiàn)因素，調(diào)整范圍限制在－6至0%。正如前面所提到的，由于技術(shù)貢獻(xiàn)系數(shù)的價(jià)值級別各有不同，技術(shù)回報(bào)率的價(jià)值也隨之不同。因此，相比使用固定值，使用價(jià)值范圍表示技術(shù)的收益更合理一些。那么，之前提到的“電子攝影”技術(shù)的收益應(yīng)該在11億9千8百萬至13億5千5百萬韓元之間。

除此之外，有必要考慮技術(shù)早期階段存在的不確定因素。同時(shí)需要考慮將該技術(shù)商業(yè)化時(shí)的額外投資、商業(yè)化的周期及早期技術(shù)收益的不確定性等因素。在由買到賣模型公式中代入商業(yè)化所需的周期、無風(fēng)險(xiǎn)利息及預(yù)期收益期權(quán)即可計(jì)算買家角度的技術(shù)價(jià)值，計(jì)算結(jié)果為8.71億至9.85億韓元?；谏弦徊讲僮鳎覀兛筛鶕?jù)主要變量如技術(shù)的使用壽命、商業(yè)化的附加投資和波動(dòng)性等的變化，表示出待評估技術(shù)價(jià)值變化的分布。通過蒙地卡羅模擬，以下圖表示變化的分布。

四、小結(jié)

以前的一些方法主要是在技術(shù)開發(fā)結(jié)束及應(yīng)用于產(chǎn)品之后才對技術(shù)進(jìn)行考核的，而我們的模型設(shè)法從客觀的角度預(yù)估早期階段技術(shù)的價(jià)值，得出的結(jié)果可以專利的形式用作技術(shù)轉(zhuǎn)讓價(jià)格談判中的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。同時(shí)，在創(chuàng)建了基于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的價(jià)值評估系統(tǒng)后，買賣雙方可以輕松地對感興趣的技術(shù)進(jìn)行估值。在技術(shù)商業(yè)化過程中，早期技術(shù)的價(jià)值評估非常重要。而現(xiàn)有的方法太過理論化，有待開發(fā)更為綜合的方法。我認(rèn)為大家可采用啟發(fā)式的方法輔助完成必要的計(jì)算。