資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展探析

一、資產(chǎn)證券化及機(jī)制概述

（一）資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化（Asset—Backed Securitization）是指將現(xiàn)在缺乏流動(dòng)性，但未來(lái)會(huì)產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行組合，并且進(jìn)行信用增級(jí)，最后在金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券的融資活動(dòng)。20世紀(jì)70年代，資產(chǎn)證券化在美國(guó)產(chǎn)生，隨后在世界范圍內(nèi)迅速發(fā)展起來(lái)。我國(guó)于1995年拉開(kāi)了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的序幕，隨后經(jīng)歷了一段緩慢發(fā)展的階段。2005年，中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)證券化成為我國(guó)首例真正意義上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。隨后，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)推出了多種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，包括信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、重整資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品、信托資產(chǎn)支持證券及企業(yè)資產(chǎn)證券化等。

（二）資產(chǎn)證券化運(yùn)行機(jī)制

資產(chǎn)證券化過(guò)程的主要參與者有：發(fā)起人、特設(shè)信托機(jī)構(gòu)、投資者、承銷(xiāo)商、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，以及托管人等。一般的運(yùn)行機(jī)制為首先由發(fā)起人將資產(chǎn)出售給特別信托機(jī)構(gòu)（SPV），然后SPV將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行可流通證券，并通過(guò)承銷(xiāo)商出售給投資者，最后SPV把從承銷(xiāo)商處獲取的大部分證券發(fā)行收入支付給發(fā)起人。這樣發(fā)起人實(shí)現(xiàn)了一個(gè)完整的融資過(guò)程。另外，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，為廣大投資者提供證券選擇依據(jù)；承銷(xiāo)商主要負(fù)責(zé)向投資者銷(xiāo)售這些資產(chǎn)支持證券。

二、資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展

（一）我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化的意義

1995年資產(chǎn)證券化在我國(guó)拉開(kāi)了序幕，其后的發(fā)展和實(shí)踐對(duì)改善我國(guó)銀行經(jīng)營(yíng)管理、擴(kuò)大企業(yè)融資及發(fā)展資本市場(chǎng)具有非常重要的意義。

1.銀行資產(chǎn)證券化能夠改善資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配問(wèn)題，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)在銀行等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)呈現(xiàn)長(zhǎng)期化而負(fù)債呈短期化的現(xiàn)象日趨明顯，使得信貸期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問(wèn)題突出。盡管期限轉(zhuǎn)換是銀行等金融機(jī)構(gòu)的主要功能，但我國(guó)金融市場(chǎng)仍不完善，金融監(jiān)管不到位，導(dǎo)致銀行面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)暴露日益加大，銀行等金融機(jī)構(gòu)很難承擔(dān)。實(shí)施中長(zhǎng)期貸款證券化，不僅可以解決期限錯(cuò)配問(wèn)題，提高風(fēng)險(xiǎn)控制和管理能力，而且可以提高資金使用效率。

2.企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于降低融資成本

企業(yè)傳統(tǒng)的融資方式一般均是向銀行信用借款，這使得企業(yè)承擔(dān)很大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)市場(chǎng)利率增加時(shí)，企業(yè)的融資成本加大。若企業(yè)采用資產(chǎn)證券化融資，以資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，通過(guò)真實(shí)銷(xiāo)售和破產(chǎn)隔離，再輔以信用增級(jí)等手段，提升發(fā)行證券的信用等級(jí)，這樣必然會(huì)帶來(lái)融資成本的降低。

3.資產(chǎn)證券化有利于企業(yè)拓寬融資渠道，擴(kuò)大融資規(guī)模

目前企業(yè)融資主要依靠銀行貸款，渠道單一，且容易受到國(guó)家及銀行政策的影響；企業(yè)發(fā)行債券又受到凈資產(chǎn)的限制；而人民銀行企業(yè)發(fā)行短期融資券又有一定的資格限制。這些使得企業(yè)資產(chǎn)證券化成為企業(yè)直接融資的另一條渠道，有利于企業(yè)多渠道籌集資金，擴(kuò)大外部融資規(guī)模。

4.資產(chǎn)證券化能健全市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，優(yōu)化資源配置

目前，銀行仍是資金供應(yīng)的主體，市場(chǎng)主要依靠銀行來(lái)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、配置資金并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，不利于資金的安全及優(yōu)化配置。采用信貸資產(chǎn)證券化，可以使得各方參與者共同判斷風(fēng)險(xiǎn)，確定資金價(jià)格，并且共同承擔(dān)原集中于銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)，有利于金融資源的優(yōu)化配置。

5.資產(chǎn)證券化能促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展，增加投資種類(lèi)

目前，我國(guó)金融體系正在經(jīng)歷著不斷改革創(chuàng)新，正由單一銀行體系向多元市場(chǎng)體系過(guò)渡，融資手段由間接融資為主向間接融資和直接融資并重轉(zhuǎn)變。資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢宰杂闪魍ǖ挠袃r(jià)證券，這樣不僅為投資者提供了新的投資品種，而且可以使其能間接投資于以前難以進(jìn)入的領(lǐng)域，例如：基礎(chǔ)設(shè)施、住房貸款等，這非常有利于資本市場(chǎng)向多層次化方向發(fā)展和完善。

（二）我國(guó)資產(chǎn)證券化種類(lèi)

綜觀證券化市場(chǎng)，目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化根據(jù)發(fā)起主體分類(lèi)，主要包括信貸資產(chǎn)證券化及企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

1.信貸資產(chǎn)證券化

信貸資產(chǎn)證券化是以銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)為發(fā)起人，將信貸資產(chǎn)組成資產(chǎn)池轉(zhuǎn)移給SPV，再由SPV向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，最后以信貸資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金支付證券收益的融資活動(dòng)。例如：2005年第一期開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券；2006年，東方資產(chǎn)管理公司發(fā)行的“東元2006-1重整資產(chǎn)支持證券”，由信達(dá)資產(chǎn)管理公司發(fā)起的“信元2006--1資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券；2007年，建設(shè)銀行的建元 2007-1 資產(chǎn)支持證券以及興業(yè)銀行的2007年興元一期信貸資產(chǎn)支持證券；2008年建設(shè)銀行發(fā)行的國(guó)內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券——建元 2008-1 重整資產(chǎn)證券化。

2.企業(yè)資產(chǎn)證券化

企業(yè)資產(chǎn)證券化是指企業(yè)將可證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給證券公司，并以這些資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為支撐發(fā)行專(zhuān)線理財(cái)計(jì)劃份額，專(zhuān)項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃在中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司登記托管，并在證券交易所大宗交易系統(tǒng)進(jìn)行交易。比如：2006年，中國(guó)國(guó)際金融有限公司發(fā)行的“中國(guó)網(wǎng)通應(yīng)收款資產(chǎn)支持收益憑證”；大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)聯(lián)合邁格里銀行推出的商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券。2011年，銀行間協(xié)會(huì)擬將地方政府融資平臺(tái)類(lèi)企業(yè)作為發(fā)行人，試點(diǎn)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，初期試點(diǎn)企業(yè)包括22家銀行、中信證券及中金公司。2012年，信托公司有望繼銀行之后，成為為地方融資平臺(tái)“輸血”的另一主力軍。過(guò)去的3個(gè)月內(nèi)，中融信托、中信信托、中鐵信托、天津信托及長(zhǎng)安信托等公司已為地方融資平臺(tái)提供了上百億融資。

三、關(guān)于我國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)一步發(fā)展的建議

（1）加強(qiáng)資產(chǎn)證券化相關(guān)市場(chǎng)建設(shè)。資產(chǎn)證券化是基于債券等基礎(chǔ)金融資產(chǎn)上的衍生產(chǎn)品，因此其發(fā)展必然要基于債券市場(chǎng)的發(fā)展。債券市場(chǎng)越健康完善，資產(chǎn)證券化越容易實(shí)施；再者，有些復(fù)雜的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品開(kāi)發(fā)基于其他衍生產(chǎn)品的，這必然要求我國(guó)加快金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)建設(shè)的步伐；最后，從其他國(guó)家證券化標(biāo)的資產(chǎn)可以看出，其貸款產(chǎn)品十分豐富，包括住宅抵押貸款、消費(fèi)性貸款、汽車(chē)貸款及中小企業(yè)貸款等，而我國(guó)這方面貸款才剛剛起步。因此，我國(guó)需要大力發(fā)展這些市場(chǎng)。

（2）建立資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。 信用評(píng)估機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化過(guò)程中很重要的參與者，但是我國(guó)之前出臺(tái)的一些資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)措施已不能滿足當(dāng)前新的形勢(shì)和新的任務(wù)，也不能適應(yīng)其不同組織形式、不同經(jīng)營(yíng)方式和不同目的要求。因此，建立一個(gè)以基本準(zhǔn)則為綱、其他應(yīng)用準(zhǔn)則為輔的標(biāo)準(zhǔn)體系勢(shì)在必行。 信用評(píng)級(jí)之所以降低信息成本、提高企業(yè)價(jià)值，是因?yàn)樾庞迷u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)具有關(guān)于資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)的專(zhuān)業(yè)技能和高聲譽(yù)度。從國(guó)外資信評(píng)級(jí)業(yè)的發(fā)展來(lái)看，我國(guó)應(yīng)重點(diǎn)培養(yǎng)幾家不僅在國(guó)內(nèi)具有權(quán)威性，而且在國(guó)際上與標(biāo)準(zhǔn)普爾等機(jī)構(gòu)實(shí)力相當(dāng)?shù)男庞迷u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必須要保證其評(píng)級(jí)結(jié)果的準(zhǔn)確性，這樣才能在廣大投資者中樹(shù)立良好的信譽(yù)，因此我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)在借鑒國(guó)外先進(jìn)的評(píng)定理念和放上基礎(chǔ)上，學(xué)習(xí)和設(shè)計(jì)新的精確合理科學(xué)的評(píng)級(jí)方法。

（3）豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型，加大資產(chǎn)證券化產(chǎn)品創(chuàng)新力度。由之前的論述我們可以得知，ABS是屬于金融衍生產(chǎn)品，它的創(chuàng)新發(fā)展必然依賴(lài)于基礎(chǔ)資產(chǎn)。從國(guó)外的基于不同基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品我們可以看出，無(wú)論基礎(chǔ)資產(chǎn)是什么，只要產(chǎn)品適應(yīng)市場(chǎng)的需要，設(shè)計(jì)合理，就可以創(chuàng)新出更多的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。因此我國(guó)應(yīng)大力開(kāi)發(fā)基礎(chǔ)資產(chǎn)。結(jié)合我國(guó)的實(shí)際，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以首次試點(diǎn)優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)，然后不斷將不良貸款、信用卡應(yīng)收款、企業(yè)應(yīng)收賬款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)及房地產(chǎn)物業(yè)租金等資產(chǎn)發(fā)展成為基礎(chǔ)資產(chǎn)。目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要是信貸資產(chǎn)證券化及企業(yè)資產(chǎn)證券化，包括的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類(lèi)仍較少，資金使用效率提高不明顯，因此我國(guó)應(yīng)加大資產(chǎn)證券產(chǎn)品創(chuàng)新，使更多的非流動(dòng)資產(chǎn)自由流動(dòng)起來(lái)。

（4）進(jìn)一步完善相關(guān)法律法規(guī)。資產(chǎn)證券化參與主體間的各種法律關(guān)系非常浮躁，如果沒(méi)有較好的法律制度來(lái)保障各個(gè)環(huán)節(jié)的良性運(yùn)轉(zhuǎn)，就會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)失蹤。因此要順利開(kāi)展資產(chǎn)證券化，必須要有配套的政策法律作支撐。我們應(yīng)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，在市場(chǎng)準(zhǔn)入、參與主體行為規(guī)范、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、稅收制度及風(fēng)險(xiǎn)控制等方面制定完善的法律法規(guī)。要進(jìn)一步推廣試點(diǎn)政策，爭(zhēng)取從法律層面來(lái)管理我國(guó)的資產(chǎn)證券化的發(fā)展，從而保障資產(chǎn)證券化健康可持續(xù)運(yùn)作。

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作者簡(jiǎn)介：吳華（1984-），女，安徽，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)研究生，研究方向：商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理。

（責(zé)任編輯：陳岑）