析創(chuàng)業(yè)板退市新政

一、創(chuàng)業(yè)板退市新政推出的背景

我國(guó)資本市場(chǎng)主要由主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和場(chǎng)外交易市場(chǎng)組成。創(chuàng)業(yè)板是針對(duì)無法在主板上市的公司提供融資渠道的新型證券交易市場(chǎng)形式。其目的是為風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)投公司建立正常退出機(jī)制，為自主創(chuàng)新企業(yè)提供融資平臺(tái)。而退市制度則使一部分差的企業(yè)退出市場(chǎng)，促進(jìn)了資源合理配置，提高市場(chǎng)運(yùn)行效率，為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)注入了新的活力。

然而長(zhǎng)期以來，無論是主板市場(chǎng)還是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的制度建設(shè)，我國(guó)都凸顯了“重上市，輕退市”的思路。隨著近年來我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)于規(guī)范創(chuàng)業(yè)板制度的呼聲越來越高。英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄也表示，目前推出退市制度的時(shí)機(jī)較為成熟，退市制度改革具備在創(chuàng)業(yè)板試行的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

二、評(píng)析創(chuàng)業(yè)板退市新政

《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案》(征求意見稿）于2011年11月28日正式出臺(tái)，它與現(xiàn)行的備受詬病的創(chuàng)業(yè)板退市條件相比，變化如下：

（1）其方案增加了兩個(gè)退市的條件，一個(gè)是創(chuàng)業(yè)板在近36個(gè)月以內(nèi)累計(jì)受到交易所公開譴責(zé)達(dá)到三次的，將會(huì)終止其上市，二是創(chuàng)業(yè)板公司股票在持續(xù)的20個(gè)交易日里每日收盤價(jià)均低于每股面值的，也將會(huì)終止其上市。

股票成交價(jià)格持續(xù)低于面值指標(biāo)是海外成熟市場(chǎng)普遍采用的一個(gè)退市指標(biāo)，這次把它作為退市條件，實(shí)際上是從前瞻性的角度出發(fā)，有一定的探索意味在里面，目的是為了建立更加多元化、市場(chǎng)化的退市指標(biāo)體系。雖然，目前國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)內(nèi)還沒有出現(xiàn)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看是很有可能的。然而，一般情況下股票面值多為一元，股票交易價(jià)格跌破面值幾乎是不可能的事，連續(xù)20個(gè)交易日低于面值的情況更是罕見。而且，公司在最近36 個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到交易所公開譴責(zé)三次的將退市這一規(guī)定，其中也不乏尋租空間。這兩點(diǎn)使得這一規(guī)定流于形式，對(duì)上市公司的退市在一定程度上沒有起到實(shí)質(zhì)性的作用。

（2）恢復(fù)并完善上市的審核標(biāo)準(zhǔn)，不支持“借殼”恢復(fù)上市

很多上市公司通過一些手段來規(guī)避退市，很大程度上會(huì)導(dǎo)致公司停而不退的局面，繼而引發(fā)市場(chǎng)炒作，在一定程度上影響了市場(chǎng)的正常秩序和理性投資的理念。因此，建議在退市制度設(shè)計(jì)方面更加嚴(yán)格，將“不支持借殼上市”改為“不允許”或者“禁止”，明確傳達(dá)管理層的態(tài)度。

（3）縮短退市時(shí)間，加快退市速度

該規(guī)定將原有凈資為負(fù)的退市條件細(xì)化為兩個(gè)階段：一是經(jīng)審計(jì)的年度財(cái)務(wù)報(bào)告顯示公司凈資產(chǎn)為負(fù)，其股票暫停上市；連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)，則其股票終止上市。因此，作為意見征求稿中的亮點(diǎn)，這項(xiàng)審核標(biāo)準(zhǔn)得到了業(yè)內(nèi)的普遍認(rèn)可，同時(shí)也對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司退市起到了實(shí)際的作用。

（4）改進(jìn)創(chuàng)業(yè)板退市風(fēng)險(xiǎn)提示方式:①?gòu)?qiáng)化退市信息披露，及時(shí)提示退市風(fēng)險(xiǎn)。②深化創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性管理，充分揭示退市風(fēng)險(xiǎn)

（5）實(shí)施“退市整理期”制度，設(shè)立“退市整理板”

目前退市制度下，如果公司進(jìn)入暫停上市后會(huì)出現(xiàn)兩種情況：一是達(dá)到恢復(fù)上市的條件；二是未達(dá)到恢復(fù)上市條件，終止上市。投資者從暫停上市開始就沒有交易機(jī)會(huì)，而且現(xiàn)在很多*ST股票股價(jià)比較高，這樣暫停上市的公司就有高價(jià)退市的可能。通常情況下，我們借鑒海外市場(chǎng)做法，在公司股票實(shí)際終止上市后，增加30個(gè)交易日的股票交易時(shí)間，同時(shí)設(shè)立退市整理板，把進(jìn)入退市整理期的股票都集中到退市整理板進(jìn)行交易。

（6）明確退市公司去向安排:創(chuàng)業(yè)板公司終止上市以后擬統(tǒng)一平移至代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，給投資者提供一個(gè)可以進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓的渠道和平臺(tái)。

總的來說這次創(chuàng)業(yè)板退市政策的實(shí)施是資本市場(chǎng)的一個(gè)進(jìn)步，對(duì)推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展具有重要的意義。推出新的退市制度，實(shí)際上是將以前的一些制度落到了實(shí)處，從相應(yīng)的條款來看，提出了一些初步框架，達(dá)到什么條件要退、怎么退、退完以后怎么辦、同時(shí)還有怎么規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)之類的，提出了一些基本的框架。從未來發(fā)展角度來看，這些框架還需要再細(xì)化和不斷完善。

三、總結(jié)及感悟

就創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)而言，只有公司源源不斷的進(jìn)入和退出，才能確保市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)順暢，保證市場(chǎng)活力。創(chuàng)業(yè)板退市制度的出臺(tái)，其必要性是毋庸置疑的。雖然這次我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)退市標(biāo)準(zhǔn)有了很大改進(jìn)，也對(duì)海外創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)有所借鑒，但是遺憾的是，在退市標(biāo)準(zhǔn)上并未實(shí)現(xiàn)量化。建議可以參考海外成功創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準(zhǔn)及這些標(biāo)準(zhǔn)對(duì)上市公司產(chǎn)生的約束，在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中設(shè)置具體的量化指標(biāo)，并使退市標(biāo)準(zhǔn)向更嚴(yán)格、更多元的方向發(fā)展。因此，創(chuàng)業(yè)板退市制度本身確實(shí)不夠完善，但它的改進(jìn)需要時(shí)間，需要實(shí)踐的檢驗(yàn)，這樣才能制定出適合我國(guó)國(guó)情的創(chuàng)業(yè)板退市制度。

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作者簡(jiǎn)介：姚貴紅（1988-），女，漢族，山東東明人，現(xiàn)就讀于西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，研究方向：資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)。

（責(zé)任編輯：劉晶晶）