■ 楊 茜 梁國杰 聊城大學

TCL集團負債經營與財務風險控制分析

■ 楊 茜 梁國杰 聊城大學

TCL集團股份有限公司創(chuàng)立于1981年，是中國最大的、全球性規(guī)模經營的消費類電子企業(yè)集團之一，旗下?lián)碛腥疑鲜泄荆篢CL集團、TCL多媒體科技、TCL通訊科技。

目前，TCL已形成多媒體、通訊、家電和泰科立部品四大產業(yè)集團，以及房地產與投資業(yè)務群、物流與服務業(yè)務群。1999年，公司開始了國際化經營的探索，在新興市場開拓推廣自主品牌，在歐美市場并購成熟品牌，成為中國企業(yè)國際化進程中的領頭羊。2009年TCL全球營業(yè)收入442.95億元人民幣，6萬多名員工遍布亞洲、美洲、歐洲、大洋洲等多個國家和地區(qū)。在全球40多個國家和地區(qū)設有銷售機構，銷售旗下TCL、Thomson、RCA等品牌彩電及TCL、Alcatel品牌手機。2009 年TCL在全球各地銷售超過839萬臺液晶電視，1612萬部手機。2010年TCL集團營業(yè)收入達518.70億元，其中銷售收入502.53億元，同比增長17.09%；實現凈利潤4.33億元，實現經營性現金凈流入7.96億元。

近幾年，TCL集團面對較大的負債經營財務風險，采取了一系列的積極措施，有效地優(yōu)化了負債結構，控制了負債風險，其經驗值得借鑒。

一、TCL集團近年來面臨的負債經營財務風險度量

TCL集團的大規(guī)模國際化擴張，一方面擴展了全球市場，使集團成為中國企業(yè)國際化進程中的翹楚，另一方面也給TCL集團帶來了巨大的財務風險，僅僅在并購湯姆遜公司彩電業(yè)務中TCL集團就支付了近10億美元。而處于快速擴張中的TCL集團僅靠企業(yè)經營的利潤積累難以支撐如此大規(guī)模擴張步伐，如同一個人發(fā)育得太快，自身的造血功能不足而必須依靠體外輸血一樣，TCL集團在經營中面臨的首要任務就是籌措資金。在籌措資金的方式中，除了股票增發(fā)補充資本金之外，通過銀行貸款就成為了TCL集團擴張得以實現的重要支撐。我們可以通過TCL集團最近幾年的主要財務指標的變化來考察和度量集團負債經營所帶來的的財務風險。

從TCL集團負債經營的主要財務指標來看，集團經營狀況欠佳，尤其是2005至2006財年，企業(yè)出現巨額虧損，資產負債率一度高達近80%，在證券市場上面臨退市，企業(yè)的負債經營面臨巨大的風險，但經過集團采取一系列的資本運作等風險控制措施，自2007年之后，企業(yè)的經營狀況逐漸好轉，負債經營財務風險呈現出不斷降低的趨勢。

表1 TCL集團主要財務指標表

二、TCL集團負債經營財務風險分析

根據TCL集團近年來的主要財務指標表總結來看，TCL集團的負債經營財務風險主要體現在如下幾個方面：

（一）資產負債比率過高

企業(yè)資產負債比率的計算公式為：企業(yè)資產負債比率=企業(yè)負債總額/企業(yè)資產總額。從上表中可以看出，TCL集團的資產負債率一直維持在較高位置，在2006年甚至達到80%，遠高于行業(yè)公認的70%的臨界點。在2004年并購湯姆遜之后，由于整合不利，TCL集團的歐洲區(qū)業(yè)務出現巨額虧損，受此影響TCL集團在2005年2006年連續(xù)兩年巨額虧損，虧損金額分別為14.6億和35.7億元。連年的虧損是造成在2006年集團資產負債率高達80%的原因，隨著集團對湯姆遜公司彩電業(yè)務的剝離，經過艱難的資源整合、提升經營效率，在2007年TCL集團終于實現了扭虧為盈，并且伴隨著企業(yè)經營狀況的好轉，集團得以通過配股、增發(fā)等資本市場融資手段來改善負債狀況，資產負債率也隨之不斷下降，至2010年底已降至66%，低于70%的臨界點，負債經營財務風險得以緩解。

（二）負債結構不合理

企業(yè)負債結構是否合理主要通過以下四個指標來判斷：資產負債率、負債總額與所有者權益的比率、流動負債與負債及權益總額的比率、負債經營率。其中資產負債率和負債經營率兩項指標尤其重要。資產負債率，也叫債權人投資安全系數，用來衡量企業(yè)資產對負債償還的保障程度。TCL集團近年來的資產負債率一直在70%上下，處于較高水平。這說明：1.企業(yè)經營受債務資金的制約增強，獨立性降低；2.企業(yè)償債壓力增大；3.企業(yè)結構穩(wěn)定性下降，財務安全系數降低。另外，從現金流動負債比率來看，企業(yè)的年經營現金凈流量遠遠低于企業(yè)的流動負債總量，可見在TCL集團的負債結構中，短期負債無疑占據著主導地位，在2005年短期負債比率甚至達到99%。集團過高的短期負債比率與企業(yè)經營的快速擴張有關，TCL近年來不僅大舉進軍海外市場，還在全國各地建立近十個工業(yè)園區(qū)，這些舉措背后都需要大量的資金支持，但由于集團資產負債比率過高，難以從銀行獲取長期借款，因此其不得不借助于抵押和質押借款等各種短期籌資手段。但是，過高的短期負債比率使得TCL集團面臨巨大的流動性風險，一旦債務無法償還，集團的現金流將陷入枯竭狀態(tài)，正常的企業(yè)經營將難以為繼。

（三）資產運營效率較低

企業(yè)的資產運營效率主要通過總資產周轉率來衡量，也可以從資產報酬率和每股現金流等指標得到反映?？傎Y產周轉率能夠反映企業(yè)資產運用的有效性，也就是企業(yè)運用資產創(chuàng)造銷售收入的能力。2006至2010年，TCL集團的總資產周轉率徘徊在1.2至1.8之間，顯示出企業(yè)的盈利能力較差，資產運營效率較低。從資產報酬率和每股現金流來看，TCL集團在同行業(yè)的43家上市公司中僅排在中下位置，低于行業(yè)的平均水平。集團的每股現金流量在2006年和2007年均為負值，顯示集團屬于現金凈流出狀態(tài)。集團的總體資產運營效率欠佳，使得企業(yè)難以承擔較高的負債比率，只有在企業(yè)經營業(yè)績良好，并且企業(yè)未來快速發(fā)展可以期待的情況下，企業(yè)才能承擔較高的負債比率。

三、TCL集團負債經營風險控制措施及經驗介紹

面對如此之高的負債經營風險，TCL集團采取了積極的應對措施，優(yōu)化資產結構，提升資產運營效率，全面控制成本，并且不斷自主創(chuàng)新，使集團的盈利能力大大提高，負債結構得以優(yōu)化，負債風險得以控制。下面簡要介紹和分析TCL集團控制負債經營財務風險的具體措施及其效果，希望能為同類企業(yè)提供一定的借鑒意義。

（一）多渠道籌集資金，優(yōu)化資產負債結構

TCL集團通過配股、增發(fā)等方式籌集資金用于改善企業(yè)的資產負債結構。公司于2008年6月通過向TCL集團全資子公司TCL實業(yè)、TCL多媒體管理層，以及獨立第三方投資者在內的投資者，定向發(fā)行1.55億美元新股，用以贖回2007年向德意志銀行定向發(fā)行的1.4億美元可轉換債券。通過可轉換債券的贖回，有效降低了集團財務成本、優(yōu)化了負債結構，并且可以終止其可轉債項下之財務承諾，抵消可轉債公允價值對其財務數據的影響，并可促進其融資活動，同時可通過對其內部資產的整合大幅提高資產的運營效率。并且在2009年在國家擴張性財政政策支持下，集團獲得了近20億元的銀行長期貸款，使得企業(yè)短期負債比率達到近89%，負債的結構得到很大改善，流動性風險得到控制。

（二）改進企業(yè)管理策略，提高資產運營效率

TCL集團除了優(yōu)化資產結構之外還通過各種手段提升了資產的運營效率，提高了企業(yè)的整體盈利能力。集團總部職能實現了由經營管理型向戰(zhàn)略管理和風險控制轉變，新模式強化了產業(yè)協(xié)同效率，提升了業(yè)務群的經營管理效率。同時，公司實施了聚焦主業(yè)和貼近市場的策略，通過全球供應鏈關鍵流程再造等一系列精細化管理措施提升了主營業(yè)務核心競爭力。進入2009年之后，TCL集團經營狀況大幅好轉，公司通過構建完整的產業(yè)鏈，提升了公司對產業(yè)鏈的掌控能力和未來的增值空間；并且多年的全球化擴張也初見成效，公司在中國、歐洲、北美、廣義新興市場全球四個主要區(qū)域完成了全球產業(yè)鏈布局，海外業(yè)務開始盈利，海外銷售額占總體銷售額比例接近40%。企業(yè)資產運營效率的提高，使得企業(yè)抗負債經營風險的能力大幅提高。

（三）改善產業(yè)結構模式，提高企業(yè)盈利能力

TCL集團于2007年結束了虧損的原多媒體歐洲業(yè)務中心，啟動了集中力量開發(fā)和維護大客戶的新歐洲業(yè)務模式并逐步顯現積極效果，海外市場的盈利能力及整體經營狀況得到實質性改善。通訊業(yè)務在海外市場憑借ALCATEL品牌清晰的產品定位及與運營商良好的合作關系，取得了理想的市場認同度。2009年和2010年TCL主要圍繞多媒體和通訊兩大核心業(yè)務，加快產業(yè)模式的升級轉型，在核心技術創(chuàng)新和主要產品研發(fā)方面取得了較大突破。2010年TCL通訊業(yè)務經營業(yè)績持續(xù)保持增長，產品銷量和營業(yè)利潤均創(chuàng)出近年來新高；多媒體業(yè)務由于自有品牌發(fā)展策略調整及庫存清理等影響，經營業(yè)績出現虧損，但隨著庫存清理完畢以及產品線調整到位，四季度以來TCL的液晶電視銷售量逐步回升，并取得第四季度經營性盈利。進入2011年，TCL集團繼續(xù)加強與全球主要電訊運營商的戰(zhàn)略性合作關系，核心技術研發(fā)能力和產品競爭力得到持續(xù)提高，企業(yè)盈利能力得到提升，負債經營風險承受能力得以提高。

（四）減少企業(yè)的財務支出，提高財務資金的利用效益

在企業(yè)的負債經營活動中，企業(yè)資金的流動性較高，企業(yè)經營風險較大，因此，資金管理在企業(yè)財務管理顯得尤為重要，必須予以高度重視。如何采取行之有效的財務管理措施，加強企業(yè)資金管理，減少企業(yè)的財務支出，提高財務資金的利用效益，控制財務風險，是企業(yè)負債經營所面臨的重要課題。

TCL集團由于進行大規(guī)模國際化擴張，企業(yè)的財務支出大幅度增加，例如，在并購湯姆遜公司彩電業(yè)務中TCL集團就支付了近10億美元。類似財務支出的急劇增加使得TCL集團的資金周轉舉步維艱，給企業(yè)帶來了巨大的財務風險。通過對相關數據的分析可以看出TCL集團實行的是高風險、高回報的財務政策，但從2007年起，企業(yè)管理者采取了加強資金管理和風險控制的措施，通過清理虧損業(yè)務，拓展海外市場，開發(fā)新業(yè)務等舉措，節(jié)流、開源并重，有效地減少了企業(yè)的財務支出，健全和完善了財務管理策略，提高了財務資金的利用效益，由高風險、高回報財務政策逐步轉向較為穩(wěn)健的財務政策，提高了企業(yè)抵御風險的能力。2009年，TCL集團的產權比率水平還比較高，這意味著如果在今后的經營活動中不能實現盈利，企業(yè)仍將面臨很大的財務風險。由于TCL集團在2009年成功地轉變了財務管理策略和經營戰(zhàn)略，企業(yè)資產運營效率得到提升，財務資金的利用效益明顯增加。而到了2010年，企業(yè)的產權比率下降了37個百分點，這說明企業(yè)的負債水平降低，利息支出也相應減少，企業(yè)財務風險得以降低。

四、結束語

通過對TCL集團財務風險控制的分析可以發(fā)現，盡管集團在2006年由于海外擴張一度面臨巨大的負債經營風險，但是經過采取有效的風險控制措施，集團得以順利度過危機，步入新的穩(wěn)定發(fā)展軌道。TCL集團在面臨負債經營風險的情況下，通過多種渠道積極籌集資金，優(yōu)化了資產負債結構；通過各種手段積極改進企業(yè)管理策略，提升了管理效率和資產運營效率；還通過產業(yè)模式的升級轉型，提高了整體盈利能力。上面所介紹的TCL集團的具體經驗和做法，對同樣面臨財務風險的同類負債企業(yè)具有積極的啟發(fā)和借鑒意義。