周光亮

（臨沂大學(xué)，山東 臨沂 276005）

0 引言

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指由中央銀行信號(hào)變化而產(chǎn)生的脈沖所引起的經(jīng)濟(jì)過程中各中介變量的連鎖反應(yīng)，并最終引起實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量變化的途徑。貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制及其效應(yīng)問題是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)中最復(fù)雜的問題之一，也是國(guó)外學(xué)者的現(xiàn)實(shí)研究熱點(diǎn)。目前西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界認(rèn)為貨幣政策的傳導(dǎo)途徑是多樣的，從金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債角度看一般認(rèn)為有貨幣渠道和信用渠道兩個(gè)主要途徑，但對(duì)不同渠道的貨幣政策傳導(dǎo)效果無論是理論研究還是實(shí)證分析都還存在較大分歧。

國(guó)外學(xué)者的研究大多以發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)為出發(fā)點(diǎn)，顯然對(duì)我國(guó)的參考意義不大。自20世紀(jì)90年代中后期以來，尤其是隨著東南亞金融危機(jī)的出現(xiàn)，我國(guó)連續(xù)實(shí)施了旨在防止危機(jī)影響的“穩(wěn)健”貨幣政策，以期放松銀根、啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)，但實(shí)際效果卻不甚理想。在此背景下,貨幣政策有效性成為理論界和有關(guān)部門密切關(guān)注的重要問題，其中貨幣政策的傳導(dǎo)渠道日益受到學(xué)者的高度重視。本文將首先搭建以住房市場(chǎng)為載體的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論框架，隨后構(gòu)建VECM模型定量模擬貨幣政策傳導(dǎo)結(jié)果。

1 理論框架

貨幣政策沖擊首先影響到貨幣供給量和貨幣市場(chǎng)利率，然后對(duì)住房市場(chǎng)（以住房?jī)r(jià)格和住房投資兩個(gè)主要變量進(jìn)行刻畫）產(chǎn)生影響，并進(jìn)而影響到企業(yè)或家庭的投資與消費(fèi)選擇，最終作用于經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出。根據(jù)Maclennan等（2000)的觀點(diǎn)，住房市場(chǎng)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)有直接效應(yīng)和間接效應(yīng)。主要的直接效應(yīng)即所謂的“收入效應(yīng)”(或稱“現(xiàn)金流效應(yīng)”)：緊縮的貨幣政策下，利率升高意味著所有負(fù)債都將上升。對(duì)于擁有住房抵押貸款債務(wù)的家庭或企業(yè)而言，這意味著考慮住房成本后的可支配收入下降，家庭和企業(yè)的消費(fèi)和投資將受到負(fù)面沖擊。直接效應(yīng)如圖中粗實(shí)線所示。需要說明的是，“收入效應(yīng)”的作用效果一方面取決于浮動(dòng)利率抵押貸款合約和可重新協(xié)定利率貸款合約比重，另一方面取決于家庭的存款率。所謂的間接效應(yīng)是指貨幣政策必須通過房?jī)r(jià)和住房投資等住房市場(chǎng)變量的變動(dòng)傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，即住房市場(chǎng)作為一種載體，其在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中發(fā)揮的作用主要通過兩個(gè)階段實(shí)現(xiàn)：第一階段，貨幣政策將導(dǎo)致房?jī)r(jià)和住房投資的變動(dòng)；第二階段，房?jī)r(jià)和住房投資的變動(dòng)通過各種不同的渠道影響到企業(yè)和家庭的投資與消費(fèi)，作用于經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出，如圖1所示。本研究重點(diǎn)關(guān)注住房市場(chǎng)對(duì)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的間接效應(yīng)以及私人消費(fèi)對(duì)私人投資的反饋?zhàn)饔谩?/p>

1.1 從貨幣政策到房?jī)r(jià)的傳導(dǎo)

房地產(chǎn)業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè)，其供給和需求均離不開金融的支持，因此貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的波動(dòng)有著極其重要的作用，特別是在以間接金融為主的中國(guó)，任何貨幣政策的變動(dòng)，都可以通過銀行信貸渠道影響房地產(chǎn)市場(chǎng)。從各國(guó)的房地產(chǎn)的發(fā)展規(guī)律來看，房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度與貨幣政策的松緊程度密切相關(guān)。適度寬松的貨幣政策，如調(diào)低房貸利率、擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量、放松信貸控制等，能刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資和消費(fèi)，帶動(dòng)房?jī)r(jià)上漲，促進(jìn)市場(chǎng)繁榮。但是過度持續(xù)的放松貨幣政策會(huì)出現(xiàn)金融支持過度現(xiàn)象，導(dǎo)致房地產(chǎn)業(yè)投資過快、出現(xiàn)房地產(chǎn)投機(jī)現(xiàn)象，房?jī)r(jià)脫離基本面的過快增長(zhǎng)導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)，出現(xiàn)金融危機(jī)。20世紀(jì)70年代的日本泡沫經(jīng)濟(jì)、80年代的美國(guó)蕭條經(jīng)濟(jì)、90年代的東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及2007年美國(guó)次貸危機(jī)就是典型的實(shí)例。

另外，住房需求理論表明，緊縮的貨幣政策將對(duì)住房需求產(chǎn)生抑制作用并導(dǎo)致房?jī)r(jià)下降。一方面，從住房的投資品屬性來看，利率升高意味著存款、政府債券等收益增加，將導(dǎo)致包括住房資產(chǎn)在內(nèi)的其他資產(chǎn)投資吸引力相對(duì)下降，住房?jī)r(jià)格也將下降到各類資產(chǎn)之間無套利機(jī)會(huì)為止；另一方面，從住房的商品屬性來看，利息成本是購買住房的主要成本，因此住房使用成本隨抵押貸款利率升高而增加，并抑制住房需求。

圖1 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制分析

1.2 從房?jī)r(jià)到貨幣政策目標(biāo)的傳導(dǎo)

房地產(chǎn)作為企業(yè)和居民的主要資產(chǎn)，其價(jià)格的波動(dòng)能在較大程度上影響兩者的經(jīng)濟(jì)行為，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的投資和消費(fèi)發(fā)生變化，最終影響到貨幣政策目標(biāo)——產(chǎn)出及物價(jià)。這一傳導(dǎo)過程主要通過以下途徑實(shí)現(xiàn)：（1）tobin’Q效應(yīng)渠道。（2）財(cái)富效應(yīng)渠道。（3）資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。（4）儲(chǔ)蓄與租金效應(yīng)。（5）信心效應(yīng)。（6）拉動(dòng)效應(yīng)。其中（1）到（5）影響私人消費(fèi)，（1）和（6）影響私人投資。具體分析可見（王松濤、劉洪玉，2009）。在此由于本文主要關(guān)心貨幣政策與房?jī)r(jià)之間的關(guān)系，因此關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論不過多介紹。

2 模型、數(shù)據(jù)與實(shí)證研究結(jié)果

2.1 變量、樣本的選擇以及數(shù)據(jù)說明

由以上理論分析而知，要通過實(shí)證地考察房?jī)r(jià)和貨幣政策的關(guān)系，必須建立在如圖1中的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，這個(gè)系統(tǒng)主要包括三個(gè)方面：

一是政府的宏觀貨幣政策方面。其中貨幣供應(yīng)量和市場(chǎng)利率是表征貨幣政策變動(dòng)的主要方面。盡管從1996年開始我國(guó)正式將貨幣供應(yīng)量M1作為貨幣政策中介目標(biāo)，并將M0和M2作為觀察目標(biāo)，但是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的的不斷發(fā)展和金融創(chuàng)新步伐的加快，M1逐漸表現(xiàn)出來可控性不足的缺點(diǎn)，而M2的可控性相對(duì)較強(qiáng)，越來越多的研究?jī)A向表明用M2代替M1作為貨幣政策的中介目標(biāo)更加符合實(shí)際情況，其對(duì)經(jīng)濟(jì)變量的解釋（預(yù)測(cè)）能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他貨幣變量（盛松成，吳培新，2008）。因此本文也采用M2表示貨幣供應(yīng)量。另外，由于我國(guó)的利率依舊是有管制的可浮動(dòng)利率制度，并沒有完全市場(chǎng)化。故在諸多利率變量中，對(duì)房?jī)r(jià)最具有影響力的利率變量為抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)利率（rate），本文采取該變量作為利率變量。

二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面。本文采取投資和消費(fèi)作為這一經(jīng)濟(jì)層面的變量，一方面因?yàn)檫@兩方面是擴(kuò)大社會(huì)總產(chǎn)出的主要途徑，另一方面也可能通過這兩方面來檢驗(yàn)房?jī)r(jià)在貨幣政策的傳導(dǎo)過程中的財(cái)富效應(yīng)和tobin’Q效應(yīng)。本文分別采用房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額（invest）以及全社會(huì)消費(fèi)品零（cons）售額這兩個(gè)指標(biāo)來表示投資和消費(fèi)變量。

三是貨幣政策目標(biāo)層面。由于我國(guó)現(xiàn)階段的貨幣政策目標(biāo)是保證物價(jià)穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，本文選取CPI作為反映社會(huì)通貨膨脹，物價(jià)穩(wěn)定的指標(biāo)。另外，由于GDP只有季度數(shù)據(jù)，考慮月度數(shù)據(jù)的可得性，因此采取工業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值（gdp）來反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況。

另外，關(guān)于房?jī)r(jià)變量，采用目前比較統(tǒng)一的全國(guó)房屋銷售價(jià)格指數(shù)（hp）來表示。本文采用2005年7月份到2010年12月份的月度時(shí)間序列數(shù)據(jù)作為樣本。之所以選擇此樣本區(qū)間，一方面考慮數(shù)據(jù)的可得性，另一方面，隨著我國(guó)最近房?jī)r(jià)的不斷上漲以及貨幣政策的頻繁變動(dòng)，借此觀察房?jī)r(jià)與貨幣政策的關(guān)系比較合理。所有數(shù)據(jù)均來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和中國(guó)人民銀行網(wǎng)站。

在實(shí)證檢驗(yàn)之前，將所有數(shù)據(jù)原始數(shù)據(jù)經(jīng)過如下轉(zhuǎn)化：（1）為提高數(shù)據(jù)的可比性，所有同比數(shù)據(jù)（房屋銷售價(jià)格指數(shù)、消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）轉(zhuǎn)化為環(huán)比指數(shù)；所有絕對(duì)數(shù)據(jù)（M2、房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額、殺回消費(fèi)品零售額、工業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值）轉(zhuǎn)化為環(huán)比指數(shù)；利率不變。（2）對(duì)所有數(shù)據(jù)進(jìn)行自然對(duì)數(shù)轉(zhuǎn)化以消除數(shù)據(jù)潛在的異方差性，同時(shí)也可反映出變量間的彈性。

2.2 平穩(wěn)性及協(xié)整檢驗(yàn)

在檢驗(yàn)一組時(shí)間序列是否存在協(xié)整關(guān)系之前，應(yīng)該先檢驗(yàn)這些時(shí)間序列的非平穩(wěn)性(單整性)及其單整階數(shù)。因?yàn)楦鶕?jù)協(xié)整檢驗(yàn)規(guī)則，協(xié)整變量必須具有相同的單整階數(shù)。本文采用ADF方法對(duì)所有變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以AIC值確定滯后階數(shù)，發(fā)現(xiàn)其皆為非平穩(wěn)時(shí)間序列，但其一階差分皆在5%顯著水平上拒絕單位根假設(shè)，即所有變量皆為一階單整。

1987年Engle和Granger提出的協(xié)整理論及其方法，為非平穩(wěn)序列的建模提供了另一種途徑。雖然一些經(jīng)濟(jì)變量的本身是非平穩(wěn)序列，但是，它們的線性組合卻有可能是平穩(wěn)序列。這種平穩(wěn)的線性組合被稱為協(xié)整方程，且可解釋為變量之間的長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。協(xié)整檢驗(yàn)主要有兩種方法：一種是Engel和Granger提出的兩步法平穩(wěn)性檢驗(yàn)(基于回歸的殘差序列檢驗(yàn))；另一種是Johansen協(xié)整檢驗(yàn)(基于VAR模型回歸系數(shù)的協(xié)整檢驗(yàn))。前者主要針對(duì)單方程而言；后者是一種進(jìn)行多變量協(xié)整檢驗(yàn)的較好的方法。本文在平穩(wěn)性檢驗(yàn)基礎(chǔ)上，使用后者對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。通過跡統(tǒng)計(jì)量來確定變量間的協(xié)整關(guān)系。所有變量的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表示在5%顯著水平上存在三個(gè)協(xié)整方程(檢驗(yàn)結(jié)果表略)。此外，還將房?jī)r(jià)分別與三個(gè)層面變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，表明均存在協(xié)整方程，說明房?jī)r(jià)與三個(gè)層次變量均存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

2.3 基于VECM的分析討論

（1）模型簡(jiǎn)介。根據(jù)Granger定理，一組具有協(xié)整關(guān)系的變量一定存在誤差修正模型的形式。VECM的一般形式可表達(dá)為：

也可以表示為

其中ECMt-1是誤差修正項(xiàng)，即分量之間的協(xié)整方程反映了被解釋變量與解釋變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，而整個(gè)VEC模型則反映了變量間長(zhǎng)期均衡關(guān)系及變量滯后期的短期波動(dòng)對(duì)當(dāng)前變量的短期波動(dòng)△Yt的影響。系數(shù)向量a反映變量之間的均衡關(guān)系偏離長(zhǎng)期均衡狀態(tài)時(shí)，將其調(diào)整到均衡狀態(tài)的調(diào)整力度。因此VECM能用于考察經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各變量之間的長(zhǎng)期及短期關(guān)系。

（2）協(xié)整關(guān)系假設(shè)。我們考察Yt=（m2,rate,hp,invest,gdp,cons,cpi）這樣的系統(tǒng)，通過對(duì)這七個(gè)變量組成的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，來分析房?jī)r(jià)和貨幣政策之間的關(guān)系。

（3）脈沖響應(yīng)分析。為了更好地刻畫房?jī)r(jià)渠道中兩個(gè)階段的貨幣政策傳導(dǎo)效率，本文應(yīng)用脈沖響應(yīng)分析進(jìn)行進(jìn)一步研究。其基本思想是分析模型中隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)各內(nèi)生變量當(dāng)前及未來的影響。本文選用不依賴于變量次序的廣義脈沖。

圖2反映了房?jī)r(jià)對(duì)貨幣政策的響應(yīng)。從圖中可以看出，兩個(gè)貨幣政策變量均對(duì)房?jī)r(jià)指數(shù)產(chǎn)生較大的影響，符合經(jīng)濟(jì)理論：其中抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)利率（rate）的沖擊使得房?jī)r(jià)在短期內(nèi)產(chǎn)生很微弱的正向效應(yīng)而后逐漸轉(zhuǎn)為負(fù)值，到第10個(gè)月達(dá)到負(fù)向最大，隨后影響雖然減弱，但長(zhǎng)期存在，基本維持的0.001%左右；貨幣供應(yīng)量（m2）的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的房?jī)r(jià)指數(shù)在3個(gè)月內(nèi)達(dá)到正向最大，達(dá)到0.0015%左右，隨后逐漸降低，但是均為正值，長(zhǎng)期維持在大約0.001%左右。

圖3反映的是經(jīng)濟(jì)實(shí)體對(duì)房?jī)r(jià)的響應(yīng)，房?jī)r(jià)的上漲在短期內(nèi)使得居民消費(fèi)有一定程度的負(fù)向影響，在7個(gè)月時(shí)候達(dá)到最低，然后逐漸回升，長(zhǎng)期內(nèi)呈正向趨勢(shì)；相比較而言，房?jī)r(jià)上漲對(duì)投資的影響不甚明確，一開始有負(fù)向影響，隨后影響有正有負(fù)。整體而言，房?jī)r(jià)對(duì)實(shí)體消費(fèi)和投資的影響不太明顯。

圖2 房?jī)r(jià)對(duì)貨幣政策變量的響應(yīng)

圖3 私人消費(fèi)和投資對(duì)房?jī)r(jià)的響應(yīng)

圖4反映的是貨幣政策目標(biāo)對(duì)房?jī)r(jià)的響應(yīng)。由圖可知，房?jī)r(jià)的上漲對(duì)產(chǎn)出（工業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值）波定性比較大，但整體上講均為正向效應(yīng)，長(zhǎng)期看來房?jī)r(jià)對(duì)產(chǎn)出的影響呈正向，但是不太明顯。而房?jī)r(jià)對(duì)物價(jià)指數(shù)的影響始終為負(fù)，在第4個(gè)月達(dá)到負(fù)向最大值，滯后有所減弱，整體來講，房?jī)r(jià)對(duì)通脹水平存在一定程度的負(fù)向影響。

圖4 貨幣政策目標(biāo)對(duì)房?jī)r(jià)的響應(yīng)

（4）房?jī)r(jià)的方差分解

如圖5，我們考察房?jī)r(jià)變動(dòng)的方差分解。由圖可知，造成房?jī)r(jià)波動(dòng)的主要因素除了房?jī)r(jià)（hp）自身因素以外，相對(duì)較高的因素為私人消費(fèi)（consume），所占比例為20%左右，貨幣供應(yīng)量（m2）和利率（rate）所占比例均為10%左右，因此，我們可知，私人消費(fèi)對(duì)房?jī)r(jià)的影響作用相對(duì)而言比較大，其次是貨幣政策指標(biāo)的影響。此結(jié)論也符合經(jīng)濟(jì)意義，主導(dǎo)房?jī)r(jià)的主要因素為本身需求，其次才是宏觀調(diào)控因素。故在實(shí)際調(diào)控過程中，對(duì)房?jī)r(jià)的控制首先要注意住房的需求，在剛性的住房需求下，貨幣政策變動(dòng)對(duì)房?jī)r(jià)的影響效果可能收效會(huì)得不到臆想中的結(jié)果。只有在了解住房需求的情況下，對(duì)癥下藥，調(diào)控房?jī)r(jià)，防止房地產(chǎn)市場(chǎng)過度膨脹，才能使得房地產(chǎn)市場(chǎng)健康持續(xù)的發(fā)展下去。

3 結(jié)論

通過基于VECM的實(shí)證檢驗(yàn)可以得出以下結(jié)論：

（1）從協(xié)整方程來看，房?jī)r(jià)與貨幣政策、實(shí)體經(jīng)濟(jì)、貨幣政策目標(biāo)三個(gè)層面的變量均存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。這是房?jī)r(jià)能在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。

（2）從房?jī)r(jià)的誤差修正模型來看，房?jī)r(jià)短期波動(dòng)分別打破與貨幣政策和通脹水平的長(zhǎng)期均衡時(shí)，貨幣政策的房?jī)r(jià)傳導(dǎo)系統(tǒng)均存在較強(qiáng)的反向的調(diào)整力度，但當(dāng)偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)均衡時(shí)，系統(tǒng)調(diào)整機(jī)制不明顯。這也證明了當(dāng)房?jī)r(jià)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面上漲而產(chǎn)生泡沫時(shí)，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)無法自動(dòng)回復(fù)到均衡，必須依靠政府的宏觀調(diào)控。

（3）從脈沖響應(yīng)分析來看，有三個(gè)方面結(jié)論。首先房?jī)r(jià)對(duì)貨幣政策變動(dòng)總體較敏感，具體地說，M2及信貸規(guī)模的增加，雖然一開始有推高房?jī)r(jià)的作用，但之后可能是因?yàn)轭A(yù)期效應(yīng)的存在，對(duì)房?jī)r(jià)都有一定程度的負(fù)向作用，因此兩者應(yīng)該不會(huì)是近幾年房?jī)r(jià)過快增長(zhǎng)的緣由。但值得注意的是，在實(shí)證中發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)化較高的短期利率對(duì)調(diào)控房?jī)r(jià)很有幫助，因此我國(guó)政府應(yīng)積極推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，并且可以逐步考慮將全國(guó)銀行間短期市場(chǎng)利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)。因此傳導(dǎo)過程的第一階段效率整體較高，尤其是短期市場(chǎng)利率對(duì)房?jī)r(jià)的影響。其次，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量投資與消費(fèi)對(duì)房?jī)r(jià)的響應(yīng)來看，房?jī)r(jià)對(duì)消費(fèi)影響不明顯，但對(duì)投資的影響較大，因此可推斷，與投資相關(guān)的Tobin’Q效應(yīng)渠道與資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)渠道的傳導(dǎo)效率要高于其他渠道。再次，從貨幣政策目標(biāo)對(duì)房?jī)r(jià)的響應(yīng)來看，房?jī)r(jià)對(duì)產(chǎn)出并沒有長(zhǎng)期明顯的影響，原因一方面可能是本文選用工業(yè)增加值而不是GDP數(shù)據(jù)，另一方面也可能是文中選用的是近幾年房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)，其增長(zhǎng)過快，確實(shí)有脫離經(jīng)濟(jì)基本面之嫌，因此需要進(jìn)一步檢驗(yàn)。但分析表明，房?jī)r(jià)卻能在一定程度上對(duì)物價(jià)(通脹)水平起到明顯作用。所以，第二階段傳導(dǎo)中房?jī)r(jià)--投資--物價(jià)(通脹)渠道基本暢通，傳導(dǎo)效率較高，其他渠道并不是十分暢通，尤其是對(duì)消費(fèi)和產(chǎn)出的作用尚存在著一定程度的梗阻，需要進(jìn)一步研究。

圖5 房?jī)r(jià)變動(dòng)的方差分解

綜上所述，房?jī)r(jià)在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中的作用較為顯著，房?jī)r(jià)渠道的總體傳導(dǎo)效率較高，房地產(chǎn)市場(chǎng)已成為貨幣政策傳導(dǎo)的重要途徑。因此，當(dāng)前我國(guó)政府應(yīng)高度重視房地產(chǎn)市場(chǎng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)及宏觀經(jīng)濟(jì)三者協(xié)調(diào)穩(wěn)定發(fā)展。在政策層面上，一方面在制定貨幣政策時(shí)，應(yīng)充分考慮房?jī)r(jià)因素，如房?jī)r(jià)中包含的通貨膨脹預(yù)期等，將房地產(chǎn)業(yè)納入央行的重要的分析檢測(cè)領(lǐng)域，并推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，完善貨幣政策中介目標(biāo)，以此加強(qiáng)貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)及宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的有效性；另一方面應(yīng)根除當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)的制度缺陷，保持其持續(xù)健康發(fā)展，使房地產(chǎn)業(yè)迅速步入良性發(fā)展軌道，以發(fā)揮其加速推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。

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