2012年銅市半年回顧與展望

□文/張文海

英大期貨

2012年銅市半年回顧與展望

Review and Outlook of the Copper Market in First Half 2012

□文/張文海

英大期貨

一、2012年上半年行情回顧

1. 期貨市場價格變化

今年上半年銅市基本處于震蕩回落的行情之中，但半年跌幅主要集中于第二季度，一季度銅價的漲幅高達8.78%，進入二季度行情急轉直下跌幅達10.75%，在三大金屬交易所中，COM EX銅跌幅最大9.51%，上期所銅跌幅相對最小7%。從整體走勢來看，銅市仍未擺脫一季度偏強、二季度走勢偏弱的季節(jié)性影響?？傮w來說，筆者認為影響上半年的行情轉折主要有三點是：一方面，國內經濟景氣度差強人意；另一方面，國外危機影響擴大，最后賦予銅在融資領域中過多的屬性使得終端消費影響力弱化。而隨著各國一系列政策及振興措施的推出，政策利好的影響會慢慢累積，成效有望在下半年集中體現(xiàn)。

表1 各市場價格情況一覽

2. 現(xiàn)貨市場價格變動

針對長江、上海、華通市場1#銅的報價統(tǒng)計截止6月25日平均價格分別為57923元/噸、57875元/噸、57875元/噸，均低于去年年度平均價格（67236元/噸、67259元/噸、67341元/噸）。

三大市場基差在走勢上比較具有一致性，在第二季度走強，現(xiàn)貨價格價格跌幅小于期貨價格，在一定程度上對期貨價格具有支撐作用。

二、全球精煉銅供需趨勢

從銅礦產能利用率上來看，進入2012年以來，產能利用率出現(xiàn)大幅下滑，基本上都低于0.80，今年前三個月平均產能利用率為0.768，而同期2011年前三個月產能利用率為0.776，從中可以發(fā)現(xiàn)今年產能利用率偏低，原因在于礦產量增加幅度小于產能的增加，從而導致產能利用率出現(xiàn)偏低現(xiàn)象，也即礦山有進一步擴大產量的潛力。這從產能利用率歷史上可以發(fā)現(xiàn)，產能利用率從1月至12月是逐步增加的。

國際銅業(yè)研究機構(ICSG)表示，2012年一季度，全球精煉銅市場供應缺口為27.40萬噸，因中國需求強勁。今年前三個月，全球銅需求同比增長9%，但精煉銅產量增幅僅有4%。銅需求增長的部分主要來自中國，這一全球頭號銅消費國。在其他地區(qū)，歐盟、日本和美國這三個重要銅消費地區(qū)的需求也下滑。今年一季度歐洲銅消費量下滑9%，日本下滑6%，而美國僅小幅增加1%。ICSG表示，全球精煉銅產出增幅達4%亦受中國拉動，中國一季度精煉銅產量增幅達9%。此外，非洲精煉銅產量增長12%，印度和日本的產量分別增加7%和3%。從歷史情形來看，全球產量已經處在歷史較高水平，長期來看產量變化并不明顯。

表2 供需平衡表（單位：千噸）

三、中國精煉銅供需趨勢

由于中國工業(yè)增速逐月回落，下游終端消費行業(yè)一度出現(xiàn)萎縮，但精煉銅消費沒有下降。數據顯示，中國表觀消費與國內精銅產量均保持較高增長。結合1~5月份的精煉銅累計產量和出口量數據看到，2012年1~5月中國精煉銅表觀消費較去年同期上升31.47%，至385.28萬噸。從分項數據來看，產量、進口、出口量均增長。

表3 中國精煉銅表觀消費量（單位：噸）

2012年1~5月，全國精煉銅的產量達237.80萬噸，同比增長8.10%。雖然連續(xù)兩月小幅下滑，目前精煉銅產量仍維持在高位。從往年季節(jié)性看，下半年精煉銅產量總體呈現(xiàn)上升趨勢，除了2008年當年金融危機銅價大幅下滑，國內企業(yè)大幅去庫存，9~10月產量大幅下滑，預計未來幾個月國內精煉銅產量仍將維持高位

2012年1~5月份精煉銅累計進口163.19萬噸，同比上漲80.23%，累計出口15.71萬噸,創(chuàng)歷史新高。中國強勁的需求導致從今年2月份開始，滬銅較倫銅出現(xiàn)升水，從而鼓勵了進口的活躍。1~5月份中國進口精煉銅單月均進口32.64萬噸，去年月均進口精煉銅則僅23.63萬噸，其中5月份的進口量為30.20萬噸，同比增加102.36%，進口量的強勁主要得益于中國大規(guī)模的基礎建設和二季度國儲局的增儲行為。以占消費主導的電力部門為例，1至5月份中國電力電纜產出就同比增長了41.3%。出口方面由于在5月初江銅國際貿易公司稱，中國大型銅冶煉和貿易公司已達成共識，將在未來兩個月內加大向LM E注冊倉庫交倉力度，出口“足夠”數量的電解銅。之后LM E亞洲銅庫存連續(xù)上升，最新數據顯示亞洲銅庫存較5月最低值時增加了79500噸。年初以來滬倫比值長時間倒掛，最大虧損在4000元/噸以上。冶煉企業(yè)為減少進口銅精礦和國內銷售電解銅帶來的大額虧損，選擇加工手冊項下的出口貿易模式來緩解虧損壓力。而銅出口也可以平衡國際市場現(xiàn)銅的供需，以修復國內外價差水平。另外大量進口銅滯壓保稅庫，轉口貿易需求的增加也是推升精銅出口數據高企的動力。近期有消息稱，國內電解銅出口征收的3%的關稅將取消，之前也有傳言3%的關稅將改為增加值部分。無論哪種改變方式，若后期能得到落實，則有助于冶煉企業(yè)在滬倫比值倒掛時期“兩條腿走路”，高出口量可能再現(xiàn)。

LM E注冊銅庫存總量從2011年6月的峰值約47萬噸持續(xù)回落至2012年6月27日的254875噸，相較年初也減少了116700噸，減幅高達31.41%讓國際機構看到買漲倫敦銅的獲利機會，再一個就是傳言國內企業(yè)擁有大量的銅空頭頭寸，絕不是當時23萬噸庫存所能完全“消化”的。在此背景下，國外機構利用其掌握的LM E交割倉庫，人為提升LM E銅價，從而使市場結構扭曲，滬倫比值不斷走低，境內外銅價倒掛嚴重。導致進口一噸銅精礦或廢雜銅加工成陰極銅在國內銷售的虧損額遠大于出口虧損額，國內銅企被迫向LME交倉或出口。自四月以來相較年初上期所銅庫存下降逾27%，其中有九周連續(xù)減少，保稅區(qū)庫存數據無法考證。國內銅市轉移到臨近中國的其他LM E倉庫交割，包括從拉丁美洲船運至中國的銅也紛紛被轉移到韓國及新加坡市場。其中LME韓國釜山倉庫是離中國最近的交割庫，從數據上來看， 釜山庫自4月初以來庫存增加了37775噸，增幅達329.19%。值得注意的是，隨著國際銅價大幅下跌，滬倫比值迅速上升，倫銅現(xiàn)貨升水顯著下降。截止6月25日，期銅的滬倫比值從4月的6.49升至7.4，進口環(huán)境得到改善?？偠灾?，在滬倫比值有所回升、去庫存的壓力已經偏輕，國內庫存的減少也增加了回補的可能，對下一步價格有支撐作用。

雖然代表中小企業(yè)風向標的匯豐制造業(yè)采購經理人指數六月預覽值降至48.1，創(chuàng)七個月新低，隨著經濟增速的延續(xù)放緩，政府按照預調微調節(jié)奏加碼政策刺激力度的可能性進一步加大，且前期刺激性政策的效力亦將逐步體現(xiàn)，銅消費下半年出現(xiàn)改善的預期亦將逐步升溫，金屬下游需求仍將繼續(xù)回暖。2012年5月份全國變壓器產量1.32億千伏安,較3月份增長10.47%;1~5月產量為5.45億千伏安,同比增長2.86%。從環(huán)比來看,2012年前5月仍處于平穩(wěn)增長狀態(tài)。5月份電線電纜產量3,317,869.87千米，增長8.81%，1~5月份累計產量14,273,768.74千米，累計同比10.36%。5月空調產量為1795.5萬臺，同比增長3%，增幅較4月回落5.1個百分點。環(huán)比4月也有15.3%的增長，這也是空調產量連續(xù)第二個月增長。隨著第二季度結束，進入年內第二個消費高峰，相較二季度將會有一個大的轉變。

四、宏觀經濟分析

1. 中國看重穩(wěn)增長

（1）CPI指數與PPI雙回落，政策調整留空間

2012年6月，中國消費者物價指數（CPI）同比增速下降至2.2%，達到自2010年6月以來的最低點。通貨膨脹壓力的下降為政策微調預留了空間，預計政策預調微調的主要領域還是在貨幣政策，下半年將呈現(xiàn)降準和降息交替進行的局面。

6月國內制造業(yè)PM I為50.2%。二季度以來，金屬需求不旺是不爭的事實，景氣度依然較差，隨

著地方基礎建設投資項目審批加快，加工企業(yè)補庫存將拉動金屬需求，下半年中國銅消費改善的可能性較大。

2. 歐洲經濟狀況不佳

歐元區(qū)綜合PM I2012年二季度均值為46.2，此為2009年2季度以來最低，遠低于2012 年一季度49.6 的水平。歐元區(qū)二季度不斷惡化的PM I，表明歐元區(qū)經濟在二季度可能重新回到衰退區(qū)間。

3.美國經濟能否復蘇是關鍵

今年以來，美國的經濟增長前景預測不斷被調低，一季度美國經濟隨企業(yè)補庫存過程的結束，GDP環(huán)比折年率降至1.9%。而且自3月開始，就業(yè)市場改善的步伐也顯著放緩，新增非農就業(yè)人數已連續(xù)3個月下滑。再加上歐債危機的不斷催化，美元指數繼續(xù)走強將是大概率事件，但是未來美國經濟依舊存在問題，理應小心。

五、行情展望

1. 季節(jié)性規(guī)律：世界三大金屬交易所期銅價格均呈現(xiàn)一季度走勢較強二季度偏弱的季節(jié)性規(guī)律，而下半年尤其是7月份價格普遍較景氣。滬銅價格呈現(xiàn)較明顯的季度間差別，一、三季度價格景氣度明顯強于二、四季度。

2. 投行報告預期：歐洲最大的銅生產商Aurubis在最新月度報告中表示，盡管近期有需求疲軟的跡象，但今年下半年中國的銅需求仍將上升。中國全年的銅需求預計仍將達到840萬噸，較上年水平高出8%。目前中國政府加快了基礎建設項目的審批速度，同時還宣布了旨在促進工業(yè)部門增長的方案。

巴克萊資本的最新報告也稱，中國銅庫存在5月進入下降趨勢，去庫存化正在發(fā)生，預計下半年晚期中國的銅供應市場將會出現(xiàn)緊張?！皩?012年下半年銅價均價預測，都在9000美元/噸上方的高位，而且這一態(tài)勢將維持到2015年。對于鋁錠和鋅錠價格則更加樂觀，都比目前價格有著比較大的幅度上漲。”巴克萊資本這一預測與高盛5月份報告預測銅價格9000美元/噸相同。

高盛在最新報告中表示，鑒于石油和部分重要基礎金屬的供應增長繼續(xù)令人失望，全球經濟溫和的增長速度足以導致下半年大宗商品供應偏緊，因而大宗商品價格需上漲才能平衡供需。

麥格理銀行研發(fā)報告認為，“從基本面上看，目前銅價處在適當的水平。全球銅庫存仍處于低位，盡管有些庫存仍在，但很多是不可用庫存，因其被融資交易鎖定。如果今年下半年中國商品需求回升，銅的漲幅將為基本金屬中最大者，然后是鐵礦石和動力煤。”

3. 技術分析：以2008年12月19日低點21940元/噸作為前期上漲行情的起點，至2011年2月18日高點76950元/噸作為階段性頂點，把2011年2月18日之后作為前期上漲行情的短期調整來理解，依據黃金分割線確定本次下跌的回蕩高度，在2011年9月23日當周，受制于歐債危機影響，價格輕易跌破第一回撤支撐62252.55點，理論上來看，價格仍處在38.2%支撐附近，圍繞56000一線寬幅震蕩，其中，50000~53000價格區(qū)域將是密集支撐區(qū)間，期價將是極好的買點。

4. 總結：二季度價格風險充分釋放，其中6月銅價跌幅明顯趨緩，同時也進入低位震蕩區(qū)間，下跌動能明顯減少，再加上市場信心逐步得到重建，短期不排除反復震蕩探底的可能，但下半年行情或迎來轉折，企穩(wěn)反彈的可能性依然存在，尤其是7月份國內外銅價上漲行情可期。