□文/張葆君東海期貨研究所

央行降準(zhǔn)，預(yù)調(diào)微調(diào)的開(kāi)始

The People's Bank of China Lower the Rate of Deposit Reserve,that Means the Beginning of the Preset Tuning

□文/張葆君東海期貨研究所

從2月24日起，中國(guó)人民銀行下調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是自2011年12月5日，央行三年來(lái)首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后的第二次下調(diào)。調(diào)整后，我國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為20.5%，中小型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為17%。

對(duì)于央行在這樣一個(gè)時(shí)點(diǎn)降準(zhǔn)，投資者應(yīng)從三個(gè)方面來(lái)看待。首先，央行調(diào)降法定存款準(zhǔn)備金利率，是對(duì)近期溫家寶總理關(guān)于“宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)調(diào)微調(diào)從一季度開(kāi)始”論調(diào)的兌現(xiàn)。據(jù)粗略估計(jì)，此次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，能釋放出4000億元左右資金，有利于為保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展提供合適的貨幣環(huán)境。從各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)來(lái)看，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在下行壓力，1月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.5%，2月份PMI為51.0%，為連續(xù)第三個(gè)月回升。但PMI反彈力度較弱，總體低于近年來(lái)平均水平，反映出中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度仍較低的現(xiàn)實(shí)。

第二，央行降準(zhǔn)亦是對(duì)目前緊繃的流動(dòng)性的紓緩。自2010年底央行高調(diào)宣布回歸穩(wěn)健貨幣政策以來(lái)，經(jīng)過(guò)一年多的調(diào)整，在4次加息、11次調(diào)準(zhǔn)的共同作用下，國(guó)內(nèi)國(guó)幣供需格局從絕對(duì)量到相對(duì)量都出現(xiàn)了質(zhì)的改變。

絕對(duì)數(shù)量方面，央行最新統(tǒng)計(jì)顯示，1月份人民幣存款減少8000億元，同比多減7800億元，使得國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行面臨著“無(wú)款可貸”的嚴(yán)峻局面。而貸款方面，1月份人民幣貸款僅增加7381億元。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，1月份往往是銀行放貸最多的月份之一，此前機(jī)構(gòu)也紛紛預(yù)測(cè)1月份新增貸款將破萬(wàn)億元，但事實(shí)上今年1月份人民幣貸款僅增加7381億元。銀行體系流動(dòng)性吃緊，一些中小銀行“無(wú)米下炊”。而涉及到基礎(chǔ)貨幣供給的外匯占款，自去年10月份以來(lái)，更是出現(xiàn)罕見(jiàn)的連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。

從相對(duì)數(shù)量來(lái)看，從M2近五年來(lái)的變化趨勢(shì)來(lái)看，M2月度同比增速?gòu)?009年11月的峰值29.7%回落到2012年1月的12.4%，已創(chuàng)下十年以來(lái)新低。而M1同比增速在2012年1月份更是出現(xiàn)驚人的3.1%地量增長(zhǎng)。考慮到2011年10月起，央行將非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)在存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的存款、住房公積金中心存款納入M2的統(tǒng)計(jì)范圍，并對(duì)銀行表外理財(cái)產(chǎn)品加強(qiáng)監(jiān)管，2012年的M2將更接近于真實(shí)的流動(dòng)性狀況。因此，12.4%的M2同比增速意味著或許更加趨緊的貨幣供應(yīng)。

圖2 新增存款變化

圖3 國(guó)內(nèi)貨幣供給變化

第三，央行降準(zhǔn)，是在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“穩(wěn)中求進(jìn)”方針下對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)調(diào)微調(diào)，今后一段時(shí)間，接連降準(zhǔn)或稱為一種趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)今年存準(zhǔn)率將下調(diào)2~4次。如果2月份外匯占款增長(zhǎng)繼續(xù)放緩、新增貸款難以回升，那么3月份仍可能下調(diào)存準(zhǔn)率。

然而，貨幣政策全面回暖還言之尚早。2月15日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《2011年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。報(bào)告指出，2012年廣義貨幣供應(yīng)量M2初步預(yù)期增長(zhǎng)14%左右。同時(shí)，對(duì)于2012年貨幣政策走向，央行給出了這樣的基調(diào)：“2012 年，中國(guó)人民銀行將處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性?！?4%的同比增速意味著2012年的貨幣投放速度將基本與2011年持平，即2012年央行推出大規(guī)模貨幣寬松政策的可能性已微乎其微，“穩(wěn)中微調(diào)”將是最樂(lè)觀的情況。