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      EVA在建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中的應(yīng)用

      2012-11-08 03:32:06趙艾琳
      關(guān)鍵詞:經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)投資決策等價(jià)

      趙艾琳

      (中國(guó)石油西南油氣田公司勘探開(kāi)發(fā)研究院 四川 成都 610041)

      0 引言

      在傳統(tǒng)的建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中,采用較多的評(píng)價(jià)體系是基于現(xiàn)金流凈現(xiàn)值(NPV)的指標(biāo)[1]。這一指標(biāo)體系的缺點(diǎn)在于,當(dāng)項(xiàng)目實(shí)施后,難以基于該指標(biāo)對(duì)項(xiàng)目經(jīng)理的業(yè)績(jī)進(jìn)行科學(xué)考察。因此,在考核項(xiàng)目經(jīng)理業(yè)績(jī)時(shí)往往采用另一套指標(biāo)體系,包括凈利潤(rùn)、投資率等。投資決策的指標(biāo)體系和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)體系的不匹配和不一致,使得企業(yè)管理容易產(chǎn)生混亂[2]。為此,采用經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)作為建設(shè)項(xiàng)目投資決策和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核的指標(biāo)無(wú)疑具有很好的應(yīng)用前景。筆者擬在分析EVA、市場(chǎng)增加值(MVA)與傳統(tǒng)指標(biāo)凈年值(NAV)之間的內(nèi)在聯(lián)系的基礎(chǔ)上,以某建設(shè)項(xiàng)目為例,應(yīng)用EVA 指標(biāo)體系對(duì)這一項(xiàng)目的投資決策、業(yè)績(jī)考核進(jìn)行考察,從而加深對(duì)EVA應(yīng)用價(jià)值的認(rèn)識(shí)和理解。

      1 EVA概述

      對(duì)于投資項(xiàng)目而言,EVA 的評(píng)價(jià)體系是可以很好地反映投資項(xiàng)目的發(fā)展?fàn)顟B(tài)和在一定時(shí)期內(nèi)投資項(xiàng)目所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益。EVA 的創(chuàng)新之處在于,它有利于克服經(jīng)營(yíng)者行為短期化;有利于加強(qiáng)監(jiān)督力度,減少做假賬的可能性;有利于經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)與所有者目標(biāo)趨于一致;有利于決策和管理企業(yè)文化的形成與融合[3]。

      假定某項(xiàng)目的資本投資運(yùn)營(yíng)期為T期,現(xiàn)金流在每期期末出現(xiàn),根據(jù)定義,EVA的計(jì)算公式:

      式中,EVAt為第t期的經(jīng)濟(jì)增加值,元;NOPATt為t期稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn),元;CCt為第t期資本費(fèi)用,元。

      式中,Rt為第t期的項(xiàng)目收入,元;Et為t期支出,元;Dt為t期項(xiàng)目折舊,元;Tm為邊際所得稅率;k為加權(quán)平均資本成本,元;Bt-1為t-1 期末投資的賬面值,元。因此:

      對(duì)于T期間,如果考慮資產(chǎn)售賣,則有:

      式中,ST為T期末項(xiàng)目殘值,元;BT為T期末投資的賬面價(jià)值,元;tm為資本利得稅率。

      EVA 是單一期間的價(jià)值數(shù)據(jù),當(dāng)EVA 大于零,則資本投資獲得了經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。當(dāng)投資項(xiàng)目持續(xù)多個(gè)期間,項(xiàng)目就有多個(gè)年度的EVA 值。Ehrbar(1997)、Hamel(1997)以及Grant(1996)都曾用MVA來(lái)描述項(xiàng)目各期間EVA值,其計(jì)算公式為:

      式中,MVAt為市場(chǎng)增加值,元;r為折現(xiàn)率。

      將方程(4)和(5)代入(6),可以看出,未來(lái)的EVA的折現(xiàn)值就是MVA。MVA是一個(gè)時(shí)點(diǎn)指標(biāo),只能對(duì)某個(gè)時(shí)間點(diǎn)與投資項(xiàng)目的整體做出評(píng)價(jià),而無(wú)法對(duì)各個(gè)部門做出具體的評(píng)價(jià)和分析。EVA 指標(biāo)除了在決策層面有著重要指導(dǎo)意義外,它還可以很好地幫助項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)者理清思路,指明方向和給出對(duì)策。

      2 EVA與NAV在項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中的等價(jià)性

      NAV 是指按給定的折現(xiàn)率,通過(guò)等值換算將方案計(jì)算期內(nèi)各個(gè)不同時(shí)點(diǎn)的凈現(xiàn)金流量分?jǐn)偟接?jì)算期內(nèi)各年的等額年值。NAV的計(jì)算公式為:

      式中,NPVt為凈現(xiàn)值,元;為資本回收系數(shù);CI為現(xiàn)金流入,元;CO為現(xiàn)金流出,元。若NAVt≥0,項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上可以接受;若NAVt<0,項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上不可接受。

      EVA 與NAV 具有在經(jīng)濟(jì)上的等價(jià)型,其推導(dǎo)是由NPV與MVA的等價(jià)性及NPV與NAV的算術(shù)關(guān)系得來(lái)。

      當(dāng)k=r時(shí),若使MVA=NPV 成立,式(8)成立,即:

      因?yàn)槌跏纪顿Y額I等價(jià)于零時(shí)刻的賬面值,所以式(9)也可表示為:

      根據(jù)會(huì)計(jì)凈剩余關(guān)系式:BT=BT-1-DT,式(10)又可表示為:

      將式(11)代入式(10),對(duì)式(10)的末項(xiàng)繼續(xù)運(yùn)用關(guān)系式BT=BT-1-DT向前推演,直到T=1,此時(shí)有:

      式(12)為恒等式,說(shuō)明當(dāng)折現(xiàn)率相同時(shí),MVA與稅后NPV是等價(jià)的。

      3 EVA準(zhǔn)則在項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用

      假設(shè)某投資項(xiàng)目的初始投資規(guī)模為10 億元,項(xiàng)目期為5年,預(yù)計(jì)收入為8億元/a,經(jīng)營(yíng)費(fèi)用為4.5億元/a。企業(yè)所得稅率為25%,采用直線折舊法,加權(quán)平均資本成本為10%。根據(jù)上面的相關(guān)計(jì)算公式,分別得到該投資項(xiàng)目的NPV和MVA(表1)。

      從NPV 的角度來(lái)看,該項(xiàng)目的NPV=18 462 萬(wàn)元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于零,說(shuō)明在項(xiàng)目期內(nèi),該項(xiàng)目可行;從MVA結(jié)果來(lái)看,MVA為18 462萬(wàn)元,說(shuō)明該項(xiàng)目可行。因此,在項(xiàng)目決策階段,基于NPV和MVA兩個(gè)指標(biāo)體系的結(jié)果均表明該項(xiàng)目可行。

      然而,從對(duì)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)角度來(lái)看,NPV和EVA兩者則具有很大的差異。

      EVA 指標(biāo)體系可以將投資項(xiàng)目決策與項(xiàng)目后期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同時(shí)結(jié)合起來(lái)。具體而言,在對(duì)項(xiàng)目管理層進(jìn)行業(yè)績(jī)判斷時(shí),其對(duì)應(yīng)的獎(jiǎng)金額度可以根據(jù)EVA 的計(jì)算準(zhǔn)則,對(duì)其每年的業(yè)績(jī)進(jìn)行計(jì)算,根據(jù)EVA 在項(xiàng)目期內(nèi)的變化情況來(lái)反映管理層的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),并相應(yīng)調(diào)整其獎(jiǎng)金額度。這種以經(jīng)濟(jì)價(jià)值為標(biāo)的的業(yè)績(jī)衡量體系,可以將管理層的追求目標(biāo)明確地鎖定在項(xiàng)目正的并且是可持續(xù)的EVA值。

      EVA 可以很好地對(duì)單一投資項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)情況做一個(gè)有利的衡量,并且不必考慮前后年度資本投資額的大小,不會(huì)影響到投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)值,具有高度的靈活性和可操作性。由于EVA 扣除了資本成本的存在,所以它充分地考慮到未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)因素和資本時(shí)間價(jià)值等諸多的因素。EVA 方法的另一優(yōu)勢(shì)是它一定是基于稅后現(xiàn)金流的分析,而NPV 是基于所得稅前現(xiàn)金流分析。實(shí)際上,如果不仔細(xì)考慮稅收效應(yīng),企業(yè)就不可能對(duì)重要的投資項(xiàng)目做出正確的決策[4]。應(yīng)用EVA 不但符合投資項(xiàng)目的長(zhǎng)期發(fā)展利益,而且也符合知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的要求,有利于整個(gè)社會(huì)技術(shù)的進(jìn)步,從整體上增進(jìn)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力與加快社會(huì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

      表1 基于NPV與EVA準(zhǔn)則的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)結(jié)果表 萬(wàn)元

      4 結(jié)束語(yǔ)

      EVA 作為國(guó)外成熟的管理模式,在當(dāng)前我國(guó)的應(yīng)用范圍有待拓展,需要加大推行力度。但需要指出的是,EVA 較多關(guān)注的是投資項(xiàng)目有形資產(chǎn)所創(chuàng)造的以現(xiàn)金流為主要表現(xiàn)形式的價(jià)值,很大程度上沒(méi)有考慮到無(wú)形資產(chǎn)、非財(cái)務(wù)因素在項(xiàng)目?jī)r(jià)值創(chuàng)造中的巨大作用。綜合EVA 和傳統(tǒng)投資決策指標(biāo)各自的優(yōu)缺點(diǎn),在項(xiàng)目投資決策和項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)績(jī)效考核方面,未來(lái)改進(jìn)的方向應(yīng)當(dāng)注意綜合運(yùn)用多種指標(biāo)全面系統(tǒng)地進(jìn)行評(píng)價(jià)和分析。

      [1]傅家驥,仝允桓.工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京:清華大學(xué)出版社,1996.

      [2]王士偉.NPV 法的局限性及其改進(jìn)設(shè)想[J].財(cái)會(huì)通訊:綜合(中),2009(8):87-88.

      [3]趙華.論衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一類新型財(cái)務(wù)指標(biāo):MVA與MVAR[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì),2002(4)::100-102.

      [4]武凱.EVA 作用及不足研究綜述[J].現(xiàn)代商業(yè),2007(14):89.

      [5]孫偉.EVA 在企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)方法中的應(yīng)用研究[J].商業(yè)研究,2006(5):37-39.

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