（鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院 河南鄭州450015）

隨著現(xiàn)代公司制的產(chǎn)生，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)發(fā)生分離，進(jìn)而產(chǎn)生了委托代理問題與委托代理成本。為了解決所有者與經(jīng)營者之間的委托代理問題，需要對(duì)經(jīng)營者實(shí)施某種程度上的利潤分享，將經(jīng)營者的報(bào)酬與公司業(yè)績掛鉤，盡量使經(jīng)營者與所有者的利益趨于一致。EVA紅利與股票期權(quán)均是將經(jīng)營者的報(bào)酬與公司經(jīng)營業(yè)績掛鉤，從而對(duì)經(jīng)營者實(shí)施一定程度的激勵(lì)，但二者在對(duì)經(jīng)營者的激勵(lì)過程中存在較大的差異。

一、EVA紅利與股票期權(quán)

（一）EVA 紅利

由于傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤指標(biāo)無法真實(shí)反映資本經(jīng)營的效率，因此傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)無法滿足資本市場與股東對(duì)于資本有效性的衡量與評(píng)價(jià)，而經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）則克服了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的缺陷。EVA是投入企業(yè)中全部資本所獲取的收益扣除這些資本成本后的差額，其中資本成本指投入企業(yè)全部資本的成本，既包括債務(wù)資本的成本，又包括權(quán)益資本的成本。EVA從股東的角度對(duì)利潤進(jìn)行了重新定義，站在所有者的角度對(duì)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行評(píng)價(jià)，可以準(zhǔn)確地衡量企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

EVA紅利指以公司每一會(huì)計(jì)年度所賺取的EVA為基礎(chǔ)，在此基礎(chǔ)上按照一定比例提取出一部分作為紅利獎(jiǎng)勵(lì)給管理人員。在EVA紅利制度下，一部分額外的紅利將被保存起來，以用于之后業(yè)績下降時(shí)進(jìn)行彌補(bǔ)虧損，從而使管理人員注重企業(yè)的長期投資行為，避免經(jīng)營者的短期化決策行為。管理者在獲取EVA紅利時(shí)，首先應(yīng)將其存入公司EVA紅利銀行賬戶中以進(jìn)行累積。當(dāng)EVA為正數(shù)時(shí)，EVA紅利的銀行賬面余額將隨之遞增；當(dāng)EVA為負(fù)數(shù)時(shí)，需抵減以前所獲得的紅利，其銀行賬面余額會(huì)隨之減少。因此，只要每期的EVA均為正數(shù)，管理者便可獲得相應(yīng)的EVA紅利，而且其在EVA紅利銀行中的賬面余額也會(huì)逐期遞增。除非管理者離職，否則EVA紅利銀行的戶頭會(huì)一直存在?？傊?，EVA紅利作為一種有效的管理層激勵(lì)方法，將管理人員的薪酬與其經(jīng)營業(yè)績掛鉤，引導(dǎo)管理人員為股東創(chuàng)造更多的財(cái)富。

（二）股票期權(quán)

隨著公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，所有者與經(jīng)營者的利益也隨之分化，因此就出現(xiàn)了經(jīng)理人“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”等問題，為了使經(jīng)營者與所有者二者的利益趨向一致，讓經(jīng)理人關(guān)心股東利益，逐漸出現(xiàn)了股票期權(quán)等股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。

股票期權(quán)指上市公司按照規(guī)定的程序給予本企業(yè)高級(jí)管理人員和技術(shù)骨干在一定期限內(nèi)以一種事先約定的價(jià)格購買一定數(shù)量本公司普通股的權(quán)利。股票期權(quán)是一種典型的買入期權(quán)，是企業(yè)給予經(jīng)營者的一種按事先約定價(jià)格來購買未來一定期限內(nèi)公司股份的權(quán)利，股票期權(quán)制度的主要目的是通過給予經(jīng)營者在未來期間的一定權(quán)利，使經(jīng)理人在一定時(shí)期內(nèi)持有股權(quán)，享受股權(quán)的增值收益，并在一定程度上承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，將經(jīng)營者利益與企業(yè)長期利益緊密結(jié)合，建立對(duì)經(jīng)營者的長效激勵(lì)機(jī)制。其主要目的在于防止經(jīng)理人的短期行為，引導(dǎo)經(jīng)理人員在經(jīng)營過程中更多地關(guān)心公司的長期價(jià)值。

因此，EVA紅利與股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的目的均為使經(jīng)營者與所有者的利益趨向一致，對(duì)于經(jīng)營者而言均具有長期激勵(lì)的作用，在一定程度上均可克服經(jīng)營者的短期化行為。

二、激勵(lì)的時(shí)點(diǎn)不同

EVA紅利屬于事后激勵(lì)行為。在實(shí)施EVA紅利時(shí)，所有者對(duì)經(jīng)營者的考核依據(jù)為經(jīng)營者是否給所有者帶來資本的增值，促使經(jīng)營者從所有者的角度來進(jìn)行經(jīng)營和管理。經(jīng)營者要獲得EVA紅利，首先必須為公司賺取EVA。根據(jù)成本效益原則，只有當(dāng)收益大于成本時(shí)，投資才有效，也即只有當(dāng)EVA大于0時(shí)，投資者所投入的資本才有效，股東的價(jià)值才得到了真正的增加。因此，只有當(dāng)EVA大于0時(shí)，經(jīng)營者才能獲取EVA紅利，而此時(shí)經(jīng)營者已為股東創(chuàng)造了價(jià)值并增加了財(cái)富。換言之，經(jīng)營者只有為股東賺取利潤后，才能獲得EVA紅利激勵(lì)，因此EVA紅利屬于事后激勵(lì)行為，可有效地將經(jīng)營者的經(jīng)營業(yè)績與其獎(jiǎng)勵(lì)掛鉤。

與EVA紅利不同，股票期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)屬于事前激勵(lì)行為。股票期權(quán)是眾多期權(quán)種類中的一種，而期權(quán)是一種將來的選擇權(quán)，但這種選擇權(quán)在將來行權(quán)時(shí)的價(jià)格已被鎖定，而將來行權(quán)與否取決于該股票未來的市場價(jià)格。公司在將股票期權(quán)出售給經(jīng)營者時(shí)，鎖定了未來的股票行權(quán)價(jià)格，即允許將來經(jīng)營者行權(quán)時(shí)，以當(dāng)初確定的行權(quán)價(jià)格買入公司一定數(shù)量的股票，因此，經(jīng)營者將來是否行權(quán)，完全取決于未來公司股票的市場價(jià)格，而未來公司股票的市場價(jià)格又與公司的經(jīng)營業(yè)績息息相關(guān)。因此，股票期權(quán)激勵(lì)的目的在于將公司未來的經(jīng)營業(yè)績與管理者的薪酬掛鉤，公司在將股票期權(quán)作為激勵(lì)授予給管理者時(shí)，經(jīng)營者還未真正為股東創(chuàng)造財(cái)富，因此股票期權(quán)激勵(lì)屬于事前激勵(lì)行為。由于股票期權(quán)的這些特點(diǎn)，在行權(quán)日臨近時(shí)，經(jīng)營者為了能夠行權(quán)，可能會(huì)采取短期化的經(jīng)營行為，以影響公司股票股價(jià)，因此股票期權(quán)激勵(lì)并不能夠真正有效地將經(jīng)營者的績效與獎(jiǎng)勵(lì)掛鉤。

三、影響因素不同

EVA紅利的實(shí)施直接取決于當(dāng)年EVA金額的大小，而EVA的大小一方面取決于全部資本所帶來的收益，另一方面取決于全部資本的資本成本。全部資本所創(chuàng)造的收益即企業(yè)的息前稅后利潤（NOPAT），息前稅后利潤指未扣除利息之前的稅后利潤，即公司全部營業(yè)性收入扣除全部的營業(yè)費(fèi)用以及公司所應(yīng)交納的所得稅后的余額，而這些均直接取決于公司經(jīng)營業(yè)績的好壞，因此NOPAT的大小直接與經(jīng)營者經(jīng)營管理能力的高低有關(guān)。影響EVA金額大小的因素除了公司的經(jīng)營成果之外，還包括公司全部資本的資本成本。而影響資本成本的因素主要為公司所投入的全部資本以及這些資本的資本率，即加權(quán)平均資本成本，二者均取決于公司的資本結(jié)構(gòu)水平。因此EVA紅利激勵(lì)行為基本由經(jīng)營者的經(jīng)營業(yè)績水平?jīng)Q定。

股票期權(quán)的實(shí)施在于將來是否能夠順利行權(quán)，而將來行權(quán)的關(guān)鍵主要在于將來公司股票的市場價(jià)格與當(dāng)初購買期權(quán)時(shí)所確定的行權(quán)價(jià)格二者之間的關(guān)系。如果未來公司股票的市場價(jià)格高于行權(quán)價(jià)格，經(jīng)營者行權(quán)時(shí)可獲得收益，且股票的市場價(jià)格越高，行權(quán)時(shí)所獲得的收益也越高；如果未來公司股票的市場價(jià)格低于當(dāng)初的行權(quán)價(jià)格，經(jīng)營者就會(huì)放棄行權(quán)。而任何擁有股票期權(quán)的經(jīng)營者都希望將來能夠行使這項(xiàng)權(quán)利，所以經(jīng)營者需要努力經(jīng)營管理公司，不斷提高公司業(yè)績，使股價(jià)上升。由于在購買股票期權(quán)時(shí)行權(quán)價(jià)格已事先確定，如果行權(quán)價(jià)格定的過高，可能使經(jīng)營者放棄行權(quán)，從而很難達(dá)到激勵(lì)的目的；如果行權(quán)價(jià)格定的過低，則有可能會(huì)遭到股東的反對(duì)，并且由于經(jīng)營者輕易便能得到許多實(shí)惠，也無法達(dá)到激勵(lì)的目的。股票期權(quán)的行權(quán)與否除了受行權(quán)價(jià)格的影響之外，還受未來公司股票市場價(jià)格的影響。而公司股票價(jià)格的高低除了主要取決于公司的經(jīng)營業(yè)績之外，還受到其他各種外在因素的影響，例如宏觀政治因素、經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)因素、市場預(yù)期等，這些因素中僅有一小部分與公司經(jīng)營有關(guān)，但均會(huì)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生影響，且這些因素對(duì)企業(yè)管理當(dāng)局而言難以控制。因此，股票期權(quán)的激勵(lì)除了受經(jīng)營者經(jīng)營業(yè)績好壞的影響之外，還受到市場其他因素的影響。

四、對(duì)經(jīng)營者的不同影響

EVA紅利激勵(lì)政策的實(shí)施主要取決于公司EVA的大小，而EVA的大小又與公司的經(jīng)營業(yè)績直接相關(guān)，因此，經(jīng)營者如果想獲得EVA紅利，必須努力的經(jīng)營管理公司。這就要求經(jīng)營者注重公司內(nèi)部的經(jīng)營和管理，而且在EVA紅利制度下，有一部分額外的紅利將會(huì)被保存起來，用以在之后業(yè)績下降時(shí)進(jìn)行彌補(bǔ)虧損，從而使管理人員能夠注重企業(yè)的長期投資行為，避免經(jīng)營者的短期化決策行為。由于EVA紅利根據(jù)經(jīng)營者的歷史業(yè)績對(duì)其績效進(jìn)行考核，所以其對(duì)經(jīng)營者的約束主要體現(xiàn)在經(jīng)營者是否為股東創(chuàng)造財(cái)富以及為股東所創(chuàng)造財(cái)富的大小等方面。如果公司經(jīng)營業(yè)績不佳，股東財(cái)富沒有得到實(shí)質(zhì)性的增加，經(jīng)營者便不能得到獎(jiǎng)勵(lì)；如果公司業(yè)績持續(xù)增長，經(jīng)營者所能從中分得的EVA紅利隨之增加，因此EVA紅利真正體現(xiàn)了“多盈多分、少盈少分、不盈不分”的財(cái)務(wù)管理原則。

股票期權(quán)的主要設(shè)計(jì)目的是將企業(yè)提供的內(nèi)部激勵(lì)予以外部化與市場化，即通過給予經(jīng)營者一定的股票期權(quán)以激勵(lì)經(jīng)營者更好、更努力的經(jīng)營公司，如果經(jīng)營業(yè)績可觀，公司的股價(jià)將會(huì)隨之上漲，經(jīng)營者可以選擇行權(quán)從而獲得股價(jià)上漲所帶來的好處，因此股票期權(quán)激勵(lì)的大小取決于公司股票的未來市場價(jià)格與期權(quán)行權(quán)價(jià)格之間的差額。而股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格是由經(jīng)營者與所有者之間的博弈所決定的，行權(quán)價(jià)格一經(jīng)確定后，股票的市場交易價(jià)格就成了影響經(jīng)營者是否行權(quán)以及股票期權(quán)收益的一個(gè)最重要的因素。如果股票未來的市場交易價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其行權(quán)價(jià)，則經(jīng)營者在行權(quán)時(shí)從中所能獲得的收益就會(huì)越多。而當(dāng)經(jīng)營者股票期權(quán)行權(quán)日日益臨近，經(jīng)營者為了順利行權(quán)并獲得更高的行權(quán)收益，可能會(huì)通過一些短期經(jīng)營行為來提升股價(jià)，同時(shí)對(duì)公司的長遠(yuǎn)利益有所損害。因此，股票期權(quán)激勵(lì)行為容易促使經(jīng)營者片面追求股價(jià)的上升，從而導(dǎo)致以犧牲公司長遠(yuǎn)利益為代價(jià)換取短期股價(jià)的上升，增加股東的激勵(lì)成本。尤其是當(dāng)股票期權(quán)的行權(quán)日臨近時(shí)，這種激勵(lì)制度對(duì)經(jīng)營者的約束明顯不足。