【摘 要】文章以189家創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本，采用回歸分析的方法對公司內(nèi)部治理因素與信息披露質(zhì)量之間的關(guān)系進行了實證分析。結(jié)果顯示：董事會規(guī)模及獨立董事比例同信息披露質(zhì)量顯著相關(guān)，其他如法人持股比例、股權(quán)集中度、兩職分離、監(jiān)事會規(guī)模等對信息披露質(zhì)量產(chǎn)生的影響并不顯著。
　　【關(guān)鍵詞】公司內(nèi)部治理 創(chuàng)業(yè)板 信息披露質(zhì)量 董事會規(guī)模 獨立董事比例
　　會計信息披露是資本市場發(fā)展的產(chǎn)物，高質(zhì)量的會計信息披露是資源有效配置和證券市場健康發(fā)展的前提。而無論是在證券市場發(fā)展成熟的西方國家，還是在屬于新興資本市場的我國，上市公司會計信息披露違規(guī)、會計信息造假的現(xiàn)象時有發(fā)生。從2011年3月至今，先后有18家中國公司被納斯達克或紐約證券交易所停牌，4家企業(yè)被勒令退市。其中，財務(wù)造假是主要原因之一。這些企業(yè)大部分規(guī)模較小，顯示了中小企業(yè)在信息披露上的危機。國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場也面臨著同樣的問題：中小企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)不完善，股權(quán)相對分散，企業(yè)存在嚴(yán)重的管理層和大股東道德風(fēng)險、信用風(fēng)險。因此，公司內(nèi)部治理機制同信息披露質(zhì)量緊密相連。
　　所謂的公司內(nèi)部治理是指公司的出資者為保障投資收益，在出資者、董事會、高級經(jīng)理層組成的內(nèi)部結(jié)構(gòu)之間所形成的制度安排。這種制度安排主要包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會制度、經(jīng)營者激勵等。
　　一 文獻回顧
　　對公司內(nèi)部治理與會計信息披露質(zhì)量的研究，國外較早，最近十年內(nèi)，國內(nèi)在這方面的研究也快速升溫。實證研究方面，不同學(xué)者所側(cè)重的角度有所不同，有些相同的研究方向卻得出了相反的結(jié)論，主要集中在兩方面。
　　1．股權(quán)結(jié)構(gòu)
　　從股權(quán)構(gòu)成來看，主要研究國家持股、法人持股，以及管理層持股同信息披露質(zhì)量之間的關(guān)系。國家持股方面，國外學(xué)者Eng and Mak（2003）通過對新加坡158家上市公司的實證研究發(fā)現(xiàn)，政府持股比例越高的公司，披露程度越高；而劉立國、杜瑩（2003）以及鐘偉強、張?zhí)煳?、張燕妮?006）通過對中國上市公司的實驗研究得出了相反的結(jié)論，即國家持股比例同自愿披露水平呈顯著負(fù)相關(guān)。法人持股方面，孟俊婷、池倩倩（2012）認(rèn)為，法人投資者專注于公司長遠(yuǎn)的發(fā)展，注重長期投資，因此法人股比例與會計信息披露質(zhì)量正相關(guān)。管理層持股方面，專門研究管理層持股同信息披露質(zhì)量關(guān)系的文獻較少，鐘偉強、張?zhí)煳?、張燕妮?006）預(yù)期信息披露水平隨管理層持股比例的下降而上升，但在其后的實證研究中的結(jié)論卻是中國上市公司管理層持股比例同信息披露質(zhì)量無顯著關(guān)系。
　　從股權(quán)集中度來看，La Porta et al.（1998）發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中程度與財務(wù)報告質(zhì)量呈負(fù)相關(guān)，劉國亮、常艷麗（2008）也同意這種看法，但是彭啟發(fā)、李彬（2010）卻認(rèn)為大股東為了公司的可持續(xù)發(fā)展勢必會提高上市公司的會計信息披露質(zhì)量。
　　2．董事會治理
　　關(guān)于董事會治理同信息披露質(zhì)量之間關(guān)系的研究，主要集中在董事會規(guī)模、獨立董事比例，以及董事長、總經(jīng)理是否兩職分離這三個方面。
　　董事會規(guī)模方面，學(xué)術(shù)界一般認(rèn)為董事會規(guī)模的限制是良好公司治理機制的表現(xiàn)。通過對董事會中董事人數(shù)的限制，董事會成員之間的交流更加通暢，決策效率也能得到提高。Jensen（1993）發(fā)現(xiàn)，小規(guī)模的董事會在監(jiān)管公司總經(jīng)理行為時更加有效，并且更難被總經(jīng)理和董事長所操縱。Vafeas（2000）發(fā)現(xiàn)，與擁有大規(guī)模董事會公司相比，投資者更愿意認(rèn)為小規(guī)模董事會公司盈利信息具有更大的價值。但是王懷明、宿金香（2007）卻認(rèn)為，如果董事會規(guī)模較大即董事會人數(shù)比較多，可以降低CEO控制董事會的可能性，也可以避免任人唯親，從而聘任有能力的外部董事領(lǐng)導(dǎo)公司，促使公司管理層披露更多的信息。獨立董事比例方面，學(xué)術(shù)界一般認(rèn)為獨立董事比例與公司信息披露質(zhì)量呈正相關(guān)。Fama和Jensen提出，獨立董事比例越大，越能有效監(jiān)督董事會，使公司傾向于更多的自愿披露。喬旭東通過實證發(fā)現(xiàn)，上市公司的自愿披露程度與獨立董事的存在與否密切相關(guān)。董事長、總經(jīng)理兩職分離方面，Jensen（1993）認(rèn)為，董事會中成員在管理層中任職會產(chǎn)生利益沖突，并且使董事會在行使其監(jiān)督職能時產(chǎn)生困難。這種扮演雙重角色的情況在中國和歐洲國家的公司都很常見。Gul and Leung（2004）通過對香港上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，兩職合一公司的信息披露水平較低。
　　二 研究設(shè)計
　　1．研究假設(shè)
　　假設(shè)1：國家持股比例與信息披露質(zhì)量呈負(fù)相關(guān)；假設(shè)2：法人持股比例與信息披露質(zhì)量呈正相關(guān)；假設(shè)3：股權(quán)集中度與信息披露質(zhì)量呈負(fù)相關(guān)；假設(shè)4：董事會規(guī)模與信息披露質(zhì)量呈負(fù)相關(guān)；假設(shè)5：獨立董事比例與信息披露質(zhì)量呈正相關(guān)；假設(shè)6：兩職分離與信息披露質(zhì)量呈正相關(guān)；假設(shè)7：監(jiān)事會規(guī)模與信息披露質(zhì)量呈正相關(guān)。
　　2．樣本選擇及數(shù)據(jù)來源
　　現(xiàn)有文獻的研究對象都是主板市場的上市公司，只有近期的孟俊婷、池倩倩（2012）對中小板市場進行了研究。但對于深圳證券交易所的創(chuàng)業(yè)板上市公司尚沒有相關(guān)的研究，因此本文選取了深圳證券交易所2010～2011年公布信息披露評級的創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本，最終獲得的樣本數(shù)量為189個。研究變量中，會計信息披露質(zhì)量指標(biāo)摘自深圳證券交易所網(wǎng)站，其他數(shù)據(jù)全部來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，本文的數(shù)據(jù)通過Excel及SPSS軟件進行處理。
　　3．變量的含義及計量（見表1）
　　四 實證結(jié)果分析
　　1．描述性統(tǒng)計分析（見表2）
　　從表2可以看出各變量的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果如下：（1）從均值上看，2011年創(chuàng)業(yè)板上市公司的會計信息披露質(zhì)量為3.10，略高于深圳證券交易所給出的B級評級，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司總體的披露質(zhì)量良好。（2）國有股比例較低，為3.09%，這與創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模較小，大部分由私人創(chuàng)辦有關(guān)。（3）法人股比例為17.81%。（4）股權(quán)集中度為68.32%，這個數(shù)據(jù)同肖華芳（2007）所統(tǒng)計的主板市場63.56%，以及孟俊婷、池倩倩（2012）所統(tǒng)計的中小板市場63%相比要高，并且標(biāo)準(zhǔn)差較小，說明我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度相當(dāng)高。（5）董事會平均規(guī)模為8.44人；其中獨立董事的比例為36.8%，略高于證監(jiān)會獨立董事至少占三分之一的要求，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司缺少聘請獨立董事對公司事務(wù)進行監(jiān)督的意愿。（6）有47%的創(chuàng)業(yè)板上市公司CEO兩職合一，這個數(shù)據(jù)同肖華芳（2007）所統(tǒng)計的主板10%的數(shù)據(jù)相差很大，同何浚1998年47.7%的數(shù)據(jù)類似，說明很多的創(chuàng)業(yè)板上市公司決策權(quán)和監(jiān)督權(quán)沒有分離。（7）監(jiān)事會規(guī)模平均為3.28人，人數(shù)不多。（8）樣本公司平均總資產(chǎn)的對數(shù)為20.8360，資產(chǎn)負(fù)債率為16.5%，相對來說財務(wù)風(fēng)險較低。（9）總資產(chǎn)收益率平均值為6.1%，平均成長性為29.8%，但是標(biāo)準(zhǔn)差大，說明創(chuàng)業(yè)板各企業(yè)間差別較大。
　　2．回歸分析
　　考慮到國有股比例和法人股比例的共線性問題，又考慮到樣本數(shù)據(jù)里國有股比例均值較低，方差較大，因此，本文在回歸分析中舍棄了國有股比例（SOE）這一自變量?；貧w分析結(jié)果如表3所示。
　　從表3的回歸分析結(jié)果可以看出各個變量對會計信息披露質(zhì)量的影響度如下：（1）在10%的顯著性水平下，假設(shè)4得到了驗證，表明董事會規(guī)模越大，公司會計信息披露質(zhì)量越低。（2）在1%的顯著性水平下，同假設(shè)5相反，表明獨立董事的比例越高，公司會計信息披露質(zhì)量越低。究其原因，可能與大部分樣本的獨立董事比例接近三分之一有關(guān)，或者說現(xiàn)今國內(nèi)的獨立董事制度還沒有起到應(yīng)有的作用，眾多上市公司和獨立董事對此敷衍了事。（3）法人持股比例、股權(quán)集中度、兩職分離、監(jiān)事會規(guī)模等自變量的變量系數(shù)的顯著性均大于10%，表明它們對信息披露水平產(chǎn)生的影響并不顯著。（4）在控制變量中，資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)收益率和成長性通過了顯著性驗證。表明會計信息披露質(zhì)量可能在很大程度上同公司的經(jīng)營狀況相關(guān)。
　　五 結(jié)論
　　鑒于創(chuàng)業(yè)板市場相對于主板市場和中小板市場具有更大的風(fēng)險，有必要研究這些公司的公司內(nèi)部治理與會計信息披露質(zhì)量的關(guān)系，以制定相應(yīng)的政策，提高創(chuàng)業(yè)板上市公司會計信息披露質(zhì)量，保護投資者利益和維護證券市場的有效運行。本文的研究表明會計信息披露質(zhì)量同董事會規(guī)模及獨立董事比例密切相關(guān)，并且發(fā)現(xiàn)公司的會計信息質(zhì)量可能更多地同公司經(jīng)營績效相關(guān)聯(lián)，指明未來的研究方向。
　　參考文獻
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