股權(quán)激勵契約中業(yè)績考核指標(biāo)的現(xiàn)狀的分析

【摘要】股權(quán)激勵能否解決委托代理問題，很關(guān)鍵的是股權(quán)激勵實(shí)施過程中的對激勵對象的業(yè)績考核指標(biāo)的設(shè)計。通過分析上市公司公告的股權(quán)激勵契約中的授權(quán)條件和行權(quán)條件，從多個角度考察上市公司的股權(quán)激勵契約中的業(yè)績考核指標(biāo)，反映股權(quán)激勵契約中業(yè)績考核指標(biāo)的現(xiàn)狀，提出業(yè)績考核指標(biāo)設(shè)計的不足。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵 業(yè)績考核指標(biāo)

一、股權(quán)激勵的現(xiàn)狀

從2005年12月至2010年1月31日期間，我國共有149家上市公司披露了股權(quán)激勵契約，其中64家公司為深市上市公司，85家公司為滬市上市公司。149家上市公司的股權(quán)激勵契約中，實(shí)施股票期權(quán)的有106家，如中糧地產(chǎn)（000031）、美的電器（000527）等；實(shí)施限制性股票的有33家，如格力電器（000651）、用友軟件（600588）等；實(shí)施復(fù)合型的有6家，如華菱鋼鐵（000932）、廣州國光（002045）等，復(fù)合型是指限制性股票和股票期權(quán)相結(jié)合、股票增值權(quán)和股票期權(quán)相結(jié)合、限制性股票和股票增值權(quán)相結(jié)合；實(shí)施其他方式的有4家，如凱迪電力（000939）、樂凱膠片（600135）等。149家上市公司股權(quán)激勵契約中股權(quán)激勵方式分類的比例詳見圖1。

149家上市公司中，共有57家上市公司公告了股權(quán)激勵契約，如杭蕭鋼構(gòu)（600477）、恒豐紙業(yè)（600356）等；18家上市公司授權(quán)，如諾普信（002215）、華神集團(tuán)（000790）等；29家公司行權(quán)，包括行權(quán)一次或多次的公司，但不包括行權(quán)結(jié)束股權(quán)激勵契約終止的公司，如科達(dá)機(jī)電（600499）、遼寧成大（600739）、格力電器（000651）等；45家終止了股權(quán)激勵契約，包括公告或授權(quán)后終止和行權(quán)結(jié)束后終止，如蘇寧電器（002024）、中糧屯河（600737）等。149家上市公司股權(quán)激勵進(jìn)度分類的比例詳見圖2。

二、股權(quán)激勵的機(jī)理

股權(quán)激勵的機(jī)理在于通過讓渡部分剩余索取權(quán)，使代理人與委托人目標(biāo)趨同、利益共享、風(fēng)險同擔(dān)，從而調(diào)動代理人的工作積極性。委托人通過設(shè)定一定的業(yè)績考核指標(biāo)來保證公司的業(yè)績達(dá)到自己期望的目標(biāo)，使自己的利益維持一定的水平。同時，代理人努力工作使得公司的業(yè)績滿足考核指標(biāo)的要求，自己可以同時獲得所有權(quán)和報酬兩方面的利益：所有權(quán)方面表現(xiàn)在代理人獲得部分剩余索取權(quán)，成為企業(yè)股東的一部分；報酬方面表現(xiàn)為公司經(jīng)營好，股票市價上漲，代理人行權(quán)就可獲利。這樣，委托人與代理人的目標(biāo)函數(shù)趨同，達(dá)到了股權(quán)激勵的目的。因此，在股權(quán)激勵實(shí)施過程中，授權(quán)條件和行權(quán)條件的確定是一個至關(guān)重要的過程，而其中對于考核指標(biāo)的選擇更是重中之重，可以說業(yè)績考核指標(biāo)的選擇合理與否，決定了整個股權(quán)激勵的有效性。

三、現(xiàn)有業(yè)績考核指標(biāo)

業(yè)績是指經(jīng)營者完成工作的數(shù)量、質(zhì)量、效益及其他方面對企業(yè)的貢獻(xiàn)。對經(jīng)營者的業(yè)績進(jìn)行考評，就是應(yīng)用各種科學(xué)的定性和定量的方法，對經(jīng)營者的行為和產(chǎn)生的實(shí)際效果及其對企業(yè)的貢獻(xiàn)進(jìn)行考核和評價。

股權(quán)激勵中的業(yè)績考核指標(biāo)是指股權(quán)激勵契約中規(guī)定的激勵對象需要完成的任務(wù)或業(yè)績指標(biāo)，這些任務(wù)或業(yè)績指標(biāo)完成后激勵對象即可取得獲權(quán)或行權(quán)的資格。業(yè)績考核指標(biāo)的設(shè)置是否科學(xué)直接關(guān)系到股權(quán)激勵能否真正發(fā)揮激勵和約束作用?？茖W(xué)的業(yè)績考核指標(biāo)，可以為投資人行使經(jīng)營者的選擇權(quán)提供重要的依據(jù)；可以有效地加強(qiáng)對經(jīng)營者的監(jiān)管和約束；可以為有效激勵經(jīng)營者提供可靠依據(jù)；還可以為政府有關(guān)部門、債權(quán)人、企業(yè)職工等利益相關(guān)方提供有效的信息支持。

（一）業(yè)績考核指標(biāo)的特征

股權(quán)激勵中的業(yè)績考核指標(biāo)具有很多特點(diǎn)。

1.業(yè)績考核指標(biāo)與公司的戰(zhàn)略目標(biāo)相一致。股權(quán)激勵的出發(fā)點(diǎn)是為了實(shí)現(xiàn)公司的最終經(jīng)營目標(biāo)，對于激勵對象的業(yè)績考核也是基于這個出發(fā)點(diǎn)。因此，只有當(dāng)業(yè)績考核指標(biāo)與公司的戰(zhàn)略目標(biāo)相一致時，公司的戰(zhàn)略目標(biāo)才有可能實(shí)現(xiàn)。

2.業(yè)績考核要專注關(guān)鍵性指標(biāo)。業(yè)績考核指標(biāo)之間是相關(guān)的，有時不一定要面面俱到，通過抓住關(guān)鍵性指標(biāo)，將激勵對象的行為引向公司的目標(biāo)方向。關(guān)鍵性指標(biāo)一般不超過4個，太少無法反映真實(shí)的業(yè)績水平，但太多太復(fù)雜的指標(biāo)被激勵者感覺完成業(yè)績指標(biāo)可望而不可及，從而導(dǎo)致被激勵者的不穩(wěn)定，反而產(chǎn)生負(fù)面的影響。

3.業(yè)績考核指標(biāo)應(yīng)具有客觀公正性。如果不能客觀公正地對被激勵者進(jìn)行業(yè)績考核，那么激勵機(jī)制不能產(chǎn)生效果，還可能會引起其他員工的反對和上級部門的干預(yù)。因此股權(quán)激勵契約中的業(yè)績考核指標(biāo)要有可以驗(yàn)證的數(shù)據(jù)作為來源，盡可能量化、明確化。

（二）業(yè)績考核指標(biāo)的種類

業(yè)績考核指標(biāo)的種類很多，按照不同的分類標(biāo)準(zhǔn)可以形成按照不同的分類。

1.按照指標(biāo)依據(jù)的基礎(chǔ)不同，業(yè)績考核指標(biāo)分為會計指標(biāo)和市場指標(biāo)。會計指標(biāo)包括盈利指標(biāo)、營運(yùn)指標(biāo)、償債指標(biāo)等。盈利能力是指企業(yè)賺取利潤的能力，主要的盈利指標(biāo)包括稅后利潤、凈資產(chǎn)收益率和每股收益等；營運(yùn)能力是指企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)用、循環(huán)的效率的高低，主要的營運(yùn)指標(biāo)包括資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等；償債能力是指企業(yè)對債務(wù)清償?shù)某惺苣芰虮ＷC程度，即企業(yè)償還全部到期債務(wù)的現(xiàn)金保證程度，主要的償債指標(biāo)包括流動比率、速動比率和資產(chǎn)負(fù)債率等。會計指標(biāo)是根據(jù)會計基礎(chǔ)來計算的，容易導(dǎo)致經(jīng)營者短期行為，具有一定的滯后性。市場指標(biāo)一般為兩種，即公司股價和公司市值。市場指標(biāo)根據(jù)市場基礎(chǔ)來計算的，反映了企業(yè)的長期發(fā)展態(tài)勢，但股價本身容易受其他經(jīng)濟(jì)條件的影響，如宏觀經(jīng)濟(jì)政策、利率的變化、匯率的波動等，而這些因素是經(jīng)營者不能控制的，且與經(jīng)營者的努力程度不相關(guān)。

2.按照指標(biāo)反映的內(nèi)容不同，業(yè)績考核指標(biāo)分為財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)。財務(wù)指標(biāo)包括會計指標(biāo)（如凈利潤、每股收益）、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（如EVA）和市場指標(biāo)（如股價）；非財務(wù)指標(biāo)包括顧客角度、內(nèi)部程序角度和學(xué)習(xí)成長等方面。顧客角度的指標(biāo)主要包括顧客滿意度和顧客忠誠度等，內(nèi)部程序角度的指標(biāo)包括創(chuàng)新能力、經(jīng)營能力和售后服務(wù)等，學(xué)習(xí)與成長指標(biāo)包括雇員滿意度和忠誠度、雇員士氣和組織程序等。相比較而言，財務(wù)指標(biāo)比較容易量化，較好地體現(xiàn)了股東利益，且易被經(jīng)營者接受，但財務(wù)指標(biāo)容易被經(jīng)營者操縱，且具有滯后性；非財務(wù)指標(biāo)拓展了評價指標(biāo)的范圍，有利于企業(yè)的長期價值和競爭優(yōu)勢的培養(yǎng)，但非財務(wù)指標(biāo)較難量化，且各指標(biāo)間的協(xié)調(diào)比較困難。

3.按照指標(biāo)反映的實(shí)踐狀況不同，業(yè)績考核指標(biāo)分為靜態(tài)指標(biāo)（水平指標(biāo)）和動態(tài)指標(biāo)（速度指標(biāo)）。本文中的靜態(tài)指標(biāo)是指上市公司當(dāng)年的數(shù)據(jù)，動態(tài)指標(biāo)是指上市公司當(dāng)年的數(shù)據(jù)與其他年比較得出的比較數(shù)據(jù)。常用的靜態(tài)指標(biāo)如某一時期（一般為年度）凈利潤、凈資產(chǎn)收益率、每股收益等；常用的動態(tài)指標(biāo)主要包括凈利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率增長率、收入增長率等。

（三）經(jīng)濟(jì)增加值

針對傳統(tǒng)的會計指標(biāo)存在的缺陷，谷祺、于東智（2000），瞿紹發(fā)、王建偉（2003）等學(xué)者提出使用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）作為股權(quán)激勵的業(yè)績考核指標(biāo)。EVA是一種基于稅后營業(yè)凈利潤和產(chǎn)生這些利潤所需資本投入總成本的企業(yè)績效財務(wù)評價指標(biāo)。公司每年創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值等于稅后凈營業(yè)利潤與全部資本成本之間的差額。全部資本成本既包括債務(wù)資本的成本，也包括股權(quán)資本的成本。EVA為正，表明公司經(jīng)營收入在扣除所有成本和費(fèi)用后仍有剩余，股東價值增加，公司價值上升；反之，EVA為負(fù)，則說明公司經(jīng)營所得不足以彌補(bǔ)股本資本成本在內(nèi)的全部成本，股東價值減少。從理論上看，EVA指標(biāo)與股東價值最大化的目標(biāo)是一致的，它能更有效地衡量公司經(jīng)營績效。自20世紀(jì)90年代以來中國部分上市公司通過各種方式嘗試了股權(quán)激勵，但國內(nèi)缺乏實(shí)行股權(quán)激勵的法律、政策環(huán)境，對于股權(quán)激勵是否披露、如何披露都沒有很清楚的規(guī)定?！豆痉ā泛汀掇k法》等法規(guī)的頒布，對上市公司實(shí)行股權(quán)激勵的相關(guān)問題做了明確的規(guī)定?！掇k法》第九條規(guī)定：激勵對象為董事、監(jiān)事、高級管理人員的，上市公司應(yīng)當(dāng)建立績效考核體系和考核辦法，以績效考核指標(biāo)為實(shí)施股權(quán)激勵計劃的條件。第十三條規(guī)定：上市公司應(yīng)當(dāng)在股權(quán)激勵計劃中對下列事項(xiàng)做出明確規(guī)定或說明：（七）激勵對象獲授權(quán)益、行權(quán)的條件，如績效考核體系和考核辦法，以績效考核指標(biāo)為實(shí)施股權(quán)激勵計劃的條件。

本文選擇從2005年12月至2010年1月31日期間披露股權(quán)激勵方案的157家上市公司作為研究樣本，分析其披露的股權(quán)激勵契約中的業(yè)績考核指標(biāo)。《辦法》頒布前部分上市公司已實(shí)行股權(quán)激勵，由于2005年12月之前，國內(nèi)股權(quán)激勵的法律支持不足，對實(shí)施股權(quán)激勵的公司缺乏規(guī)范，每個公司股權(quán)激勵契約中的具體條文都是自行確定，缺乏對比性，所以本文沒有選擇2005年12月之前披露股權(quán)激勵方案的上市公司。為了保證數(shù)據(jù)的有效性，消除異常樣本對研究結(jié)論的影響，對樣本進(jìn)行了篩選。樣本的具體選取原則是：由于我國上市公司發(fā)行的普通股可以劃分為A股、H股等，分別在不同的市場進(jìn)行交易，H股上市公司的財務(wù)報告按國際會計準(zhǔn)則編制，而A股財務(wù)報告按中國會計準(zhǔn)則編制，會計準(zhǔn)則和市場環(huán)境的差異對股權(quán)激勵業(yè)績考核指標(biāo)的選擇會帶來影響，因此剔除發(fā)行H股的上市公司8家，最終得到的樣本共149家。

149家樣本中共有23家上市公司對股權(quán)激勵契約中的授權(quán)條件和行權(quán)條件進(jìn)行了修改，其中14家對業(yè)績考核指標(biāo)的目標(biāo)數(shù)值進(jìn)行了修改，9家對行權(quán)條件中業(yè)績考核指標(biāo)的種類進(jìn)行了修改，這9家公司修改前后業(yè)績考核指標(biāo)的詳情見表1。

四、結(jié)論

從上述分析可以發(fā)現(xiàn)，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵時，主流采用股票期權(quán)和限制性股票等模式，采用凈利潤、凈資產(chǎn)收益率和凈利潤增長率等考核指標(biāo)，具有一定的普遍性和可參照性。

參考文獻(xiàn)

[1]張萍.我國上市公司股權(quán)激勵對象選擇的理論分析[J].財會月刊(綜合版)，2006(12):05-06.

[2]徐海波，李懷組.股權(quán)激勵對象選擇模型分析[J].管理工程學(xué)報，2008(01):109-112.

[3]Chance，D.M，R.B.Todd.TheRepricingofExecutiveStockOptions[J].JournalofFinancialEconomics，2000(05):202-216.

[4]黃鐘蘇，高曉博.經(jīng)理激勵與股票期權(quán)[M].北京:中華工商聯(lián)合出版社，2001.

[5]張磊.我國上市公司股權(quán)激勵模式實(shí)證研究[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2006(03):132-134.

[6]肖淑芳.股權(quán)激勵方案研究——基于上市公司的調(diào)查[J].當(dāng)代財經(jīng)，2009(06).

[7]徐寧，徐向藝.股票期權(quán)激勵契約合理性及其約束性因素[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2010(02):100-108.

作者簡介：李帥（1989-），男，漢族，重慶合川人，中南財經(jīng)政法大學(xué)。

（責(zé)任編輯：唐榮波）