[摘 要]本文以股權(quán)集中度為主要切入點(diǎn)，分析在股權(quán)集中度對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，并分析了在高股權(quán)集中度的情況下，公司的投資和高管薪酬對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。實(shí)證研究表明，股權(quán)集中度高的企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性低；股權(quán)集中度高的企業(yè)的投資對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響高于股權(quán)集中度低的企業(yè)；管理層薪酬高的企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性低，這在股權(quán)集中度高的企業(yè)中更加明顯。

[關(guān)鍵詞]穩(wěn)健性；股權(quán)集中度；對(duì)外投資；高管薪酬

[中圖分類號(hào)]F233 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1009 — 2234（2013）02 — 0148 — 03

1 引言

2008年的美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)了全球的金融危機(jī)，這次金融海嘯異常猛烈，在這次危機(jī)中，一部分學(xué)者將引發(fā)此次危機(jī)的原因歸咎于公允價(jià)值計(jì)量這一會(huì)計(jì)體系上來，由于應(yīng)用公允價(jià)值計(jì)量會(huì)產(chǎn)生逆周期效應(yīng)，加重了此次金融危機(jī)對(duì)上市公司的影響?，F(xiàn)在雖然時(shí)過境遷，很少有文章還在苛責(zé)公允價(jià)值計(jì)量屬性，但對(duì)于公允價(jià)值起到一定約束作用的謹(jǐn)慎性原則即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是值得人們思考和研究的。

在以往研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的文章中，多是根據(jù)我國(guó)上市公司獨(dú)有的特點(diǎn)——國(guó)家控股上市公司占我過上司公司比重的一半以上——區(qū)分國(guó)有控股上市公司和民營(yíng)上市公司來研究債務(wù)、資產(chǎn)減值損失等因素對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。

考慮到國(guó)家近年來對(duì)國(guó)有控股上市公司進(jìn)行的股權(quán)分置改革、銀行體制改革及加強(qiáng)對(duì)地方政府行政干預(yù)的監(jiān)督等，本文不再區(qū)分國(guó)有控股和非國(guó)有控股上市公司，而是以股權(quán)集中度為標(biāo)準(zhǔn)對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性及其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行研究，從而得出不同穩(wěn)健性條件下企業(yè)投資情況的差別。

2 文獻(xiàn)回顧

穩(wěn)健性是會(huì)計(jì)人員對(duì)好消息（收益）的確認(rèn)要嚴(yán)于對(duì)壞消息（損失）的確認(rèn)，在本質(zhì)上，穩(wěn)健性強(qiáng)調(diào)盈余更及時(shí)地反映損失，更謹(jǐn)慎地反映受益，其長(zhǎng)期結(jié)果是凈資產(chǎn)的持續(xù)低估。Watt（2003）認(rèn)為，穩(wěn)健性長(zhǎng)期存在的根本原因在于穩(wěn)健性是一種重要的簽約機(jī)制和治理機(jī)制。穩(wěn)健性降低了盈余被高估的風(fēng)險(xiǎn)，提高了基于會(huì)計(jì)指標(biāo)的薪酬契約和債務(wù)契約的監(jiān)督效率，從而更好地在事前保護(hù)資本所有者（股東或債權(quán)人）的利益。唐雪松等（2007）證實(shí)，由于債務(wù)融資之后支付利息將減少經(jīng)理人可支配的自由現(xiàn)金流，因此舉借債務(wù)可以約束過度投資。劉運(yùn)國(guó)（2010）通過實(shí)證研究得出，當(dāng)企業(yè)總體債務(wù)比例較高是，債券人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)就會(huì)增強(qiáng)，更有動(dòng)力去約束企業(yè)內(nèi)部人的行為，因此銀行要求借款比例高的公司采取更加穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策。江偉（2007）利用2000-2005年滬深兩市全部上市公司的數(shù)據(jù)得出，公司管理層薪酬——業(yè)績(jī)敏感度對(duì)“壞消息”和“好消息”的反應(yīng)呈現(xiàn)出不對(duì)稱性，從而表明在我國(guó)存在薪酬契約對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。曹宇、孫錚（2005）的研究顯示，當(dāng)大股東持股達(dá)到一定的比例可以控制上市公司時(shí)，會(huì)延遲公司內(nèi)部不利信息的披露程度或較早披露有利信息，這種行為使公司對(duì)“好消息”的反應(yīng)時(shí)間的長(zhǎng)度要比“壞消息”反應(yīng)時(shí)間的長(zhǎng)度短，會(huì)導(dǎo)致較低的穩(wěn)健性。修宗峰（2008）的研究表明，股權(quán)集中度高的上市公司將不利于會(huì)計(jì)盈余信息質(zhì)量的提高，少數(shù)大股東可能通過及時(shí)確認(rèn)“好消息”以及滯后確認(rèn)“壞消息”的方式來掩蓋對(duì)中小股東的“掏空”行為，會(huì)計(jì)盈余穩(wěn)健性較低。Ross L. Watts（2009）擁有更穩(wěn)健會(huì)計(jì)政策的公司更容易從銀行或其他債權(quán)人處獲得資金，這樣不會(huì)使公司投資不足。

3 研究假設(shè)

上市公司的股權(quán)集中度高，表明上市公司的股權(quán)集中在一個(gè)或少數(shù)幾個(gè)股東的手中，他們對(duì)上市公司有著絕對(duì)的控制權(quán)，存在著大股東兼任公司的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理；大股東們和總經(jīng)理等高級(jí)管理人員的溝通可以私下進(jìn)行；隨著股權(quán)集中度的提高，大股東可能為了侵占中小股東的利益而要求更低的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。因此，從契約理論方面，公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性將會(huì)降低。

假設(shè)H1：公司股權(quán)集中度的提高會(huì)降低會(huì)計(jì)的穩(wěn)健性。

股權(quán)集中度高的上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較低，當(dāng)這類公司向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)，銀行面臨的是非對(duì)稱的收益，更關(guān)注企業(yè)的最低價(jià)值，而穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息能夠緩解管理層對(duì)資產(chǎn)和利潤(rùn)的高估，由于這類公司的會(huì)計(jì)信息的穩(wěn)健性低，銀行會(huì)加強(qiáng)對(duì)這些債務(wù)人的監(jiān)管，從而會(huì)相應(yīng)減少對(duì)這些企業(yè)的借款數(shù)額，這在一定程度上會(huì)導(dǎo)致這些企業(yè)可用資產(chǎn)的減少，致使企業(yè)的對(duì)外投資減少。因此對(duì)于股權(quán)集中度高的企業(yè)，對(duì)外投資少，表明企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性低。

假設(shè)H2：股權(quán)集中度高且對(duì)外投資率低的企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性更低。

由于股權(quán)集中度高的上市公司，大股東參與到公司的治理中，提高了對(duì)總經(jīng)理等高管人員的監(jiān)督，對(duì)高管人員的薪酬產(chǎn)生負(fù)影響，高管人員的激勵(lì)政策也傾向于與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)，而經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)又主要由會(huì)計(jì)盈余來衡量，尤其是受當(dāng)期的會(huì)計(jì)盈余的影響，會(huì)導(dǎo)致高管的短期行為，因此高管人員為提高其薪酬，具有延遲反映（甚至隱藏）損失、提前反映（甚至虛增）盈利的動(dòng)機(jī)，更及時(shí)的確認(rèn)好消息，會(huì)使股權(quán)集中度高的公司的會(huì)計(jì)信息更不穩(wěn)健。

假設(shè)H3：股權(quán)集中度高的公司中，高級(jí)管理人員薪酬高的企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性低。

4 研究設(shè)計(jì)

4.1 樣本選擇

本文以2010年上市公司為樣本，僅選取正常經(jīng)營(yíng)的公司，另外還剔除了金融保險(xiǎn)行業(yè)的公司，剩余樣本數(shù)為1522。

4.2 模型設(shè)計(jì)與變量定義

Basu（1997）股票價(jià)格反映了影響公司價(jià)值的所有相關(guān)信息，股票收益率可以表示公司的經(jīng)濟(jì)收益，會(huì)計(jì)信息的及時(shí)性意味著當(dāng)期的會(huì)計(jì)盈余是否完全反映了公司的經(jīng)濟(jì)收益。如果股票收益的正負(fù)可以代表影響公司價(jià)值的“好消息”和“壞消息”，穩(wěn)健性就要求當(dāng)期的會(huì)計(jì)盈余反映當(dāng)期的“壞消息”，而不反映當(dāng)期的“好消息”。因此，負(fù)的股票收益與會(huì)計(jì)盈余之間的關(guān)系要顯著強(qiáng)于正的股票收益與會(huì)計(jì)盈余之間的關(guān)系。

NIt=β0+β1DR+β2Rt+β3Rt*DR+ε…………………①

其中，NIt=EPSt/Pt-1，EPSt和Pt-1，分別是第t年的每股收益和第t-1年期末的股票收盤價(jià)格。

Rt為第t年度1月至12月的年股票收益率，Rt的正負(fù)代表了“好消息”和“壞消息”。

DR為啞變量，當(dāng)Rt<0時(shí)取值1，否則取0。

Basu （1997）模型主要考察系數(shù)β3，該系數(shù)代表了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的程度。β2表示會(huì)計(jì)盈余對(duì)“好消息”的反應(yīng)系數(shù)，（β2+β3）表示會(huì)計(jì)盈余對(duì)“壞消息”的反應(yīng)系數(shù)，因此當(dāng)β3大于零時(shí)，會(huì)計(jì)盈余對(duì)“壞消息”的反應(yīng)系數(shù)大于對(duì)“好消息”的反應(yīng)系數(shù)，表明會(huì)計(jì)盈余對(duì)“壞消息”反應(yīng)比“好消息”更迅速，則會(huì)計(jì)政策是穩(wěn)健的。根據(jù)Basu的分析，穩(wěn)健性可以用倍數(shù)CONV=（β2+β3）/β2來表示，該指數(shù)表示會(huì)計(jì)盈余對(duì)“壞消息”反應(yīng)系數(shù)相對(duì)“好消息”反應(yīng)系數(shù)的倍數(shù)。

本文在Basu（1997）模型的基礎(chǔ)上，添加自變量與其他變量的交叉項(xiàng)，使其能適應(yīng)所要驗(yàn)證假設(shè)的需求：

NIt=β0+β1DR+β2Rt+β3Rt*DR+OwnCon*（θ0+θ1 DR +θ2 Rt +θ3 Rt*DR）+ε…………………………………………②

θ2代表股權(quán)集中度對(duì)好消息的影響，θ3代表股權(quán)集中度對(duì)穩(wěn)健性的影響。

NIt=β0+β1DR+β2Rt+β3Rt*DR+Inv（α0+α1 DR +α2 Rt +α3 Rt*DR）+Inv* OwnCon*（μ0+μ1 DR +μ2 Rt+μ3 Rt*DR）+ ε…③

μ2代表股權(quán)集中度和投資對(duì)好消息的影響，μ3代表股權(quán)集中度和投資對(duì)穩(wěn)健性的影響。

NIt=β0+β1DR+β2Rt+β3Rt*DR+AS（α0+α1 DR +α2 Rt +α3 Rt*DR）+ AS*OwnCon*（μ0+μ1 DR +μ2 Rt+μ3 Rt*DR）+ε……④

μ2代表股權(quán)集中度和高管薪酬對(duì)好消息的影響，μ3代表股權(quán)集中度和高管薪酬對(duì)穩(wěn)健性的影響。

5 實(shí)證結(jié)果

5.1 股權(quán)集中度對(duì)穩(wěn)健性的影響

在表2中，回歸（1）未區(qū)分股權(quán)集中程度時(shí)，盈余對(duì)好消息的反映系數(shù)是0.033，對(duì)穩(wěn)健性的反映系數(shù)是0.029與0.033的和0.062，因此會(huì)計(jì)盈余對(duì)好消息的反映大于對(duì)壞消息的反映，盈余總體上具有穩(wěn)健性?；貧w（2）考慮了股權(quán)集中程度對(duì)穩(wěn)健性的影響，盈余對(duì)好消息的反映系數(shù)為0.020，對(duì)穩(wěn)健性的反映系數(shù)為0.020與-0.037的和為-0.017，會(huì)計(jì)盈余對(duì)“壞消息”的反應(yīng)系數(shù)小于對(duì)“好消息”的反應(yīng)系數(shù)，且對(duì)會(huì)計(jì)盈余對(duì)穩(wěn)健性有負(fù)向影響，說明股權(quán)集中度高的企業(yè)的穩(wěn)健性很低。

這在一定程度上說明，在股權(quán)集中度高的企業(yè)，大股東可能會(huì)操縱企業(yè)的利潤(rùn)，加速對(duì)好消息的反映，推遲對(duì)壞消息的反映，以實(shí)現(xiàn)自身目的。因此，這驗(yàn)證了假設(shè)1，股權(quán)集中度高的企業(yè)穩(wěn)健性低。（見表2）

5.2 投資率與穩(wěn)健性的關(guān)系

回歸（1）中，Inv*Rt和Inv*Rt*DR前的系數(shù)分別為-0.008和-0.030，且都在0.1的水平上顯著，說明在不考慮股權(quán)集中度時(shí)，投資水平低的公司對(duì)好消息和壞消息都存在推遲反映的特點(diǎn)，但相對(duì)好消息反應(yīng)的更及時(shí)?；貧w（2）中，在投資率和股權(quán)集中度的交叉影響下，雖然對(duì)好消息和壞消息的反映仍然存在推遲的現(xiàn)象，但對(duì)壞消息的反映速度要明顯的慢于好消息的反映速度，且這在0.1的水平上是顯著的。這也驗(yàn)證了假設(shè)2，股權(quán)集中度高且投資率低的企業(yè)的會(huì)計(jì)的穩(wěn)健性低，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的降低又進(jìn)一步的導(dǎo)致了投資的減少。

從理論上，企業(yè)對(duì)好消息的反映速度不會(huì)出現(xiàn)推遲現(xiàn)象，這可能由于以下幾點(diǎn)原因：其一，由于所選的數(shù)據(jù)過少，產(chǎn)生了回歸過程中的不準(zhǔn)確或產(chǎn)生了共線性；其二，從所搜集的數(shù)據(jù)可以看出，企業(yè)的投資率是很低的，企業(yè)并沒有將投資作為企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)；其三，選擇的數(shù)據(jù)是2010年的數(shù)據(jù)，我國(guó)2010年的投資市場(chǎng)整體是不景氣的，可能導(dǎo)致大部分企業(yè)在這一年的投資中沒有好消息。（見表3）

5.3 高管薪酬與穩(wěn)健性的關(guān)系

從回歸（1）中，AS* Rt和AS*Rt*DR前的系數(shù)分別為0.007和-0.019，說明在企業(yè)中，隨著高管薪酬的提高，盈余的穩(wěn)健性降低，管理層為了提高和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)的薪酬，使對(duì)好消息的反映更迅速，推遲對(duì)壞消息的反映。從回歸（4）中，AS*Rt*DR和AS*OwnCon*Rt*DR前的系數(shù)從絕對(duì)值上要大于AS* Rt和AS*Rt*DR前的系數(shù)，說明在股權(quán)集中度高的企業(yè)中，高管薪酬高越高，會(huì)計(jì)對(duì)盈余的反映是越不穩(wěn)健。從而證實(shí)了假設(shè)3。（見表4）

6 結(jié)論

本文從股權(quán)集中程度，和股權(quán)集中程度條件下的對(duì)外投資和高管薪酬三個(gè)方面對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響進(jìn)行了研究。股權(quán)集中度高的企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性低；在股東和債權(quán)人要求其提高穩(wěn)健性的前提下，高股權(quán)集中度低對(duì)外投資率的企業(yè)具有更低的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性；高管薪酬的高低依賴于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，高管薪酬高的企業(yè)穩(wěn)健性低，在股權(quán)集中度高的企業(yè)中，這種表現(xiàn)更加明顯。

從文中所表明的情況，我國(guó)上市公司可以從以下兩個(gè)方面進(jìn)行改善，從而使企業(yè)對(duì)盈余的反映更加穩(wěn)健：首先，降低企業(yè)的股權(quán)集中度是關(guān)鍵，企業(yè)要快速發(fā)展，需要大量資金和先進(jìn)的技術(shù)，可以通過引入其他公司的資金和以股權(quán)交換技術(shù)等方式來降低企業(yè)的股權(quán)集中度，這是一舉兩得的方式；其次，企業(yè)的薪酬激勵(lì)制度需要改進(jìn)，增強(qiáng)對(duì)高管人員長(zhǎng)期的激勵(lì)，這會(huì)在一定程度避免高管人員提前確認(rèn)收益，延遲確認(rèn)損失的短期行為。

〔參 考 文 獻(xiàn)〕

〔1〕 劉運(yùn)國(guó)，吳小蒙，蔣濤.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、債務(wù)融資與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性——來自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)〔J〕.會(huì)計(jì)研究，2010，（01）：44-50.

〔2〕 劉鳳委，汪揚(yáng).公司治理機(jī)制對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響之實(shí)證研究〔J〕.上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院報(bào)，2006，（05）：17-22.

〔3〕 張敦力，李琳. 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的經(jīng)濟(jì)后果研究述評(píng)〔J〕.會(huì)計(jì)研究，2011，（07）：19-23.

〔4〕 楊丹，王寧，葉建明.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與上市公司投資行為——基于資產(chǎn)減值角度的實(shí)證分析〔J〕.會(huì)計(jì)研究，2011，（03）：27-33.

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〔8〕 朱茶芬，李志文.國(guó)家控股對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響研究〔J〕.會(huì)計(jì)研究，2008，（05）：38-45.

〔9〕 楊華軍會(huì)計(jì)穩(wěn)健性研究述評(píng)〔J〕.會(huì)計(jì)研究，2007，（01）：82-88.

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〔11〕 Sudipta Basu.The conservatism principle and the asymmetric timeliness of earnings. Journal of Accounting and Economic，1997：24，3-27.

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〔責(zé)任編輯：侯慶?！?/p>