我國經(jīng)濟增長和通貨膨脹的貨幣因素實證分析

天津財經(jīng)大學(xué) 李艷平

我國經(jīng)濟增長和通貨膨脹的貨幣因素實證分析

天津財經(jīng)大學(xué) 李艷平

本文選用1996～2012年相關(guān)經(jīng)濟數(shù)據(jù)，基于Granger因果檢驗、VAR模型脈沖響應(yīng)分析，對經(jīng)濟增長、通貨膨脹與貨幣供給之間的關(guān)系進行實證分析。結(jié)果表明，短期內(nèi)貨幣供給會刺激經(jīng)濟增長，同時經(jīng)濟增長也會加速貨幣供給，但長期內(nèi)貨幣供給引起通貨膨脹的效應(yīng)要遠高于對經(jīng)濟的促進作用。因此，政府在制定經(jīng)濟增長目標(biāo)的同時，應(yīng)合理調(diào)控貨幣供應(yīng)，控制物價上漲，使三者達到最優(yōu)均衡。

經(jīng)濟增長 通貨膨脹 貨幣供應(yīng)

1 問題的提出

作為貨幣政策中介目標(biāo)，貨幣供應(yīng)量一直是央行調(diào)控經(jīng)濟增長與通貨膨脹的重要手段。全球金融危機后，受經(jīng)濟復(fù)蘇乏力、主權(quán)債務(wù)飆升、全球貿(mào)易增長低迷等因素影響，各主要國家紛紛實行“量化寬松”的貨幣政策，這對經(jīng)濟從危機中復(fù)蘇起了較大作用。2013年4月11日，央行公布數(shù)據(jù)顯示，3月末我國M2余額103.61萬億元，頓時引起一陣“破百萬”之憂。與此同時，國內(nèi)經(jīng)濟雖然逐漸回暖，卻也仍未擺脫經(jīng)濟危機的陰影，一季度GDP增速低于人們預(yù)期，通貨膨脹隱憂也早已顯現(xiàn)。火熱的貨幣數(shù)據(jù)與尚不樂觀的實體經(jīng)濟和通貨膨脹的隱憂，激起了人們對貨幣供給量對經(jīng)濟增長的貢獻度、貨幣是否超發(fā)、超發(fā)貨幣是否直接引起通貨膨脹等一系列問題的關(guān)注。要解決上述問題，首先要理清經(jīng)濟增長、通貨膨脹與貨幣供應(yīng)之間存在何種關(guān)系。

2 相關(guān)理論及文獻綜述

2.1 相關(guān)理論

(1)貨幣供給與經(jīng)濟增長。理論上，貨幣供給量通過利率和價格對經(jīng)濟起到促進作用。短期內(nèi)，貨幣供應(yīng)的增加會使利率下降，在資本邊際效率一定的條件下，引起投資的增加，進而通過投資乘數(shù)作用引起社會支出和收入的增加。長期內(nèi)，貨幣供給的增加會使公眾的消費支出增加，商品價格上升，廠商利潤增加從而產(chǎn)出增加，進而促進經(jīng)濟增長。經(jīng)濟增長意味著社會總供給增加，進而帶動貨幣需求上升。出于維持國內(nèi)物價穩(wěn)定的目的，央行會相應(yīng)加大貨幣供應(yīng)。另一方面，經(jīng)濟增長若表現(xiàn)為長期處于貿(mào)易和資本項目雙順差，外匯占款增加，也會迫使國內(nèi)貨幣供應(yīng)增加，現(xiàn)階段我國貨幣供應(yīng)中有相當(dāng)部分是外匯占款。(2)貨幣供給與通貨膨脹。在社會總供給不變條件下，當(dāng)一國貨幣供給超過貨幣需求時，超發(fā)貨幣會支撐物價持續(xù)上漲，形成通貨膨脹。但貨幣供給的增加并不一定引起通貨膨脹，具體要看貨幣需求與供給的相對量。實際上，當(dāng)貨幣利用率低時，即使貨幣供給小于貨幣需求，也有可能形成通脹。通脹發(fā)生后，央行一般會通過再貸款、公開市場業(yè)務(wù)、法定存款準備金率等手段緊縮銀根，減少貨幣供應(yīng)量。

2.2 文獻綜述

關(guān)于貨幣供給對經(jīng)濟增長和通貨膨脹影響的研究，學(xué)術(shù)界有三種觀點：中性論、非中性(促進論和抑制論)和短期非中而長期中性論。貨幣學(xué)派認為短期內(nèi)貨幣供給的增加對經(jīng)濟有促進作用，長期內(nèi)只會引起物價水平和其他以貨幣表示的量的變動，而不會影響產(chǎn)出和收入等實際變量的變動。丁軍軍、朱建平(2011)基于向量誤差修正模型(VEC)對三者關(guān)系進行實證分析，得出無論短期還是長期內(nèi)貨幣供應(yīng)與經(jīng)濟增長之間相互刺激、同向增長，貨幣供給增加是通貨膨脹產(chǎn)生的主要原因，通脹反過來又會阻礙經(jīng)濟增長，三者之間存在短期波動和長期均衡的關(guān)系。宋健(2010)運用“貨幣滯存法”和向量誤差修正模型證明貨幣供給到通貨膨脹和經(jīng)濟增長存在單向因果關(guān)系，貨幣供應(yīng)量的增加對經(jīng)濟增長和物價上漲都有推動作用，但是對物價上漲的影響較為持久，從而貨幣短期非中而長期中性。貴斌威、甄苓(2008)構(gòu)建“內(nèi)生增長的CIA模型”，發(fā)現(xiàn)當(dāng)貨幣供給速度變大時，只會拉升通脹率，經(jīng)濟增長率反而會降低。相比之下，張立華(2003)分析1989年～1999年的相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)我國貨幣具有內(nèi)生性，雖然貨幣是外生可控的變量，但在實際中是被動適應(yīng)經(jīng)濟變化的，貨幣完全中性。

由此可見，現(xiàn)有文獻對三者之間的關(guān)系在某些方面達成了一致，但也不完全相同。這是由于不同研究報告選用的變量、數(shù)據(jù)和模型不盡相同。本文在綜合前人的研究成果的基礎(chǔ)上，吸取他們的研究方法和思路，運用計量經(jīng)濟學(xué)模型對經(jīng)濟增長和通貨膨脹的貨幣因素進行實證分析，驗證我國貨幣是否中性。

3 實證分析

3.1 數(shù)據(jù)選取

我國貨幣供應(yīng)量按流動性由強到弱，分為M0、M1、M2三個層次。其中M2表示廣義貨幣供應(yīng)量，反映社會總需求變化和未來通貨膨脹壓力的狀況。綜合之前學(xué)者研究，選取M2作為反映貨幣供應(yīng)量的指標(biāo)，GDP與CPI分別作為反映經(jīng)濟增長與通貨膨脹的指標(biāo)。選取我國1996年1月至2012年12月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，由于國家公布的GDP為季度數(shù)據(jù)，文中月度GDP為季度GDP/3再經(jīng)過季節(jié)性調(diào)整得到，GDP、CPI及M2的原始數(shù)據(jù)取自中國統(tǒng)計年鑒及國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。因為數(shù)據(jù)的自然對數(shù)變換不改變原有協(xié)整關(guān)系，但可以使趨勢線性化，消除時間序列中存在的異方差現(xiàn)象，因此在實證分析中，對數(shù)據(jù)序列作自然對數(shù)處理，分別記為LNM2、LNGDP、LNCPI。

3.2 單位根檢驗

計量模型中若含有非平穩(wěn)的時間序列，可能會存在偽回歸問題，從而推斷的結(jié)論是錯誤的，所以要對變量的平穩(wěn)性進行檢驗。本文采用ADF檢驗方法對時間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進行單位根檢驗。經(jīng)ADF檢驗，在5%的顯著性水平下，LnGDP、LnCPI、LnM2原序列的ADF檢驗值比臨界值都大，從而接受原假設(shè)，即原序列存在單位根，變量非平穩(wěn)。但是LnGDP、LnCPI、LnM2一階差分序列的ADF檢驗值都比臨界值小，拒絕原假設(shè)，即一階差分后均為平穩(wěn)序列，說明這些變量是一階單整的時間序列，以下結(jié)合協(xié)整檢驗判斷各變量之間是否存在長期的均衡關(guān)系。

3.3 協(xié)整檢驗

本文選用Johansen協(xié)整檢驗三者是否存在協(xié)整關(guān)系。根據(jù)施瓦茨和赤池信息準則，選取擬合變量關(guān)系最佳的VAR模型最佳滯后階數(shù)為2。首先生成數(shù)據(jù)組(DLnGDP,DLnM2)、(DLnCPI,DLnM2)。由檢驗結(jié)果可知，兩數(shù)據(jù)組都接受最多存在一個協(xié)整向量的原假設(shè)，兩組數(shù)據(jù)之間存在長期穩(wěn)定均衡關(guān)系。

3.4 Granger因果檢驗

協(xié)整檢驗結(jié)果表明GDP、CPI和M2存在一定的均衡關(guān)系。但究竟M2與CPI和GDP是否為因果關(guān)系還需進一步研究。M2變化是否會分別引起CPI與GDP變化？CPI和GDP的變化是否又能引起M2變化？是一個變量過去的行為在影響另一個變量當(dāng)前行為，還是雙方過去行為在相互影響著對方的當(dāng)前行為？本文采用Granger因果關(guān)系檢驗，其結(jié)果顯示，在滯后期為2、5%的顯著性水平下，M2與GDP之間存在雙向因果關(guān)系，即M2與GDP互為格蘭杰原因；但是在滯后期為11、5%的顯著性水平下，只能單向證明M2是GDP與CPI的格蘭杰原因，反之不成立。

3.5 脈沖響應(yīng)分析

首先建立VAR模型，并檢驗?zāi)Ｐ偷姆€(wěn)定性。VAR模型穩(wěn)定的充要條件是所有特征值都在單位圓內(nèi)，或特征值的模都小于1。經(jīng)檢驗VAR模型是穩(wěn)定的。脈沖響應(yīng)分析用于衡量模型受到某種沖擊時對系統(tǒng)的動態(tài)影響，能比較直接地刻畫出變量之間的動態(tài)交互作用。以下是基于存在協(xié)整關(guān)系變量建立向量自回歸(VAR)模型的脈沖響應(yīng)結(jié)果。圖1和圖2分別描述DLnGDP與DLnM2、DLnCPI與DLnM2交互影響的脈沖響應(yīng)圖。圖中橫軸表示沖擊作用的滯后期，縱軸分別表示DLnM2、DLnCPI和DLnGDP的變化。

圖1

(1)圖1左：在一個單位DLnM2的正向沖擊下，DLnGDP的脈沖響應(yīng)方向呈先反向后正向，在第三期時達到正向峰值，約為0.005，第九期漸趨于零，影響逐漸消失。(2)圖1右：在一個單位DLnGDP的正向沖擊下，DLnM2的脈沖響應(yīng)存在滯后期，方向呈先反后正，其中大部分反映呈負向，在第三期達到正向峰值約為0.0025。

圖2

(1)圖2左：在一個單位DLnCPI的正向沖擊下，DLnM2的脈沖響應(yīng)方向呈反正反正的波動變化趨勢，其中大部分為負向反應(yīng)，在第二期和第五期都有負向峰值，約為0.0015，第九期漸趨于零，影響逐漸消失。(2)圖2右：在一個單位DLnM2的正向沖擊下，DLnCPI的脈沖響應(yīng)方向呈先反后正，最后從正向第八期趨于消失。

縱觀圖1、圖2可知：GDP與M2的相互影響效果相比CPI與M2的交互影響較大，短期內(nèi)M2可以刺激經(jīng)濟增長，GDP也會拉高貨幣供給。CPI對M2的響應(yīng)程度并不高，而且有一定時滯，相比M2對CPI的沖擊，CPI對M2的沖擊更為顯著，表明我國貨幣的內(nèi)生性特點和控制物價方面的顯著成果。

4 結(jié)論及建議

4.1 結(jié)論

通過對經(jīng)濟增長、通貨膨脹與貨幣供給相互關(guān)系的實證分析，得到以下主要結(jié)論：(1)從因果關(guān)系方面來看，短期內(nèi)，M2與GDP之間存在雙向的Ganger原因，但長期內(nèi)只存在M2到GDP以及M2到CPI的單向Granger因果關(guān)系。這表明貨幣非中性，短期效應(yīng)顯著。經(jīng)濟增長刺激貨幣供給擴張，從而長期內(nèi)滋生通貨膨脹的隱憂。這是因為短期內(nèi)增加的貨幣供給被經(jīng)濟所吸收，但長期看來，由于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不能隨之調(diào)整，增長過度依賴貨幣供給，貨幣效率低從而對經(jīng)濟增長的貢獻率降低，無法產(chǎn)生相應(yīng)經(jīng)濟增長的“超發(fā)貨幣”必然造成通貨膨脹。(2)從脈沖響應(yīng)函數(shù)來看，短期內(nèi)M2與GDP的相互影響比M2與CPI之間影響大，這表明增加的貨幣供給主要推動經(jīng)濟增長，通貨膨脹只是附屬反應(yīng)；達到經(jīng)濟增長目標(biāo)后的長期內(nèi)仍然伴隨通貨膨脹。即貨幣供給對經(jīng)濟增長的作用是短暫的、劇烈的、一次性的，但對通貨膨脹的作用是長期的、緩慢的。

4.2 建議

(1)制定合理經(jīng)濟增長區(qū)間。經(jīng)濟增長帶動貨幣擴張，從而長期內(nèi)產(chǎn)生通脹隱憂。為了保持經(jīng)濟增長就必須有貨幣供給增長相支撐，但同時又要將物價上漲控制在居民可接受的范圍內(nèi)，因此，政府不能為經(jīng)濟高速增長而以犧牲通脹為代價，也不能為實現(xiàn)低通脹而使經(jīng)濟停滯不前，正確的做法是在經(jīng)濟增長和通貨膨脹之間權(quán)衡，確定合理經(jīng)濟增長區(qū)間。(2)加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，改變依賴貨幣超發(fā)的經(jīng)濟增長模式?，F(xiàn)階段，我國處于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵時期，政府需加大市場改革力度，改變高投資、高消耗、高浪費的經(jīng)濟低效率發(fā)展，倡導(dǎo)需求拉動的經(jīng)濟增長，杜絕經(jīng)濟過度依賴貨幣超發(fā)，嚴格控制貨幣供給，防止出現(xiàn)通脹或通縮。(3)提高貨幣供給對實體經(jīng)濟貢獻率，同時豐富投資渠道，疏導(dǎo)過剩流動性。利用政策導(dǎo)向促進貨幣流向?qū)嶓w經(jīng)濟，特別是那些資金制約發(fā)展的行業(yè)和新興的朝陽產(chǎn)業(yè)。同時豐富投資渠道，疏導(dǎo)不能引起經(jīng)濟增長的“超發(fā)貨幣”，防止資金過度流向虛擬經(jīng)濟，引發(fā)金融資產(chǎn)泡沫的發(fā)生。

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1005-5800(2013)08(b)-090-02