■ 蔡亮

中金公司：因傲慢而沉淪

■ 蔡亮

近日，中國國際金融有限公司（“中金公司”）新一輪裁員風潮引起公司上下極大恐慌，這個打著“大國企”烙印的國內(nèi)投行大佬，從來沒有像現(xiàn)在這樣“服軟”，正矮下身段“覓食”，尋找市場機會。

風光不再

中國國際金融有限公司（以下簡稱“中金公司”）在國內(nèi)投行界一貫以老大自居，他是親手把中國電信、中石油、中石化等大型國企送上股市的“紅娘”。自 1997 年中國大型國企走向國際資本市場以來，中金公司在日本以外亞洲地區(qū)的首次公開發(fā)行、中國公司海外首次公開發(fā)行以及中國公司海外融資累計總承銷金額均名列第一。

金融數(shù)據(jù)商Dealogic提供的數(shù)據(jù)顯示，中金公司2009 年IPO承銷金額為 113 億美元，市場份額在亞太區(qū)所有投行中名列第一。雖說國內(nèi)投行中中信證券也躋身前十名，但其承銷金額卻不到中金公司的一半。當年中金恭送的承銷收入為 10.9億元，市場份額為20.64%。

中金公司憑借自身牌子貴、實力強而頻頻拿到大國企IPO項目的時候是何等的風光。一位中金公司的前高管不無自豪地說，“中金開創(chuàng)了一條什么樣的路，中國的投行就走一條什么樣的路?！庇捎诔錾砗篱T及公認為國內(nèi)水平最高的投行，中金公司被封為中國投行界的“貴族”。

然而從 2010 年開始，中金公司開始下行。當年的IPO業(yè)務急轉(zhuǎn)直下，雖然排名仍是國內(nèi)行業(yè)第一，但市場份額急劇下滑到4.13%,轉(zhuǎn)年跌到1.27% 。

2012年6月5日，證券業(yè)協(xié)會公布券商 2011 年財務指標排名情況，其中中金公司2011年營業(yè)收入為22.57億元，在券商中排名滑落到17名；其歸屬母公司的凈利潤僅為2604萬元，較前一年的7.12億元下滑96.35%，這是中金公司自2005年來的最差業(yè)績，在券商中排名低至71名，公司凈利潤率只有1.15%。2012 年前11個月，中金公司投行業(yè)務承銷項目為5家，主承銷收入為2.6億元，在國內(nèi)券商中位列第8位，曾經(jīng)投行龍頭的光環(huán)迅速褪去。種種跡象表明中金公司已成沒落貴族，昔日老大淪為二流券商。

根據(jù)英國《金融時報》報道，2012 年上半年，亞洲投行手續(xù)費收入前十名的機構(gòu)中，有4家是中資機構(gòu)（中信證券、國信證券、中國銀行和廣發(fā)證券），中金公司只是默默地排在15位以內(nèi)。

4 年前，如果有人拿國信、平安等券商與中金相提并論，會遭到譏笑。而現(xiàn)在，莫說國信、平安，你幾乎可以用任何一家稍具規(guī)模的國內(nèi)投行與中金作參照。中金公司頭頂?shù)墓猸h(huán)已黯然失色。

貴族浮沉

中金公司吃香喝辣的好日子已然到頭。不可否認，這與股市低迷的大氣候有關(guān)。這兩年A股市場熊氣十足，IPO業(yè)務急劇萎縮，傳統(tǒng)經(jīng)紀、投行業(yè)務普遍下滑。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，14 家上市券商2012年共實現(xiàn)營業(yè)收入525.66億元，2011年642.73億元，同比下降約22%；實現(xiàn)凈利潤153.58億元，而2011年凈利潤為240億元，同比下降了55%。

但中金公司的沉淪有其特別的原因，這是因為中金公司依賴的大國企IPO自肥的市場資源已經(jīng)枯竭。好像從一開始，中金公司就是為大國企IPO而生，伴隨大國企IPO風生水起，中金公司也賺得盆滿缽盈。

1995 年，為了適應當時國企重組改革和融資的需要，國務院特批成立中金公司，此后，它的客戶基本都是大國企，比如中國聯(lián)通、中國網(wǎng)通、中國石化、中國石油、中國鋁業(yè)等，且三大國有商業(yè)銀行的上市都由中金公司做主承銷商。大國企的超大發(fā)行規(guī)模給中金公司貢獻了豐厚的利潤。

如 2006 年中金公司參與完成中國工商銀行 A+H 股首次公開發(fā)行，合計融資 219.39 億美元，這是全球金融史上最大一筆融資項目。按3%的承銷費計算，被中國工商銀行選中的承銷商分享至少3億美元的手續(xù)費收入。

中金公司作為中國第一家投資銀行，從誕生之日起就是中國投行界無可爭議的領軍者和行業(yè)標桿。2009年之前，國內(nèi)投行中除了中信證券偶露崢嶸，與其抗爭外，無人能與中金公司比肩而立。

中金公司的貴族血統(tǒng)使其睥睨天下，傲慢得很，其業(yè)務目標是“抓大放小”，對渴求上市融資的中小企業(yè)則冷眼相看，羞與為伍。如今得大國企IPO者得天下的良機已經(jīng)一去不復返，正排隊上市的 710 家企業(yè)中，大國企寥寥無幾。

在過去幾年中，中金公司沒有抓住中小企業(yè)集中上市的機遇，是因為項目儲備不足，他一貫以大項目為目標，缺乏做小項目的經(jīng)驗，同時也沒有做好充分的準備工作。

截至2012年6月底，A股有710家企業(yè)處在審查通道，中金保薦的項目僅有22家。而國信證券、招商證券和廣發(fā)證券每家都有50個左右的IPO項目。無米下鍋之下，饑腸轆轆的中金公司正艱難度日，出現(xiàn)青黃不接的局面，大項目乏善可陳，小項目又對接不上。

公司逆市擴張，決策失誤是其沉淪的又一個重要原因。2008年爆發(fā)的美國金融危機促使華爾街大裁員，中金公司趁機抄底，收羅了不少海外高端金融人才。這些高端人才身價不菲，如今一群又一群畢業(yè)于耶魯、普林斯頓、哈佛等名校的金融才俊窩在中金公司手里，無事可做，既加大了中金公司的人力成本，又渙散人心，成了不折不扣的雞肋。2008 年，中金公司的員工總數(shù)已突破1000人，2010年底，猛增到1800人。新老員工之間的矛盾在所難免，內(nèi)耗加大；另外，大批新人的加入并沒有提升公司業(yè)績，而管理成本卻居高不下。2011年中金的業(yè)務及管理費在營業(yè)收入中占比高達85.4% ，而同類券商一般在40%～50%左右。

在管理層面上，高層個人風格太嚴重，決策者事無巨細均過問，而中層人浮于事，官僚作風，扯皮推諉，積習難改，甚至還有人事傾軋，搞窩里斗。這些都是導致中金公司沉淪的負面因素。大國企的弊端也一直是中金公司難以甩脫的包袱。國務院的紅頭文件從一開始就奠定了中金公司大國企的身份，抱著政府的奶瓶，吃政策飯，在國際市場上與高盛、摩根大通、瑞士信貸第一波斯頓、德意志銀行、野村證券這些國際投行大佬相比，中金公司還很稚嫩。

特別需要指出的是，1995年中金成立時，兩大股東中國建銀投資有限公司和摩根士丹利分別占股43.35%和34.3%。在摩根士丹利2010年退出中金之后，中金內(nèi)部原本穩(wěn)定的權(quán)利結(jié)構(gòu)在業(yè)務下滑的沖擊下開始出現(xiàn)動搖，尤其是投行部和研究部，哈繼銘、貝多廣、丁瑋等中金公司知名經(jīng)濟學家和銀行家相繼離開，高層人事震蕩對中金公司業(yè)績產(chǎn)生了負面影響。

轉(zhuǎn)型求生

中金公司還有機會翻身嗎？這要看中金公司的心態(tài)、智慧和運氣了。

首先，心態(tài)比項目更重要。中金公司首先要調(diào)整好心態(tài)，甩掉老大的架子，與二流券商們一塊“覓食”，有項目爭取總比在家里挨餓要強。但中金公司真要放下身段去市場上和中小券商PK，也不是一件容易的事。

其次，不轉(zhuǎn)型就沒得活路。近年來，中金公司與一些IPO大項目擦肩而過，比如廣發(fā)銀行A+H股上市，融資約350億元的IPO大單花落高盛、德銀、美林美銀、花旗、瑞信、麥格理、中信、海通、廣發(fā)證券和英大證券等10家機構(gòu)，中金被排斥在外。而中國郵政速遞、中國鐵路物資等一些IPO大單也未見中金身影。其實當2007-2008年中信崛起時，中金就有人預見到依賴投行大項目的風險，彼時，中金轉(zhuǎn)型之聲亦起。2011年初，中金公司組建了約60人規(guī)模的成長型企業(yè)融資部，致力于發(fā)掘中小企業(yè)的融資機會。但是，對于中金公司這樣比較規(guī)范化國際投行來說，較小的交易規(guī)模意味著同樣的人力成本付出、財務支出，卻只能獲得較少的中介費。所以，幾年過去了，轉(zhuǎn)型并不順利，戀舊心理作祟，懷念走大客戶路線的美好時光，中金公司流淌在血液里的東西很難改變。

再次，錯過了創(chuàng)業(yè)板就別再錯過國際板。中金公司沒能抓住創(chuàng)業(yè)板開設和中小企業(yè)上市的機遇，以至于在2010年之后，中金的IPO業(yè)務江河日下。國家發(fā)改委公布的《“十二五”時期上海國際金融中心建設規(guī)劃》指出：“推進上海證券市場國際板建設，支持符合條件的境外企業(yè)發(fā)行人民幣股票?！边@兩年國際板雖說只聽樓板響，不見人下樓，證監(jiān)會推出國際板的時間表尚不明朗。但國際板完全值得期待，也是中金公司翻牌的好時機。國際板一旦開通，中金公司大有用武之地。

最后，要堅守跳板。在國際化方面，中金公司已走在所有國內(nèi)投行的前面，2005年，中金公司在美國首開海外全資子公司，2008年、2009年又分別在新加坡、英國設立全資子公司，其IPO項目已經(jīng)擴展至紐約、新加坡和倫敦。這些國際大都市作為中金公司切入海外市場的跳板，無疑會捷足先登。

中金公司正“斷臂求生”，當他經(jīng)歷了新一輪裁員風潮后，又能克服傲慢，放下身段，努力轉(zhuǎn)型，從沉淪中掙脫出來，還是有希望的，金字招牌還會發(fā)光。我們熱切地期待中金公司這個龐然大物再度起舞?！?/p>