黃 河

(中國(guó)人民銀行 長(zhǎng)沙中心支行，湖南 長(zhǎng)沙 410005)

一、當(dāng)前金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新的主要模式及特點(diǎn)

(一)當(dāng)前金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新的主要模式

銀行業(yè)。一是同業(yè)代付。各銀行總行對(duì)委托行的同業(yè)代付業(yè)務(wù)進(jìn)行授信，在額度充足的前提下，各一級(jí)分行接受委托行的委托，在約定日期對(duì)委托行指定的合同賬戶進(jìn)行付款，業(yè)務(wù)到期日由委托行歸還代付行資金本息及相關(guān)費(fèi)用。主要是在信貸規(guī)模受限情況下的中小銀行，從同業(yè)獲取資金滿足客戶融資需求。二是票據(jù)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。該產(chǎn)品主要是將募集來(lái)的理財(cái)資金，直接從持票企業(yè)手中購(gòu)買(mǎi)未經(jīng)貼現(xiàn)的有效銀行承兌匯票，以到期收益為投資標(biāo)的?？梢砸暈槔美碡?cái)資金在銀行表外將票據(jù)貼現(xiàn)，從而不占用銀行體系的信貸規(guī)模，相應(yīng)增加銀行放貸能力。三是委托債權(quán)交易。由銀行為客戶設(shè)計(jì)債權(quán)交易產(chǎn)品，并在金融資產(chǎn)交易所掛牌出售，購(gòu)買(mǎi)債權(quán)的資金主要是銀行的理財(cái)資金，該業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上是銀信理財(cái)產(chǎn)品納入表內(nèi)后，由金融資產(chǎn)交易所發(fā)揮信托公司的中介作用，將銀行理財(cái)資金通過(guò)交易所對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

證券業(yè)。一是證券公司直投業(yè)務(wù)。券商直投自2007年開(kāi)始試點(diǎn)，通過(guò)設(shè)立直投基金或子公司進(jìn)行投資，但此前對(duì)于投資范圍、資金來(lái)源、比例等均有嚴(yán)格要求，2012年，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)正式發(fā)布《證券公司直接投資業(yè)務(wù)規(guī)范》，允許券商直投子公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)(但不能公開(kāi)募集資金)，同時(shí)投資范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，包括對(duì)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資以及與股權(quán)相關(guān)的債權(quán)投資等，意味著券商可以通過(guò)非公開(kāi)方式募集資金，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投放資金。二是約定購(gòu)回式證券交易。是指符合條件的客戶以約定價(jià)格向指定交易的證券公司賣(mài)出特定證券，并約定在未來(lái)某一日期，按照另一約定價(jià)格購(gòu)回的交易行為，其實(shí)質(zhì)是客戶以有價(jià)證券作為抵押從證券公司獲得資金，其資金來(lái)源主要是券商自有資金。目前，該業(yè)務(wù)的參與主體范圍已大幅拓寬，開(kāi)戶時(shí)間在6個(gè)月以上、資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到250萬(wàn)元以上的個(gè)人投資者或企業(yè)，均可參與該項(xiàng)業(yè)務(wù)，且對(duì)于融入資金不限用途。

保險(xiǎn)業(yè)。一是保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)。保監(jiān)會(huì)旨在拓寬投資渠道的13項(xiàng)新政措施中已有10項(xiàng)陸續(xù)出臺(tái)，不僅降低了門(mén)檻、增加了投資范圍，更進(jìn)一步提高了投資比例。如險(xiǎn)資獲準(zhǔn)投資的領(lǐng)域擴(kuò)大到銀行理財(cái)產(chǎn)品、信貸資產(chǎn)支持證券和信托公司集合資金信托計(jì)劃；以及通過(guò)購(gòu)買(mǎi)債權(quán)或股權(quán)計(jì)劃的形式進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施和不動(dòng)產(chǎn)投資，直接投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年以來(lái)，全國(guó)保險(xiǎn)業(yè)累計(jì)發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃新增金額約500億元。按照目前全國(guó)6萬(wàn)億保險(xiǎn)資產(chǎn)數(shù)量和用于基礎(chǔ)設(shè)施和不動(dòng)產(chǎn)投資比例不超過(guò)20%的規(guī)定，保險(xiǎn)資金投資總額可達(dá)1.2萬(wàn)億。二是保單質(zhì)押貸款?？蛻艨蓪①?gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)產(chǎn)品的保險(xiǎn)金，按照協(xié)議規(guī)定，從保險(xiǎn)公司獲取一定比例的資金，最高額度可達(dá)保險(xiǎn)金現(xiàn)值的80%。

銀證合作。一是信貸資產(chǎn)證券化。將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上銷(xiāo)售和流通的證券。國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化2008年因美國(guó)次貸危機(jī)而停止，2012年《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》出臺(tái)后，國(guó)開(kāi)行與中信信托合作，在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行了首單101.66億元的信貸資產(chǎn)支持證券。二是票據(jù)資產(chǎn)管理計(jì)劃。委托方(一般為銀行)委托證券公司設(shè)立票據(jù)資產(chǎn)管理計(jì)劃，將募集來(lái)的理財(cái)資金用于購(gòu)買(mǎi)銀行的已貼現(xiàn)、未到期的票據(jù)資產(chǎn)，持有至到期而獲得收益，票據(jù)轉(zhuǎn)出銀行可以因此而增加信貸規(guī)模。如光大銀行長(zhǎng)沙分行與方正證券合作開(kāi)發(fā)此類(lèi)產(chǎn)品，2012年共發(fā)行4期，銷(xiāo)售金額1.42億元。

銀保合作。一是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司受托業(yè)務(wù)。保監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司有關(guān)事項(xiàng)的通知》(2012年90號(hào)文)，明確保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司除受托管理保險(xiǎn)資金外，還可受托管理養(yǎng)老金、企業(yè)年金、住房公積金等機(jī)構(gòu)的資金和能夠識(shí)別并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的合格投資者的資金。因此，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)范圍將不再局限保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)，銀行理財(cái)資金等其他機(jī)構(gòu)資金也可以委托保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。二是保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。由保險(xiǎn)公司對(duì)銀行貸款提供債權(quán)擔(dān)保甚至貸款回購(gòu)，起到解決銀行貸款抵押難的作用。如湖南省人保財(cái)險(xiǎn)與農(nóng)信社合作開(kāi)展的小額信貸保險(xiǎn)，有效解決了中小企業(yè)抵押不足貸款難的問(wèn)題。

銀證信合作。主要是券商定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，由證券公司設(shè)立定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，上游資金來(lái)源既可以募集客戶資金，也可以對(duì)接銀行理財(cái)資金池，下游對(duì)接信托公司信托管理計(jì)劃等，證券公司僅負(fù)責(zé)運(yùn)作管理，不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)。這一業(yè)務(wù)主要是銀信合作受監(jiān)管影響背景下，銀行理財(cái)資金借道證券公司的定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，將資金由此前的銀信渠道轉(zhuǎn)為銀證信渠道，投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，達(dá)到規(guī)避監(jiān)管的目的。

(二)當(dāng)前金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新的主要特點(diǎn)

一是發(fā)展速度快。近年來(lái)，證監(jiān)和保監(jiān)出臺(tái)多項(xiàng)新規(guī)，放寬券商、險(xiǎn)資的投資品種、范圍和比例限制等，尤其是保險(xiǎn)資金幾乎可以投資所有的金融產(chǎn)品，而銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)受政策約束較多，在監(jiān)管套利驅(qū)動(dòng)下，金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新尤其是銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新快速發(fā)展。2012年，全國(guó)證券公司資產(chǎn)管理總額僅在三個(gè)季度中從年初的2819億元猛增至9296億元。

二是業(yè)務(wù)運(yùn)作復(fù)雜。在目前金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的模式下，各行業(yè)間金融合作產(chǎn)品層出不窮，跨行業(yè)、跨市場(chǎng)，環(huán)節(jié)多，在設(shè)計(jì)上往往經(jīng)過(guò)層層包裝，繞開(kāi)行業(yè)監(jiān)管，如銀證信合作產(chǎn)品等。同時(shí)，金融控股集團(tuán)日益增多，旗下?lián)碛秀y證保等各類(lèi)金融性公司，各子公司之間可以開(kāi)展業(yè)務(wù)合作、交易等。因此，各行業(yè)金融業(yè)務(wù)相互交叉，資金在行業(yè)間、機(jī)構(gòu)間流動(dòng)，運(yùn)作模式較為復(fù)雜。

三是資金較多投向調(diào)控領(lǐng)域。金融創(chuàng)新產(chǎn)品由于運(yùn)作復(fù)雜，各環(huán)節(jié)只負(fù)責(zé)自身業(yè)務(wù)范疇，并未掌握上游資金來(lái)源和下游資金最終去向。如證券公司的定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，上游可以對(duì)接銀行理財(cái)產(chǎn)品資金池，但對(duì)于銀行理財(cái)資金池具體來(lái)源并不清楚，下游資金去向?yàn)樾磐杏?jì)劃，至于信托計(jì)劃將資金運(yùn)用至何處也不知情。因此，導(dǎo)致較多資金投向了重點(diǎn)調(diào)控領(lǐng)域。如2012年湖南省信托公司向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投放資金中，4%投向商業(yè)性房地產(chǎn)，49%投向政府融資平臺(tái)。

二、當(dāng)前金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新對(duì)金融管理的影響

(一)金融潛在風(fēng)險(xiǎn)增加

一是金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)較多。金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新由于發(fā)展速度快，部分產(chǎn)品的設(shè)計(jì)缺乏有效論證，而其資金投向領(lǐng)域十分廣泛，涉及到一些國(guó)家重點(diǎn)調(diào)控領(lǐng)域。因此，面臨較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及政策性風(fēng)險(xiǎn)等。二是導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)被低估。金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新將大量表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向表外發(fā)展，導(dǎo)致資本充足率、流動(dòng)性比率等部分金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)虛高。以銀行機(jī)構(gòu)互買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品為例，大多數(shù)銀行機(jī)構(gòu)對(duì)投資購(gòu)買(mǎi)的他行理財(cái)產(chǎn)品，均視為對(duì)其他商業(yè)銀行的債權(quán)，在會(huì)計(jì)核算上大都計(jì)入“投資”科目，金融資產(chǎn)四分類(lèi)中反映為“持有至到期的投資”或“貸款和應(yīng)收款”(投資項(xiàng)下的其他應(yīng)收款)，并且未對(duì)理財(cái)投資計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備或貸款損失準(zhǔn)備，使風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模表面減少。三是金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)具有高傳染性。金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新并未減少金融風(fēng)險(xiǎn)，而是將風(fēng)險(xiǎn)分散給廣大投資者，且由于涉及的環(huán)節(jié)較多，各機(jī)構(gòu)間關(guān)聯(lián)程度高，甚至可能通過(guò)層層設(shè)計(jì)放大了風(fēng)險(xiǎn)。因此，一旦某一環(huán)節(jié)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，可能在各金融市場(chǎng)、各金融行業(yè)和各金融機(jī)構(gòu)間迅速傳遞，從而產(chǎn)生美國(guó)的次貸危機(jī)般的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

(二)金融監(jiān)管面臨挑戰(zhàn)

一是可能出現(xiàn)監(jiān)管缺失。當(dāng)前，我國(guó)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的發(fā)展模式，而部分金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)處于不同金融行業(yè)的業(yè)務(wù)邊緣，一些交叉性業(yè)務(wù)在操作過(guò)程中并未明確統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)，加之各監(jiān)管當(dāng)局缺乏統(tǒng)一的協(xié)調(diào)配合，部分業(yè)務(wù)在各自行業(yè)監(jiān)管范圍內(nèi)均為合規(guī)行為，而串聯(lián)起來(lái)的各塊業(yè)務(wù)的金融創(chuàng)新可能出現(xiàn)違背監(jiān)管意圖的情況。二是加劇金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管套利。當(dāng)前證監(jiān)和保監(jiān)政策放松限制，而銀監(jiān)政策則進(jìn)一步收緊，如2010年叫停銀信理財(cái)產(chǎn)品，并將代客理財(cái)業(yè)務(wù)納入表內(nèi)之后，2012年又要求各銀行將同業(yè)代付納入表內(nèi)等。各行業(yè)監(jiān)管政策的標(biāo)準(zhǔn)不一，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行機(jī)構(gòu)監(jiān)管套利的動(dòng)機(jī)較為強(qiáng)烈。三是降低金融監(jiān)管的有效性。金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新尤其是各金融行業(yè)合作產(chǎn)品成為規(guī)避監(jiān)管的有效渠道，降低了監(jiān)管的有效性。由于銀信合作理財(cái)產(chǎn)品需要銀行計(jì)提撥備，占用其資本經(jīng)營(yíng)系數(shù)，部分銀行通過(guò)引入券商環(huán)節(jié)，利用銀證信合作模式規(guī)避監(jiān)管。

(三)金融宏觀調(diào)控難度加大

一是流動(dòng)性管理難度加大。一方面，金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新放大了貨幣乘數(shù)，使等量的基礎(chǔ)貨幣派生出更多的貨幣供應(yīng)量。另一方面，銀行資金來(lái)源渠道不斷拓寬，常規(guī)貨幣政策工具效果減弱。如理財(cái)資金等不受存款準(zhǔn)備金率影響，信貸資產(chǎn)證券化等導(dǎo)致銀行對(duì)再貼現(xiàn)需求下降。二是重點(diǎn)領(lǐng)域調(diào)控難度加大。除銀行信貸、信托外，證券公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等都將成為資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的渠道，而通過(guò)證券公司、保險(xiǎn)公司的融資對(duì)于資金使用用途并未做嚴(yán)格限制。因此，資金可能通過(guò)金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新的方式，流向房地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)等重點(diǎn)調(diào)控領(lǐng)域，增加上述領(lǐng)域宏觀調(diào)控的難度。三是傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)渠道有所改變。傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中以信貸渠道為主，但隨著金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新的發(fā)展，銀行在貨幣政策傳導(dǎo)渠道中的地位和作用均有所下降，證券、保險(xiǎn)、信托等非銀行金融機(jī)構(gòu)在傳導(dǎo)中的作用日益增強(qiáng)。因此，貨幣政策不僅要關(guān)注銀行體系，更要關(guān)注證券、保險(xiǎn)行業(yè)，不僅要關(guān)注貨幣市場(chǎng)，更要關(guān)注資本市場(chǎng)。

三、針對(duì)當(dāng)前金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新中出現(xiàn)的問(wèn)題提出對(duì)策建議

(一)建立金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)制度

對(duì)銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)及各行業(yè)交叉環(huán)節(jié)的金融信息進(jìn)行全面、系統(tǒng)的收集和整理，有利于準(zhǔn)確把握金融運(yùn)行狀況。通過(guò)構(gòu)建金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)協(xié)調(diào)工作機(jī)制，研究制定金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)框架，做到口徑統(tǒng)一，對(duì)金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行分產(chǎn)品逐筆統(tǒng)計(jì)。

(二)建立監(jiān)管合作機(jī)制

一是發(fā)揮“一行三會(huì)”聯(lián)席會(huì)議制度的作用，尤其在金融創(chuàng)新監(jiān)管層面上，積極擴(kuò)大信息共享范圍。二是各行業(yè)監(jiān)管政策要與貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等協(xié)調(diào)配合。三是加強(qiáng)各監(jiān)管當(dāng)局的合作，在對(duì)相同類(lèi)型的資產(chǎn)管理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，統(tǒng)一監(jiān)管口徑，避免資金在行業(yè)間尋求監(jiān)管套利。四是增強(qiáng)跨市場(chǎng)、跨行業(yè)的資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，對(duì)整個(gè)資金鏈進(jìn)行監(jiān)測(cè)、監(jiān)管，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

(三)不斷提高宏觀調(diào)控水平

首先對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)進(jìn)行重新評(píng)估和設(shè)定，金融創(chuàng)新對(duì)貨幣供應(yīng)量的可控性、可測(cè)性均產(chǎn)生了一定影響，因此需擇機(jī)選擇其他可行的中介目標(biāo)。其次進(jìn)一步加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，完善價(jià)格型政策工具調(diào)控機(jī)制，充分利用公開(kāi)市場(chǎng)操作等方式進(jìn)行宏觀調(diào)控。最后擴(kuò)大貨幣政策工具的適用范圍，進(jìn)一步豐富貨幣政策工具，嘗試運(yùn)用非常規(guī)貨幣政策工具進(jìn)行調(diào)控。