梁好

摘 要 金融支持問(wèn)題在世界范圍內(nèi)是一個(gè)長(zhǎng)期備受關(guān)注的課題，其對(duì)產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步的影響也受到越來(lái)越多學(xué)者的關(guān)注。本文把國(guó)內(nèi)外針對(duì)金融支持對(duì)產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步影響的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，對(duì)于如何發(fā)揮金融支持對(duì)產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步的推動(dòng)作用具有重要意義。

關(guān)鍵詞 金融支持 技術(shù)進(jìn)步 證券

一、國(guó)外相關(guān)研究

金融支持與技術(shù)進(jìn)步直接的關(guān)系早在20世紀(jì)除就由熊彼特（Schumpeter，1911）明確提出：企業(yè)家創(chuàng)新活動(dòng)的根源在于對(duì)暫時(shí)性壟斷利潤(rùn)的追逐，而一個(gè)功能健全的銀行系統(tǒng)通過(guò)支持企業(yè)家來(lái)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。在羅納德·麥金農(nóng)（Ronald McKinnon）和愛(ài)德華·肖（Edward Shaw）證實(shí)了金融發(fā)展指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在正相關(guān)關(guān)系后，后來(lái)不少學(xué)者引入了不同的條件信息變量和控制變量，把研究領(lǐng)域拓展到了金融發(fā)展對(duì)物質(zhì)資本積累、全要素生產(chǎn)率和技術(shù)進(jìn)步的推動(dòng)作用上。

Atje和Jovanovic（1993）通過(guò)對(duì)股票市場(chǎng)的考察，建立股票市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模型來(lái)計(jì)量回歸，證實(shí)了股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著很大的正面影響。為了實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步，往往需要投入大量的資金，同時(shí)伴隨著投資失敗的高風(fēng)險(xiǎn)，這種情況下，擁有市場(chǎng)導(dǎo)向性質(zhì)的金融市場(chǎng)相比銀行中介導(dǎo)向性質(zhì)的金融體系來(lái)說(shuō)，更加適合具有高創(chuàng)新性、高風(fēng)險(xiǎn)性的投資項(xiàng)目。

然而對(duì)于不同發(fā)展水平的國(guó)家，金融市場(chǎng)的發(fā)揮作用會(huì)存在差異。如Harris（1997）認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家股市對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用是有限的，統(tǒng)計(jì)關(guān)系不顯著。Fuente和Martin（1996）則從企業(yè)監(jiān)控成本的角度揭示了金融發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步之間的內(nèi)生關(guān)系，認(rèn)為金融深化可以降低金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)測(cè)成本，促使經(jīng)濟(jì)資源更加有效地投入到創(chuàng)新活動(dòng)中，從而推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。

后來(lái)，許多學(xué)者針對(duì)金融支持對(duì)技術(shù)進(jìn)步的作用機(jī)制進(jìn)行了研究（Rioja and Valev，2004；Solomon Tadesse，2007），他們得出了具有一致性的結(jié)論：金融支持在促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步過(guò)程的機(jī)理是一致的。

二、國(guó)內(nèi)相關(guān)研究

劉鳳朝、沈能（2007）的研究表明金融體系的存在和發(fā)展為技術(shù)進(jìn)步提供必要的資金支持，金融體系的風(fēng)險(xiǎn)管理能力（具體包括分散風(fēng)險(xiǎn)能力、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理能力、項(xiàng)目評(píng)估能力）可以降低技術(shù)創(chuàng)新和發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

王永中（2007）提出新技術(shù)應(yīng)用和技術(shù)創(chuàng)新對(duì)于技術(shù)進(jìn)步具有相同的重要性，而金融系統(tǒng)可以通過(guò)提供長(zhǎng)期的資金、減少資產(chǎn)的交易成本以及監(jiān)控企業(yè)的行為等途徑，實(shí)現(xiàn)新技術(shù)的應(yīng)用，從而促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步。另外由于企業(yè)的R&D活動(dòng)具有高風(fēng)險(xiǎn)和嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)等問(wèn)題，一般的投資者往往不愿意選擇R&D投資。這就為金融系統(tǒng)從事R&D投資提供了一個(gè)很好的激勵(lì)。主要原因是金融系統(tǒng)除了可以對(duì)這些高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估和監(jiān)督，減少資源配置的逆向選擇和從事創(chuàng)新企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)，還可以同時(shí)投資于不同的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，也可以起到一個(gè)促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步的作用。

孫伍琴、朱順林（2008）測(cè)定了我國(guó)23個(gè)省市2001-2004年的金融系統(tǒng)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的作用，結(jié)果發(fā)現(xiàn)整體上我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新受金融支持的推動(dòng)作用不斷加大，不過(guò)各省市之間金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用存在一定差異。

鄧紅輝、蘇基溶（2011）選取了1998-2007年中國(guó)30個(gè)省市（西藏除外）的數(shù)據(jù)，專(zhuān)門(mén)研究了金融發(fā)展通過(guò)技術(shù)進(jìn)步來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)制，用銀行非國(guó)有企業(yè)貸款與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比來(lái)衡量金融發(fā)展水平，把全要素生產(chǎn)率作為技術(shù)進(jìn)步的衡量指標(biāo)，并把全要素生產(chǎn)率分解為技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)效率。利用廣義矩估計(jì)（GMM）方法分別考察了金融發(fā)展對(duì)技術(shù)進(jìn)步、技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)效率的影響。實(shí)證結(jié)果表明金融發(fā)展水平顯著地促進(jìn)了技術(shù)進(jìn)步率，金融發(fā)展水平提高1%，全國(guó)的全要素生產(chǎn)率會(huì)提高0.332%。

薛晴、常建新（2012）選取資源富集的6個(gè)省區(qū)為代表性研究樣本，并對(duì)不同性質(zhì)企業(yè)的金融支持對(duì)技術(shù)進(jìn)步率的作用進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果表明：從整體來(lái)看，資源富集區(qū)中私營(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)的金融支持均對(duì)技術(shù)進(jìn)步率產(chǎn)生了負(fù)作用，其中國(guó)有企業(yè)金融支持對(duì)于技術(shù)進(jìn)步的抑制作用要大于私營(yíng)企業(yè)，并在西部大開(kāi)發(fā)后愈發(fā)明顯。錢(qián)水土、周永濤（2010）提出在控制了外國(guó)直接投資、人力資本和研發(fā)投入三個(gè)變量后，金融發(fā)展對(duì)于技術(shù)進(jìn)步具有明顯的推動(dòng)作用，但是這種推動(dòng)作用在內(nèi)地和沿海區(qū)域存在較大地區(qū)差異，原因之一是不同區(qū)域的金融深化水平不一致。

薛昶、李嵩然（2012）通過(guò)對(duì)四川省的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明金融結(jié)構(gòu)是技術(shù)進(jìn)步的核心推動(dòng)力量，金融效率對(duì)技術(shù)進(jìn)步的支撐作用相對(duì)較小，金融規(guī)模對(duì)技術(shù)進(jìn)步存在一定的阻礙作用。

大部分學(xué)者得出金融支持可以促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步的結(jié)論，然而，也有部分學(xué)者的研究得出不同的結(jié)論，例如陳剛和李樹(shù)（2009）發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展顯著加速了勞均資本的積累，但卻阻礙了技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)效率的改善，主要原因是我國(guó)的金融發(fā)揮作用的過(guò)程中受到了過(guò)多的限制及扭曲。蔡紅艷、閻慶民（2004）指出由于存在“政府的非市場(chǎng)化扶持”，我國(guó)最具經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)并未在資本市場(chǎng)中得到有效的識(shí)別和發(fā)展，結(jié)果導(dǎo)致了我國(guó)工業(yè)產(chǎn)業(yè)中一些高成長(zhǎng)的行業(yè)沒(méi)有辦法有效持續(xù)成長(zhǎng)，而低成長(zhǎng)的部分行業(yè)卻滯留在虧損狀態(tài)，從而使整體的工業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不升反降。

潘朝順、曹木順和劉英（2006）論述了在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的過(guò)程中，只有市場(chǎng)化融資方式中的風(fēng)險(xiǎn)投資才能夠較好地解決信息不對(duì)稱(chēng)、道德風(fēng)險(xiǎn)及融資成本高等一系列問(wèn)題。同時(shí)也指出了資本市場(chǎng)對(duì)廣東技術(shù)創(chuàng)新支持存在以下不足的地方：使用股票期權(quán)的企業(yè)比例少，風(fēng)險(xiǎn)投資退出的阻礙大而限制了風(fēng)險(xiǎn)資本的作用發(fā)揮，產(chǎn)權(quán)的交易市場(chǎng)發(fā)揮的作用也有限等。因此深圳中小企業(yè)板的建立，不僅在一定程度上可以緩解中小型企業(yè)的融資問(wèn)題，而且也在一定程度上可以解決風(fēng)險(xiǎn)投資的退出問(wèn)題。

陳軍、王亞杰和陳金賢（2004提出股票市場(chǎng)因具有以下三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢(shì)，一是股票市場(chǎng)具有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和多樣化投資的優(yōu)勢(shì)，能夠管理投資風(fēng)險(xiǎn)；二是股票市場(chǎng)具有評(píng)價(jià)和定價(jià)功能，能夠引導(dǎo)投資；三是股票投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益是對(duì)稱(chēng)的，有利于先進(jìn)技術(shù)的選擇。鑒于股票市場(chǎng)具有的這些風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢(shì)，因此與銀行貸款相比，其對(duì)產(chǎn)業(yè)化階段的先進(jìn)技術(shù)融資更具有相對(duì)的優(yōu)勢(shì)。另外運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性對(duì)技術(shù)進(jìn)步有重要影響，而股票市場(chǎng)的規(guī)模對(duì)技術(shù)進(jìn)步?jīng)]有直接影響。

袁禮、王林輝（2011）利用中國(guó)股票市場(chǎng)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)1997-2009年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，也得出了類(lèi)似的結(jié)論：股票市場(chǎng)的流動(dòng)性在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段對(duì)技術(shù)進(jìn)步的作用不顯著，而在二次創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化階段對(duì)技術(shù)進(jìn)步有顯著的推動(dòng)作用。

魏楓（2009）論證了資本驅(qū)動(dòng)和技術(shù)進(jìn)步的內(nèi)在聯(lián)系，在文中假設(shè)技術(shù)進(jìn)步的唯一途徑是引進(jìn)先進(jìn)的設(shè)備，得到的結(jié)論是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不同，資本驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的技術(shù)進(jìn)步也會(huì)呈現(xiàn)出不同的水平。概況來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低時(shí)，資本驅(qū)動(dòng)型的技術(shù)進(jìn)步大，反之，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高時(shí)，資本驅(qū)動(dòng)型的技術(shù)進(jìn)步小。其中的原因是隨著設(shè)備引進(jìn)國(guó)家自身的技術(shù)水平不斷提高，設(shè)備輸出國(guó)家出于技術(shù)壟斷和國(guó)家安全等不同方面的考慮，會(huì)設(shè)置越來(lái)越多的技術(shù)轉(zhuǎn)移阻礙，從而設(shè)備引進(jìn)的成本不斷上升，進(jìn)一步降低設(shè)備引進(jìn)國(guó)的技術(shù)進(jìn)步空間。

翟華云、鄭軍（2011）測(cè)量了中國(guó)西部地區(qū)12個(gè)省市的三資本市場(chǎng)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的三個(gè)指標(biāo)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)整體上來(lái)看，西部地區(qū)的資本市場(chǎng)在促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新方面已體現(xiàn)出一定成效，但是各個(gè)省市的資本市場(chǎng)在促進(jìn)當(dāng)?shù)貏?chuàng)新效率的方面存在差異。

陳崢嶸、朱蕾（2012）運(yùn)用OLS方法的回歸結(jié)果表明我國(guó)A股市場(chǎng)的流動(dòng)性對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)沒(méi)有正向作用，不過(guò)股票市場(chǎng)的規(guī)模與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)存在正相關(guān)關(guān)系。另外還提出了戰(zhàn)略性的新興產(chǎn)業(yè)上市公司的績(jī)效比A股市場(chǎng)的平均水平高很多，意味著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成為了新興產(chǎn)業(yè)上市公司的一個(gè)重要成長(zhǎng)平臺(tái)。

總的來(lái)看，國(guó)內(nèi)外有關(guān)金融支持對(duì)產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步影響的研究還是頗多的，不過(guò)針對(duì)創(chuàng)業(yè)板等新興的證券市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步影響較少。隨著新興市場(chǎng)的發(fā)展，研究其對(duì)產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步的影響具有重要的理論意義和實(shí)踐意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]Tadesse S. Financial Development and Technology [R]. William Davidson Institute （WDI） Working Papers， 2007.

[2]劉鳳朝，沈能.金融發(fā)展與技術(shù)進(jìn)步的Geweke因果分解檢驗(yàn)及協(xié)整分析[J].管理評(píng)論， 2007（5）：3-8.

[3]王永中.淺析金融發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步與內(nèi)生增長(zhǎng)[J].中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院學(xué)報(bào)，2007 （4）：59-65.

[4]陳剛，李樹(shù).金融發(fā)展與增長(zhǎng)源泉：要素積累、技術(shù)進(jìn)步與效率改善[J].南方經(jīng)濟(jì)，2009（5）：24-35.

[5]鄧紅輝，蘇基溶.金融發(fā)展與技術(shù)進(jìn)步：基于中國(guó)省級(jí)數(shù)據(jù)的研究[J].西安電子科技大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2011（2）：37-42.

[6]陳軍，王亞杰，陳金賢.股票市場(chǎng)對(duì)技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響分析[J].西安交通大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2004（3）：67-70.

[7]薛昶，李嵩然.金融支持技術(shù)進(jìn)步的統(tǒng)計(jì)考量[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2012（22）：143-145.

[8]陳崢嶸，朱蕾.股票市場(chǎng)發(fā)展、資本要素積累與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)——基于中國(guó)A股市場(chǎng)的實(shí)證研究[J].科學(xué)發(fā)展，2012（3）：67-82.

[9]薛晴，常建新.資源富集區(qū)私營(yíng)企業(yè)金融支持與技術(shù)進(jìn)步——基于1990-2010年省級(jí)面板數(shù)據(jù)[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2012（10）：55-63.