徐虔

2013年8月27日，由中國民生銀行發(fā)起設(shè)立的中國并購合作聯(lián)盟在北京正式成立，民生銀行牽頭聯(lián)合中投證券、中金公司、華泰聯(lián)合、中倫律師事務(wù)所、中聯(lián)評(píng)估、中證報(bào)等24家涵蓋銀行、券商、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估公司、媒體等并購服務(wù)的相關(guān)機(jī)構(gòu)?！躲y行家》雜志見證了這一時(shí)刻，以下是對這一有廣泛影響的重要事件的評(píng)述和詳細(xì)報(bào)道。

中國在經(jīng)歷了連續(xù)多年的高速增長（GDP增長率大于10%）后，在近幾年遇到了發(fā)展瓶頸，隨著國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化以及國內(nèi)日漸突出的經(jīng)濟(jì)社會(huì)問題，過去依靠出口帶動(dòng)和政府主導(dǎo)型投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長方式難以長期持續(xù)，中國也從此將進(jìn)入到了中速增長階段（GDP增長率處于7%～9%之間），并且，這種增速可能將是未來幾年內(nèi)的常態(tài)。

關(guān)于中國GDP增速的回落，有些人開始唱衰中國經(jīng)濟(jì)。但是我們不得不接受的一個(gè)事實(shí)是這是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中必然要經(jīng)歷的一個(gè)階段。國際經(jīng)驗(yàn)表明一個(gè)國家在由低等收入國家向中等收入國家轉(zhuǎn)變的過程中，依靠政府投資和出口拉動(dòng)等簡單粗放的增長方式是行之有效的，但是，由中等收入國家向高收入國家轉(zhuǎn)變時(shí)這種增長方式將會(huì)帶來很多經(jīng)濟(jì)社會(huì)問題。中國目前就是正處于這種“中等收入陷阱”。并且數(shù)據(jù)表明，中國去年首次出現(xiàn)了勞動(dòng)力下降的情況，中國的人口紅利出現(xiàn)拐點(diǎn)，因此增速下降是符合目前我國的經(jīng)濟(jì)情況的。而且2013年上半年7.6%的GDP增速、2.4%的CPI以及4.1%的失業(yè)率都屬于我們所能接受的正常水平，是合理的，并沒有引起恐慌。

但是，我們不得不承認(rèn)中國經(jīng)濟(jì)目前確實(shí)存在著一些很突出的問題：部分行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，像鋼鐵、電解鋁、水泥以及光伏等產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能利用率只有70%左右，低于75%，屬于嚴(yán)重產(chǎn)能過剩的行業(yè)；產(chǎn)業(yè)分化嚴(yán)重，中國已經(jīng)進(jìn)入工業(yè)社會(huì)的后半段，但是只有東部沿海的部分城市完成了向第三產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)變，工業(yè)依然是中西部地區(qū)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的主要選擇；城鄉(xiāng)發(fā)展不平衡、貧富差距越來越大更是引起了嚴(yán)重的社會(huì)問題。此外，還有很多問題值得引起我們的關(guān)注。

但是好在政府已經(jīng)意識(shí)到了這些問題，并沒有重復(fù)過去的老路，逐步推出了一些以新型城鎮(zhèn)化建設(shè)、農(nóng)民技術(shù)培養(yǎng)等為代表的長遠(yuǎn)性的刺激政策，將政府調(diào)控讓給了無形的手——市場來調(diào)節(jié)。第二產(chǎn)業(yè)的下滑與第三產(chǎn)業(yè)的興起此消彼長，過去的支柱產(chǎn)業(yè)——房地產(chǎn)業(yè)的“東邊日出西邊雨”恰好互相彌補(bǔ)，再加上城鎮(zhèn)化建設(shè)帶來的機(jī)遇，使得中國的經(jīng)濟(jì)不會(huì)下滑得很明顯，基本能夠保證近三年中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

因此，這恰恰是給中國經(jīng)濟(jì)帶來了進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要契機(jī)，整合產(chǎn)業(yè)以及盤活存量就是現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的最大機(jī)遇。而產(chǎn)業(yè)整合和盤活存量最重要的途徑就是并購。過剩的產(chǎn)能就是一種存量，低效率的企業(yè)就是一種存量，通過并購，高效率的企業(yè)兼并低效率的企業(yè)，減少資源的浪費(fèi)；過剩行業(yè)的重組整合，多家企業(yè)合并，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，挖掘潛在的效率。從世界范圍來看，并購是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)最有效的方式，世界上的五次并購浪潮帶動(dòng)了世界經(jīng)濟(jì)的一次又一次的騰飛，為我們帶來了微軟、谷歌等具有世界影響力的企業(yè)，世界500強(qiáng)的企業(yè)無一不是通過并購整合發(fā)展壯大的。未來的幾年內(nèi)，中國必將迎來一次并購熱潮。

如此大的一片藍(lán)海，商機(jī)無限，作為中國金融市場的核心力量，商業(yè)銀行絕對不會(huì)錯(cuò)過這樣的機(jī)遇。多家商業(yè)銀行很早就推出了諸如并購貸款等業(yè)務(wù)，但因并購業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)極高（統(tǒng)計(jì)表明成功率不足50%），各商業(yè)銀行投入的精力和資金并不能與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相提并論。然而民生銀行并不滿足于僅提供并購貸款等傳統(tǒng)被動(dòng)式投行服務(wù)，而意欲按照該行做“民營企業(yè)銀行”的戰(zhàn)略定位，以實(shí)施“民企戰(zhàn)略”為核心。以區(qū)域龍頭企業(yè)、細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)、地方品牌企業(yè)、擁有資源優(yōu)勢的特色企業(yè)，以及特定產(chǎn)業(yè)集群所在區(qū)域地方政府等為目標(biāo)客戶，不斷創(chuàng)新其“金融管家”服務(wù)模式，通過提供包括戰(zhàn)略規(guī)劃、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、綜合融資安排和協(xié)助實(shí)施在內(nèi)的“一站式”綜合金融解決方案，主動(dòng)介入甚至推動(dòng)企業(yè)、行業(yè)、產(chǎn)業(yè)和區(qū)域整合，優(yōu)化提升企業(yè)、行業(yè)和區(qū)域的資源配置，培育更具競爭力的優(yōu)勢企業(yè)或產(chǎn)業(yè)集群。通過提供綜合服務(wù)，民生銀行能夠分享產(chǎn)業(yè)和區(qū)域整合帶來的超額回報(bào)，從而在利差收窄的趨勢下，對傳統(tǒng)公司金融業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)“升級(jí)換代”。此外，該行在獲取中間業(yè)務(wù)收入的同時(shí)，還能夠培育可以持續(xù)合作的優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略客戶群。

然而，并購業(yè)務(wù)是一項(xiàng)非常復(fù)雜的業(yè)務(wù)活動(dòng)，涉及政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、法律等多方面的綜合博弈，需要牽涉到從最微觀到最宏觀的點(diǎn)點(diǎn)滴滴，需耗費(fèi)大量的人力、財(cái)力、物力，并且專業(yè)性極強(qiáng)。民生銀行發(fā)現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)調(diào)整的商機(jī)，但是無論是為了民生銀行自身的經(jīng)濟(jì)利益來說，還是為了中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大業(yè)來看，民生銀行投資銀行部甚至是民生銀行自身的力量都稍顯單薄，因此“中國并購合作聯(lián)盟”應(yīng)運(yùn)而生，聯(lián)盟將通過合作以種類豐富、有效實(shí)用的金融產(chǎn)品和服務(wù)，向客戶提供“菜單式”綜合金融服務(wù)。

“中國并購合作聯(lián)盟”的成立對于中國經(jīng)濟(jì)乃至社會(huì)來說是一件意義非凡的舉措，對于并購行業(yè)又是一件振奮人心的壯舉。未來聯(lián)盟在并購、整合、重組方面的動(dòng)作是值得我們關(guān)注的，讓我們拭目以待。

此次成立儀式同時(shí)也是中國并購合作聯(lián)盟的首次論壇，多位并購及政策界的專家和學(xué)者針對“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)整合時(shí)期之機(jī)遇與挑戰(zhàn)”展開了精彩的論述和熱烈的討論，多種觀點(diǎn)交織在一起，碰撞出了激烈的火花，內(nèi)容充實(shí)，觀點(diǎn)鮮明，反響熱烈。下面按照主題順序，節(jié)選各位專家的發(fā)言摘要，與讀者一起分享。

范劍平：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及產(chǎn)業(yè)升級(jí)中的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢

2013年是深入貫徹落實(shí)黨的十八大精神的開局之年。總的來看，上半年主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)處于年度預(yù)期目標(biāo)的合理區(qū)間，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展總的開局是好的，具體可以用八個(gè)字來概括，就是：總體平穩(wěn)、錯(cuò)綜復(fù)雜。

國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在潛在經(jīng)濟(jì)增長率的合理區(qū)間。中國GDP增長率已連續(xù)五個(gè)季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在7.4%～7.9%的區(qū)間，運(yùn)行是比較平穩(wěn)的。這個(gè)增速對于處于結(jié)構(gòu)調(diào)整期間的中國經(jīng)濟(jì)來說是合理的，與我國潛在經(jīng)濟(jì)增長能力相比也是一個(gè)比較合理的速度。我國經(jīng)過改革開放三十多年的高速增長以后，現(xiàn)在進(jìn)入了結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的新階段，勞動(dòng)力、土地、市場這些資源稟賦條件都發(fā)生了新變化。同樣的投入在技術(shù)沒有突破的情況下，它的產(chǎn)出的邊際效益在遞減，所以我們說潛在生產(chǎn)率有所下降。學(xué)界測算研究的結(jié)果是“十二五”期間中國潛在增長率區(qū)間在7%～9%。

三大產(chǎn)業(yè)發(fā)展比較平穩(wěn)，服務(wù)業(yè)比重上升。2013年上半年，第一產(chǎn)業(yè)增加值同比增長3%，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。第二產(chǎn)業(yè)增長7.6%，其中，規(guī)模以上工業(yè)增加值增長9.3%，雖然比去年同期的8.3%和10.5%有所回落，但從趨勢來看比較平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)大幅下滑。第三產(chǎn)業(yè)延續(xù)了增速穩(wěn)步提高的勢頭，同比增長8.3%，超過第二產(chǎn)業(yè)0.7個(gè)百分點(diǎn)。第三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重進(jìn)一步提高到45.3%，比去年提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，成為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整新亮點(diǎn)。

化解過剩產(chǎn)能?；猱a(chǎn)能過剩形勢嚴(yán)峻。一方面，不少行業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能已經(jīng)過剩，產(chǎn)能利用率只有70%左右，遠(yuǎn)低于國際公認(rèn)的平均水平，另一方面，還有龐大的在建、擬建生產(chǎn)能力，產(chǎn)能過剩呈加劇之勢。產(chǎn)能過剩矛盾突出，對企業(yè)消化庫存和改善效益帶來了很大壓力。但在經(jīng)濟(jì)增速放緩情況下，處理產(chǎn)能過剩問題，涉及增長、收入、債務(wù)、資產(chǎn)、人員安置等諸多復(fù)雜因素，需要非常慎重地統(tǒng)籌考慮。

產(chǎn)業(yè)發(fā)展分化明顯。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方面，2013年上半年環(huán)保技術(shù)裝備、新一代移動(dòng)通信、先進(jìn)醫(yī)療設(shè)備等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增速達(dá)工業(yè)總體的兩倍，光伏設(shè)備、風(fēng)能設(shè)備也都由去年底的負(fù)增長轉(zhuǎn)為正增長；高能耗產(chǎn)業(yè)減速，上半年單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗同比下降3.4%，與去年同期持平，化學(xué)需氧量、二氧化硫、氨氮、氮氧化物排放量同比繼續(xù)減少；與居民消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)好于與投資相關(guān)的行業(yè)：鋼鐵、有色等行業(yè)較為困難，而醫(yī)藥、食品、汽車、計(jì)算機(jī)等行業(yè)增勢穩(wěn)定。

制造業(yè)投資明顯減速，基建和房地產(chǎn)投資加速。2013年1～7月份，固定資產(chǎn)投資同比增長20.1%，民間投資增長23.3%，占固定資產(chǎn)投資的比重達(dá)到63.7%，比2012年又提高了2.3個(gè)百分點(diǎn)。投資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“兩加速一減速”的結(jié)構(gòu)特征：1～7月基本建設(shè)投資大幅增長24.1%，增幅同比加快19.5個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)投資增長20.5%，同比增幅加快5.1個(gè)百分點(diǎn)。1～7月份制造業(yè)投資呈減速態(tài)勢，增長17.1%，增幅同比放緩7.8個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)靠投資、投資靠房地產(chǎn)和政府基建的偏斜現(xiàn)象不僅沒有改善，反而更加嚴(yán)重。

“去庫存化”不徹底，經(jīng)濟(jì)回升力量難以積聚?！叭齑妗边^程仍未結(jié)束。從反映庫存水平的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品資金占用的增長率來看，國際金融危機(jī)后的第一輪庫存調(diào)整在2009年8月末達(dá)到-0.8%的最低水平，刺激政策出臺(tái)后在2011年10月末達(dá)到24.2%的最高水平。本輪庫存調(diào)整中產(chǎn)成品資金占用增速在2012年12月末已經(jīng)降到7.2%，（6月底7.2%）比最高點(diǎn)下降2/3，低于當(dāng)月工業(yè)增加值名義增速（10.3%-1.9%=8.4%），但沒出現(xiàn)工業(yè)庫存絕對下降情況。

產(chǎn)業(yè)升級(jí)中的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

宏觀調(diào)控放松對經(jīng)濟(jì)的管制。2013年以來，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體上保持平穩(wěn)，主要指標(biāo)仍處于年度預(yù)期的合理區(qū)間。宏觀調(diào)控改變了過去強(qiáng)硬的態(tài)度，選擇“相機(jī)抉擇”的調(diào)控方式，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于合理區(qū)間，經(jīng)濟(jì)增長率、就業(yè)水平等不滑出“下限”，物價(jià)漲幅等不超出“上限”。面對當(dāng)前形勢，要更多地運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、法律和技術(shù)手段，創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式，加強(qiáng)財(cái)政、金融、產(chǎn)業(yè)、價(jià)格、土地、技術(shù)等政策間的協(xié)同配合，強(qiáng)化分類指導(dǎo)、區(qū)別對待，根據(jù)地區(qū)、產(chǎn)業(yè)、行業(yè)、企業(yè)的實(shí)際情況實(shí)行差別化的調(diào)控，更好地依靠創(chuàng)新體制機(jī)制，加快重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革，創(chuàng)造公平競爭的市場環(huán)境，更好地發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)性作用和市場的自我調(diào)節(jié)作用，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力和后勁。

加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整——升級(jí)二產(chǎn)、加快三產(chǎn)。升級(jí)二產(chǎn)，就是要以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)為引領(lǐng)，培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)并舉。一方面，要全面實(shí)施“十二五”國家自主創(chuàng)新能力建設(shè)規(guī)劃，加快建立企業(yè)為主體、市場為導(dǎo)向、產(chǎn)學(xué)研用緊密結(jié)合的技術(shù)創(chuàng)新體系，發(fā)揮科技重大專項(xiàng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的支撐和引領(lǐng)作用；另一方面，就是要積極化解產(chǎn)能過剩矛盾，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，出臺(tái)化解產(chǎn)能過剩矛盾的總體方案，同時(shí)要出臺(tái)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)布局和調(diào)整中長期發(fā)展規(guī)劃，引導(dǎo)淘汰落后產(chǎn)能，引導(dǎo)重大生產(chǎn)力布局的調(diào)整優(yōu)化，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的有序轉(zhuǎn)移。加快三產(chǎn)就是要促進(jìn)服務(wù)業(yè)特別是新興服務(wù)業(yè)加快發(fā)展。制定出臺(tái)進(jìn)一步促進(jìn)服務(wù)業(yè)發(fā)展的具體政策，繼續(xù)推進(jìn)服務(wù)業(yè)綜合改革試點(diǎn)。加大對服務(wù)業(yè)關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的投入，改善服務(wù)業(yè)發(fā)展環(huán)境。積極培育高技術(shù)服務(wù)業(yè)。

金融推動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)型和調(diào)整的政策。定向開展重組企業(yè)的并購貸款，適當(dāng)延長這種貸款的期限。探索發(fā)展并購?fù)顿Y基金。區(qū)分產(chǎn)能過剩行業(yè)的不同情況，分門別類地執(zhí)行差別化政策，對于產(chǎn)能過剩行業(yè)中產(chǎn)品有競爭力、有市場、有效益的企業(yè)，繼續(xù)給予資金支持，幫助其加快發(fā)展；對于產(chǎn)品雖然在國內(nèi)供大于求，但是在國際市場上有銷路，有市場的企業(yè)，通過各種融資方式支持其跨境投資經(jīng)營；對于實(shí)施產(chǎn)能整合的企業(yè)，通過探索發(fā)行優(yōu)先股，定向開展并購貸款等方式，促進(jìn)其實(shí)施兼并重組；對屬于淘汰的落后產(chǎn)能的企業(yè)，通過保全資產(chǎn)和不良貸款轉(zhuǎn)讓、核銷等方式支持壓產(chǎn)退市；對產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)違規(guī)建設(shè)項(xiàng)目嚴(yán)禁提供任何形式新增融資，防止盲目投資加劇產(chǎn)能過剩。

（作者系國家信息中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

洪崎：大并購——推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)

并購整合是推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和實(shí)現(xiàn)更長時(shí)期可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略途徑。過去的一個(gè)世紀(jì)，世界主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)歷了五次并購浪潮，每一次都帶來經(jīng)濟(jì)發(fā)展和科技進(jìn)步，推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的巨大飛躍，誕生了美孚、微軟、蘋果等一大批世界著名的企業(yè)。并購還在促進(jìn)資本市場價(jià)值發(fā)現(xiàn)、優(yōu)化資源配置等方面創(chuàng)造出無數(shù)令人驚嘆的奇跡，這就是并購的力量。

近年來，國家采取一系列宏觀調(diào)控措施，推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，不斷深化產(chǎn)業(yè)整合，積極支持市場前景好、有效益、有技術(shù)、有助于形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)提升的企業(yè)實(shí)施兼并重組。不管是國有企業(yè)還是民營企業(yè)、上市公司以及擬上市公司，并購重組活動(dòng)日趨活躍，并購融資需求快速增長，國內(nèi)商業(yè)銀行拓展并購業(yè)務(wù)的積極性也逐步提高。近期，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》，提出了“引導(dǎo)、推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域與行業(yè)轉(zhuǎn)型和調(diào)整”的戰(zhàn)略指導(dǎo)意見。在發(fā)改委、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門精心指導(dǎo)和大力支持下，我國并購業(yè)務(wù)在業(yè)務(wù)規(guī)模、金融產(chǎn)品創(chuàng)新、制度建設(shè)，以及不斷完善監(jiān)管有效性等方面都取得了較大發(fā)展。我相信，在當(dāng)前及未來兩年內(nèi)，中國將出現(xiàn)一次歷史性的市場化并購小浪潮。同時(shí)也應(yīng)該看到，相對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，我們在支持并購重組的制度創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新等方面也存在很多不足，金融服務(wù)的能力和產(chǎn)品線的豐富度還跟不上企業(yè)發(fā)展的需要。

同時(shí)也應(yīng)該看到，相對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，我們在支持并購重組的制度創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新等方面也存在很多不足，金融服務(wù)的能力和產(chǎn)品線的豐富度還跟不上企業(yè)發(fā)展的需要。希望能夠從國家層面對并購整合領(lǐng)域提供大力的支持和戰(zhàn)略設(shè)計(jì)，共同推動(dòng)中國并購重組市場的健康、快速發(fā)展。

對銀行業(yè)而言，為企業(yè)的收購兼并提供專業(yè)化服務(wù)是延伸拓展傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、強(qiáng)化投行業(yè)務(wù)、培育優(yōu)質(zhì)核心客戶的重要舉措。當(dāng)前，民生銀行正在積極推動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，并購業(yè)務(wù)對民生銀行業(yè)務(wù)發(fā)展和客戶服務(wù)模式的創(chuàng)新具有重要的意義，民生銀行一直在積極研究和開展包括并購基金等金融產(chǎn)品在內(nèi)的綜合并購金融業(yè)務(wù)。特別是，總行投資銀行部還專門設(shè)立了“并購業(yè)務(wù)中心”，聚焦“企業(yè)資源整合、行業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)整合、區(qū)域整合、資本整合、跨境整合和金融資產(chǎn)整合”等七大并購整合業(yè)務(wù)，強(qiáng)勢推進(jìn)全行當(dāng)并購業(yè)務(wù)發(fā)展。針對七大并購業(yè)務(wù)市場機(jī)會(huì)，投資銀行部還在行內(nèi)發(fā)布了并購典型案例，提出包括并購貸款、并購顧問、并購基金、產(chǎn)業(yè)基金、過橋融資、夾層融資、可轉(zhuǎn)債基金、分離交易融資、資產(chǎn)證券化和并購債券發(fā)行等一攬子并購金融產(chǎn)品解決方案。

截至目前，民生銀行并購貸款等并購金融產(chǎn)品余額及資產(chǎn)質(zhì)量均位列國內(nèi)商業(yè)銀行前列，并購金融服務(wù)所支持的并購交易除分布在鋼鐵、煤炭、有色金屬、房地產(chǎn)、制造業(yè)等資本集中度較高的行業(yè)外，也涵蓋了建材、醫(yī)藥、汽車、軟件、物流、批發(fā)和零售業(yè)等國家鼓勵(lì)整合的相關(guān)產(chǎn)業(yè)。下一步，民生銀行將推出國內(nèi)商業(yè)銀行首個(gè)并購品牌—“并購翼”，針對不同產(chǎn)業(yè)和行業(yè)需求，開發(fā)更具針對性的并購金融產(chǎn)品，做強(qiáng)做大“并購翼”品牌價(jià)值。同時(shí)，民生銀行還將推出“創(chuàng)業(yè)板專向并購基金”等一系列創(chuàng)新并購業(yè)務(wù)金融產(chǎn)品。

當(dāng)前，國際上產(chǎn)業(yè)并購異?；钴S，新興產(chǎn)業(yè)風(fēng)起云涌。國內(nèi)，隨著“十二五”規(guī)劃的推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)一步提速，并購重組成為激活市場、助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要工具，將帶來并購重組市場的巨大商機(jī)。同時(shí)，中國企業(yè)的起點(diǎn)更高，視野更廣，需求也日趨專業(yè)化和多元化，推動(dòng)并購重組的發(fā)展，需要多方面、多層次的合作，以切實(shí)提高并購市場的運(yùn)行效率。并購業(yè)務(wù)的復(fù)雜性和多樣性決定了企業(yè)需要“并購專家”提供一攬子綜合金融服務(wù)，需要銀行作為“融資安排人”，需要證券公司、審計(jì)師、評(píng)估師、律師作為“交易安排人”，需要投資機(jī)構(gòu)參與作為“出資人”，需要政府主管部門的政策支持和媒體的宣傳引導(dǎo)，需要專業(yè)咨詢公司提供戰(zhàn)略整合咨詢，也需要國外合作機(jī)構(gòu)進(jìn)一步推進(jìn)跨境并購整合?？傊①徴闲枰袌鰠⑴c各方的緊密、高效配合，需要為企業(yè)提供系統(tǒng)、專業(yè)化的并購整合服務(wù)。為達(dá)此目標(biāo)，民生銀行與業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的合作方發(fā)起成立了“中國并購合作聯(lián)盟”，匯聚了活躍于國內(nèi)并購市場的銀行、券商、律所、會(huì)計(jì)所、評(píng)估所、交易所和專業(yè)的財(cái)經(jīng)媒體，實(shí)現(xiàn)服務(wù)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，以緊密伙伴形式共同組成服務(wù)聯(lián)盟，為企業(yè)提供并購綜合服務(wù)。中國并購合作聯(lián)盟的成立著眼于機(jī)構(gòu)聯(lián)合、服務(wù)整合和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，緊緊圍繞中國產(chǎn)業(yè)并購趨勢及發(fā)展機(jī)遇，為成員打造一個(gè)信息共享、資源互通、服務(wù)共贏的交流和合作平臺(tái)。

（作者系中國民生銀行行長）

劉曉丹：并購市場及并購發(fā)展趨勢

關(guān)于并購重組，我想講四個(gè)層面的觀點(diǎn)，第一個(gè)層面我談?wù)剬Σ①徶亟M的理解，第二個(gè)層面講一下最近并購市場的最新變化，第三個(gè)層面講一下阻礙并購市場發(fā)展的因素，第四個(gè)層面講一下并購主體以后該怎么做。

對并購的理解

上市公司的成長無非兩個(gè)層面，一個(gè)是內(nèi)生的成長，一個(gè)是外延式的成長。并購重組是公司上市以后資本市場優(yōu)化資源配置的最主要最核心的制度，也是推動(dòng)公司市值能夠不斷成長的最核心手段之一。世界500強(qiáng)基本上都是通過并購重組逐漸發(fā)展壯大的。事實(shí)上并購重組對中國目前面臨的在產(chǎn)能過剩、產(chǎn)業(yè)面臨升級(jí)轉(zhuǎn)型的形勢下，有著重要的意義。

關(guān)于并購有三個(gè)核心本質(zhì)特點(diǎn)要把握：第一，并購本身是企業(yè)在產(chǎn)品競爭之外必須面對的、基于資本的另外一個(gè)競爭的戰(zhàn)場，所以鼓勵(lì)并購意味著鼓勵(lì)競爭。第二，并購一定是企業(yè)微觀層面最自發(fā)的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和沖動(dòng)。它靠的是企業(yè)自己的能力和企業(yè)家的智慧，這種能力是企業(yè)內(nèi)升過程中不斷成長和歷練出來的，不是靠一個(gè)大張旗鼓的運(yùn)動(dòng)式的外力推動(dòng)就能長大的。第三，并購一定是涉及到最復(fù)雜的利益結(jié)構(gòu)的調(diào)整。我們經(jīng)常說并購是一個(gè)公司生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系的變革，換言之，并購重組的改革和推動(dòng)如同中國經(jīng)濟(jì)體制改革一樣，一定會(huì)觸動(dòng)到最深層的利益格局的調(diào)整。

對于中國的并購，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，大量的是收購，而不是合并。如果從產(chǎn)業(yè)協(xié)同的角度來看，從國外并購的歷史來看，大量的產(chǎn)業(yè)并購應(yīng)該是合并，這樣才會(huì)取得正面的協(xié)同。除非一些多元式的并購，采取并購的方式來保持獨(dú)立的運(yùn)營。如果完全是同行業(yè)的或者上下游的，合并多于收購。但是中國的情況則是大多數(shù)的并購是以收購的形式發(fā)生的。

當(dāng)我們在進(jìn)行并購重組時(shí)會(huì)覺得舉步維艱，有的時(shí)候比登天還難，每個(gè)環(huán)節(jié)你都要去協(xié)調(diào)、溝通，宏觀上的支持。如何變成微觀上的落地，可能真的要打破原有的各個(gè)層面形成的既得利益的格局。

并購市場的新變化

首先，市場環(huán)境在改變。因?yàn)镮PO制度和退市制度是資本市場兩大制度，實(shí)際上中間的制度才是并購重組，很多時(shí)候大家去指責(zé)并購重組效率低，其實(shí)很大的畸形的源頭是出在IPO制度。第二，市場對創(chuàng)新的寬容和鼓勵(lì)。如果在一單并購當(dāng)中你不能提供資本上的支持，那么其盈利模式是有問題的，資本支持方式的創(chuàng)新我覺得對市場的影響將會(huì)是非常深遠(yuǎn)的。第三，效率的提升。市場并購重組在快速的推進(jìn)，效率的提升對一單并購交易的意義非常大，因?yàn)椴①徶亟M使兩家同行業(yè)、上下游公司合到一起，這當(dāng)中最大的風(fēng)險(xiǎn)是不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，所以快速的完成交易和快速的完成整合，一定是成功的并購非常重要的一點(diǎn)。

阻礙并購市場發(fā)展的因素

目前在整個(gè)并購重組市場當(dāng)中，有很多現(xiàn)實(shí)的問題阻礙并購市場的發(fā)展。簡單說是兩大問題：第一大問題是管制，我講的不僅是證監(jiān)會(huì)的管制，商務(wù)部門也要管，這都嚴(yán)重阻礙了并購。另一個(gè)原因是并購主體自身的能力和動(dòng)力問題，事實(shí)上決定了這個(gè)市場能不能走向持續(xù)的繁榮。從我們接觸的國企來看，很多時(shí)候國企的管理層對并購的動(dòng)力并不足，原因很簡單，并購交易要承擔(dān)很大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)；民營企業(yè)很多時(shí)候面臨的是他自身對并購沒有做好準(zhǔn)備，自身對并購的理解，對交易的理解，對整合能力的把握，大部分民營企業(yè)還是在逐漸學(xué)習(xí)的過程當(dāng)中。

并購市場主體該怎么做

作為市場主體，我認(rèn)為更重要的一件事是提升自己的能力，來提升自己對行業(yè)、對交易的理解，推動(dòng)企業(yè)往健康發(fā)展的方向。所以很多人問我，我們什么時(shí)候能迎來中國的并購浪潮，我經(jīng)常說一句話，美國的并購浪潮是事后寫書總結(jié)的，我說站在今天這樣一個(gè)市場，如果我們能不斷提升自己的能力，管制又能放松，我們的市場交易量在不斷的往前走，我說也許多少年以后，等我們老了的時(shí)候再來總結(jié)，發(fā)現(xiàn)我們已經(jīng)處在中國并購浪潮的起浪當(dāng)中，現(xiàn)在卻感知不到。但是我還是對未來中國的并購事業(yè)發(fā)展充滿信心。

（作者系華泰聯(lián)合證券總裁）

張立洲：結(jié)構(gòu)調(diào)整與并購金融服務(wù)創(chuàng)新

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整是現(xiàn)階段最大商機(jī)

中速增長是未來一段時(shí)間的常態(tài)。主要依靠政府主導(dǎo)投資和出口推動(dòng)，中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了30年快速增長。但是，在國際金融危機(jī)后，即使經(jīng)歷了4萬億的經(jīng)濟(jì)刺激，過去的增長方式依然不適應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)了，這種增長方式恐將難以長期持續(xù)；同時(shí)，隨著中國經(jīng)濟(jì)三十幾年的高速發(fā)展，也暴露出了很多經(jīng)濟(jì)和社會(huì)矛盾，其中區(qū)域發(fā)展不平衡、城鄉(xiāng)貧富差距是制約中國經(jīng)濟(jì)更好增長的瓶頸所在；而粗放式的經(jīng)濟(jì)增長導(dǎo)致了資源的高消耗、低效率，且產(chǎn)能過剩超出了資源與環(huán)境的承載能力；以勞動(dòng)密集型為主的中國企業(yè)創(chuàng)新能力明顯不足。

結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來機(jī)遇?；趥鹘y(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長方式已不適應(yīng)目前中國所處內(nèi)部狀況和外部環(huán)境，因此推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)成為必然。針對中國經(jīng)濟(jì)暴露出來的問題，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向可以歸結(jié)為以下幾點(diǎn)：政府投資主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)增長方式將轉(zhuǎn)變?yōu)檎蜕鐣?huì)共同投資；出口拉動(dòng)型增長將轉(zhuǎn)變?yōu)槌隹诤拖M(fèi)共同帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長；努力實(shí)現(xiàn)區(qū)域協(xié)同，縮小貧富差距，兼顧統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展；通過重組整合化解產(chǎn)能過剩，并節(jié)能減排；加大企業(yè)創(chuàng)新力度，由勞動(dòng)密集型向資本技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變。

并購式成長帶來的七大整合機(jī)遇

中國宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中，為企業(yè)帶來了通過并購整合發(fā)展的巨大商機(jī)，我將其稱之為“并購式成長時(shí)代”。作為金融機(jī)構(gòu)，民生銀行憑借敏銳地洞察到這些商機(jī)，并將其總結(jié)為“七大整合”機(jī)遇。

產(chǎn)業(yè)整合。產(chǎn)業(yè)整合是以企業(yè)為整合對象，跨空間、地域、行業(yè)和所有制重新配置生產(chǎn)要素，優(yōu)化資源配置，調(diào)整和構(gòu)筑新的資本組織，從而形成以大企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)為核心的優(yōu)勢主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和相應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)業(yè)競爭力，完善產(chǎn)業(yè)組織。產(chǎn)業(yè)整合包括橫向整合、縱向整合和混合整合。產(chǎn)業(yè)的橫向整合是指產(chǎn)業(yè)鏈條中某一環(huán)節(jié)上多個(gè)企業(yè)的合并重組；產(chǎn)業(yè)縱向整合是指處在產(chǎn)業(yè)鏈中，上、中、下游環(huán)節(jié)的企業(yè)合并與重組，包括前縱向整合和后縱向整合。當(dāng)前，產(chǎn)業(yè)整合是解決資源配置扭曲的最重要途徑，也是適宜推進(jìn)整合的戰(zhàn)略機(jī)遇期。

行業(yè)整合。目前中國存在產(chǎn)能過剩的行業(yè)包括汽車、鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、稀土、醫(yī)藥等行業(yè)，這些行業(yè)作為傳統(tǒng)行業(yè)對發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體有其存在的必然性和重要性，不可能因?yàn)楫a(chǎn)能利用率低就把其放棄。從全社會(huì)的角度來說，這些低效的企業(yè)是一種存量。。最有效的方法就是行業(yè)的整合，高效的企業(yè)去并購低效的企業(yè)，提高資源的利用率，減少產(chǎn)能的浪費(fèi)。

區(qū)域整合。針對城鎮(zhèn)化建設(shè)所帶來的機(jī)會(huì)以及目前存在的“小、亂、散”的產(chǎn)業(yè)集群現(xiàn)象所存在的整合機(jī)遇。以浙江富陽的平板紙行業(yè)為例，浙江富陽是我國平板紙的生產(chǎn)基地，這個(gè)集群有大約200多家中小企業(yè)，擁有全國60%的平板紙產(chǎn)能。但也存在著能耗高、污染較重、效益低下的問題。民生銀行與當(dāng)?shù)卣献?，推出區(qū)域產(chǎn)業(yè)整合基金，收購造紙企業(yè)的排污指標(biāo)和土地指標(biāo)，進(jìn)行全面整理，關(guān)閉原有污染低效企業(yè)，支持規(guī)模較大企業(yè)重新購買土地和排污指標(biāo)，引進(jìn)更為先進(jìn)的設(shè)備和技術(shù)，減少排污、降低能耗，重新投產(chǎn)。通過“騰籠換鳥”，將原先200多家參差不齊的造紙廠整合成20余家大型造紙企業(yè)，使其競爭力、經(jīng)營效率和融資吸引力都顯著提高，實(shí)現(xiàn)了區(qū)域產(chǎn)業(yè)集群的再造，在不增加排污總量和土地需求的情況下顯著提升了產(chǎn)能，非常符合當(dāng)下黨和政府所提倡的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)思路，同時(shí)可以實(shí)現(xiàn)節(jié)能、環(huán)保的綠色經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

企業(yè)整合。經(jīng)過多年的發(fā)展，中國的很多企業(yè)在發(fā)展中大多存在些許問題，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)必然要面臨企業(yè)的改造升級(jí)：高桿杠的企業(yè)去杠桿化；過度多元化的企業(yè)要去多元化；缺乏核心競爭力的企業(yè)要再造核心優(yōu)勢；周期性的企業(yè)要適度合理的多元化經(jīng)營；國有企業(yè)要進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，適度瘦身。

資本整合。大部分的企業(yè)在并購整合后還是要與資本市場對接的。以資本市場為依托，通過資本整合方式是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模，實(shí)現(xiàn)外延式增長的主要方式。擬上市的企業(yè)可以通過借殼上市、定向增發(fā)的手段壯大企業(yè)的資本實(shí)力；已上市的企業(yè)可以通過企業(yè)重組擴(kuò)張、資源整合以及證券化計(jì)劃實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)大。

金融資產(chǎn)整合。隨著影子銀行規(guī)模的不斷擴(kuò)大，我國金融市場存在規(guī)模巨大的存量金融資產(chǎn)，如PE、信托以及理財(cái)產(chǎn)品，如何盤活這些存量，如何整合這些即將到期的金融資產(chǎn)非常重要；對于存在問題的金融資產(chǎn)要采取市場化的手段處理，由此衍生出金融資產(chǎn)所涉及的實(shí)體企業(yè)、項(xiàng)目的重組和整合。

跨境整合。中國對外投資進(jìn)入了快速增長期。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2012年中國境內(nèi)投資者共對全球141個(gè)國家和地區(qū)的4425家境外企業(yè)進(jìn)行了直接投資，累計(jì)實(shí)現(xiàn)非金融類直接投資772.2億美元，同比增長28.6%。在全球跨國并購下跌41%的形勢下，中國企業(yè)實(shí)現(xiàn)海外并購370多億美元，增長7.8%。

民生銀行的并購金融服務(wù)創(chuàng)新

民生銀行的定位

按照民生銀行的構(gòu)想，民生銀行將定位為“綜合金融服務(wù)集成商”。打造“綜合金融服務(wù)集成商”的核心思想就是為客戶提供“一攬子”的金融解決方案，以“一個(gè)界面”解決企業(yè)的多樣化綜合金融需求。民生投行團(tuán)隊(duì)就好似一個(gè)“總包商”，在為企業(yè)量身定做綜合金融服務(wù)方案后，除了直接向客戶提供自身可以提供的金融服務(wù)外，還可以通過外部合作、外部采購等方式，以集成模式滿足客戶的多樣化需求。

金融服務(wù)集成商。民生銀行以成為商業(yè)銀行中的“并購專家”以及提供綜合金融服務(wù)的“金融管家”為目標(biāo)，從客戶自身需求出發(fā)設(shè)計(jì)個(gè)性化的金融產(chǎn)品和服務(wù)。

融資安排人。民生銀行作為中國并購合作聯(lián)盟的牽頭行，志在成為并購貸款的“總包商”、主動(dòng)并購交易的促成者以及被動(dòng)并購交易的創(chuàng)造者。

服務(wù)模式的三大轉(zhuǎn)變

民生銀行若要成為并購界的專家，為客戶提供并購金融服務(wù)的管家，務(wù)必要完成服務(wù)模式的三大轉(zhuǎn)變：

融資模式向融資+融智模式轉(zhuǎn)變。以“融資”為核心，為客戶提供個(gè)性化的并購金融產(chǎn)品和一站式的并購金融服務(wù)；以“融智”為核心，為客戶提供產(chǎn)業(yè)布局、發(fā)展戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)優(yōu)化和管理提升的一攬子咨詢服務(wù)。

間接融資向間接+直接融資模式轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)基本上都是間接融資，以債權(quán)人的角色為客戶提供金融產(chǎn)品和服務(wù)，而民生銀行所設(shè)計(jì)的金融產(chǎn)品包括并購貸款和并購基金等債券和股權(quán)類的產(chǎn)品，對間接融資模式進(jìn)行了有效的創(chuàng)新，完成了向間接+直接融資模式的轉(zhuǎn)變。

商業(yè)銀行服務(wù)模式向商業(yè)銀行+投資銀行服務(wù)模式轉(zhuǎn)變。作為中國并購合作聯(lián)盟的主要推動(dòng)者，民生銀行投資銀行部是并購業(yè)務(wù)的主要參與者以及并購金融產(chǎn)品和服務(wù)的主要設(shè)計(jì)者，投資銀行服務(wù)模式將在今后的并購業(yè)務(wù)中發(fā)揮更重要的作用。

民生銀行的重大舉措

民生銀行計(jì)劃推出“并購翼”并購服務(wù)金融工具包，提供1000億左右的融資支持并購重組業(yè)務(wù)發(fā)展。

（作者系中國民生銀行投資銀行部總經(jīng)理）