薛樹東

本周是大利空和大利好交互作用的一周，上證指數(shù)在轉(zhuǎn)融券推出當日出現(xiàn)長陽，這和股指期貨推出時的市況存在很大區(qū)別，這種局面似乎昭示出對趨勢的肯定，特別是本輪行情的龍頭板塊銀行股，繼續(xù)擔負起領(lǐng)漲大盤的重任，這很可能意味著大盤調(diào)整已經(jīng)到位，將以漲勢迎接下周召開的兩會。

對于節(jié)后的調(diào)整略超出本欄的預(yù)期，確實提前了，我們原本預(yù)期2月最后一周展開調(diào)整。因為調(diào)整壓力是客觀存在的，只剩下什么時間釋放而已。春節(jié)后馬上下跌的行情在歷史上很少見，加上2月最后一周正好是時間窗口，因此，我們選擇了大概率的判斷。提前調(diào)整催化劑來自于眾多利空的打擊，諸如房地產(chǎn)調(diào)控、國五條、經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑、轉(zhuǎn)融券等等，這些重磅利空對市場信心的確構(gòu)成了較大影響。面對如此多的利空打擊，大盤還是在2300點之下不遠處止跌了，與此同時，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)還創(chuàng)下了反彈新高，這些特征都告訴我們，大盤的趨勢沒有改變，下周以漲勢迎兩會的概率很大。

對于房地產(chǎn)調(diào)控，其實并沒有超預(yù)期的東西，增加房產(chǎn)稅試點目前看意義確實有限，因為此前兩個試點的城市上海、重慶試點效果都不理想，覆蓋面、稅率也低的可憐，象征意義可能更大，在這種局面下，如果增加試點，效果可想而知。其中最關(guān)鍵問題還是在于物權(quán)問題，現(xiàn)在大家所買的房，從法律形式上看還是使用權(quán)，并非完全意義上的所有權(quán)，此時開征房產(chǎn)稅，確實會引起歧義。雖然地方政府想把它作為收入的重要來源，但此稅種的認同度的確太低了，在公平原則上也存在有很大的開征難度。

而房產(chǎn)稅調(diào)控的真正效果，的確是致命的，假設(shè)房地產(chǎn)稅全面開征，將會引發(fā)整個房地產(chǎn)行業(yè)的大動蕩，我們暫不論行業(yè)本身風險問題。就其所引發(fā)的更高層面的問題就是難以消受的。房地產(chǎn)行業(yè)是我國經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，一旦這個行業(yè)垮了，經(jīng)濟硬著陸難以避免，這是新一屆政府不愿見到的。更重要的是，如果由此引發(fā)了金融風險，比如說地方債務(wù)平臺全面爆發(fā)危機，這更加得不償失。

由于房價和交易量自2012 年中的最低點以來持續(xù)攀升，市場對房地產(chǎn)調(diào)控的擔憂也與日俱增。一些專家甚至認為房價出現(xiàn)泡沫，政府將再次收緊貨幣政策，我們對此觀點并不認同。中國經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)了谷底回升的跡象，房價與經(jīng)濟復(fù)蘇呈現(xiàn)一致性反應(yīng)是很正常的規(guī)律，這說明剛需和改善性需求在起作用，這是良性的運行特征，不是炒家回歸，不需要刻意打壓。政策面一定要尊重經(jīng)濟規(guī)律，限購已經(jīng)有兩年半了，所起到的效果大家都看得到，能用的政策差不多都用了，但為什么房價還是下不來，這說明房價在需求面前體現(xiàn)了剛性，這是市場規(guī)律，我們不能認同打壓這種規(guī)律，要小心起反作用力的。下面是70個城市二手房和上海的房價歷史表現(xiàn)，大家對比經(jīng)濟走勢就可以體會到什么是膨脹的泡沫？什么是隨著經(jīng)濟溫和復(fù)蘇！

第二個要重點分析的是轉(zhuǎn)融券的試點，說實話，轉(zhuǎn)融券如此快速的推出，這是本欄沒有想到的。如果細想一下管理層的政策初衷，我覺得還是和增加金融體系彈性以及人民幣國際化的戰(zhàn)略有關(guān)。要知道世界范圍內(nèi)貨幣泛濫是個常態(tài)，G20會議的宣言和美國QE風波都告訴我們，沒有哪個國家愿意減少貨幣供應(yīng)量，這與當前社會的政治體制是有關(guān)系的，分析上絕不可能像對待封建帝制那樣“千秋萬代”的眼光去想問題。各國政府就像國家的CEO，只管任內(nèi)的事情，在凱恩斯主義盛行之下，結(jié)果將是用一個更大的泡沫去代替小泡沫，沒有人愿意主動去杠桿。2009年美國去杠桿完全是被動的，是以次貸危機的方式體現(xiàn)的。既然不愿意去杠桿就必須增加金融體系的彈性，這樣才能少受傷害，其中包括股市的彈性，而轉(zhuǎn)融券恰恰是增加市場彈性的重要手段之一。

與此同時，人民幣的國際化也需要一個有彈性的市場來增加其吸引力，因為目前是人民幣國際化的最佳時機。管理層史無前例的引入境外機構(gòu)和個人投資者，就是在給人民幣國際化提速。

說到轉(zhuǎn)融券的影響，當然是中長期利空，給空頭一個有力的武器，對多頭而言肯定是不利的。2010年推出股指期貨后，市場跌了差不多一千點，當時還是通過指數(shù)做空。因此，大家對轉(zhuǎn)融券的負面沖擊感到恐懼是完全可以理解的，畢竟二級市場投資者剛剛從五年多的熊市中掙扎出來，心理還是比較脆弱的。

但從試點的具體內(nèi)容上看，其實試點期間的實質(zhì)性壓力是有限的，一方面，轉(zhuǎn)融券標的只有90只，絕大多數(shù)是優(yōu)質(zhì)的藍籌，整體估值31倍，但很多也就是10倍左右的市盈率，壓力的確很有限。其二，證金公司融入費率很低，最高年化2個點，比很多公司的分紅率低得多，持有者的融出意愿很低。與此同時，二級市場融券的費率高達近十個點，如果不是很看空趨勢，融入證券做空的動力也不足。從上述內(nèi)容明顯看出，此次轉(zhuǎn)融券試點，實質(zhì)性影響并不大，其負面作用力更多地體現(xiàn)在心理層面，政策消息出臺后，市場出現(xiàn)大幅震蕩是可以理解的。

面對跌勢，管理層迅速出臺利好穩(wěn)定市場，首先是引入境外個人投資者，包括放開境內(nèi)港澳臺同胞投資A股，這對于A股構(gòu)成明顯利好。不管是境外機構(gòu)還是個人投資者，投資經(jīng)驗和理念都比國內(nèi)二級市場投資者要強，在國外，已形成了價格圍繞價值波動的體系。而在國內(nèi)股價幾乎是圍繞市場情緒波動，這是很不正常的。我們的確無法抱怨外資抄了股市的底，因為大家處在一個起跑線上。國外成熟市場投資者的介入，不僅對人民幣國際化進程產(chǎn)生幫助，而且會對于A股價值體系的建立產(chǎn)生決定性影響。

還有一個重磅利好就是引入長期投資者：住房公積金入市，該利好雖然有所預(yù)期，但對市場信心的鼓舞作用確實很大，畢竟全國住房公積金整體規(guī)模超過2萬億，而且從下圖中明顯看出，每年全國住房公積金都存在相當數(shù)量的盈余，這無疑是A股市場長期資金的重要來源地。

綜合而言，本周是大利空和大利好交互作用的一周，技術(shù)上看2300點下方的密集成交區(qū)產(chǎn)生了支撐作用，上證指數(shù)在轉(zhuǎn)融券推出當日出現(xiàn)長陽，這和股指期貨推出時的市況存在很大區(qū)別，這種局面似乎昭示出對趨勢的肯定，特別是本輪行情的龍頭板塊銀行股，繼續(xù)擔負起領(lǐng)漲大盤的重任，這很可能意味著大盤調(diào)整已經(jīng)到位，將以漲勢迎接下周召開的兩會。操作策略上繼續(xù)兩手抓，一方面重點關(guān)注銀行股的估值修復(fù)機會，另一方面，注意捕捉兩會主題所帶來的波段機會。

（作者系深圳國誠投資研發(fā)中心總經(jīng)理）