“環(huán)境、社會(huì)和公司治理”（Environmental， social， and corporate governance， ESG）是一個(gè)含義豐富的術(shù)語(yǔ)，它評(píng)估的不是企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，而是企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展方面的績(jī)效。決策時(shí)考慮ESG問(wèn)題的投資，我們稱其為“社會(huì)責(zé)任投資”（Socially Responsible Investment， SRI）。ESG整合的理念是指，投資者應(yīng)當(dāng)注意分析企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展方面的實(shí)踐及績(jī)效，因?yàn)檫@些指標(biāo)對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益有重大影響。

社會(huì)責(zé)任投資者一般會(huì)選擇長(zhǎng)期投資，而ESG問(wèn)題是影響企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定性的重要因素。從事這方面投資的很多是零售金融機(jī)構(gòu)，它們通常關(guān)注諸如可再生能源、綠色科技等可持續(xù)發(fā)展行業(yè)，因?yàn)檫@些行業(yè)的價(jià)值取向與ESG問(wèn)題更為相關(guān)。有兩個(gè)關(guān)鍵趨勢(shì)促使制定投資決策時(shí)要考慮ESG問(wèn)題：一是像養(yǎng)老基金這類資產(chǎn)所有者的投資組合策略正與ESG問(wèn)題結(jié)合得越來(lái)越緊密；二是ESG指標(biāo)正越來(lái)越多地被視為一種決定性因素，因?yàn)樗苡行У刈R(shí)別那些傳統(tǒng)判斷方法無(wú)能為力的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇。在那些企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值更多是由無(wú)形資產(chǎn)構(gòu)成的情況下，主流投資者便會(huì)更注視其ESG績(jī)效，借此來(lái)評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)回報(bào)潛力。

有269位資產(chǎn)所有者和742名投資經(jīng)理參加的“聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則”（the UN Principles for Responsible Investment， UNPRI）組織，為投資者提供了一個(gè)分析框架，用以幫助他們發(fā)現(xiàn)自己投資戰(zhàn)略中存在的ESG整合風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署“金融行動(dòng)”（the UNEP Financial Initiative， UNEP FI）所做的研究表明，無(wú)論短期還是長(zhǎng)期，ESG問(wèn)題都對(duì)股東價(jià)值有顯著影響。以這種認(rèn)識(shí)為指導(dǎo)，有94%的UNPRI成員制定了自己的可持續(xù)投資政策。其他的一些研究同樣發(fā)現(xiàn)，對(duì)涉及ESG問(wèn)題的領(lǐng)域做出有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后，企業(yè)的財(cái)務(wù)回報(bào)有明顯增長(zhǎng)，兩者呈正相關(guān)關(guān)系。截至2011年12月31日，全球可持續(xù)投資市場(chǎng)（不包括拉丁美洲）的估值為13.6萬(wàn)億美元，這表明SRI總額已占全球總投資的21.8%。國(guó)際環(huán)境與發(fā)展研究所（the International Institute for Environment and Development， IIED）表示，到2015年，可持續(xù)投資在全球總投資中的份額將增至1/3。

盡管SRI在全球范圍內(nèi)已發(fā)展得如火如荼，但這一理念進(jìn)入中國(guó)只是近十年的事。隨著環(huán)境問(wèn)題和勞資矛盾日益突出，中國(guó)對(duì)SRI的關(guān)注度正日漸提高。2008年4月，興業(yè)全球基金管理公司發(fā)行了中國(guó)第一只社會(huì)責(zé)任基金。建信基金管理公司和匯添富基金管理公司緊隨其后，分別于2010和2011年發(fā)行了自己的社會(huì)責(zé)任基金。在中國(guó)的投資市場(chǎng)中，目前正活躍著一大批與責(zé)任投資的概念相關(guān)的基金，它們涉足的行業(yè)包括低碳、環(huán)保等。

中國(guó)的主流投資者正越來(lái)越多地將ESG風(fēng)險(xiǎn)作為自己調(diào)整投資組合策略的依據(jù)。由不可預(yù)測(cè)的ESG風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的“黑天鵝事件”不在少數(shù)，一旦出現(xiàn)就會(huì)對(duì)企業(yè)、行業(yè)以及市場(chǎng)造成極大的影響。

我們不妨通過(guò)以下三個(gè)案例來(lái)看看，ESG問(wèn)題是如何對(duì)公司盈利產(chǎn)生決定性影響的：

1. 福建歸真堂藥業(yè)股份有限公司從活熊身上采集膽汁制藥的生產(chǎn)工藝流程，曾在2012年飽受社會(huì)各界非議。受此事件影響，這家企業(yè)不但遭遇了籌資困難，而且不得不在今年6月份撤回了創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)。

2. 中國(guó)最大的黃金生產(chǎn)商紫金礦業(yè)公司在2010年發(fā)生的環(huán)境污染事件，不但創(chuàng)造了中國(guó)環(huán)境污染罰款和賠償金額的新紀(jì)錄，還給公司的聲譽(yù)造成了難以估量的長(zhǎng)期損害。

3. 富士康集團(tuán)設(shè)在中國(guó)內(nèi)地的電子工廠連續(xù)發(fā)生工人自殺事件，這與企業(yè)惡劣的工作條件有著極大的聯(lián)系。這一事件引發(fā)全球矚目，從而導(dǎo)致富士康的股價(jià)暴跌。在這場(chǎng)勞資糾紛平息之前，許多金融顧問(wèn)對(duì)這家企業(yè)未來(lái)的盈利能力表示懷疑，并建議投資者拋售手里的富士康股票。

上述事件表明，非財(cái)務(wù)因素能夠?qū)ζ髽I(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生顯著影響。因此，為了保持或持續(xù)增進(jìn)投資者的投資信心，企業(yè)應(yīng)當(dāng)更加注重自身在ESG方面的表現(xiàn)。

ESG風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控

正面篩選和負(fù)面篩選是評(píng)估ESG因素及設(shè)計(jì)相應(yīng)投資組合的主要策略工具。商道縱橫利用自身的新聞監(jiān)控系統(tǒng)，通過(guò)負(fù)面篩選，歸納出了中國(guó)企業(yè)面臨的主要ESG挑戰(zhàn)，這些結(jié)論都被收錄在商道縱橫2011、2012年度的ESG風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告中。這項(xiàng)研究意在發(fā)現(xiàn)中國(guó)面臨的最緊迫的ESG問(wèn)題，并評(píng)估單個(gè)企業(yè)以及全行業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)水平。商道縱橫認(rèn)為，將ESG因素蘊(yùn)藏的潛在風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)價(jià)值的影響納入投資分析和決策的過(guò)程，可以為投資者帶來(lái)長(zhǎng)期的績(jī)效優(yōu)勢(shì)。

商道縱橫建立的新聞監(jiān)控系統(tǒng)選取并分析國(guó)內(nèi)媒體發(fā)布的與企業(yè)ESG典型問(wèn)題相關(guān)的報(bào)道，其目的是為了幫助投資者看清其投資組合中潛在的ESG風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)確保這種投資組合符合“聯(lián)合國(guó)全球契約”（the UN Global Compact）、UNPRI等國(guó)際組織制定的規(guī)范。針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)狀，商道縱橫研究所作出的及時(shí)分析，能夠幫助責(zé)任投資者完善自己的ESG戰(zhàn)略，為投資決策提供更多助益。

欲了解這方面的更多信息，請(qǐng)參閱商道縱橫發(fā)布的《中國(guó)ESG研究2011》（Revealing Chinas ESG issues 2011）和《中國(guó)ESG研究2012》（Revealing Chinas ESG issues 2012）。

社會(huì)問(wèn)題是最緊迫的ESG問(wèn)題

2011和2012年，社會(huì)問(wèn)題是最緊迫的ESG問(wèn)題。諸如職業(yè)健康和安全、社會(huì)福利保障、勞動(dòng)條件、產(chǎn)品安全等問(wèn)題，都可歸于社會(huì)問(wèn)題類別。總地來(lái)看，職業(yè)健康和安全以及產(chǎn)品安全方面的問(wèn)題最為嚴(yán)重。

2011和2012年，在全部ESG問(wèn)題預(yù)警信息中，由社會(huì)問(wèn)題引發(fā)的分別占65%和 63%，由環(huán)境問(wèn)題引發(fā)的分別占13%和19%，由治理問(wèn)題引發(fā)的分別占22%和18%（參見(jiàn)圖1）。

職業(yè)健康和安全

在2011和2012年生成的全部預(yù)警信息中，職業(yè)健康和安全在最緊迫的ESG問(wèn)題中都位居首位。這一問(wèn)題觸發(fā)的預(yù)警信息占2011年全部預(yù)警信息的41%，占2012年的38%。

2011年，職業(yè)健康和安全類別的預(yù)警信息大多出自制造業(yè)和采礦業(yè)，這兩個(gè)行業(yè)的共同特點(diǎn)是勞動(dòng)密集且安全條件差。

據(jù)估計(jì)，中國(guó)大約有2億人在工作中時(shí)時(shí)面臨著危險(xiǎn)，人為疏忽、過(guò)度疲勞、安全條件差、有關(guān)部門(mén)檢查監(jiān)督不到位等因素，都是工傷和職業(yè)病的誘因。

商道縱橫的研究發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)生產(chǎn)事故都發(fā)生在上述行業(yè)中，主要原因包括建筑物倒塌、易燃物泄漏引起火災(zāi)和爆炸等。盡管國(guó)家頒布了大量有關(guān)勞動(dòng)保護(hù)、安全生產(chǎn)、職業(yè)病防治的法律法規(guī)，但職業(yè)健康和安全仍是一個(gè)難以遏止的高風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

產(chǎn)品安全

產(chǎn)品安全是中國(guó)公眾最為關(guān)注的問(wèn)題之一，它觸發(fā)的預(yù)警信息在2011的全部預(yù)警信息中占比為6%，2012年這一數(shù)值升至11%。

食品衛(wèi)生是產(chǎn)品安全中的主要問(wèn)題，也是最牽動(dòng)中國(guó)消費(fèi)者神經(jīng)的問(wèn)題。近年來(lái)，中國(guó)先后曝光了數(shù)個(gè)震動(dòng)社會(huì)的食品安全丑聞，其中最惡劣的事件是嬰幼兒配方奶粉中的汞含量超標(biāo)。在中國(guó)，食品安全是一個(gè)具有社會(huì)普遍性的問(wèn)題，非法使用食品添加劑、在生產(chǎn)的食品過(guò)程中使用工業(yè)添加劑、產(chǎn)品標(biāo)簽不準(zhǔn)確或故意誤導(dǎo)消費(fèi)者、農(nóng)藥殘留超標(biāo)等情況屢見(jiàn)不鮮。

受ESG問(wèn)題影響最大的行業(yè)

2011和2012年，在所有行業(yè)中，制造業(yè)受ESG問(wèn)題的影響最嚴(yán)重。在這兩個(gè)年份引發(fā)的全部ESG預(yù)警信息中，56%與該行業(yè)相關(guān)，而其中的大部分（43%）與職業(yè)健康和安全問(wèn)題有關(guān)。但除此之外，制造業(yè)還面臨更多的挑戰(zhàn)，其中屬于ESG議題的問(wèn)題及其在全部ESG預(yù)警信息中所占的比例為：環(huán)境和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（18%），腐敗和欺詐（14%），產(chǎn)品安全（7%）。

制造業(yè)可以細(xì)分為若干子行業(yè)。2011年這個(gè)行業(yè)觸發(fā)的大部分預(yù)警信息主要來(lái)自以下幾個(gè)子行業(yè)：化學(xué)和化學(xué)產(chǎn)品（30%）、食品（7%），而醫(yī)藥、電子元件和電路板、堿性鐵、鋼、鐵合金制造這五個(gè)子行業(yè)各占5%。

在制造業(yè)中，ESG風(fēng)險(xiǎn)最高的是子行業(yè)是醫(yī)藥制造。兩年間，其觸發(fā)的預(yù)警信息約占制造業(yè)ESG預(yù)警信息總量的20%，在全部ESG預(yù)警信息中的比例從13%上升至18%。此外， 2012年，化學(xué)和電氣元件這兩個(gè)子行業(yè)觸發(fā)的預(yù)警信息也各占制造業(yè)ESG預(yù)警信息總量的17%。

制造業(yè)暴露出的ESG問(wèn)題之所以顯得特別嚴(yán)重，主要是因?yàn)檫@一行業(yè)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中所占的比重相當(dāng)大。多年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要是由勞動(dòng)密集型及出口導(dǎo)向型的制造業(yè)拉動(dòng)的。2010年，中國(guó)成為世界第一制造業(yè)大國(guó)，產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的近20%。個(gè)別國(guó)內(nèi)企業(yè)的ESG問(wèn)題曝光后，往往會(huì)影響產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。由于中國(guó)制造業(yè)在全球經(jīng)濟(jì)中所占份額較高，這種情況一旦發(fā)生，勢(shì)必會(huì)危及全球制造業(yè)的發(fā)展。在中國(guó)國(guó)內(nèi)ESG問(wèn)題爆發(fā)時(shí)，通過(guò)供應(yīng)鏈與中國(guó)企業(yè)發(fā)生聯(lián)系的外國(guó)企業(yè)，也面臨著遭到連累的風(fēng)險(xiǎn)。因此，這些外國(guó)企業(yè)有責(zé)任督促中國(guó)的合作伙伴加強(qiáng)生產(chǎn)管理和產(chǎn)品審核。

對(duì)投資者的啟示

在中國(guó)企業(yè)的ESG問(wèn)題中，社會(huì)問(wèn)題最為常見(jiàn)，環(huán)境和治理問(wèn)題則明顯較少。它們面臨的社會(huì)問(wèn)題主要包括職業(yè)健康和安全、勞動(dòng)條件、產(chǎn)品安全、商業(yè)道德、腐敗和欺詐，等等。2011和2012年的商道縱橫ESG風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告均指出，制造業(yè)，尤其是其中的醫(yī)藥、化工和電子元件子行業(yè)，受社會(huì)問(wèn)題影響最大。

在制定投資策略時(shí)將ESG因素納入統(tǒng)籌考慮，這是順應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)快速發(fā)展變化的必然選擇。同時(shí)，這種做法能使投資者獲得全面的戰(zhàn)略洞察力，從而掌握主動(dòng)。企業(yè)將可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)納入管理戰(zhàn)略之中，有助于提升ESG績(jī)效并以此獲得額外的管理效益，這有助于企業(yè)及投資者在未來(lái)獲得穩(wěn)定的回報(bào)。而社會(huì)責(zé)任投資者則應(yīng)該有能力預(yù)見(jiàn)ESG風(fēng)險(xiǎn)及這種風(fēng)險(xiǎn)背后蘊(yùn)含的經(jīng)濟(jì)含義，并事先對(duì)企業(yè)如何應(yīng)對(duì)ESG風(fēng)險(xiǎn)有充分的估計(jì)。

將ESG因素與投資策略相結(jié)合的意義在于，它可以使投資項(xiàng)目具有長(zhǎng)期可持續(xù)性，而社會(huì)責(zé)任投資則為中國(guó)投資者提供了理解這個(gè)意義的良機(jī)。ESG因素有助于發(fā)現(xiàn)新的機(jī)遇，提升財(cái)務(wù)績(jī)效，增加回報(bào)，同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)。然而最重要的是，ESG的核心原則可以成為經(jīng)濟(jì)部門(mén)的經(jīng)營(yíng)方針，這個(gè)理念有助于中國(guó)市場(chǎng)中各個(gè)利益相關(guān)方更好地認(rèn)清有利于國(guó)家經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康發(fā)展的大方向。

（本文來(lái)源：商道縱橫ESG團(tuán)隊(duì)）