Kubr先生的異國情緣

馮珊珊

4月8日，Capital Dynamics與道合金澤在瑞士楚格和中國北京聯(lián)合宣布，雙方達成全面戰(zhàn)略合作關系。Capital Dynamics正式啟用道合金澤為其公司的中文名稱，在中國開展業(yè)務。道合金澤則啟用Capital Dynamics China為其英文名稱。

“結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴關系，是一個雙贏。我們有全球視野，借助本土知識、本土平臺，可以更好地理解中國市場，為客戶提供更全面的產(chǎn)品和服務?！盋apital Dynamics董事長托馬斯·J·庫普（Thomas J Kubr）說。

投資人生

Kubr先生的個人經(jīng)歷很有幾分傳奇色彩：在捷克出生長大，大部分學習生涯在美國度過，在瑞士創(chuàng)立Capital Dynamics。他帶領Capital Dynamics發(fā)展成為一家全球知名的股權(quán)資產(chǎn)管理機構(gòu)，連年獲得PE News 、PE International等機構(gòu)頒發(fā)的歐洲前十私募股權(quán)基金投資人、歐洲年度最佳FOF等獎項。2011年，基于Kubr先生在PE行業(yè)的突出成就，他被PE International雜志評選為“世紀最具影響力百位人物”之一。

Kubr先生曾經(jīng)是一名航天工程師。他在密歇根大學學的是航空航天專業(yè)，畢業(yè)后又前往加州理工學院深造，獲得航空工程碩士學位，接下來又獲得了IMD的MBA學位。

Kubr的職業(yè)生涯始于Oerlikon Contraves公司航天部門。1993年，他決定離開，因為項目的時間變得越來越長。“我所在的這個航天項目要在17年以后才能發(fā)射?！?/p>

之后，Kubr加入麥肯錫公司做咨詢師?！昂娇蘸教煲琅f是我的愛好，但不再是我的主業(yè)了。”在創(chuàng)立Capital Dynamics之前，Kubr先生還曾在全球知名的組合基金合眾集團負責過PE部門。

在Capital Dynamics的發(fā)展過程中， Kubr先生曾主持完成了有史以來第一個對接資本市場的股權(quán)基金資產(chǎn)支持產(chǎn)品，并被評級機構(gòu)評為AAA/Aaa級。他參與推出的風險管控方法被標準普爾和穆迪評級機構(gòu)所采用。這些都使得Capital Dynamics脫穎而出，并領先于行業(yè)內(nèi)其它機構(gòu)。而正是Kubr先生多元化的從業(yè)背景、航天工程師的縝密邏輯思維、麥肯錫咨詢的系統(tǒng)訓練和PE投資管理經(jīng)驗，構(gòu)成了這些業(yè)務發(fā)展的基礎。

回想起創(chuàng)立公司的歷程，Kubr感慨道：“我們非常幸運。運氣和努力的結(jié)合，幫助我們度過了初始比較艱難的那段時間?！?/p>

“總的來說，我們的投資方式主要是組合基金。我們的客戶通常通過給我們的組合基金投資，來選擇最好的私募股權(quán)投資機會，包括私募股權(quán)基金和私募股權(quán)直接投資項目。當然，我們也會以專戶的形式為客戶提供特定投資管理服務以及投資顧問服務?！盞ubr先生說。

投資容易，但是投得好很困難?！霸谶^去25年里，我們的團隊做得非常好，投資的年凈回報率達到了21%，這是讓我們感到非常驕傲的事情。這里面也包含了我們很多艱辛的付出?！盋apital Dynamics的投資歷史可以回溯到1988年，資深團隊大多有超過20年遍及股權(quán)投資各領域的經(jīng)驗。

無論何時何地，融資一直是組合基金面臨的挑戰(zhàn)之一。盡管宏觀經(jīng)濟下行對所有行業(yè)都會產(chǎn)生影響，但即便是在這樣的條件下，機構(gòu)投資人還是需要回報。比如養(yǎng)老金和保險資金，由于需要支付保費或者養(yǎng)老金，可能要求每年8%的回報，但是十年期的政府債券現(xiàn)在的回報率可能只有1%～1.5%。所以，大型機構(gòu)投資人確實需要有一種資產(chǎn)類別來填補這些空當。

“我們還專門開辟了清潔能源基礎設施投資板塊，清潔能源基礎設施投資能夠給投資人帶來類似于債權(quán)投資的穩(wěn)定定期現(xiàn)金回報，同時又能夠帶來股權(quán)投資的超額收益，很少有資產(chǎn)類別可以提供這樣的回報?！盞ubr先生說。

眾所周知，歐美國家的私募股權(quán)市場有成熟的機構(gòu)投資人，而且量非常大。以瑞士為例，有三層養(yǎng)老金機制，規(guī)?？梢哉嫉秸麄€GDP的120%。由于體量大，就需要在不同的資產(chǎn)里面進行配置。而且養(yǎng)老金本身的投資周期比較長，可以承受5～7年的周期。因此私募股權(quán)基金募資的一個重要對象就是養(yǎng)老金。

但是，想要獲得這些機構(gòu)投資人的青睞，并不是件容易的事情。最重要的是建立信任的關系，這往往需要10年或者更長時間的磨合與了解?！拔覀児驹谒侥脊蓹?quán)領域里面已經(jīng)有20年的經(jīng)驗，是一個比較長期的值得信賴的私募股權(quán)資產(chǎn)管理公司?！盞ubr先生說。

“一直以來，我們做的就是資產(chǎn)管理，只是規(guī)模在不斷變大。”經(jīng)過多年的努力，Capital Dynamics已經(jīng)從一家小型私募股權(quán)投資公司，發(fā)展為全球化的知名資產(chǎn)管理機構(gòu)，其間Kubr先生功不可沒。

“如果你靜下心來想想過去十年或者二十年，覺得還不錯，這就是成功。從員工的角度說，我們170個員工，可能有500個家庭成員，他們可以通過在公司的工作支持自己的家庭；從客戶角度說，有很多的客戶跟我們在一起已經(jīng)有十年二十年，他們對我們非常信任。從這兩個角度來說，我覺得很有成就感。”

去年夏天，公司新任命了一位CEO。從那時開始，Kubr先生已基本不參與日常經(jīng)營，更多的是從戰(zhàn)略層面考慮、規(guī)劃公司未來的發(fā)展，比如這次在中國的新發(fā)展。

中國見解

2005年，Kubr第一次來中國。當時，北京的新機場還沒有建成，也還只有一條機場高速公路?！跋啾攘吣昵埃袊辛撕艽蟮牟煌?。真正令我感到吃驚的是人們觀念的變化?！?/p>

在Kubr先生看來，私募股權(quán)文化在中國成長得很快，但是也存在一個很大的挑戰(zhàn)，“中國的私募股權(quán)投資人對自己投資的這個資產(chǎn)類別認識還不夠深入?！闭嬲耐顿Y人需要知道自己在干什么，買的是什么東西，風險在哪里，需要懂得資產(chǎn)配置和資產(chǎn)流動性。

現(xiàn)在，中國私募股權(quán)的投資人對于風險和回報的理解還有加深的空間。私募股權(quán)投資不像上市公司的股票，可以今天買明天賣，私募股權(quán)行業(yè)的特征是投資未上市的企業(yè)，這個資產(chǎn)類別本身短期內(nèi)是沒有流動性的。

“可能有些投資人覺得私募股權(quán)就是投資pre-IPO，等幾個月就可以賺取翻倍的回報。這其實更多是投機，而不是專業(yè)化的私募股權(quán)投資?！盞ubr說。真正的私募股權(quán)，不論是早期的風投基金，還是后期的并購基金，都需要5～7年的時間。在這個時間段里，如果被投公司的價值有較大的增加，投資人才可以獲取較高回報。

“在歐美市場，我們可以在成千上萬家成熟的GP里面進行選擇，容易找到有經(jīng)驗的專業(yè)管理人。這個行業(yè)在中國依然很年輕，還在發(fā)展。中國是一個新的市場，機會是無限的。”

“可能市場發(fā)展之初，會有人覺得做組合基金是件很簡單的事情，覺得投了幾個私募股權(quán)就是組合基金。但組合基金是一個結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，有很多的投資流程和投資哲學，不是這么簡單。真正有組合基金的投資理念、愿景和投資流程的機構(gòu)非常少。”

獨立性和長期對事業(yè)的專注是組合基金成功的關鍵。“這是一個長期的生意，要有足夠的承諾和擔當?！盞ubr先生說。

在任何市場，組合基金都可以繁榮發(fā)展。一方面，在出資人角度，永遠有人想投資到組合基金里面。另一方面，組合基金投資更加靈巧更加敏捷，更加順應市場發(fā)展?！案鶕?jù)過去幾十年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，組合基金是表現(xiàn)很好的一個資產(chǎn)類別，將來也會表現(xiàn)很好。”

在Kubr先生看來，中國是亞洲私募股權(quán)和亞洲經(jīng)濟的引擎。跟其他國家相比，中國有幾個層面的吸引力：長期增長潛力、分散行業(yè)的整合潛力、較高的創(chuàng)業(yè)文化以及強勁的消費潛力。以實際購買力平價計算，中國有望在2014年超越美國成為世界上最大的經(jīng)濟體；在私募股權(quán)方面，市場的透明度和效率還不夠高，但是認可度已經(jīng)越來越高；在投資方面，近幾年中國民營企業(yè)快速有機增長，在全國范圍內(nèi)大舉擴張和整合；國有企業(yè)正在面臨轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整；跨境交易也變得越來越頻繁。

“中國是一個巨大的市場，隨著經(jīng)濟繼續(xù)發(fā)展，它的增長潛力還非常大。比如中國工業(yè)化、城市化的程度，跟其他發(fā)達國家相比還非常有限。中國人的教育水平是相當高的，只要有一個非常高的平均教育水平，上升空間就會非常大?！?/p>

相比5年前，歐洲和北美的私募股權(quán)市場正在萎縮。未來，2008年開始募資的私募股權(quán)里很多都會消失。歐洲的私募股權(quán)基金存續(xù)期普遍在7～10年，“到2018年，三分之二的現(xiàn)有基金都不會存在。市場在整合當中。”Kubr先生說。

“過去7年我一直考慮中外資有什么比較好的合作方式，目前委托管理和財務顧問這兩種合作方式本質(zhì)上都有問題，不會有長遠的發(fā)展。本土團隊加全球平臺的發(fā)展才會更加高效，更加長遠，有更好的機會。”

早在2007年和2010年，Capital Dynamics就曾在中國香港和東京組建了團隊，這次與道合金澤的全面合作有助于加深對中國市場的理解，更好地建立行業(yè)網(wǎng)絡，提升對亞洲市場的覆蓋和洞察力。

“我們是一個很全球化的公司，員工之間的文化差異性非常大。因此，大家分享同一個文化，有最高的職業(yè)操守是公司良好運行的基礎?！盞ubr先生說。

目前，Capital Dynamics管理的資產(chǎn)規(guī)模達170億美元，170名員工和十幾個辦公室遍及楚格、倫敦、紐約、東京、首爾、中國香港、硅谷、圣保羅、慕尼黑、伯明翰和布里斯班等地?；鹬饕顿Y于私募股權(quán)市場、清潔能源基礎設施。在過往的10多年中，Capital Dynamics主要是通過其全球基金和亞洲基金對中國投資。

《投資與合作》：母基金很重要的一塊投資業(yè)務就是二級交易，歐洲二級交易市場的發(fā)展情況以及它的流動性如何？

Kubr：二級交易是隨著市場發(fā)展自然出現(xiàn)的一種業(yè)務。市場上很多人有錢想買，從公司層面，不管是業(yè)務重組或者調(diào)整，有很多的資產(chǎn)要買賣，或者由于LP自己的問題想把自己手里的份額出售，二級交易會越來越多。中國市場上基金很多，投資人也很多，市場會決定所有的事情。

私募股權(quán)的二級交易市場的存在，有點兒像房產(chǎn)交易。在買賣過程中，需要經(jīng)紀人、需要廣告商。私募股權(quán)缺乏流動性，如果你需要賣出，可能需要3～6個月的時間，但是投資人買東西，打個電話給經(jīng)紀人，可能十分鐘就搞定，這就是流動性。

二級交易中的出售價格問題是關鍵。每個人對價格的感覺是不一樣的，關鍵在于如何同時滿足買方和賣方的預期。比如你賣的這個資產(chǎn)是一萬塊錢，如果你覺得它會變成三萬塊錢，你是不會出售的。只是你覺得它會變成五千塊所以才會出售。另外一個很關鍵的問題是對投資回報時間的預期，2011年的《經(jīng)濟學家》雜志說，二級交易通常發(fā)生在當投資者承受不了當年認為能夠承受的投資年限的時候。

《投資與合作》：現(xiàn)在中國討論比較多的是私募股權(quán)轉(zhuǎn)變成全資產(chǎn)管理公司，您是怎么看待這個問題的？

Kubr：這種情況在歐洲也發(fā)生過。私募股權(quán)是一種長期的投資，而公開市場更多是在做交易，它需要的技能和心態(tài)跟長期投資人是不一樣的。很多做交易的人，早上起來如果覺得一個公司的股票不錯，可以買進去，他會在一天時間里面仔細分析，如果不好，就可以賣掉。但做私募股權(quán)就不行，一旦買進，就退不出來。兩者的心態(tài)、技能都是不一樣的。所以私募股權(quán)還是應該專注做自己的事情。

《投資與合作》：私募股權(quán)機構(gòu)的資產(chǎn)管理規(guī)模和團隊怎樣匹配會比較合適？

Kubr：團隊人員數(shù)量不是由管理資產(chǎn)規(guī)模決定，而是由所做業(yè)務的特點決定。有的團隊做的都是一千萬美元體量的交易，有的團隊做的都是五個億美元體量的交易，所以資產(chǎn)管理規(guī)模不是驅(qū)動力，而是業(yè)務本身的類型和特點決定團隊匹配。很多時候，投資一個三百萬美元的項目和投資一個十億美元的項目，工作量差不多。