喬虹

每年的一二月份都是宏觀數(shù)據(jù)受節(jié)日因素干擾的時期。不僅年底的數(shù)據(jù)經(jīng)常因為種種統(tǒng)計調(diào)整或政策的季節(jié)性影響而可信性下降，而且分析師們心中的疑問在年初還沒有得到解答，就要進入近兩個月數(shù)據(jù)上“無米下鍋”的境地。

首先，由于春節(jié)因素的影響，國家統(tǒng)計局數(shù)年前已決定合并發(fā)布一二月份工業(yè)生產(chǎn)增加值等多種經(jīng)濟活動指標。這意味著，在1月中旬的上一年四季度數(shù)據(jù)發(fā)布后，一直到3月初前兩個月合并的數(shù)據(jù)出爐，在一段較長的時間內(nèi)，經(jīng)濟學家只能依靠有限的貿(mào)易、通脹和貨幣信貸數(shù)據(jù)來推測經(jīng)濟運行情況。

其次，即使是加上零星的行業(yè)指數(shù)和企業(yè)層面消息的幫忙，所有數(shù)據(jù)也無一不受到春節(jié)所引起的工作天數(shù)變化的影響。假設(shè)經(jīng)濟學家們觀察到一些超預期的變化，也很難理清究竟是宏觀基本面發(fā)生了改變，還是春節(jié)因素引起的短期波動。

除了以上這些短期內(nèi)不可避免的不確定性，近幾年來，經(jīng)濟學家們更加糾結(jié)的問題在于，經(jīng)濟形式與政策走向發(fā)生了明顯變化，這似乎已經(jīng)開始挑戰(zhàn)其現(xiàn)有分析框架的基礎(chǔ)，影響著他們對臨界點到來的判斷。

經(jīng)濟預測是經(jīng)濟學家的日常工作，主要分為兩個部分：第一部分是對于宏觀基本面，特別是增長、通脹和就業(yè)的預測；第二部分是對于政策走向的分析和預測。這兩個方面相輔相成：只有了解政策環(huán)境，才能有效預測經(jīng)濟數(shù)據(jù)；同時只有對經(jīng)濟走勢具有一定判斷，才能揣測政府決策機構(gòu)下一步政策的重點。而最近幾年來經(jīng)濟與政策形勢的變化，對經(jīng)濟學家在這兩個方面的分析框架和判斷基礎(chǔ)都提出了挑戰(zhàn)。

一方面，2012年初，多數(shù)經(jīng)濟學家都看到了經(jīng)濟下滑風險，并根據(jù)一直以來的分析框架和經(jīng)驗所做出的政策判斷——應(yīng)及時采用寬松政策——事實上并沒有馬上實現(xiàn)。政策最終并沒有倒向“保增長”、推出大規(guī)模的刺激措施，而是逐漸過渡到“穩(wěn)增長”的溫和調(diào)整。

出現(xiàn)這樣的偏差并不是因為政府沒有看到經(jīng)濟下滑的風險，而是在考慮了多方因素，特別是刺激政策可能對“調(diào)結(jié)構(gòu)”帶來的負效應(yīng)以后，政策制定者有意調(diào)整了干預經(jīng)濟的方式。這其中固然有從以前政策調(diào)控中吸取的教訓，但更重要的是，去年經(jīng)濟下滑并未導致失業(yè)率大幅攀升，根本沒有觸及政府要保證就業(yè)這個政策底線，因此也就不需要出臺大規(guī)模刺激政策。

原來所謂“保八”的原因在于，多年以來，政策制定者們發(fā)現(xiàn)，實際GDP增速持續(xù)下降到8%以下，創(chuàng)造就業(yè)的任務(wù)就難以完成，失業(yè)率上升則會影響到社會穩(wěn)定。但是2012年二季度以來，經(jīng)濟增速持續(xù)維持在8%以下，但勞動力市場就業(yè)情況良好，工資上升趨勢平穩(wěn)，全年新增就業(yè)的目標更在9月就提前完成。

這樣的變化是對于傳統(tǒng)分析框架中就業(yè)預測和政策判斷的一次否定。經(jīng)濟學家必須思考，這是否意味著趨勢性的拐點出現(xiàn)，從而更新其分析框架或改善分析方法。

另一方面，由于貨幣信貸出現(xiàn)新形勢，短期經(jīng)濟走勢預測的框架也面臨更多挑戰(zhàn)。經(jīng)濟學家短期預測工具一般依賴對于金融狀況、企業(yè)居民部門資產(chǎn)負債表，及季度內(nèi)已公布數(shù)據(jù)（投資、零售和貿(mào)易）的分析。從我國實際來看，采用貨幣信貸等不同金融指標對短期經(jīng)濟活動進行預測一直效果不俗。

然而從2011年以來，隨著商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)高速發(fā)展，傳統(tǒng)的銀行信貸已不能涵蓋絕大多數(shù)的新增信用活動，而一直以來最有預測力的廣義貨幣M2也似乎出現(xiàn)了一定的局限性。這意味著，如果仍然不對一直以來使用的增長和通脹模型進行更新，預測結(jié)果就會產(chǎn)生更大的誤差。

經(jīng)濟學家預測宏觀基本面與政策走向所面臨的挑戰(zhàn)，同樣也出現(xiàn)在政府部門對宏觀經(jīng)濟形勢的分析判斷中。如果未能將近期的重要變化考慮在內(nèi)，沿用原有的思維模式和經(jīng)濟監(jiān)測手段，恐怕有可能會造成政策不確定性的上升，甚至影響其政策調(diào)整的及時性和有效性。

另一方面，宏觀分析難度加大以及政策不確定性的增加，也會影響投資人對企業(yè)業(yè)績和資本市場前景的判斷。在可靠信息不足的環(huán)境中，市場受到隨機事件影響也會產(chǎn)生較大波動。

隨著“兩會”的召開和政策進一步明確，下一次的宏觀數(shù)據(jù)出爐在即，有望幫助經(jīng)濟學家們解決近期對于“弱復蘇”還是“強復蘇”的爭論，早日擺脫這些糾結(jié)。