李慧勇

9月份經(jīng)濟出現(xiàn)了些許下降的跡象，預計四季度GDP增速將小幅回落至7.5%，而通脹水平將會繼續(xù)小幅抬升。

三季度中國經(jīng)濟的回升符合預期，消費和投資對GDP貢獻率提高，三大產(chǎn)業(yè)增加值出現(xiàn)同步好轉(zhuǎn)，但凈出口對GDP的貢獻率為-1.7%，比二季度回落2.6個百分點，說明內(nèi)需好轉(zhuǎn)是帶動經(jīng)濟回暖的主要動力。

不過9月份的增長出現(xiàn)了一些變化，有三個方面值得關注：

首先，需求的下降使得工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)回落。9月份工業(yè)增加值同比增長10.2%，略高于我們的預期值10%，季調(diào)環(huán)比增速為0.72%，比上月回落0.2個百分點。這表明，除了基數(shù)因素外，需求的下降是工業(yè)增加值回落的主要原因。

工業(yè)增加值中的行業(yè)結構存在分化，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、電力熱力的生產(chǎn)和供應業(yè)、電氣機械及器材制造業(yè)等增速比8月份有所下降；但汽車、鐵路、船舶、航空航天及其他運輸設備制造業(yè)、通用設備制造業(yè)等行業(yè)的增速則出現(xiàn)明顯回升。

7-8月份需求好轉(zhuǎn)，帶動企業(yè)補庫存，但是主要是補原材料庫存，產(chǎn)成品庫存并沒有明顯增加，9月份需求回落，相應的產(chǎn)品產(chǎn)量及產(chǎn)品價格回升的動力不足。我們預計，四季度需求會繼續(xù)回調(diào)，工業(yè)增加值增速將低于三季度10.1%的水平。

其次，基礎設施投資帶動9月投資增速回落，房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資出現(xiàn)小幅回升?；A設施投資增速下降主要來自交通運輸倉儲和郵政業(yè)，以及水利環(huán)境和公共設施管理業(yè)，其中，鐵路投資大幅回落6.9個百分點。

自2012年10月以來，鐵路的投資力度大幅上升，四季度很難再呈現(xiàn)2012年的格局，預計四季度鐵路投資增速面臨的下行壓力較大，基礎設施和房地產(chǎn)投資面臨回落壓力，而制造業(yè)投資有望保持穩(wěn)定。

9月份房地產(chǎn)投資由8月的19.3%小幅回升至19.7%，但是三季度房地產(chǎn)投資增速從上半年的20.3%回落至19.3%，預計四季度還會繼續(xù)回落。9月份制造業(yè)投資出現(xiàn)回升，由上月的17.9%上升至18.5%，略超預期，表明企業(yè)對未來經(jīng)濟信心有所提升，所以才會加大投資力度。

第三，商品消費表現(xiàn)好于餐飲。9月社會消費品零售總額增速為13.2%，比8月小幅回落0.1個百分點。其中，商品零售同比增速為13.9%，比8月提高0.1個百分點；而餐飲零售增速為9.1%，比8月回落0.6個百分點，是帶動整體社會零售總額增速下降的主要原因。限額以上企業(yè)的商品零售中，體育娛樂用品類、汽車類、通訊器材類、中西藥品類、建筑及裝潢類、家用電器和音響器材類增速比上月有所改善。

9月CPI和PPI分別為3.1%%和-1.3%，基本符合預期。CPI中的食品價格是帶動CPI超預期的主要原因。食品價格中，同比漲幅較上月提升的是鮮菜、鮮瓜果、水產(chǎn)品、蛋類以及液體乳及乳制品，其中鮮菜價格漲幅的提升幅度最大，而豬肉價格同比漲幅反而有所回落，當前豬肉供給充足，上漲動力不強。PPI降幅延續(xù)收窄走勢，但是改善幅度低于7-8月，需求減弱是主因。

我們預計四季度經(jīng)濟增長將小幅回落至7.5%，CPI和PPI上漲至3.3%和-1.1%。四季度經(jīng)濟將小幅度回落主要體現(xiàn)在：一方面，新興市場國家經(jīng)濟增長乏力將給出口帶來壓力；另一方面，房地產(chǎn)銷售的回落以及房貸的相對收緊將使房地產(chǎn)投資增速有所下降。

2014年中國經(jīng)濟增速會略低于2013年，預計為7.3%左右，投資和消費面臨壓力，出口有望略好于2013年。2014年通脹水平預計將略高于2013 年，政策基調(diào)會保持穩(wěn)定。

短期需要關注的仍然是11月份召開的三中全會?！拔宥浣鸹ā敝?，重點看好自貿(mào)區(qū)、國企改革、土地改革，區(qū)域上可重點關注上海、天津、山東、廣東、廣西。

作者為申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師