馬坤

2014年證券市場(chǎng)難言樂(lè)觀，無(wú)論是宏觀層面的經(jīng)濟(jì)增速下行，還是貨幣角度的主動(dòng)被動(dòng)收緊，還有市場(chǎng)利率的高企，再有IPO、優(yōu)先股的融資，以及上市公司經(jīng)營(yíng)的每況愈下均不利于資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。當(dāng)然深化改革依然開啟，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)在培育，改革長(zhǎng)期利好經(jīng)濟(jì)短期有陣痛，2014年更像黎明前的黑暗，但黎明前的黑暗最黑暗，也最折磨人。

從宏觀的角度看，GDP增速將下降，原來(lái)是高速增長(zhǎng)，未來(lái)一段時(shí)間將是中高速增長(zhǎng)，顯然趨勢(shì)上，增速是要下降的。三駕馬車中出口和投資均面臨很大的壓力，出口在規(guī)模達(dá)到全球第一后明顯難以保持以往的高增長(zhǎng)，而貿(mào)易摩擦卻時(shí)有發(fā)生；投資上看，房地產(chǎn)投資將明顯回落，因?yàn)榉康禺a(chǎn)投資及其產(chǎn)業(yè)鏈占固定資產(chǎn)投資比重大，投資增速下降是難以更改的事實(shí)，同時(shí)地方政府融資平臺(tái)問(wèn)題嚴(yán)重，地方政府未來(lái)也難以大幅度的增加投資；消費(fèi)雖然可以保持較快增長(zhǎng)，但來(lái)自醫(yī)療、社保等的壓力仍大難以有效刺激消費(fèi)。

從貨幣角度看，2013年社會(huì)融資總量增加較多，其中目前來(lái)自外匯占款的增加就高達(dá)2.5萬(wàn)億，而2014年這種貨幣外生的增長(zhǎng)將面臨顯著下降；在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，貨幣供給內(nèi)生性增速自然回落。在今年社會(huì)融資總量較大的情況下，資金的利率卻難以有效降下來(lái)，其中一個(gè)重要的原因是地方政府的融資平臺(tái)對(duì)利率是不敏感的。

從上市公司的經(jīng)營(yíng)角度來(lái)看，經(jīng)營(yíng)狀況每況愈下，以上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為負(fù)的企業(yè)占比角度來(lái)看，2010年有23.7%的企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為負(fù)，2011年這一數(shù)字是33.6%，2012年這一數(shù)字是24.88%，而2013年前三季度有高達(dá)40%的上市公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)，可見企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境很差。預(yù)計(jì)2014年非金融類的上市公司凈利潤(rùn)很可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

2014年股票的供給將大幅度增加，一方面，IPO和優(yōu)先股將確定實(shí)施，另一方面，2014年也是中小板和創(chuàng)業(yè)板解禁的高峰，這兩方面將吸走市場(chǎng)大量的存量資金，在此基礎(chǔ)上，股市很難有單邊上漲的行情。

深化改革將導(dǎo)致短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行，同時(shí)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求上升，這些也都不利于股市表現(xiàn)。政府改革導(dǎo)致公共消費(fèi)明顯下降，降低了消費(fèi)的增速，高端白酒是一個(gè)很明顯的例子，貴州茅臺(tái)股價(jià)已經(jīng)腰斬。去杠桿、去產(chǎn)能的實(shí)施也將導(dǎo)致投資增速的下降，環(huán)境約束的提高將加大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，進(jìn)而降低企業(yè)的整體利潤(rùn)水平。

以上種種均不利于資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，但跟2013年類似，2014年仍將有結(jié)構(gòu)性的行情。新的五朵金花悄然成型，汽車、家電、醫(yī)藥、傳媒、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域?qū)?huì)有個(gè)股反復(fù)活躍，這里面有估值較高的傳媒、醫(yī)藥和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，也有估值仍較低的汽車和家電，對(duì)估值較高的行業(yè)在大幅調(diào)整后可以繼續(xù)關(guān)注，對(duì)估值較低的行業(yè)應(yīng)密切關(guān)注。從投資主題的角度看，國(guó)企改革、環(huán)保、軍工值得重視。