楊浦

摘 要：本文通過(guò)論述金融危機(jī)發(fā)生后各方響應(yīng)及其對(duì)商業(yè)銀行價(jià)值產(chǎn)生的影響，尋找商業(yè)銀行價(jià)值影響因素。這些因素包括貨幣政策和財(cái)政政策改變了外部環(huán)境和利率，會(huì)計(jì)制度和監(jiān)管制度迫使銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)做出變動(dòng)，利率和貸款的變化影響商業(yè)銀行金融加速器的作用，宏觀和微觀環(huán)境的改變影響商業(yè)銀行各業(yè)務(wù)的收益流。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；金融危機(jī)；價(jià)值影響因素

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.33 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.05.25 文章編號(hào)：1672-3309（2013）05-58-02

現(xiàn)金流貼現(xiàn)及其派生模型是目前公司價(jià)值評(píng)估的主流方法，對(duì)商業(yè)銀行不適用。作為金融類(lèi)企業(yè)，銀行在結(jié)構(gòu)和功能方面與一般企業(yè)有著根本區(qū)別。商業(yè)銀行的價(jià)值如何評(píng)估呢？美國(guó)次貸危機(jī)導(dǎo)致了銀行市場(chǎng)價(jià)值的巨大波動(dòng)，本文以此為切入點(diǎn)尋找商業(yè)銀行價(jià)值的影響因素。明確價(jià)值影響因素對(duì)于商業(yè)銀行進(jìn)行外部拓展和內(nèi)部控制具有參考意義，也可以幫助投資者進(jìn)行有效投資。

一、金融危機(jī)如何影響商業(yè)銀行價(jià)值

（一）宏觀因素

金融危機(jī)發(fā)生后，政府采取寬松的貨幣政策和財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。貨幣政策會(huì)對(duì)實(shí)際變量產(chǎn)生短期影響[1]，財(cái)政政策通過(guò)影響總需求達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，二者都會(huì)起到一定的調(diào)節(jié)作用，改變利率等指標(biāo)，影響商業(yè)銀行的收益流。

王守海等（2009）認(rèn)為公允價(jià)值在金融危機(jī)中表現(xiàn)出順周期效應(yīng)，金融加速器和資產(chǎn)市場(chǎng)混響效應(yīng)加劇了其順周期反應(yīng)[2]。于永生（2009）則認(rèn)為公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并沒(méi)有表現(xiàn)出順周期性[3]，應(yīng)堅(jiān)持長(zhǎng)期使用并擴(kuò)大使用范圍。Huizinga&Laeven（2012） 對(duì)美國(guó)商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值可以幫助銀行應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，歷史成本法有許多問(wèn)題[4]，例如銀行在對(duì)住房抵押貸款債券記賬時(shí)使用持有至到期價(jià)格，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于可出售價(jià)格，導(dǎo)致賬面資產(chǎn)虛高。兩種會(huì)計(jì)制度在此次金融危機(jī)中都暴露出了問(wèn)題，說(shuō)明會(huì)計(jì)準(zhǔn)則需要修正和完善。

此次金融危機(jī)充分暴露了目前的監(jiān)管漏洞，對(duì)于金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不足。制度容忍是指金融危機(jī)發(fā)生后監(jiān)管部門(mén)容忍銀行低估損失的現(xiàn)象。原因可能是政府部門(mén)對(duì)銀行的偏好或是不希望銀行削減流動(dòng)性。Brown&Dinc（2011）認(rèn)為，制度容忍在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的恢復(fù)期或大選之前經(jīng)常發(fā)生，制度容忍會(huì)使銀行賬面資本膨脹。

（二）行業(yè)因素

銀行在整個(gè)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)鏈條中起到金融加速器的作用。發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，政府可能會(huì)降低存款準(zhǔn)備金率，提高存款創(chuàng)造系數(shù)，增強(qiáng)銀行存款創(chuàng)造能力。但經(jīng)濟(jì)萎縮時(shí)銀行的貸款數(shù)量下降，給存款創(chuàng)造能力帶來(lái)負(fù)面影響，故無(wú)法確定銀行存款創(chuàng)造能力如何變動(dòng)。

銀行存款創(chuàng)造能力的改變對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)有著舉足輕重的影響，會(huì)影響整個(gè)社會(huì)的貨幣流通量和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程，而經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇程度又會(huì)反作用于銀行的各方面業(yè)務(wù)活動(dòng)，從而影響商業(yè)銀行的價(jià)值。由此看來(lái)，若銀行存款創(chuàng)造能力提高，那么這將造成一個(gè)正反饋，反之就會(huì)形成負(fù)反饋。

（三）個(gè)體因素

第一，市場(chǎng)環(huán)境的改變不會(huì)改變存貸款關(guān)系的賬面價(jià)值卻會(huì)改變其市場(chǎng)價(jià)值。危機(jī)發(fā)生期間企業(yè)信用水平普遍降低，此時(shí)銀行不僅要維持自身流動(dòng)性，而且還要維持貸款關(guān)系，這就使得成本大增。更普遍的講，存貸款關(guān)系的價(jià)值也可能因?yàn)榇尜J款及其衍生的一系列銀行活動(dòng)的預(yù)期收益下降而下降，或者由于風(fēng)險(xiǎn)上升及貼現(xiàn)率上升導(dǎo)致價(jià)值下降。在存款關(guān)系方面，金融危機(jī)的發(fā)生之后總會(huì)伴隨貨幣政策的劇烈變化和利息率的下降，而這些因素都會(huì)導(dǎo)致貸款對(duì)銀行的價(jià)值下降[5]。

第二，其他收入來(lái)源可能在危機(jī)期間下降，其增長(zhǎng)率同樣可能下降。例如，危機(jī)發(fā)生之前，與住房抵押貸款相關(guān)的服務(wù)費(fèi)被市場(chǎng)認(rèn)為是非常有價(jià)值的，這是因?yàn)橛勺》康盅嘿J款而衍生出一系列的相關(guān)業(yè)務(wù)，會(huì)為銀行帶來(lái)可觀收入。但是危機(jī)發(fā)生之后，考慮到住房抵押貸款證券化比例會(huì)降低、違約率上升并且住房抵押貸款相關(guān)服務(wù)費(fèi)用的預(yù)期收入會(huì)下降，這些因素都會(huì)使得市場(chǎng)對(duì)住房抵押貸款及相關(guān)服務(wù)費(fèi)用看低。銀行交易收入的資本化比率也可能降低，因?yàn)殂y行可能會(huì)認(rèn)為有必要減少交易來(lái)保持稀缺資本，也可能因?yàn)橹贫仍蚪档土耸袌?chǎng)對(duì)銀行未來(lái)維持財(cái)產(chǎn)交易的預(yù)期。

若其他條件等同，股利分紅越多的銀行市場(chǎng)價(jià)值越高。在市場(chǎng)充滿不確定性的情況下，越多的分紅暗示該銀行資產(chǎn)質(zhì)量越高，經(jīng)營(yíng)管理水平越高。

二、傳導(dǎo)機(jī)制

金融危機(jī)通過(guò)三條路徑影響商業(yè)銀行的價(jià)值。

第一條路徑是宏觀路徑。根據(jù)傳統(tǒng)凱恩斯理論，危機(jī)發(fā)生后政府實(shí)施寬松的貨幣政策，通過(guò)降低存款準(zhǔn)備金率、收回債券拋出貨幣、降低再貼現(xiàn)率來(lái)增加貨幣供應(yīng)量，鼓勵(lì)貸款進(jìn)行商業(yè)投資，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，LM曲線向右移動(dòng)，利率降低?；谕瑯拥睦碚?，政府在金融危機(jī)后實(shí)施積極的財(cái)政政策，主要通過(guò)增加政府支出、減少稅收等手段，刺激社會(huì)總需求，IS曲線向右移動(dòng)，會(huì)使利率升高，最終利率如何變動(dòng)取決于IS曲線和LM曲線的共同作用。但是在我國(guó)受政策導(dǎo)向影響比較大的情況下，利率并不是完全由市場(chǎng)決定的，而是由政府操控。在利率市場(chǎng)化的情況下，若利率降低會(huì)影響商業(yè)銀行相關(guān)業(yè)務(wù)成本與收入，存款利息支出減少，貸款利息收入減少，貸款數(shù)量增加；若利率升高則會(huì)產(chǎn)生相反的結(jié)果，這樣銀行收益流的變動(dòng)并不能確定。

第二條路徑則是銀行作為金融加速器所產(chǎn)生的作用。危機(jī)發(fā)生后政府進(jìn)行調(diào)控，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)化程度較低的國(guó)家包括我國(guó)，政府會(huì)頻繁降低存款準(zhǔn)備金率，從而使得銀行存款創(chuàng)造系數(shù)大大提高；但是另一方面由于經(jīng)濟(jì)萎縮，整個(gè)社會(huì)需求不足，銀行發(fā)放貸款數(shù)量可能有所降低，這對(duì)于存款創(chuàng)造系數(shù)的提高有抵消效應(yīng)。存款創(chuàng)造系數(shù)和商業(yè)銀行貸款數(shù)量共同影響了銀行的存款創(chuàng)造能力，銀行作為金融加速器對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響是毋庸置疑的，而作為宏觀經(jīng)濟(jì)的一份子，銀行的各項(xiàng)業(yè)務(wù)都不可避免的受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，二者相互影響共同作用

第三條路徑則是微觀路徑。金融危機(jī)會(huì)影響銀行客戶的行為，在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化較高的西方發(fā)達(dá)國(guó)家，金融危機(jī)可能會(huì)導(dǎo)致銀行資金鏈斷裂，出現(xiàn)大量壞賬，引起社會(huì)恐慌，此時(shí)銀行利益相關(guān)者可能會(huì)出現(xiàn)不理性的“羊群效應(yīng)”，銀行會(huì)出現(xiàn)擠兌的情況，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)，此次金融危機(jī)中倒閉的銀行便是這種情況。而在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)化并不發(fā)達(dá)的國(guó)家，則不大可能出現(xiàn)這樣的情況。一旦危機(jī)發(fā)生，政府便會(huì)對(duì)銀行進(jìn)行干預(yù)，確保其資金充足來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)。金融危機(jī)可能會(huì)通過(guò)股市影響到此類(lèi)國(guó)家的證券市場(chǎng)，從而迫使投資者將資金轉(zhuǎn)移到銀行，此時(shí)銀行的存款業(yè)務(wù)可能會(huì)增加，貸款業(yè)務(wù)可能上升也可能下降。如果金融危機(jī)嚴(yán)重的波及到本國(guó)市場(chǎng)，那么經(jīng)濟(jì)萎縮的情況下貸款肯定隨之下降，另一方面，若該國(guó)經(jīng)濟(jì)為封閉型經(jīng)濟(jì)，那么對(duì)于貸款就不會(huì)有太大影響。銀行價(jià)值會(huì)因其存貸款業(yè)務(wù)的改變而變化。

三、總結(jié)

本文對(duì)金融危機(jī)的響應(yīng)分為三方面，分別切入探討其對(duì)商業(yè)銀行價(jià)值的影響。首先是宏觀方面，貨幣政策和財(cái)政政策會(huì)改變貨幣供應(yīng)量和利率，商業(yè)銀行收入流與這兩個(gè)變量息息相關(guān)；會(huì)計(jì)制度涉及到未來(lái)收益流的計(jì)量；監(jiān)管制度會(huì)改變銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。其次是中觀方面金融加速器和宏觀經(jīng)濟(jì)相互作用的機(jī)制。最后是金融危機(jī)發(fā)生后銀行自身活動(dòng)的改變，比如存貸款業(yè)務(wù)的變化、利息收入與支出的改變、中間業(yè)務(wù)的變化等等。

本文在綜合以上論述的基礎(chǔ)上，提出以下幾點(diǎn)建議：首先，政府實(shí)施寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，應(yīng)該充分考慮時(shí)滯，不應(yīng)急于求成。危機(jī)一旦發(fā)生，其后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇必然是一個(gè)相當(dāng)漫長(zhǎng)的過(guò)程，若政府基于尋求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)假性復(fù)蘇和泡沫經(jīng)濟(jì)。

其次，本次危機(jī)充分說(shuō)明現(xiàn)行的會(huì)計(jì)制度無(wú)論是公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則還是歷史成本法都存在一定的問(wèn)題，都會(huì)導(dǎo)致價(jià)值反映不正確的問(wèn)題，會(huì)計(jì)制度的完善與修正需要被提上日程。監(jiān)管部門(mén)需要制定更加行之有效的監(jiān)管方法，此次危機(jī)的發(fā)生說(shuō)明巴塞爾協(xié)議II框架下的監(jiān)管制度無(wú)法充分衡量金融衍生物的風(fēng)險(xiǎn)，也說(shuō)明現(xiàn)行的資本框架對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)吸收能力有限。

最后，銀行在日常經(jīng)營(yíng)中應(yīng)該重視自身資本的積累。事實(shí)表明，核心資本在危機(jī)發(fā)生后的風(fēng)險(xiǎn)吸收能力最好。同時(shí)，銀行應(yīng)該高度重視金融產(chǎn)品尤其是衍生品的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，尤其是資產(chǎn)證券化和再證券化的風(fēng)險(xiǎn)。

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