淺論股指期貨

楊金林

【摘要】改革開放以后，期貨交易在我國蓬勃發(fā)展；本文以時間順序簡介了我國期貨市場發(fā)展變化，闡述了股指期貨的發(fā)展，論述了股指期貨在經(jīng)濟運作過程中作用，股指期貨是一種特殊的期貨，它具有獨特金融功能。

【關(guān)鍵詞】期貨；股指期貨；交易所

中國期貨市場產(chǎn)生的背景是糧食流通體制的改革，隨著國家取消農(nóng)產(chǎn)品的統(tǒng)購統(tǒng)銷政策、放開大多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品價格，市場對農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)、流通和消費的調(diào)節(jié)作用越來越大，農(nóng)產(chǎn)品價格的大起大落和現(xiàn)貨價格的不公開以及失真現(xiàn)象，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的忽上忽下和糧食企業(yè)缺乏保值機制等問題引起了領(lǐng)導(dǎo)和學(xué)者的關(guān)注，能不能建立一種機制，既可以提供指導(dǎo)未來生產(chǎn)經(jīng)營活動的價格信號，又可以防范價格波動造成市場風(fēng)險成為大家關(guān)注的重點；1988年2月，國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)指示有關(guān)部門研究國外的期貨市場制度，解決國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格波動問題，1988年3月，七屆人大一次會議的《政府工作報告》提出，積極發(fā)展各類批發(fā)貿(mào)易市場，探索期貨交易，從此拉開了中國期貨市場研究和建設(shè)的序幕。

一、期貨發(fā)展大事記

1990年10月12日鄭州糧食批發(fā)市場經(jīng)國務(wù)院批準成立，以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，引入期貨交易機制，邁出了中國期貨市場發(fā)展的第一步；

1991年5月28日上海金屬商品交易所開業(yè)；

1991年6月10日深圳有色金屬交易所成立；

1992年9月第一家期貨經(jīng)紀公司一廣東萬通期貨經(jīng)紀公司成立，標志中國期貨市場中斷了40多年后重新在中國恢復(fù)。

1993年2月28日大連商品交易所成立；

2006年9月8日中國金融期貨交易所成立。

2010年4月16日中國推出國內(nèi)第一個股指期貨——滬深300股指期貨合約。

2011年4月15日中國大連商品交易所推出世界上首個焦炭期貨合約。

二、股指期貨的發(fā)展

早在1993年3月“海南證券交易中心”就曾推出“深圳綜合指數(shù)、深圳A股指數(shù)”兩種股指期貨合約，1993年9月初深圳證券市場出現(xiàn)收市前15分鐘大戶聯(lián)手打壓股指的行為，有關(guān)方面認為股指期貨加大了市場的投機性決定關(guān)閉股指期貨，當(dāng)時國內(nèi)并不具備開設(shè)股指期貨的條件，一方面是證券市場規(guī)模太小，沒有市場需求（總市值3531億元、流通市值僅四分之一、上市公司180余家、全國證券開戶數(shù)777萬戶、機構(gòu)投資者196家）；另一方面國內(nèi)期貨、證券相關(guān)法律、法規(guī)不健全，不具備股指期貨健康運作的條件。

現(xiàn)貨市場和期貨市場是現(xiàn)代市場體系的兩個重要組成部分，在市場經(jīng)濟條件下它們共同調(diào)節(jié)資源的合理配置。從歷史上看，期貨市場由現(xiàn)貨市場衍生而來，是現(xiàn)貨市場發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。期貨市場的產(chǎn)生反過來又促進了現(xiàn)貨市場的發(fā)展。其一，期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)功能，期貨價格具有示范效果，從而有助于形成合理的現(xiàn)貨市場價格；其二，期貨市場能夠規(guī)避現(xiàn)貨價格波動的風(fēng)險，從而有助于現(xiàn)貨市場交易規(guī)模的擴大；其三，期貨市場的交易對象是標準化合約，合約中規(guī)定了標的物的品質(zhì)標準，在交割時不同品級的現(xiàn)貨會有升水或貼水出現(xiàn)，體現(xiàn)有質(zhì)優(yōu)價原則。這有助于現(xiàn)貨市場中商品品質(zhì)標準的確立，促進企業(yè)提高產(chǎn)品質(zhì)量。股指期貨的產(chǎn)生完善了期貨市場，因此也完善了現(xiàn)貨市場。

三、期貨的主要功能

1.套期保值功能

股指期貨市場的套期保值，就是根據(jù)股票價格和股票價格指數(shù)變動的同方向趨勢，通過在股票指數(shù)期貨市場和現(xiàn)貨市場進行反方向買賣，來對沖現(xiàn)貨市場的價格變化風(fēng)險。股指期貨套期保值的原則是：股票持有者不愿意在股票市場上拋出股票，但又擔(dān)心股票價格下跌造成的損失，為避免或減少股價下跌造成損失，則應(yīng)在期貨市場上賣出股指期貨（即作空頭），假使股價如預(yù)期那樣下跌，空頭所獲得利潤就可用于彌補持有的股票資產(chǎn)因股市下跌而引起的損失；如果投資者想購買某種股票而暫時缺乏資金，那么應(yīng)該在期貨市場買入股指期貨（即作多頭），若股價指數(shù)上漲，則多頭所獲利潤可用于抵補將來購買股票時因價格上漲所帶來的風(fēng)險；由于期貨和現(xiàn)貨價格具有高度的相關(guān)性且操作相反，因而，投資者總頭寸的風(fēng)險得以避免。然而事實上該假設(shè)并不實際，眾所周知，股指期貨是以股價指數(shù)為標的物，而股價指數(shù)則是以股票市場少數(shù)具有代表性的股票組成，其所代表的只是所選股票市場價格的平均水平和變動情況，股票市場中任一股票的價格變動與該股價指數(shù)的變動永遠保持相一致是不可能的，而即使一致其波動幅度也未必相同；況且，現(xiàn)實中，個人投資者或機構(gòu)投資者往往有自己的投資組合，因此，利用現(xiàn)貨和期貨市場進行套期保值未必能如愿。為了克服上述缺點，在實際的交易過程中可利用B系數(shù)確定股指期貨合約數(shù)，以盡可能將全部風(fēng)險加以防范。（B系數(shù)是指投資者投資組合的收益與市場收益的相關(guān)系數(shù)）

2.無風(fēng)險套利功能

當(dāng)股指期貨的實際價格與其理論價格產(chǎn)生嚴重偏差時，股指期貨的套利活動便產(chǎn)生了。這種市場機會往拄在股指期貨的開展初期較易出現(xiàn)，原因是市場開始運行時，價格的回歸需要經(jīng)過一定的時間。此時，投資者可以在股指期貨市場和現(xiàn)貨市場之間進行跨市套利，從中套取差價，獲取幾乎無風(fēng)險利潤。例如，當(dāng)股票市場的指數(shù)為2000，而期貨市場指數(shù)2100時，套利者就可以按照指數(shù)的構(gòu)成買入各類股票，并同時賣出指數(shù)期貨。由于指數(shù)期貨到期是按實際指數(shù)以現(xiàn)金進行交割清算，不管實際指數(shù)如何變化，套利者都可以有100點的利差，如果指數(shù)漲至2200點，那么他在股票上賺200點，在期貨上虧100點，凈賺100點，同樣地，指數(shù)跌至1900點時，則股票上虧了100點，期貨上賺了200點，仍凈賺100點。

3.價格發(fā)現(xiàn)功能

價格發(fā)現(xiàn)功能是指市場參與者根據(jù)自己了解的市場信息和對價格走勢的預(yù)測，對股票指數(shù)期貨進行反復(fù)交易，形成了真實反映供求關(guān)系，具有競爭性、預(yù)期性和世界性特點的價格體系。由于股指期貨市場買賣所需的保證金低和交易手續(xù)費便宜，因而吸引了眾多的買者和賣者（既有投資者又有投機者），他們帶來的股市發(fā)展的各種信息和市場預(yù)期通過公開競爭的交易方式率先在期貨市場上反映出來，并快速傳遞至現(xiàn)貨市場，從而使現(xiàn)貨市場價格與期指價格形成了供求平衡的價格。

4.資源配置功能

股指期貨有利于投資者合理配置資產(chǎn)。假如投資者只想獲得股票市場的平均收益，或者看好某一類股票，如果在股票現(xiàn)貨市場將其全部購買，無疑需要大量的資金，并且風(fēng)險也太大，而購買股指期貨，則只需少量的資金，就可跟蹤大盤指數(shù)或相應(yīng)的分類指數(shù)，達到分享市場利潤的目的。而且股指期貨的期限短（一般為三個月），流動性強，這有利于投資者迅速改變其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進行合理的資源配置。