資金進入實體經(jīng)濟一定好嗎？

葉檀

穩(wěn)健的貨幣政策與市場體制的完善，是中國兌現(xiàn)改革紅利的必要條件。

6月下旬，央行首次鐵腕面向各金融機構(gòu)，而后央行行長周小川在陸家嘴論壇上肯定穩(wěn)健的貨幣政策取得成果。穩(wěn)健的貨幣政策扭轉(zhuǎn)寬松預期，市場對央行拒絕給銀行當奶媽的常規(guī)解讀是，消除資本與貨幣市場的泡沫，反對資金空轉(zhuǎn)、反對以錢生錢，倒逼銀行的表外資產(chǎn)進入表內(nèi)，倒逼資金進入實體經(jīng)濟。

這種解讀充滿狹隘的偏見，似乎實體經(jīng)濟下行，完全是金融機構(gòu)的錯。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中，金融不過是其中的一環(huán)，金融機構(gòu)又是聽命于誰才犯了讓錢空轉(zhuǎn)的錯？為什么有膽量犯這樣的錯？

資金空轉(zhuǎn)、讓有背景的資金掮客成為最大獲利者，固然反映經(jīng)濟結(jié)構(gòu)存在惡疾，既得利益集團尾大不掉。反過來說，難道銀行資金不顧效率、不顧風險，大規(guī)模進入地方投融資平臺與產(chǎn)能過剩的大型企業(yè)，就是一種更好的選擇？其惡劣程度與前者相同，都是損耗財富、堆積風險的逆淘汰過程。只有資金進入高效而誠信的企業(yè)，才是中國經(jīng)濟之福。

房地產(chǎn)泡沫、地方債泡沫這些耳熟能詳?shù)馁Y本與貨幣市場泡沫，更能激起普通投資者的同仇敵愾之心。投資者常常忽略的是，企業(yè)資產(chǎn)高估的泡沫，這才是隱性的掠奪——某家公司注入礦產(chǎn)、新藥、山地等或有或無的資產(chǎn)，估值常常是正常價格的幾倍；一家公司上市相當于躍過龍門，企業(yè)的壇壇罐罐、廢銅爛鐵，全都在股票市場賣出天價，國企高管原本可疑的管理能力，被刻意忽略；審計署的審計報告顯示，一些地方政府的投融資平臺，仍然把公立學校、醫(yī)院等公共服務機構(gòu)當作抵押物向銀行借貸。

由于地方政府、國資、政策信用的支撐，大型國有企業(yè)的資產(chǎn)常常被銀行高估，風險統(tǒng)統(tǒng)被忽略，銀行只要看到地方政府投融資平臺、看到國有大企業(yè)，就給予廉價資金、大筆授信，實質(zhì)把政府的隱性信用當作了國企最重要的資產(chǎn)。有趣的是，國企值錢的資產(chǎn)常常如一潭死水，難以在市場中流動。

資金空轉(zhuǎn)一定是壞事，資金進入實體經(jīng)濟不一定是好事，兩者不是完全對應的關系。關鍵是看資金與實體經(jīng)濟能否增值。

以光伏產(chǎn)業(yè)為例，在新能源的概念掩蓋下、在一些政府部門的忽悠下，上千億廉價資金進入光伏產(chǎn)業(yè)。民間風投機構(gòu)爭相進入，意味著沒有為自己負責的機構(gòu)盡前期調(diào)查之責；政策性銀行率先進入，意味著光伏是受到政府鼎力支持的行業(yè)。商業(yè)銀行習慣看政策眼色行事，以飛蛾撲火義無反顧之勢一窩蜂進入，現(xiàn)在大多成為壞賬或者即將成為壞賬。光伏行業(yè)的現(xiàn)狀是，新能源概念之皮掩蓋傳統(tǒng)高污染制造業(yè)之實，企業(yè)利潤靠出口國政府補貼，國內(nèi)市場混亂不堪，新能源補貼、發(fā)電上網(wǎng)政策受到海外阻擊。結(jié)果讓人哭笑不得：在新能源這一高科技行業(yè)，在嚴重污染的國家居然產(chǎn)生了嚴重的產(chǎn)能過剩。輸血、點火的，就是進入這些實體企業(yè)的大量廉價資金，其中銀行“功不可沒”。如果金融機構(gòu)今后繼續(xù)追蹤政策走向，投向?qū)嶓w經(jīng)濟，那還是不要投入的好，以免糟蹋儲戶的錢。

商業(yè)金融機構(gòu)不是掌握發(fā)鈔權(quán)與利率權(quán)的央行，不必過于高估金融機構(gòu)的作用。說到底，中國的商業(yè)金融機構(gòu)不過是附著在經(jīng)濟政策與貨幣政策之后的應聲蟲。

金融機構(gòu)是靠專業(yè)能力盈利的，一是風險識別能力，二是風險定價能力。更高一級的是，通過設計的衍生產(chǎn)品，達到與所有投資者利益共享、風險共擔的目標。其性質(zhì)與專業(yè)著眼點不同，有的當天使投資人，有的專注于債券市場，有的喜愛大型企業(yè)。資金從哪里來，到哪里去，是否靠公平的交易規(guī)則增值，利益是否公平分配，才是我們需要關注的焦點。

穩(wěn)健的貨幣政策是工具，逼迫金融機構(gòu)面對風險，只要央行下決心不當“奶媽”，金融機構(gòu)才可能脫離哺乳期。