■甘麗凝 上海大學(xué)悉尼工商學(xué)院

國(guó)內(nèi)多元化經(jīng)營(yíng)研究主要集中在兩個(gè)方面：一是多元化經(jīng)營(yíng)影響因素研究；二是多元化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系研究。

一、多元化經(jīng)營(yíng)影響因素研究

關(guān)于多元化經(jīng)營(yíng)影響因素研究，主要從股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理者特點(diǎn)、產(chǎn)業(yè)環(huán)境、公司特點(diǎn)和行業(yè)特點(diǎn)幾個(gè)角度出發(fā)，研究這些因素對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)的影響。

關(guān)于股權(quán)性質(zhì)與股權(quán)結(jié)構(gòu)與多元化經(jīng)營(yíng)之間的關(guān)系還沒有統(tǒng)一的結(jié)論，王化成和胡國(guó)柳等（2005）發(fā)現(xiàn)國(guó)有股比例與多元化正相關(guān)但不顯著，而姜付秀（2006）得出的結(jié)果卻相反，發(fā)現(xiàn)國(guó)有股比例與多元化負(fù)相關(guān)并在1%水平上顯著，然而張翼等（2005）研究結(jié)果表明國(guó)有股比例與多元化經(jīng)營(yíng)呈“U”型關(guān)系。余鵬翼、李善民和張曉斌(2005)從管理者股權(quán)分析其對(duì)多元化影響，發(fā)現(xiàn)管理者股權(quán)比例與多元化程度呈現(xiàn)先負(fù)后正的非線性關(guān)系，即管理者股權(quán)比例增加，多元化程度會(huì)降低，但當(dāng)管理者股權(quán)比例超過某一邊界值后，多元化程度開始上升。熊風(fēng)華、彭玨（2011）發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)環(huán)境與公司多元化存在相關(guān)關(guān)系。除此之外，管理者特點(diǎn)會(huì)影響到企業(yè)多元化選擇（陳傳明、孫俊華，2008），研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家的學(xué)歷與多元化程度正相關(guān)，擁有技術(shù)類專業(yè)背景的企業(yè)家的企業(yè)多元化程度更高，擁有財(cái)務(wù)背景的企業(yè)家的企業(yè)多元化程度不是更高而是更低。大多數(shù)學(xué)者也發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)多元化特點(diǎn)不同（余鵬翼、李善民和張曉斌，2005；姜付秀，2006），指出不同產(chǎn)業(yè)的上市公司的多元化程度都存在很大的差別。具體說，農(nóng)林牧漁業(yè)的多元化程度最高，這可能與產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)空間有限具有一定的關(guān)系，綜合類、建筑業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)多元化程度也相對(duì)較高。那些具有壟斷性的產(chǎn)業(yè)，如采掘業(yè)、水電氣的生產(chǎn)與服務(wù)業(yè)、石油化學(xué)塑料、非金屬冶煉，以及近年來高速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，如電子制造業(yè)、生物醫(yī)藥制造業(yè)的多元化程度相對(duì)較低。姜付秀（2006）從多元化戰(zhàn)略理論出發(fā)研究了公司特點(diǎn)對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)的影響，結(jié)果表明規(guī)模越大、上市時(shí)間越短的公司越傾向于專業(yè)化經(jīng)營(yíng)。反之，則越容易進(jìn)行多元化。其他學(xué)者研究多元化經(jīng)營(yíng)時(shí)將其作為控制變量進(jìn)行分析，也得出了類似的結(jié)論。

二、多元化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系研究

關(guān)于多元化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，已有研究表明主要存在四種情況：一是正相關(guān)（傅繼波、楊朝軍，2005；蘇冬蔚，2005；余鵬翼、李善民和張曉斌，2005；姜付秀、劉志彪、陸正飛，2006），即認(rèn)為多元化經(jīng)營(yíng)可以提高公司價(jià)值。二是負(fù)相關(guān)（張?jiān)｝垼?999；姚俊等，2004；張翼、劉巍、龔六堂，2005；洪道麟、熊德華，2006；石水平、周英頂、黃郡，2006；楊萬榮、朱永飛，2009；曾春華、楊興全，2012），即多元化經(jīng)營(yíng)的公司平均給所有者帶來的收益低于單一經(jīng)營(yíng)的公司平均給所有者帶來的收益，多元化會(huì)損害公司績(jī)效。也有的學(xué)者解釋其中的原因，比如政府干預(yù)因素，認(rèn)為政府干預(yù)下的公司多元化經(jīng)營(yíng)，由于更多地出于政治目標(biāo)和社會(huì)職能的考慮，降低了企業(yè)的績(jī)效（陳信元、黃俊，2007）。也有的學(xué)者從代理成本角度分析（楊興全、陳躍東，2009）認(rèn)為我國(guó)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)整體上降低了公司的業(yè)績(jī)，其原因在于多元化經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)的協(xié)同效應(yīng)不能彌補(bǔ)因代理沖突而產(chǎn)生的成本。三是不相關(guān)（劉力，1997；朱江，1999；姚俊等，2004；程勇、徐康寧，2006），即研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)與績(jī)效（ROE）關(guān)系之間沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。四是“拐點(diǎn)論”。金曉斌等（2002)認(rèn)為公司多元化確實(shí)存在一個(gè)度。然而，姜付秀等（2006）研究發(fā)現(xiàn)，沒有明顯的跡象表明我國(guó)上市公司的多元化經(jīng)營(yíng)與績(jī)效關(guān)系之間的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。程勇、徐康寧（2006）研究發(fā)現(xiàn)，無驗(yàn)證結(jié)果證實(shí)存在“最優(yōu)多元化水平”。該觀點(diǎn)還沒有得到一致結(jié)論。由此可以看出，多元化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)業(yè)績(jī)之間關(guān)系還沒有的統(tǒng)一的結(jié)論。

三、影響多元化經(jīng)營(yíng)效果的因素研究

由于多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)公司業(yè)績(jī)關(guān)系的不確定性，引發(fā)學(xué)者從其他角度研究多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)公司業(yè)績(jī)關(guān)系的影響，具體包括：制度因素、代理成本、經(jīng)營(yíng)周期、內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率、資本成本和債務(wù)融資等。

有的學(xué)者試著從企業(yè)所處的生命周期解釋（楊艷、趙娟娟、陳收，2012），發(fā)現(xiàn)處于不同成長(zhǎng)階段、成熟階段、衰退階段的企業(yè)，專業(yè)化比率、相關(guān)專業(yè)化比率與凈資產(chǎn)收益率呈不同的相關(guān)關(guān)系。除此之外，有的學(xué)者探討多元化經(jīng)營(yíng)的其他經(jīng)濟(jì)后果，比如：內(nèi)部資本配置效率（王峰娟、鄒存良，2009；呂洪雁、王立明，2012），前者研究發(fā)現(xiàn)給定其他條件不變的情況下，多元化程度對(duì)內(nèi)部資本配置效率有直接影響。從專業(yè)化到多元化發(fā)展的初期，內(nèi)部資本配置效率會(huì)得到提高；超過一定程度后，多元化上升會(huì)降低內(nèi)部資本市場(chǎng)效率。而后者得出不同的結(jié)論，發(fā)現(xiàn)整體上市企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)模對(duì)企業(yè)集團(tuán)多元化程度沒有顯著影響，或者說，整體上市企業(yè)集團(tuán)實(shí)施多元化投資策略并不依賴于內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作。還比如：資本成本與債務(wù)，姜付秀，陸正飛（2006）的研究結(jié)果表明，多元化程度與權(quán)益資本成本正相關(guān)，而與總資本成本負(fù)相關(guān)。有的學(xué)者從盈余管理角度解釋了該原因（蔡正毅，2011），認(rèn)為多元化公司由于操控性應(yīng)計(jì)質(zhì)量低，導(dǎo)致資本成本高于專業(yè)化公司。楊照江、王亞坤（2009）的研究結(jié)果表明：上市公司的多元化程度與外部融資規(guī)模顯著正相關(guān)；上市公司內(nèi)部資本市場(chǎng)的資源配置效率與外部融資規(guī)模顯著正相關(guān)；進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)內(nèi)部資本市場(chǎng)資源配置有效的前提下，上市公司多元化程度與外部融資規(guī)模的顯著正相關(guān)關(guān)系增強(qiáng)。

四、研究局限及建議

1.研究局限

（1）多元化研究數(shù)據(jù)取得限制

多元化經(jīng)營(yíng)是企業(yè)的一項(xiàng)長(zhǎng)期投資，要經(jīng)過企業(yè)多年積累才可以體現(xiàn)出其效果。因此對(duì)于多元化行為研究從時(shí)間序列角度出發(fā)，對(duì)大量的詳細(xì)分部數(shù)據(jù)分析和研究才較有意義和有價(jià)值。然而中國(guó)上市公司詳細(xì)披露分部報(bào)告是從2000年12月財(cái)政部頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》后，要求企業(yè)分別按業(yè)務(wù)分部和地區(qū)分部編制分部報(bào)表，作為利潤(rùn)表的附表。即2001年才有較為完整的分部信息披露。同時(shí)由于中國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)者研究的數(shù)據(jù)大多來自國(guó)泰君安的CSMAR數(shù)據(jù)庫、色諾芬信息服務(wù)公司聯(lián)合北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院推出的CCER數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫，而這些數(shù)據(jù)庫起初沒有財(cái)務(wù)報(bào)表附注的數(shù)據(jù)（CSMAR數(shù)據(jù)庫已有2003年開始的報(bào)表附注數(shù)據(jù)），導(dǎo)致學(xué)者如果研究多元化經(jīng)營(yíng)，必須通過下載上市公司報(bào)表手工收集數(shù)據(jù)，限制了多元化樣本數(shù)據(jù)的取得，使得已有多元化研究結(jié)論帶有很大的局限性。

（2）多元化研究基礎(chǔ)理論缺乏

賈良定等（2005）研究發(fā)現(xiàn)：在多元化動(dòng)機(jī)、時(shí)機(jī)、產(chǎn)業(yè)選擇西方與中國(guó)有較大的區(qū)別。動(dòng)機(jī)方面，西方理論界比較強(qiáng)調(diào)資源論、交易費(fèi)用論和代理論方面的動(dòng)機(jī)因素、而中國(guó)企業(yè)界比較強(qiáng)調(diào)組合論、政府政策論和制度論方面的動(dòng)機(jī)因素。時(shí)機(jī)選擇：西方理論界比較強(qiáng)調(diào)當(dāng)企業(yè)面臨威脅時(shí)進(jìn)行多元化，而中國(guó)企業(yè)界比較強(qiáng)調(diào)當(dāng)企業(yè)有實(shí)力時(shí)進(jìn)行多元化。對(duì)多元化產(chǎn)業(yè)選擇的認(rèn)識(shí)上，西方理論界非常強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)選擇的關(guān)聯(lián)性，而中國(guó)企業(yè)界比較平衡地考慮關(guān)聯(lián)性和吸引力。可以看出，不能單純地照搬國(guó)外多元化理論來研究中國(guó)上市公司行為，要根據(jù)中國(guó)的制度環(huán)境、法律政策、企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)等來探尋適用于中國(guó)公司的理論。

（3）多元化研究不系統(tǒng)

多元化研究范式基本為“動(dòng)機(jī) 多元化行為 企業(yè)績(jī)效（Hosikission&Hitt，1990），可以看出，多元化的動(dòng)機(jī)與多元化績(jī)效之間是通過多元化行為聯(lián)在一起，不是孤立的，目前大多多元化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)業(yè)績(jī)關(guān)系研究是獨(dú)立與多元化動(dòng)機(jī)的，導(dǎo)致研究結(jié)論之間的不一致，有的研究發(fā)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)折價(jià)，有的研究發(fā)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)溢價(jià)。

2.建議

（1）從動(dòng)機(jī)出發(fā)研究公司多元化行為，探尋多元化經(jīng)營(yíng)效果背后的原因

針對(duì)多元化行為帶來的企業(yè)績(jī)效會(huì)受到動(dòng)機(jī)影響，即心理學(xué)理論提到的“動(dòng)機(jī)與效果”之間存在一定的關(guān)系，建議從動(dòng)機(jī)出發(fā)研究公司多元化行為，探尋多元化經(jīng)營(yíng)效果背后的原因，而不是簡(jiǎn)單得出多元化經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致“折價(jià)”或“溢價(jià)”。

（2）從時(shí)間序列角度研究公司多元化行為

針對(duì)前述研究局限分析，可以看出要想找出公司多元化行為給企業(yè)帶來的影響，必須通過大樣本，時(shí)間序列角度去分析和研究公司多元化行為。如果僅僅局限于某一年樣本，會(huì)出現(xiàn)有的公司處在多元化初始階段，有的處在多元化上升期，也許有的處在多元化趨于集中化階段等，會(huì)帶來結(jié)論的局限性。

（3）發(fā)展基于中國(guó)制度背景的多元化經(jīng)營(yíng)理論

研究中國(guó)上市公司的多元化行為，必須站在中國(guó)大環(huán)境下去分析和研究，才能對(duì)未來的企業(yè)多元化戰(zhàn)略起到理論指導(dǎo)作用。很好的現(xiàn)象是陳信元等（2007）、楊興全等（2009）引入中國(guó)制度因素變量，考慮多元化行為帶來的經(jīng)濟(jì)后果，但還沒有完善的適用于中國(guó)企業(yè)的多元化理論，因此建議在制度背景研究基礎(chǔ)上能夠發(fā)展出適用于中國(guó)制度背景下公司多元化發(fā)展的理論。

[1]陳傳明、孫俊華，企業(yè)家人口背景特征與多元化戰(zhàn)略選擇—基于中國(guó)上市公司面板數(shù)據(jù)的實(shí)證研究 [J].管理世界，2008(5):124-133.

[2]陳信元、黃俊，政府干預(yù)、多元化經(jīng)營(yíng)與公司業(yè)績(jī)[J].管理世界，2007(1):92-97

[3]洪道麟、熊德華，中國(guó)上市公司多元化與企業(yè)績(jī)效分析[J].金融研究，2006(11):33-43

[4]賈良定、張君君、錢海燕、崔榮軍、陳永霞，企業(yè)多元化的動(dòng)機(jī)、時(shí)機(jī)和產(chǎn)業(yè)選擇[J].管理世界，2005(8):94-104.

[5]姜付秀，我國(guó)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)的決定因素研究[J].管理世界，2006(5):128-135.

[6]姜付秀、劉志彪、陸正飛，多元化經(jīng)營(yíng)、企業(yè)價(jià)值與收益波動(dòng)研究—以中國(guó)上市公司為例的實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)問題研究，2006(11):27-35.

[7]呂洪雁、王立明，多元化程度、內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)模及效率—基于整體上市企業(yè)集團(tuán)的實(shí)證分析[C].國(guó)際工程與企業(yè)管理會(huì)議，2012，115-121.

[8]蘇冬蔚，多元化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)價(jià)值:我國(guó)上市公司多元化溢價(jià)的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)，2005（增刊）（4）:135-158.

[9]王峰娟、鄒存良，多元化程度與內(nèi)部資本市場(chǎng)效率—基于分部數(shù)據(jù)的多案例研究研究發(fā)現(xiàn) [J].管理世界，2009(4):153-161.

[10]姚俊、呂源、藍(lán)海林，我國(guó)上市公司多元化與經(jīng)濟(jì)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究[J].管理世界，2004(11):72-79.