影子銀行研究的文獻(xiàn)綜述

南京師范大學(xué)商學(xué)院 吳越

影子銀行研究的文獻(xiàn)綜述

南京師范大學(xué)商學(xué)院 吳越

自2008年國際金融危機爆發(fā)以來，各界開始不斷反思金融體系和監(jiān)管的缺失，而影子銀行的快速發(fā)展及其影響也引起了監(jiān)管機構(gòu)和學(xué)術(shù)界的關(guān)注。于是，圍繞影子銀行有關(guān)問題的研究開始大量涌現(xiàn)，成為眾多研究的重點。本文就影子銀行的界定、類型、運行機制、對經(jīng)濟的影響以及風(fēng)險和監(jiān)管做一理論綜述，在此基礎(chǔ)上提出對我國影子銀行監(jiān)管的建議。

影子銀行 貨幣政策 金融穩(wěn)定 監(jiān)管

影子銀行體系(shadow banking system)是在過去30多年中發(fā)展壯大起來的，這個概念最早是在2007年由美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事Pual McCulley提出，在這之后，又出現(xiàn)“平行銀行系統(tǒng)(parallel banking system)”和“準(zhǔn)銀行(near bank)”的稱呼，但對于這一概念沒有明確、一致的定義。

1 影子銀行的理論界定

從涵蓋的機構(gòu)方面，美國經(jīng)濟學(xué)家Krugman(2009)認(rèn)為影子銀行是通過財務(wù)杠桿操作，持有大量證券、債券和復(fù)雜金融工具的非銀行金融機構(gòu)。英格蘭銀行金融穩(wěn)定部副總裁Paul Tucke指出影子銀行不僅涵蓋那些與傳統(tǒng)銀行相競爭的“機構(gòu)”，還廣泛涉及一切可以發(fā)揮金融功能的市場、工具和方法。2010年12月5日中國人民銀行行長周小川在北京大學(xué)演講時提出，影子銀行是行使商業(yè)銀行功能但卻基本不受監(jiān)管或受較少監(jiān)管的非銀行金融機構(gòu)，比如對沖基金，私募股權(quán)基金，特殊目的的實體公司等。李波、伍戈(2011)認(rèn)為影子銀行的內(nèi)涵不僅包含具備獨立法人資格的金融機構(gòu)，還涵蓋各種類似或替代傳統(tǒng)銀行的業(yè)務(wù)部門或金融工具。

保羅麥卡利(2009)指出影子銀行是建立在證券化基礎(chǔ)之上，游離于傳統(tǒng)銀行之外的新型信用媒介，它改變了傳統(tǒng)銀行在信用傳遞中的主要地位和貸款發(fā)起并持有的模式。Gorton(2010)認(rèn)為影子銀行體系是回購協(xié)議市場和一些必要的抵押品包括證券化債務(wù)等組成的混合體系。易憲容(2009)指出影子銀行就是把銀行貸款證券化，通過證券市場獲得信貸資金、實現(xiàn)信貸擴張的一種融資模式。

從信用鏈條功能的角度，Ricks(2010)將那些在存款保險和最后貸款人保障之外從事信用期限轉(zhuǎn)換的金融機構(gòu)歸為影子銀行。周莉萍(2011)認(rèn)為影子銀行體系是由若干機構(gòu)、市場和金融產(chǎn)品組成的、共同協(xié)調(diào)配合發(fā)揮類似于商業(yè)銀行存款、貸款、結(jié)算功能的市場型金融中介體系。張曉樸(2011)和曹勇(2011)認(rèn)為影子銀行作為信用中介鏈的組成部分，在期限/流動性轉(zhuǎn)換、杠桿化經(jīng)營等方面具備與傳統(tǒng)銀行類似的性質(zhì)，但未受到同等的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)限制，也不能獲得官方的流動性支持和存款保險保護。強培錚(2011)認(rèn)為影子銀行是通過一系列的證券資產(chǎn)和證券資金技術(shù)信用中介連結(jié)成一個垂直的長的中介鏈，這個中介鏈將影子銀行聯(lián)系成了一個網(wǎng)絡(luò)狀的影子銀行體系。

關(guān)于影子銀行在中國的定義，楊旭(2012)認(rèn)為，中國影子銀行的出現(xiàn)是對正規(guī)金融的替代，它不同于美國的影子銀行，它既包括銀行由表內(nèi)移到表外的理財業(yè)務(wù)，又包括企業(yè)轉(zhuǎn)貸、信托公司等進(jìn)行的“儲蓄轉(zhuǎn)投資”業(yè)務(wù)，還包括民間借貸和貸款融資創(chuàng)新等形式。中國人民銀行杭州中心支行辦公室課題組(2012)將影子銀行定義為能行使商業(yè)銀行功能但卻受很少監(jiān)管的非銀行金融機構(gòu)或正規(guī)銀行體系內(nèi)外部的融資業(yè)務(wù)和工具，在我國主要表現(xiàn)為理財產(chǎn)品、委托貸款、表外業(yè)務(wù)及私募股權(quán)投資等民間金融活動。袁增霆(2011)指出國內(nèi)影子銀行體系可以通過對傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的替代性、依附性及貨幣銀行信用創(chuàng)造的特點進(jìn)行確認(rèn)，其中最有代表性的是商業(yè)銀行內(nèi)部的理財業(yè)務(wù)部門。

2 影子銀行體系的分類和運行機制

關(guān)于影子銀行的類型，Paul McCulley(2009)認(rèn)為影子銀行的參與主體包括投資銀行、貨幣市場基金、對沖基金、債券保險公司、結(jié)構(gòu)性投資工具、非銀行抵押貸款機構(gòu)等。Zoltan Pozsar(2010)指出國外影子銀行可以劃分為政府支持型、“內(nèi)部”以及“外部”影子銀行體系。紐約聯(lián)儲(2011)按照官方支持程度，將影子銀行分為政府發(fā)起的獲得官方隱性支持的中介活動、間接獲得官方支持的金融中介表外信貸活動和未獲得官方支持的影子銀行。我國學(xué)者曾剛(2011)從監(jiān)管的角度將影子銀行體系劃分為三部分：與資產(chǎn)證券化相關(guān)的銀行體系內(nèi)部、主要為民間借貸的正規(guī)銀行體系外部以及包含委托貸款和銀信合作等方式的銀行體系內(nèi)外部的結(jié)合。李建軍(2011)基于中國企業(yè)現(xiàn)如今面臨的融資困境提出具有金字塔式結(jié)構(gòu)的中國影子金融體系，并認(rèn)為該體系從上到下分別是金融創(chuàng)新、非銀行金融機構(gòu)和民間金融的構(gòu)成。中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司與成都分行調(diào)查統(tǒng)計處聯(lián)合課題組(2012)按照資金運用的方式，將我國影子銀行體系分為交易型和融資型兩類。

銀行理財、基金、企業(yè)年金等準(zhǔn)實體是交易型的具體表現(xiàn)形式。融資類影子銀行根據(jù)資金來源又可以細(xì)分為三類：僅依靠自身權(quán)益資金提供融資服務(wù)的私募股權(quán)基金、專業(yè)保理公司、合會等實體；第二類是能夠利用自有資金和銀行信貸為資金需求者提供融資服務(wù)，金融控股公司、小額貸款公司、典當(dāng)行、擔(dān)保公司、非銀行系金融租賃公司等實體為主要的表現(xiàn)形式；第三類是依靠企業(yè)和個人繳納的住房公積金存款進(jìn)行負(fù)債融資的住房公積金管理中心。

Joseph V. Rizzi(2011)提出影子銀行的運行依賴回購的短期貸款擔(dān)保形式，當(dāng)借款人不能按面值購回證券時，貸款人可以變現(xiàn)它們。穩(wěn)定的回購抵押品價值是影子銀行穩(wěn)健發(fā)展的關(guān)鍵，2007年次貸危機就是由于房價大跌導(dǎo)致抵押品價值的下降，并最終爆發(fā)了危及全球的金融危機。中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司與成都分行調(diào)查統(tǒng)計處聯(lián)合課題組(2012)認(rèn)為國外影子銀行通過貸款出售、資產(chǎn)證券化和批發(fā)融資三步驟將銀行中介職能進(jìn)行“垂直切塊”，發(fā)揮銀行某一項或多項金融中介職能。王達(dá)(2012)指出影子銀行體系的信貸中介程序比傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系復(fù)雜得多，其需要經(jīng)過一系列的資產(chǎn)證券化和金融衍生實現(xiàn)“貸款端”和“存款端”的對接。

3 影子銀行對經(jīng)濟運行的影響

從影子銀行對貨幣政策影響的方面來說，Pual Verona(2011)以次貸危機為切入點，以動態(tài)一般均衡模型論述影子銀行對貨幣政策的作用，認(rèn)為長期寬松的貨幣政策為影子銀行的發(fā)展創(chuàng)造了前提條件。殷劍鋒(2011)指出影子銀行作為信用創(chuàng)造部門，對貨幣的流動性結(jié)構(gòu)以及貨幣總量產(chǎn)生很大的變化，并提出基于信息的泰勒規(guī)則是未來貨幣政策的方向。楊小平(2012)認(rèn)為影子銀行具有的貨幣創(chuàng)造功能會導(dǎo)致信貸過度擴張，民間高利率則干擾了貨幣政策的傳導(dǎo)，造成央行宏觀調(diào)控的失靈。陳劍、張曉龍(2012)采用短期約束的VAR模型，實證研究影子銀行對貨幣政策的影響程度。結(jié)果表明，影子銀行能促進(jìn)經(jīng)濟增長，但會提高貨幣供應(yīng)量，對通脹不產(chǎn)生顯著的影響。駱振心、馮科(2012)認(rèn)為影子銀行通過信用創(chuàng)造對我國貨幣政策的利率渠道和信貸渠道造成“梗阻”和“滲漏”，大大減弱了貨幣政策的實施效果，成為貨幣政策傳導(dǎo)中最不確定的因素。

影子銀行對金融穩(wěn)定的影響，Baily等(2008)研究指出，在信息不透明的條件下，影子銀行的高杠桿操作增加了金融市場流動性的脆弱性，加之這些行為大多是規(guī)避金融監(jiān)管性質(zhì)的金融活動，容易放大系統(tǒng)性風(fēng)險，從而威脅銀行體系的穩(wěn)定。易憲容(2009)認(rèn)為影子銀行借助金融創(chuàng)新無節(jié)制地快速擴張信用，這將導(dǎo)致金融市場的內(nèi)在不穩(wěn)定。楊小平(2012)指出影子銀行對金融穩(wěn)定造成的影響主要表現(xiàn)在：影響正規(guī)金融體系的融資功能；較高的借貸利率會使企業(yè)面臨資金鏈斷裂、倒閉的風(fēng)險，再加上影子銀行游離于監(jiān)管之外，投資于高風(fēng)險高回報的領(lǐng)域，具有較大的風(fēng)險隱患。李華、閆立剛(2007)認(rèn)為，影子銀行體系作為銀行體系的影子，與原有傳統(tǒng)銀行體系在同一金融市場中存在和發(fā)展，不可避免地會產(chǎn)生競爭與合作，甚至融為一體，帶來了整個金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。

4 影子銀行體系的風(fēng)險及監(jiān)管

Joseph V. Rizzi(2011)指出缺乏存款保險保障以及不受監(jiān)管的影子銀行存在一定的風(fēng)險隱患，這種風(fēng)險是基于影子銀行負(fù)債與資產(chǎn)的不相匹配。監(jiān)管部門要降低影子銀行的杠桿水平并且延伸存款保險安全網(wǎng)至影子銀行來降低影子銀行的風(fēng)險。Tobias Adrian和Hyun Song Shin(2009)認(rèn)為影子銀行高杠桿化和期限錯配加劇了金融體系的脆弱性。王勇(2012)指出影子銀行依賴短期融資支持長期資產(chǎn)和高杠桿化運作的模式具有明顯的脆弱性，若出現(xiàn)不穩(wěn)定因素，影子銀行會遭到“擠兌”，最終演化為危機。何文彬(2012)指出影子銀行最大的危險不在于系統(tǒng)本身，而是來自于社會整個儲蓄系統(tǒng)和金融系統(tǒng)。

對于影子銀行的監(jiān)管，美國主要從兩個方面對其金融監(jiān)管體制進(jìn)行改革：一方面通過降低影子銀行與傳統(tǒng)銀行的關(guān)聯(lián)度，另一方面提高影子銀行及其產(chǎn)品的透明度。鑒于美國的監(jiān)管改革，波薩爾(2010)認(rèn)為應(yīng)該考慮讓影子銀行從影子走向陽光，允許申請最后貸款人融資保障。許華偉(2012)指出信息披露是影子銀行監(jiān)管的第一步，在此基礎(chǔ)上建立監(jiān)測評估體系并完善金融立法。陳劍、張曉龍(2012)和哈斯(2012)指出對待影子銀行應(yīng)該保持客觀的態(tài)度，強化監(jiān)測，完善監(jiān)管，提高監(jiān)督力度，發(fā)揮其資源再配置的積極功能。蔡真(2012)指出對于中國式影子銀行體系的監(jiān)管要適應(yīng)市場發(fā)展的趨勢，加強信息收集，增加監(jiān)管資源投入。

5 對我國的啟示

我國影子銀行的產(chǎn)生和發(fā)展是金融市場自身不斷演化的結(jié)果，降低了依賴銀行體系融資的比重，在一定程度上滿足了實體經(jīng)濟部分融資需求，豐富和擴寬了居民和企業(yè)的投資渠道。同時，影子銀行的活動還增加了整個金融市場的流動性，提高了市場的活躍程度，促進(jìn)了金融市場價格發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮，有利于提高投融資效率。

對待影子銀行的態(tài)度，與其一味地打壓，還不如積極引導(dǎo)規(guī)范，促使影子銀行走上健康正規(guī)化的道路，豐富我國的投融資渠道，服務(wù)我國的實體經(jīng)濟，實現(xiàn)我國金融改革目標(biāo)。首先要強化對影子銀行的調(diào)查統(tǒng)計，要結(jié)合我國具體情況，采用定性和定量相結(jié)合的方法，從系統(tǒng)性宏觀和微觀視角兩個層面，跟蹤影子銀行機構(gòu)和產(chǎn)品規(guī)模的變化，加強對影子銀行的的監(jiān)測。其次，要將影子銀行納入金融監(jiān)管的范圍內(nèi)，“一行三會”要各司其職，共同協(xié)助完善信息披露制度。

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1005-5800(2013)08(b)-077-02