淺析人民幣國(guó)際化的現(xiàn)行階段及挑戰(zhàn)

英威達(dá)管理(上海)有限公司 曹微

所謂人民幣的國(guó)際化，就是要讓人民幣被普遍用于國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易金融活動(dòng)之中，并且作為價(jià)值的一般承擔(dān)者，從而成為別國(guó)的主要外匯儲(chǔ)備貨幣。從貨幣的功能角度來(lái)看，國(guó)際貨幣就是要在國(guó)際范圍內(nèi)普遍成為商品和勞務(wù)的一般計(jì)價(jià)工具，成為貿(mào)易的結(jié)算工具以及國(guó)際通行的價(jià)值儲(chǔ)藏手段?；仡櫲嗣駧艊?guó)際化的路徑圖，早在20世紀(jì)90年代，我國(guó)便開(kāi)始與周邊鄰國(guó)使用人民幣進(jìn)行邊境貿(mào)易結(jié)算，而人民幣國(guó)際化邁開(kāi)實(shí)質(zhì)性步伐卻是在2009年我國(guó)先后與六個(gè)國(guó)家和地區(qū)的貨幣當(dāng)局簽署了總額達(dá)6500億人民幣的雙邊本幣互換協(xié)議，以及2009年7月我國(guó)正式啟動(dòng)了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)工作。在過(guò)去的四年里，我國(guó)通過(guò)借鑒美元、日元、歐元和英鎊這些強(qiáng)勢(shì)貨幣的國(guó)際化路徑，并結(jié)合中國(guó)所處的特有國(guó)內(nèi)外環(huán)境，“摸著石頭過(guò)河”不斷拓寬人民幣的國(guó)際化使用。人民幣跨境結(jié)算已從貿(mào)易領(lǐng)域拓展到FDI(外商直接投資)和ODI(對(duì)外直接投資)，實(shí)現(xiàn)了從經(jīng)常項(xiàng)目到部分資本項(xiàng)目的擴(kuò)展。然而在肯定人民幣國(guó)際化的實(shí)質(zhì)性突破之外，還必須承認(rèn)人民幣仍處于區(qū)域化而遠(yuǎn)未邁入國(guó)際化的初級(jí)階段。在貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算領(lǐng)域，人民幣主要在邊境貿(mào)易以及跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)城市和企業(yè)中使用，范圍和規(guī)模都非常有限。在金融資產(chǎn)計(jì)價(jià)交易領(lǐng)域，人民幣業(yè)務(wù)也主要集中在香港離岸市場(chǎng)，而人民幣業(yè)務(wù)也局限在規(guī)模很小的存貸款和債券市場(chǎng)。在儲(chǔ)備貨幣領(lǐng)域，人民幣也僅被少數(shù)幾個(gè)鄰國(guó)如越南、緬甸等接受為儲(chǔ)備貨幣，遠(yuǎn)未成為被廣泛接受的國(guó)際主流儲(chǔ)備貨幣。如果要進(jìn)一步加強(qiáng)人民幣國(guó)際化的深度和廣度，就必須清楚地認(rèn)識(shí)到現(xiàn)行人民幣國(guó)際化所面臨的主要挑戰(zhàn)。

首先，在國(guó)際貿(mào)易的計(jì)價(jià)和結(jié)算方面，一國(guó)貨幣是否被廣泛接受取決于貿(mào)易雙方的談判力量、交易商品的特征、雙方所處產(chǎn)業(yè)鏈的環(huán)節(jié)以及外匯市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度等因素。通常在國(guó)際貿(mào)易中結(jié)算幣種的選擇呈現(xiàn)以下特征：

(1)發(fā)達(dá)國(guó)家與不發(fā)達(dá)國(guó)家之間的貿(mào)易傾向于使用發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣來(lái)定價(jià)結(jié)算。這是因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家擁有先進(jìn)的核心技術(shù)，往往占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈上游，所出口的產(chǎn)品和服務(wù)具有多樣性和高附加值的特征，從而使發(fā)達(dá)國(guó)家的出口企業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)和壟斷力量，因而在決定貿(mào)易結(jié)算時(shí)比發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)更具有談判能力。而在中國(guó)現(xiàn)有的以低端加工貿(mào)易為主導(dǎo)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)中，大多數(shù)的出口企業(yè)都是從事勞動(dòng)力密集型和資源稟賦型的低端制造業(yè)，由于缺乏技術(shù)含量往往處于獲益最少的價(jià)值鏈低端。因而商業(yè)談判的主動(dòng)權(quán)也往往掌握在委托加工的一方，使人民幣在加工貿(mào)易方式下定價(jià)權(quán)力取得較為困難。從貿(mào)易伙伴來(lái)看，中國(guó)的出口方向仍然是美國(guó)、日本、韓國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，在商務(wù)談判上往往處于劣勢(shì)，因此也很難在主要的國(guó)際貿(mào)易伙伴中使用人民幣來(lái)計(jì)價(jià)和結(jié)算。

(2)大宗商品或者原油等初級(jí)產(chǎn)品一般由若干主要國(guó)際貨幣來(lái)計(jì)價(jià)和結(jié)算。定價(jià)貨幣的選擇主要取決于貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和實(shí)力、大宗商品市場(chǎng)的效率和流動(dòng)性以及金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度。大宗商品等國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中往往也采用主要國(guó)際貨幣作為媒介貨幣，因?yàn)檫@些國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的外匯市場(chǎng)更有深度、廣度以及更好的流動(dòng)性，從而使利用該國(guó)際貨幣結(jié)算的成本低于貿(mào)易雙方任何一國(guó)貨幣的交易成本。

其次，人民幣國(guó)際化另一重要標(biāo)志就是成為國(guó)際普遍接受的價(jià)值儲(chǔ)藏手段。由于近幾年國(guó)外投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)模式是否可持續(xù)有諸多質(zhì)疑，再加上中國(guó)金融法律的不完善以及金融市場(chǎng)的不健全，都使得境外投資者對(duì)長(zhǎng)期持有人民幣資產(chǎn)的信心不足。此外，由于目前內(nèi)地監(jiān)管部門(mén)仍然對(duì)人民幣回流的渠道進(jìn)行管制，導(dǎo)致離岸和在岸市場(chǎng)有時(shí)存在較大的利差和匯差，從而誘發(fā)國(guó)際資本的套利行為，導(dǎo)致相當(dāng)大規(guī)模的虛假貿(mào)易以及熱錢(qián)的頻繁流動(dòng)，不僅增加了內(nèi)地央行貨幣政策的難度，也違背了建立香港離岸人民幣市場(chǎng)的初衷。

再者，從市場(chǎng)深度來(lái)看，離岸市場(chǎng)人民幣存量的蓄積仍是人民幣國(guó)際化最大的挑戰(zhàn)之一。要形成境外尤其是香港人民幣流動(dòng)性蓄積的穩(wěn)定來(lái)源，需要境內(nèi)人民幣不斷地留出。要達(dá)到這一點(diǎn)，就需要我國(guó)國(guó)際收支至少或在經(jīng)常項(xiàng)下或在資本項(xiàng)下穩(wěn)定持續(xù)地發(fā)生逆差，這樣境外人民幣的流動(dòng)性才能有維持，人民幣國(guó)際使用的長(zhǎng)期預(yù)期才能形成。從美元和日元的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)是靠長(zhǎng)期經(jīng)常項(xiàng)下和資本項(xiàng)下的“雙逆差”逐步樹(shù)立美元國(guó)際貨幣的霸主地位。而日本雖然在經(jīng)常項(xiàng)下持續(xù)保持順差但卻通過(guò)大量對(duì)外投資的資本項(xiàng)下逆差來(lái)不斷地向境外輸出日元流動(dòng)性，以助推日元國(guó)際化。然而，作為人口第一大國(guó)的中國(guó)目前仍有過(guò)剩的勞動(dòng)力，仍需要依靠勞動(dòng)密集型出口行業(yè)來(lái)擴(kuò)大就業(yè)，而且調(diào)整落后的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)需要較長(zhǎng)周期，因此維持經(jīng)濟(jì)增速和就業(yè)保障在一定時(shí)間內(nèi)仍需要依靠出口來(lái)拉動(dòng)，因而在經(jīng)常項(xiàng)下難以形成逆差。而在資本項(xiàng)下方面，中國(guó)的海外投資剛剛起步，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化莫測(cè)，很多走出去的中國(guó)企業(yè)由于缺乏經(jīng)驗(yàn)不懂國(guó)際游戲規(guī)則面臨著巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。更為重要的是，目前在中國(guó)境內(nèi)投資回報(bào)率要高于海外，仍是外商不斷投資中國(guó)的時(shí)候。因此，短時(shí)間內(nèi)也很難形成持續(xù)的資本項(xiàng)下逆差。因此，境外離岸市場(chǎng)的人民幣蓄積缺乏持續(xù)穩(wěn)定的來(lái)源，需要依靠其他方式，如國(guó)家央行層面的雙邊貨幣互換等，來(lái)增加離岸市場(chǎng)的人民幣存量。

通過(guò)上述分析可知，人民幣國(guó)際化之路是紛繁復(fù)雜并充滿挑戰(zhàn)的漫長(zhǎng)歷程。在推動(dòng)人民幣國(guó)際化方面，我們需要借鑒其他國(guó)際化貨幣的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，立足于國(guó)內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，并密切結(jié)合國(guó)內(nèi)金融改革、資本賬戶開(kāi)放、利率匯率市場(chǎng)化等一系列改革，謹(jǐn)慎有序地推進(jìn)人民幣國(guó)際化。具體而言，在經(jīng)濟(jì)模式上要堅(jiān)持走可持續(xù)發(fā)展的道路，逐步提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大內(nèi)需，構(gòu)建具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的貿(mào)易模式，使人民幣成為重要的國(guó)際貿(mào)易結(jié)算和計(jì)價(jià)貨幣；其次，不斷完善國(guó)內(nèi)金融制度和法律監(jiān)管來(lái)加強(qiáng)國(guó)外投資者對(duì)人民幣的信心。要穩(wěn)步推進(jìn)金融市場(chǎng)改革，加強(qiáng)金融市場(chǎng)的廣度和深度建設(shè)，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，并且完善人民幣匯率形成機(jī)制，保持人民幣的幣值穩(wěn)定，加快和完善香港人民幣離岸市場(chǎng)的建設(shè)，使其成為人民幣國(guó)際化的試驗(yàn)田和先行者。逐步使人民幣成為重要的國(guó)際投融資貨幣，并進(jìn)一步成為國(guó)際普遍接受的價(jià)值儲(chǔ)藏手段。此外，要在國(guó)家層面加強(qiáng)人民幣的國(guó)際合作，從區(qū)域化著手先加強(qiáng)與周邊地區(qū)和發(fā)展中國(guó)家的人民幣國(guó)際業(yè)務(wù)的合作，再逐步向發(fā)達(dá)國(guó)家推進(jìn)以提升人民幣的接受使用程度。逐步使人民幣成為各國(guó)央行用于國(guó)際支付和干預(yù)外匯市場(chǎng)的重要貨幣和外匯儲(chǔ)備貨幣。最終真正改變中國(guó)“經(jīng)濟(jì)大國(guó)，貨幣小國(guó)”的地位，提升中國(guó)在國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上的重要性。

[1]馬俊.貨幣的軌跡[M].北京:中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社,2011.

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[3]宋敏,屈宏斌,孫增元.走向全球第三大貨幣[M].北京:北京大學(xué)出版社,2011.